Mengapa 89% Aset Dunia Nyata yang Dtokenisasi Tetap Menganggur Meskipun Pasar Mencapai $34,6 Miliar: Eksekutif Falcon Menjelaskan

Pasar aset dunia nyata yang dtokenisasi telah mencapai $34,6 miliar di onchain, tetapi hanya $3,79 miliar yang telah diterapkan dalam protokol, meninggalkan sekitar 89% nilai yang diterbitkan menganggur.

Ringkasan

• Sekitar 11% dari pasar RWA dtokenisasi senilai $34,6 miliar diterapkan dalam protokol.
• BUIDL BlackRock, BENJI Franklin Templeton, dan USYC Circle semuanya memiliki pemanfaatan di bawah 1%.
• JAAA dan reUSD memiliki tingkat pemanfaatan di atas 97%, menurut DeFiLlama.
• Falcon Finance memeriksa klaim hukum, penebusan, likuiditas, harga, dan kualitas kredit sebelum menerima jaminan RWA.

Data DeFiLlama menunjukkan perbedaan tajam antara nilai aset dtokenisasi yang diterbitkan di onchain dan jumlah yang digunakan di dalam protokol keuangan terdesentralisasi.

BUIDL BlackRock memiliki tingkat pemanfaatan sebesar 0,64%, sementara BENJI Franklin Templeton berada di 0% dan USYC Circle di 0,52%, menurut platform tersebut. Setiap produk memberikan pemegang akses ke aset yang menghasilkan hasil, tetapi sedikit dari nilai yang diterbitkan telah bergerak ke dalam protokol yang dicakup oleh ukuran pemanfaatan DeFiLlama.

Produk yang dibuat untuk digunakan sebagai jaminan menunjukkan pola yang berbeda. Dana CLO AAA Anemoy Janus Henderson yang dtokenisasi dari Centrifuge, yang dikenal sebagai JAAA, telah mencapai pemanfaatan 97,97%, sementara reUSD dari Re Protocol berada di 97,87% dan SyrupUSDT dari Maple Finance di 88,84%.
Anda mungkin juga suka: Volume RWA Robinhood Chain Mencapai $390 Juta saat Pasangan Saham Memecoin Melonjak

Artem Tolkachev, kepala RWA di Falcon Finance, mengatakan kepada crypto.news bahwa kesenjangan tersebut tidak dapat dipahami hanya dari satu angka pemanfaatan. Menurutnya, analis harus terlebih dahulu memeriksa apa yang diciptakan aset tersebut untuk dilakukan dan kemudian mengidentifikasi di mana pemegang menggunakannya.

"Pemanfaatan yang rendah adalah utilitas yang lemah ketika sebuah produk dibangun dan dihargai untuk dipinjam dan tetap datar setelah peluncuran," kata Tolkachev.

"Sebuah dana yang mendasari yang dipegang untuk hasil dan menebus tepat waktu melakukan tugasnya dengan pemanfaatan nol."

Pemanfaatan RWA yang Dtokenisasi Memerlukan Lebih dari Satu Ukuran

Tolkachev memisahkan pemanfaatan menjadi dua tingkat. Di tingkat aset, ia memeriksa kecepatan penebusan, pihak yang bertanggung jawab untuk menghormati penebusan, stabilitas hasil, dan kerugian yang mungkin dihadapi pemegang setelah gagal bayar.

Di tingkat penggunaan, ia melihat apakah aset dipegang untuk hasil, diposting sebagai jaminan di bursa terpusat, atau disuplai ke protokol DeFi. Setiap jalur memiliki syarat dan risiko yang berbeda, katanya, menjadikan pemanfaatan protokol ukuran yang tidak lengkap dari total permintaan.

Aset yang dipegang oleh kustodian atau disuplai sebagai margin di tempat derivatif mungkin menjalankan fungsi ekonomi tanpa muncul dalam data pemanfaatan DeFi. Dana pasar uang, misalnya, biasanya dibeli sebagai produk manajemen kas daripada aset yang harus beredar melalui kolam pinjaman.

Pembungkus yang dirancang khusus untuk DeFi memerlukan tes yang berbeda, menurut Tolkachev. Jika tujuan utama mereka adalah untuk mendukung peminjaman atau aktivitas onchain lainnya, tingkat pemanfaatan yang rendah setelah peluncuran dapat menunjukkan adopsi yang lemah.

Kesenjangan serupa telah muncul di tingkat jaringan. Laporan Agustus menemukan bahwa pasar RWA Stellar telah tumbuh dari sekitar $785 juta pada bulan Januari menjadi lebih dari $3 miliar pada bulan Juli, sementara kolam yang didukung RWA di protokol pinjaman Blend hanya memegang sedikit lebih dari $2 juta.

RedStone mengaitkan sebagian kesenjangan tersebut dengan kesulitan dalam menentukan harga aset tradisional sepanjang waktu. Treasury AS, dana pasar uang, dan kredit korporasi tidak menghasilkan harga pasar yang kontinu dengan cara yang sama seperti Bitcoin atau Ether, meninggalkan protokol pinjaman untuk mengelola penilaian yang usang ketika pasar yang mendasarinya ditutup.

Falcon Menerapkan Lima Uji Sebelum Menerima Jaminan RWA

Sebelum Falcon menerima aset seperti JAAA, dana JTRSY Treasury, atau CETES Meksiko yang ter-tokenisasi, Tolkachev mengatakan bahwa proses penjaminan emisi mereka fokus pada dua hasil: seberapa cepat protokol dapat mengubah jaminan yang disita menjadi uang tunai dan seberapa banyak nilai yang dapat dipulihkan dalam kondisi tertekan.

Uji pertama mencakup klaim hukum pemegang token. Falcon memeriksa apakah token memberikan klaim yang sempurna atas aset yang dipegang melalui struktur yang terpisah dari kebangkrutan atau hanya janji yang tidak terjamin dari penerbit. Tinjauan ini juga mempertimbangkan apa yang akan terjadi pada pemegang jika penerbit gagal.

Syarat penebusan membentuk uji kedua. Beberapa dana pasar uang yang ter-tokenisasi dapat menebus langsung menjadi stablecoin di onchain, sementara fasilitas likuiditas dapat membeli saham dana pada nilai aset bersih ke neraca mereka sendiri. Produk lain bergantung pada penerbit dan jadwal yang tertulis dalam dokumen dana.

"Kami membaca dokumen, bukan presentasi," kata Tolkachev. "Aset jaminan yang tidak dapat Anda keluar dalam kondisi tertekan bukanlah jaminan."

Falcon kemudian memeriksa likuiditas pasar sekunder untuk menentukan apakah ada pembeli lain atau apakah penebusan adalah satu-satunya jalan keluar. Pasar sekunder yang terbatas dapat memperlambat likuidasi atau memaksa protokol untuk menerima harga yang lebih rendah ketika perlu menutup posisi.

Uji keempat mencakup umpan harga, termasuk bagaimana aset dinilai dan apakah data dapat menahan manipulasi ketika pasar dasarnya ditutup. Kualitas kredit melengkapi tinjauan melalui penilaian peringkat, durasi, eksposur penerbit, dan konsentrasi portofolio.

Falcon mengklasifikasikan JAAA sebagai eksposur terhadap kewajiban pinjaman terjamin yang diberi peringkat AAA, sementara JTRSY memegang utang pemerintah AS jangka pendek dan CETES mewakili surat utang kedaulatan Meksiko yang berjangka pendek. Protokol telah menambahkan JAAA dan JTRSY sebagai jaminan yang diterima dan secara terpisah mengintegrasikan surat utang Meksiko yang ter-tokenisasi.

"Jika salah satu dari lima aspek tersebut gagal, itu tidak menjadi jaminan, betapa pun menariknya hasilnya," kata Tolkachev.

Pasar yang Ditutup Meningkatkan Risiko Likuidasi untuk RWA yang Dikelola Token

Pinjaman DeFi berjalan terus-menerus, tetapi sekuritas di balik banyak token RWA diperdagangkan selama jam terbatas. Tolkachev mengatakan Falcon menetapkan faktor jaminan dengan mengukur volatilitas harga, waktu yang dibutuhkan untuk menjual aset, dan periode di mana protokol mungkin tidak dapat bertransaksi atau mendapatkan penilaian baru.

Kredit terstruktur dan surat utang kedaulatan non-AS mungkin tidak diperdagangkan semalaman atau selama akhir pekan. Seorang peminjam masih dapat mendekati ambang likuidasi selama periode tersebut, meninggalkan protokol dengan jaminan yang tidak dapat segera dijual.

Untuk mengatasi ketidaksesuaian ini, Falcon menerapkan potongan yang lebih besar ketika pasar yang mendasari memiliki penutupan panjang atau likuiditas sekunder yang terbatas. Ambang likuidasinya juga mencakup buffer untuk periode ketika aset tidak dapat diperdagangkan, sementara proses penetapannya dapat menahan atau mendiskon penilaian yang sudah usang alih-alih mengandalkan perdagangan tipis di luar jam.

Berita akhir pekan menciptakan risiko lain karena aset kredit atau kedaulatan mungkin dibuka kembali pada harga yang berbeda. Tolkachev mengatakan Falcon menambahkan bantalan untuk celah semacam itu dan mengukur kapasitas pinjaman sesuai dengan apa yang dapat dilikuidasi protokol selama jendela perdagangan aset yang paling sulit, alih-alih menggunakan nilai nominal penuhnya.

Masalah ini memiliki relevansi langsung untuk Treasury AS yang ter-tokenisasi dan dana yang memegang sekuritas pemerintah Amerika. Meskipun token blockchain mereka dapat bergerak kapan saja, harga yang dapat diandalkan dan akses ke pasar Treasury yang mendasari masih bergantung pada perdagangan tradisional, penyelesaian, dan sistem penebusan.

Panduan Juni tentang tokenisasi RWA mencatat bahwa menempatkan aset di onchain tidak mengubah karakter hukumnya. Pemegang token masih bergantung pada struktur dana, kustodian, pembatasan transfer, dan hukum yang mengatur klaim yang mendasarinya.

Kapasitas Penjaminan RWA Tetap Terpusat

Menurut Tolkachev, sedikit protokol DeFi yang menerima kredit terstruktur atau utang berdaulat sebagai jaminan karena tinjauan tersebut memerlukan keahlian hukum, kredit, dan operasional. Sebagian besar protokol peminjaman dibangun untuk mencantumkan token kripto likuid dengan harga pertukaran yang terus-menerus, sebuah model yang tidak mencakup dokumen dana, klaim kebangkrutan, atau penebusan yang dikelola oleh penerbit.

Penjaminan juga memerlukan protokol untuk membuat prosedur likuidasi untuk aset yang pasarnya mungkin ditutup ketika pinjaman menjadi kurang terjamin. Karena banyak dari pekerjaan itu spesifik untuk setiap produk, Tolkachev mengatakan bahwa hal itu tidak dapat sepenuhnya diotomatisasi.

Akibatnya, kapasitas telah terkumpul di sejumlah kecil tempat yang mampu menyelesaikan tinjauan semacam itu. Pool yang menerima aset yang dibangun untuk penggunaan jaminan dapat terisi dengan cepat, meskipun dana tokenized yang jauh lebih besar tetap berada di luar pasar peminjaman dan peminjaman.

Centrifuge menawarkan satu contoh permintaan yang terkonsentrasi di sekitar aset dengan penggunaan yang terdefinisi. Pada Agustus 2025, total nilai terkunci melampaui $1,1 miliar, didukung oleh lebih dari $653 juta dalam JAAA dan lebih dari $392 juta dalam dana Treasury tokenized-nya. Pada saat itu, JAAA tersedia untuk investor profesional non-AS dengan investasi minimum sebesar $500.000.

Tolkachev mengatakan bahwa memperluas kapasitas penjaminan akan memerlukan standar umum yang mencakup hak hukum yang melekat pada token RWA dan proses untuk menebusnya. Dia juga menyerukan adanya umpan harga yang dapat diandalkan untuk aset dengan jam pasar yang tertutup dan pengungkapan rinci yang mencakup komposisi portofolio, eksposur penerbit, dan konsentrasi. Baca lebih lanjut: Konflik Robinhood-AMC dapat mempercepat aturan token saham AS

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.