IOSG: Tinjauan Mendalam Pasar Pembuat Hyperliquid, Sembilan Tim Hanya 'Menemani'

Penulis｜Mario Chow @ IOSG

Sepuluh tim telah mendaftar pasar perpetual mereka di Hyperliquid, sebagian besar mengunci sekitar $40 juta HYPE untuk tujuan ini. Salah satu tim menyumbang 97,8% dari total volume transaksi, dan baru-baru ini mengalami penurunan bulanan sebesar 44%. Artikel ini akan menjawab apa yang didapat oleh sembilan tim lainnya, dengan semua angka diambil dari blockchain, bukan dari pengumuman.

*Catatan: Setiap angka dalam artikel ini diambil langsung dari API publik Hyperliquid: perpDexs, metaAndAssetCtxs, candleSnapshot harian untuk 519 aset terdaftar, delegatorSummary, userNonFundingLedgerUpdates, dan clearinghouseState{dex}. "30 hari" mengacu pada periode dari 15 Agustus 2026 hingga 13 September, "30 hari sebelumnya" dari 16 Juli hingga 14 Agustus, dan "7 hari" dari 7 hingga 13 September. HYPE dihitung berdasarkan $79,73. Data rute di bagian 7 diambil dari Flowscan, karena volume transaksi kode pembangun tidak dapat dirangkum dari API publik.

Ringkasan

• HIP-3 sekali lagi menjadi minoritas di Hyperliquid. Pasar yang dikerahkan oleh pembangun menyumbang 25,8% dari total volume transaksi perpetual dalam 30 hari, turun dari 57,1% bulan lalu. Perubahan ini terutama berasal dari denominator: volume transaksi inti meningkat lebih dari dua kali lipat, sementara HIP-3 sendiri mengalami penurunan.

• Pemimpin pasar menyusut. Trade[XYZ] mencatat transaksi sebesar $64,60 miliar dalam 30 hari, turun 44,2% dibandingkan bulan sebelumnya, dengan rata-rata 7 hari dari awal Agustus sebesar $5,36 miliar/hari turun menjadi $2,01 miliar/hari. Penurunan ini sekitar setengahnya terkait dengan penurunan volume transaksi di sektor penyimpanan dan AI di pasar nyata, sementara setengah lainnya berasal dari tempat itu sendiri. Sejak 18 Agustus, tidak ada hari di mana ia berhasil mengungguli buku pesanan inti.

• Entropy (io) memimpin di pasar yang kompetitif selama seminggu penuh, kemudian kembali. Pangsa pasar di Nebius mengalami tren berturut-turut sebesar 8,7%, 53,1%, dan 20,4%, dengan volume transaksi sendiri juga mengalami penurunan selama tiga minggu berturut-turut. Sinyal berlawanan terlihat dalam posisi terbuka: open interest meningkat 37% menjadi $51,4 juta.

• Aset penyelesaian tetap menjadi garis hidup, dengan catatan tetap 6 banding 6. Semua tempat yang menggunakan stablecoin non-USDC untuk penyelesaian telah menghentikan perdagangan; yang masih hidup semuanya menggunakan USDC.

• Aset yang terdaftar tidak dapat dipertahankan. Berdasarkan harga lelang saat ini, satu aset bernilai sekitar $39.900, membeli semua pasar online Paragon hanya sekitar $1,04 juta, setara dengan pendapatan biaya transaksi Trade[XYZ] selama dua minggu.

• Tidak ada yang bersaing dalam harga. Semua tempat yang terkait saham beroperasi di deployerFeeScale = 1,0 dengan Mode Pertumbuhan, dengan tarif yang terukur Trade[XYZ] 0,427 bp, Entropy 0,400 bp. Semua tempat di luar pemimpin, terlepas dari keberlangsungan, hanya menghasilkan total $747.000 untuk pembagian pihak pengembang seumur hidup.

Sepuluh Pihak Pengembang yang Terlibat

▲ Volume transaksi harian Trade[XYZ], serta semua penantangnya di bawahnya. Skala sumbu vertikal dari kedua gambar berbeda sekitar 100 kali.

"Jumlah transaksi" diambil dari field n pada candlestick harian yang dijumlahkan dalam jendela waktu. API publik tidak dapat memberikan jumlah trader independen.

Sepanjang sejarah, hanya sepuluh tempat yang terdaftar sebagai DEX perpetual, dan hingga kini tidak ada yang kesebelas. Empat sedang bertransaksi, lima berhenti, dan satu tidak pernah dibuka. Trade[XYZ] menyumbang 97,8% dari volume transaksi HIP-3 dalam 30 hari, dan 97,6% dalam tujuh hari terakhir.

Situasi para penantang dapat dijelaskan dalam beberapa kalimat. Entropy mencatat $1,03 miliar dalam 26 hari, dengan enam pasar online, mengandalkan oracle yang dibangun sendiri dan bukan daftar aset. Ini adalah satu-satunya tempat yang pernah memimpin di pasar yang juga menawarkan harga dari pemimpin. Paragon adalah satu-satunya penantang yang memiliki buku pesanan yang terlihat seperti buku pesanan, dengan 26 pasar online dan distribusi tail yang terbuka, dan meskipun Trade[XYZ] masuk ke lima asetnya sekaligus, bulan itu masih mengalami kenaikan 49,9%. Markets by Kinetiq membeli 23 aset, dengan 95% volume terkonsentrasi pada dua perpetual indeks. HyENA telah berakhir: semua pasar ditarik, open interest menjadi nol, dan hanya menghasilkan $33.414 seumur hidup.

Pangsa HIP-3 dan Mengapa Mudah Disalahartikan

▲ Pangsa HIP-3 dalam volume transaksi perpetual Hyperliquid, dihitung harian.

Rata-rata 7 hari melewati 50% pada pertengahan Juli, mendekati 57% pada awal Agustus, kemudian turun di bawah 30%, dan sejak 20 Agustus tidak pernah naik lagi. Pada 18 Agustus, volume transaksi dari satu pembangun melampaui seluruh kumpulan validator Hyperliquid. Sejak saat itu tidak ada yang berhasil melakukannya lagi.

⚠️

Rasio ini sebenarnya berbicara tentang denominator-nya. Pembilang adalah buku pesanan saham, sedangkan denominator adalah buku pesanan kripto, dan kaki yang berfluktuasi berada di sisi kripto. 57% dibaca saat kripto sepi, sedangkan 26% dibaca saat buku pesanan saham mengalami lonjakan, dengan volume perpetual inti meningkat 117% selama periode yang sama. Dalam tujuh hari terakhir, pangsa bahkan kembali ke 28,6%, sementara Trade[XYZ] terus menyusut. Sebelum mengutip pangsa HIP-3, penting untuk menjelaskan apa yang terjadi di kripto selama periode tersebut.

Yang benar-benar perlu dilihat adalah volume absolut, dan volume absolut memburuk. Trade[XYZ] mencatat transaksi sebesar $64,60 miliar dalam 30 hari, turun 44,2% dibandingkan bulan lalu, dengan rata-rata 7 hari dari awal Agustus sebesar $5,36 miliar/hari turun menjadi $2,01 miliar/hari, dan buku pesanan itu sendiri mengalami penarikan 62%. Pasar terbesar SK Hynix turun menjadi $8,50 miliar. Penurunan pangsa di kedua sisi adalah nyata. Dan bagian berikut ini akan menjelaskan bahwa sebagian besar dari kaki HIP-3 bukanlah masalah kompetisi.

Penyebab Utama Penurunan Volume adalah Sektor Penyimpanan yang Tenang, Bukan Kehilangan Pangsa

Membaca penurunan 44% sebagai "pemimpin sedang kalah" adalah penjelasan yang paling mudah, tetapi data tidak mendukungnya. Metode verifikasi sangat sederhana: jika penurunan disebabkan oleh kompetisi, kita seharusnya melihat aset itu sendiri tetap diperdagangkan, hanya saja Trade[XYZ] menangkap bagian yang lebih kecil. Namun yang terjadi adalah aset itu sendiri menjadi tenang.

Tidak ada penjualan. Mengambil puncak volume transaksi di awal Agustus sebagai acuan, harga setiap pasar besar dalam buku pesanan hari ini lebih tinggi.

Yang benar-benar runtuh adalah seberapa jauh aset ini dapat bergerak dalam sehari, sementara volume transaksi tempat hampir mengikuti pergerakan tersebut.

Semua ini berdasarkan hitungan hari kerja, karena pasar saham tutup pada akhir pekan sementara Trade[XYZ] tetap bertransaksi, menghitung akhir pekan akan secara signifikan melebih-lebihkan hubungan ini. Hanya melihat hari kerja, koefisien korelasi antara volatilitas rata-rata harian sektor penyimpanan dan volume transaksi harian tempat adalah +0,47, dengan sampel 45 hari. Emas adalah kelompok kontrol alami: itu adalah satu-satunya pasar besar yang mengalami peningkatan volatilitas harian bulan ini, dan volume transaksi juga meningkat. Perak adalah pengecualian yang tidak sesuai dengan pola ini.

Namun, volatilitas hanyalah variabel pengganti. Verifikasi yang lebih langsung adalah membandingkan volume transaksi saham nyata dari sembilan aset yang sama, dan jawabannya adalah: pasar tradisional hanya menjelaskan sekitar setengahnya.

Volume transaksi nyata di sektor penyimpanan dan AI memang turun 25,7%, setengah dari itu adalah nyata. Namun XYZ turun 49,7%, hampir dua kali lipat. Selisih 24 poin persentase yang lebih, bukan berasal dari industri.

Dan tempat dengan celah terbesar adalah intinya: SanDisk -26,0pp, Micron -25,4pp, Intel -21,5pp, SK Hynix -17,2pp. Sementara itu, ia justru mengungguli pasar nyata di Nvidia (+36,5pp) dan Nebius (+18,6pp), tetapi kedua buku pesanan tersebut sangat kecil.

Kompetisi juga tidak dapat menjelaskan celah ini. Seluruh volume transaksi SanDisk Entropy selama 30 hari adalah $523 juta, sementara buku pesanan SanDisk XYZ sendiri berkurang sebesar $6,14 miliar, sehingga penantang hanya dapat mengambil sekitar 8% dari volume tersebut.

Sisanya lebih mirip perputaran dana. Selama periode yang sama, volume transaksi perpetual di buku pesanan inti Hyperliquid meningkat 117%, sementara HIP-3 menurun, dan total volume dari kedua sisi masih meningkat 26%. Uang tidak pergi dari Hyperliquid, itu hanya kembali dari buku pesanan saham ke buku pesanan kripto.

🔎

Titik acuan dalam skala. Dalam 30 hari yang sama, sembilan aset ini diperdagangkan di bursa masing-masing sebesar $2.004,7 miliar, sementara XYZ melakukan transaksi sebesar $23,5 miliar, menyumbang 1,2%. Total $64,60 miliar dari 104 pasar XYZ hanya setara dengan 3,2% dari volume transaksi nyata sembilan nama ini. Tingkat penetrasi tertinggi adalah 9,1% untuk SK Hynix, dan terendah adalah 0,1% untuk Broadcom, sementara kurva ini sendiri menunjukkan apa bisnis ini: aset dengan tingkat penetrasi tinggi yang tidak dapat dijangkau oleh trader kripto asli, dan saham besar AS yang dapat dibeli oleh siapa saja memiliki tingkat penetrasi rendah.

Jadi penurunan kali ini disebabkan oleh dua faktor: sekitar setengahnya adalah beta sektor, dan setengah lainnya adalah masalah internalnya sendiri. Perhitungan di bagian 6 hanya mengambil volume transaksi nyata, tanpa mempertimbangkan dari mana volume tersebut berasal, sehingga perhitungan biaya tidak terpengaruh. Namun, penting untuk melihat kedua bagian ini secara terpisah: setengah dari sektor akan kembali, tetapi setengah dari tempat itu sendiri mungkin tidak.

Perombakan, dan Satu-satunya Variabel yang Memiliki Daya Prediksi

▲ Volume transaksi harian setiap tempat HIP-3, dalam koordinat logaritmik. Garis putus-putus mewakili penyelesaian menggunakan stablecoin non-USDC, titik adalah hari terakhir mereka melakukan transaksi.

Hingga hari ini, enam tempat telah berhenti berdagang, dan variabel yang memisahkan mereka bukanlah pilihan aset, bukan tingkat tim, dan bukan volume transaksi historis, melainkan stablecoin yang digunakan untuk penyelesaian.

Mekanisme itu sendiri sangat sederhana: trader harus terlebih dahulu menukar stablecoin tertentu untuk dapat melakukan order pertama, dan mereka malas untuk menukarnya. Felix adalah contoh yang paling jelas. Diskon biaya yang mendukung USDH pada awalnya dihapus begitu Growth Mode diluncurkan, setelah itu aset penyelesaian ini hanya tersisa sebagai hambatan.

Kinetiq adalah kelompok kontrol eksperimen tersebut. Satu-satunya operator yang bertahan setelah penutupan adalah dengan menghapus tempat USDH dan memindahkan produk indeks yang sama ke USDC. Volume transaksi historis tidak dapat memprediksi apa pun: dreamcash pernah mencapai $19.51B, lebih banyak daripada seluruh batch bulan Juni, tetapi tetap saja berhenti. Entropy masuk pada bulan Agustus dengan lebih banyak dana daripada peserta sebelumnya, dan tidak menunjukkan keraguan saat memilih USDC.

Apa yang benar-benar menentukan aset penyelesaian, dan apa yang tidak

Membaca dominasi USDC sebagai pengaturan dari protokol adalah hal yang wajar, tetapi dokumen Hyperliquid sendiri mengatakan sebaliknya. Di bawah Aligned Quote Assets v2 (diaktifkan pada akhir Agustus di USDC, dengan Coinbase sebagai treasury deployer dan Circle sebagai technical deployer), setelah penyesuaian biaya, sekitar 90% dari pendapatan cadangan USDC di Hyperliquid dibagikan kepada protokol dan masuk ke Assistance Fund. Pembayaran bunga dilakukan setiap 30 hari, dan pembayaran pertama tidak akan sampai awal Oktober, dan hingga saat ini belum ada uang yang diterima.

AQAv2 secara eksplisit tidak memberikan preferensi kepada HIP-3. Dokumen menyatakan dengan jelas: tidak ada biaya transaksi atau volume yang dihitung untuk keuntungan, dan aset penilaian lainnya terus didukung di HIP-3 perpetual. Manfaat tarif adalah milik AQAv1, yang memberikan biaya taker yang lebih rendah untuk aset jaminan tempat, komisi maker yang lebih tinggi, dan volume transaksi yang lebih tinggi, sementara USDC tidak ada di AQAv1 dan secara struktural tidak dapat masuk, karena kategori itu mengharuskan stablecoin menjadi milik Hyperliquid. AQAv2 sebenarnya memberikan hak istimewa pada kontrak peristiwa dan perpetual yang dioperasikan oleh validator, dan harus menunggu pembaruan selanjutnya, yang bukan pasar yang diukur dalam artikel ini.

Jadi, masalah aset penyelesaian ini ditentukan oleh likuiditas dan tindakan di tingkat perusahaan, bukan oleh desain tarif. USDH dihentikan pada 17 Juli 2026, pemegangnya dapat menebusnya menjadi USDC dengan rasio 1:1, dan Coinbase mengambil aset mereknya, sekaligus menjadi treasury deployer untuk USDC. Saat ini, dalam pasokan stablecoin di Hyperliquid, USDC menyumbang 98.3%, USDT 1.2%, dan sisa feUSD, USDe, dan USDH masing-masing sekitar seribu. Sebuah tempat yang menggunakan aset lain untuk penyelesaian tidak mengalami kerugian dalam tarif. Mereka meminta trader mereka untuk meninggalkan satu-satunya kolam yang memiliki kedalaman.

🔎

Memberikan perkiraan skala untuk AQAv2, dengan syarat bahwa pihak resmi belum pernah mengungkapkan angka apa pun. USDC di Hyperliquid bernilai $6.77bn, SOFR sekitar 3.6%, dengan pembagian 90%, garis ini menunjukkan sekitar $200M per tahun. Estimasi pihak ketiga dengan basis $5bn berkisar antara $135M hingga $160M. Yang tidak dapat dipastikan dari luar adalah penyesuaian biaya dalam suku bunga AQA, yang dilaporkan oleh validator, dan tingkatnya tidak dipublikasikan, sehingga setiap angka di sini adalah estimasi, bukan pengukuran nyata.

HyENA menambahkan mekanisme kedua. Karena terdaftar sebagai aset kripto, ia terhalang dari Growth Mode, sehingga pada aset yang sama menawarkan sekitar 5 bp, sementara penawaran inti di bawahnya sekitar 3 bp, dengan kualitas transaksi yang lebih buruk. Ia menghabiskan sekitar $0.88M untuk posisi aset, dan sepanjang hidupnya menghasilkan $33,414.

🔎

Penutupan tidak sama dengan keluar. HyENA telah menurunkan semua 25 pasar, dengan posisi terbuka menjadi nol, tetapi staking-nya masih 508,915 HYPE, sekitar $40.6M, dan dua belas hari telah berlalu tanpa ada pengambilan yang dimulai. Felix dan dreamcash telah menarik seluruh jumlah staking mereka, dan sekarang pembacaannya adalah nol, sementara Ventuals hanya tersisa 7,967. Sebuah tempat yang menurunkan semua pasar tetapi menyimpan $40M di rantai, entah itu lambat dalam likuidasi atau sedang menunggu untuk menempati posisi penyebaran ini.

Apa yang sebenarnya menyebabkan Ventuals mati, layak untuk dibahas lebih lanjut, karena produk generasi berikutnya dirancang di sekitar masalah ini. Kekurangan likuiditas hanyalah gejala, mekanisme ada pada suku bunga: perpetual pre-IPO tidak memiliki jangkar konvergensi, suku bunga sempat melonjak hingga sekitar 8,700% per tahun, terlepas dari apakah harga acuan benar atau tidak, posisi long akan dilikuidasi. Entropy mengunci suku bunga tahunan di sekitar 10% dan menyelesaikannya pada TWAP harga acuan mereka sendiri, bukan mengejar harga eksternal. Desain kontraknya secara keseluruhan dapat dibaca sebagai daftar perbaikan untuk penyebab kematian spesifik Ventuals. Lihat setiap pasar pre-IPO, pertama lihat suku bunga dan desain penyelesaian, lalu lihat daftar aset.

Struktur Pasar Trade[XYZ] dan Mengapa Tidak Mengaitkan OpenAI

▲ Pasar dengan volume transaksi terbesar dalam 30 hari Trade[XYZ].

Sepuluh pasar teratas menguasai 66.7% dari pasar, sementara bagian ekor di luar enam teratas juga memiliki $32.4B. Nvidia menyumbang 3.5%. Gabungan Apple, Tesla, Alphabet, dan Microsoft hanya 3.3%, hanya seperempat dari SK Hynix. Narasi standar tentang tokenisasi saham AS paling suka membicarakan beberapa raksasa AS, tetapi itu bukan bisnis ini.

Trade[XYZ] sebenarnya mengoperasikan tempat perdagangan 7×24 yang ditujukan untuk pengeluaran modal penyimpanan dan AI, ditambah dengan produk minyak, logam, dan indeks: semikonduktor Korea-Jepang, indeks DRAM sintetis, SpaceX, keranjang XYZ100 milik mereka sendiri, dan indeks S&P 500 yang berlisensi. Wilayahnya adalah aset yang tidak dapat ditemukan oleh trader kripto asli pada pukul tiga pagi di tempat lain. Dan ini juga merupakan wilayah yang dipilih Entropy untuk diserang, dengan titik masuk adalah SanDisk dan Nebius, bukan Apple.

Mengapa Tidak Mengaitkan OpenAI

Jawaban yang paling intuitif, bahwa mereka menghindari perusahaan yang belum terdaftar, adalah salah. Pre-IPO justru merupakan salah satu bisnis yang mereka lakukan dengan baik. Hanya dalam 30 hari, SpaceX memiliki $2.80B, menyumbang 4.3% dari pasar, dan berada di peringkat kesembilan. Di bawahnya adalah Yushu $511M, Changxin Storage $317M, Zhipu $156M, MiniMax $92M, SHEIN $27M, dan Changjiang Storage sudah terdaftar untuk diterbitkan.

Nama-nama ini memiliki satu kesamaan: semuanya memiliki harga transaksi sekunder yang dapat diamati, dan semuanya memiliki jumlah ekuitas yang diketahui. SpaceX secara berkala melakukan penawaran akuisisi, memberikan harga per saham yang jelas; beberapa perusahaan Cina memiliki pasar abu-abu pre-IPO yang aktif di daratan, dan jumlah ekuitas dapat diperoleh dari data bisnis dan putaran pendanaan. Jadi tempat ini dapat memperlakukan aset lain dengan cara yang sama, berdasarkan harga per saham.

OpenAI dan Anthropic tidak memiliki keduanya. Transaksi sekunder mereka terjebak dalam SPV, yang memperdagangkan hak klaim atas bagian dana, berbicara tentang valuasi keseluruhan yang dinegosiasikan, bukan harga per saham tertentu. Jika harus ditetapkan berdasarkan harga per saham, itu sama dengan menciptakan penyebut sendiri. Titik masalah ada di sini, ini adalah masalah kebiasaan penawaran, bukan masalah niat. Solusi Entropy adalah tidak menawarkan harga per saham, tetapi melaporkan perusahaan itu sendiri, 1 kontrak = $1bn valuasi, berdasarkan harga tengah saat ini, Anthropic mendekati $2.17tn, OpenAI mendekati $1.53tn.

Tetapi ini tidak membentuk moat. Pemimpin ingin menambahkan aset yang dinilai berdasarkan valuasi pasar, kapan saja bisa menghabiskan sekitar $39,900. Selain itu, peta jalan mereka sendiri mengarah ke tempat lain: 16 aset yang terdaftar tetapi belum diaktifkan, yang sedang menunggu adalah uranium, aluminium, indeks dolar, VIX, jagung, gandum, TTF, won Korea, Nifty India, Ibovespa Brasil, Ibiden, dan KSTR, ditambah Changjiang Storage dan H100. Ini adalah makro dan komoditas, bukan laboratorium AI terdepan.

Ada satu detail struktural yang perlu diingat. Trade[XYZ] tidak mengatur oracleUpdater, yang berarti menggunakan kunci penyebaran mereka sendiri untuk mengirimkan harga acuan; sementara Entropy dan Felix mengacu pada pembaruan pihak ketiga yang sama 0x94757f8d.... Entropy telah secara terbuka menyatakan bahwa RedStone adalah sumber data harga untuk pasar Anthropic mereka, yang dapat menjelaskan mengapa dua tempat yang tidak memiliki hubungan berbagi alamat pembaruan yang sama, meskipun tidak ada label untuk alamat ini di rantai. Oracle yang dibangun sendiri tidak masalah untuk aset yang memiliki harga acuan, tetapi ketika harga acuan harus "dibangun", sifatnya berubah, dan membangun harga acuan adalah bisnis yang dipilih oleh Entropy.

Pertarungan Langsung dan Minggu Keunggulan Entropy

▲ Volume transaksi mingguan Nebius dan pangsa Entropy di dalamnya.

Saat ini ada sembilan aset yang aktif di dua tempat HIP-3. Setiap tempat tidak lagi memiliki bagian pasar yang terpisah, dan setiap nama yang layak untuk ditawarkan dua kali telah menjadi hal yang biasa.

Mengurangi Pangsa Pasar, Bukan Volume

Trade[XYZ] pernah mendaftarkan lima aset inti Paragon tetapi tidak menggunakannya, pada 18 Agustus semuanya dibuka dalam satu hari, dan hari ini kelima aset tersebut semuanya unggul. Mengisi kekosongan ini menghabiskan sekitar tiga hari dari pendapatan biaya transaksi, dan selesai dalam satu sore. Apakah aset tersebut merupakan pencegah atau memang sudah dalam antrean peluncuran, data di blockchain tidak dapat menentukan.

Yang bisa ditentukan adalah hasilnya. Setelah empat minggu, Paragon masih memegang empat dari lima aset tersebut dengan dua puluh hingga dua puluh lima persen, dan total volume transaksi bulan ini meningkat sebesar 49,9%. Volume transaksi Trade[XYZ] sekitar sebelas kali lipat dari Paragon, di mana Paragon hanya menyumbang 8,2% dari pasangan tersebut, tetapi volume transaksi Paragon sendiri hampir dua kali lipat dalam periode yang sama. Pemimpin pasar tidak mengambil volume dari tangan penantang, tetapi memperbesar pasar di sekitar penantang. Masuk ke pasar dan memiliki pasar adalah dua hal yang berbeda.

Entropy memimpin di Nebius selama seminggu, kemudian menyerahkan kembali.

Selama satu minggu, volume transaksi Nebius Entropy memang melampaui Trade[XYZ], ini adalah sesuatu yang belum pernah dilakukan oleh penantang HIP-3. Minggu berikutnya, volume transaksi Nebius pemimpin pasar meningkat sebesar 61%, sementara Entropy turun 63%, penantang kembali ke satu per lima dari pasangan ini. SanDisk menceritakan kisah yang sama, hanya lebih tenang: pangsa Entropy dalam beberapa minggu terakhir berkisar di sekitar 13%, dan dalam 30 hari terakhir adalah 8,5%.

Jadi, keunggulan ini nyata, tetapi hanya berlangsung selama satu minggu. Pembacaan yang jujur adalah: Entropy membuktikan bahwa mereka dapat memasuki pasar di mana pemimpin aktif menawarkan harga, tetapi belum membuktikan bahwa mereka dapat mempertahankannya. Total volume transaksi mereka telah turun selama tiga minggu berturut-turut, dari $417M menjadi $254M.

📈

Sinyal terbalik datang dari inventaris. Volume transaksi mingguan turun 39% sementara open interest Entropy justru meningkat 37% menjadi $51,4M, di mana satu aset dari Anthropic menyumbang $29,9M. Transaksi yang dilakukan untuk meningkatkan volume tidak akan meninggalkan inventaris, jadi meskipun pangsa transaksi menurun, open interest masih terakumulasi, menunjukkan posisi nyata dan bukan hanya perputaran. Dua fakta ini memiliki arah yang berlawanan, yang benar-benar perlu diperhatikan adalah ketegangan itu sendiri, bukan salah satu angka secara terpisah.

Volume di sini perlu dipertimbangkan. Entropy tidak memiliki token, dan belum mengonfirmasi airdrop, tetapi mereka sudah dapat melihat parameter pointsMultiplier di backend, halaman papan peringkat mereka menulis "akan segera diluncurkan", jadi sebagian dari lalu lintas tersebut adalah untuk membangun ekspektasi dan bukan menggunakan produk, dan dari luar tidak dapat dipisahkan antara keduanya. Skala juga harus diperhatikan: Entropy memiliki sekitar $1,0B dalam sebulan, Trade[XYZ] adalah $64,6B, yang merupakan 1,6% dari pemimpin pasar. Mereka memenangkan pertempuran spesifik, bukan kategori ini.

Aset yang telah mereka daftarkan untuk diluncurkan mengungkapkan langkah selanjutnya. Entropy memegang EWY, SBE, TCNT, dan satu indeks DRAM. Indeks DRAM adalah produk terbesar keempat Trade[XYZ] sendiri, sementara EWY adalah dari Korea. Pertarungan berikutnya tampaknya akan langsung menuju inti wilayah pemimpin pasar, dan bukan mencari nama pre-IPO yang tidak ada kompetisi.

⚠️ Dua aturan penghitungan

Hanya menghitung pasangan yang online. Pihak penyebaran HIP-3 sering mendaftarkan aset jauh sebelum diaktifkan, aset semacam itu akan mengembalikan oracle markPx, tetapi midPx adalah null, isDelisted adalah true, open interest adalah nol, dan tidak ada sejarah candlestick. Trade[XYZ] memiliki 16, mkts 19, Paragon 9, Entropy 4. HyENA dengan 25 adalah hal lain, itu adalah yang telah diaktifkan dan kemudian ditutup.

String kode tidak sama dengan aset. para:STX adalah Seagate, harga tengah 799; STX inti adalah Stacks, harga tengah 0,27. Mengandalkan kode saja akan menciptakan pasar pertempuran kesepuluh yang tidak ada. Periksa harga tengah sebelum dipasangkan.

Akuntansi Ekonomi: Biaya Satu Tempat, Pendapatan Seluruh Tingkat

Tidak ada yang bersaing dalam harga, karena tarif sudah mencapai titik terendah

Semua bergantung pada dua parameter untuk setiap aset, keduanya dipublikasikan di metaAndAssetCtxs: growthMode dan deployerFeeScale. Tarif total adalah base × (1 + s), base adalah tarif standar perpetual, s adalah koefisien penyebaran, dapat diatur dari 0 hingga 3,00, dengan batas atas 1,00 dalam Growth Mode. Pihak penyebaran mengambil s / (1 + s), jadi saat s = 1,00, mereka membagi setengah. Growth Mode kemudian memotong setidaknya 90% dari angka total, dengan syarat pasar tidak boleh tumpang tindih dengan perpetual yang dioperasikan oleh validator, yang mengecualikan aset kripto dan indeks kripto.

Semua tempat perdagangan saham masing-masing secara independen menyusut ke dalam satu set konfigurasi yang sama: bagi hasil penyebaran penuh, Growth Mode dibuka. Entropy memasuki pasar dengan produk yang berbeda dan modal ventura, tanpa menekan harga. Satu-satunya tempat yang tidak berada dalam konfigurasi ini adalah yang baru saja berhenti bertransaksi.

🔧

Tanpa bergantung pada agregator, mereka juga dapat menghitung bagi hasil penyebaran dengan tepat. Pendapatan biaya terakumulasi di akun sub tempat penerima biaya: clearinghouseState dengan bidang dex dapat membaca saldo yang belum ditransfer, dan transfer muncul di userNonFundingLedgerUpdates, dengan bentuk sourceDex sama dengan nama tempat yang mengirim. Transfer sangat tidak teratur, jadi perlu diukur antara dua transfer. Trade[XYZ] sejak transfer pada 27 Agustus telah mengumpulkan $1,380,592, dengan volume transaksi $32,30B, yaitu 0,427 bp, sekitar $79,000 per hari. Entropy belum pernah melakukan transfer, jadi total biaya mereka dapat dibaca langsung: $1,036B transaksi yang sesuai dengan $41,468, yaitu 0,400 bp.

Dua pengeluaran, sifatnya sangat berbeda

Staking adalah angka yang paling menakutkan, tetapi itu akan kembali. Tidak ada yang mengambil uang ini. Itu dipercayakan kepada validator, terus menghasilkan hadiah staking, dan akan dikembalikan saat keluar. Sejak diluncurkan, setidaknya terkunci selama 183 hari, dapat dihukum oleh validator berdasarkan bobot karena operasi pasar yang jahat (seperti mendorong harga oracle yang buruk), dan selama periode antrian pencairan 7 hari masih dapat dihukum, jadi keluar dengan bersih setidaknya memerlukan sekitar 190 hari. Felix dan dreamcash telah mengambil kembali seluruhnya, dan sekarang angkanya nol.

Staking saat ini: Entropy 500,973, Paragon 500,712, HyENA 508,915 (sudah berhenti bertransaksi tetapi belum dicairkan), Kinetiq 588,489 (satu staking mencakup km dan mkts), Trade[XYZ] 500,488 ditambah 500,269 di alamat lain. ABCDEx hanya memiliki 1,004 HYPE, belum pernah di-stake.

Uang di posisi aset adalah yang tidak ada yang membahas, dan memang tidak akan kembali. Setiap DEX perpetual gratis untuk 3 aset pertama, setelah itu setiap pasar tambahan harus dibeli dalam lelang Belanda selama 31 jam menggunakan HYPE, dengan harga pembukaan dua kali lipat dari harga transaksi terakhir, berkurang linier hingga harga dasar 500 HYPE. Lelang yang berlangsung pada 14 September dimulai pada harga dasar 500, dan juga berakhir pada 500, jadi satu posisi aset sekitar $39,900, permintaan posisi aset telah turun dibandingkan dengan harga transaksi 582 HYPE seminggu yang lalu.

Kolom terakhir adalah yang paling penting. Biaya transaksi Trade[XYZ] selama sekitar delapan minggu dapat membayar semua tagihan aset. Setiap penantang selain Entropy memerlukan waktu lebih lama daripada waktu keberadaan HIP-3; sementara Entropy dapat lolos hanya karena mereka membeli tujuh posisi aset daripada tiga puluh.

Waktu akan terus memperbesar ketidaksamaan ini. Menangguhkan pasar adalah gratis dan dapat dibalik, posisi aset yang telah dibayar dapat disimpan dan kemudian dibuka kembali, dan "aset yang akan diluncurkan" berasal dari sini. Posisi cadangan terakumulasi berdasarkan jumlah penyebaran historis, dengan rumus 7 + 0,2 × jumlah penyebaran lelang sebelumnya, sehingga Trade[XYZ] memiliki sekitar 30 yang dapat segera digunakan, sementara pendatang baru hanya memiliki 7. Tempat yang dibuka hari ini dan berencana untuk membuat 20 pasar dapat langsung mencantumkan 10, sisanya harus antre dalam lelang, paling cepat 31 jam untuk satu. Jawaban Entropy adalah tidak mengikuti ritme ini: mereka hanya meluncurkan lima pasar, lalu membuat setiap pasar berarti.

Perangkap Pendapatan Staking

Selain Entropy, setiap penantang yang mendapatkan uang dari staking tiket masuk lebih banyak daripada yang diperoleh dari mengoperasikan bursa. Bagi hasil penyebaran Paragon seumur hidup adalah $64,281, sementara staking $39,87M dihitung sekitar 2,2%, sekitar $877,000 per tahun, dengan rasio sekitar 14 kali.

Ini bukan penghiburan. Pendapatan tersebut adalah HYPE yang baru diterbitkan dalam cadangan yang akan dikeluarkan di masa depan, pada dasarnya adalah inflasi dan bukan pendapatan, adalah pengembalian yang tereduksi untuk posisi yang terpaksa dipegang, dengan unit penilaian adalah aset yang sudah secara pasif dibeli oleh operator. HYPE turun 30%, sehingga staking ini kehilangan $12,0M, lebih dari pendapatan sepuluh tahun. Selama delapan hari terakhir, HYPE telah turun dari $88,37 menjadi $79,73, sehingga setiap staking yang ada kehilangan $4,3M.

Seberapa besar bisnis yang dapat didukung oleh kolam biaya ini

Growth Mode menempatkan tarif yang terukur di sekitar 0,4 bp, di mana pihak penyebaran mengambil setengahnya. Trade[XYZ] memegang 97,8% pangsa pasar, dengan volume transaksi tahunan sekitar $786B, bagi hasil penyebaran tahunan sekitar $29M. Daripada mengatakan ini adalah batas atas pemimpin pasar, lebih baik mengatakan bahwa pada volume transaksi saat ini dan tarif biaya saat ini, ini hampir merupakan seluruh bonus di tingkat tempat tersebut.

Di luar pemimpin, ada tempat yang menahan sekitar $167 juta HYPE, dan setiap tempat, baik hidup atau mati, hanya menghasilkan total $747.000 dari bagi hasil penyebaran. Jika kita melihat di samping putaran benih sebesar $14 juta, aritmatika ini menunjukkan: di bawah volume transaksi saat ini dan tarif dasar saat ini, operator HIP-3 tidak dapat menilai berdasarkan biaya transaksi. Nilai penantang hanya dapat berasal dari tempat lain, token, antarmuka depan, hubungan pelanggan, atau produk yang belum diberi harga oleh protokol.

Apa yang Benar-Benar Dapat Dipertahankan

HIP-3 dengan sengaja telah mengkomodifikasi sebagian besar hal yang seharusnya dapat dipertahankan oleh sebuah tempat. Staking dapat dibeli, aset dapat dibeli, tarif dasar adalah bersama, bahkan distribusi juga bersama, karena setiap pasar HIP-3 dapat diakses dari antarmuka depan yang sama.

Pertanyaan penyaringan yang berguna bukanlah "aset apa yang ingin kamu tawarkan", karena aset dapat dibeli. Tetapi, "apa yang kamu miliki yang tidak dapat dibeli oleh pemimpin dengan uang untuk satu posisi aset?" Dari semua tempat yang telah beroperasi di HIP-3, hanya satu yang memiliki jawaban yang jelas untuk pertanyaan ini, dan jawabannya adalah seperangkat oracle ditambah desain penyelesaian, bukan daftar aset.

Mengapa Entropy menjadi pengecualian ini, layak untuk disebutkan dengan tepat, karena jawabannya tidak ada pada aset. Ini didirikan oleh peneliti dan trader dari Citadel Securities, Optiver, Millennium, dan Polymarket, dan bangku ini tercermin di dua tempat. Satu adalah kedalaman order yang ada pada hari pertama peluncuran, yang benar-benar mengesankan Nebius. Yang lainnya adalah set biaya modal dan desain penyelesaian, yang terdengar seperti respons langsung terhadap cara mati Ventuals. Putaran benihnya sebesar $14 juta dipimpin oleh Ribbit Capital, dan Ribbit berfokus pada broker ritel dan distribusi fintech, bukan DeFi, menunjukkan ambisi untuk memegang pelanggan, bukan hanya mengambil keuntungan dari sebuah protokol. Ada satu hal yang perlu diingat tentang namanya: Entropy Advisors yang terikat erat dengan Arbitrum DAO, dan perusahaan startup kustodian bernama Entropy yang didanai a16z, adalah perusahaan yang sepenuhnya berbeda, jadi jangan membaca hubungan apa pun dengan Hyper Foundation dari namanya.

Melihat semua ini, jalur ini masih terlihat tipis. Sebuah perusahaan yang sedang menyusut menguasai 97,8% dari volume transaksi. Sekelompok penantang menahan $167 juta HYPE, dan yang mereka dapatkan adalah total biaya transaksi historis sebesar $747.000. Dan satu-satunya tim yang benar-benar dapat memberikan penawaran baru saja menunjukkan bahwa mereka dapat menguasai pasar selama seminggu, tetapi tidak dapat mempertahankannya.

Pilihan alternatif yang lebih mudah adalah mengambil setengah biaya transaksi dari protokol itu sendiri, bukan setengah dari operator, yang tidak memiliki risiko penguncian, tidak ada risiko penalti, dan tidak ada beban operasional. Namun, itu juga bukan bagian besar dari biaya tetap Hyperliquid, dan fakta telah membuktikan bahwa proporsi HIP-3 yang melebihi 50% adalah ilusi selama periode sepi kripto, bukan tren.

Lapisan Routing, dan Aliran yang Sebenarnya Dapat Dijangkau

Builder code adalah hal yang paling mendekati "bisnis distribusi" di HIP-3. Antarmuka depan memberi tanda pada pesanan yang dikirimkan sendiri, menghasilkan biaya builder, dan tidak perlu menyetor jaminan. Flowscan mencatat 819 tanda seperti itu.

Aliran yang mereka hadapi juga tidak banyak. Volume transaksi yang dirouting sekitar $52,6 miliar, sekitar 9% dari total $587 miliar yang pernah ada di HIP-3; dalam 30 hari terakhir sekitar $5,3 miliar, terkait dengan $66,09 miliar, sekitar 8%. Lebih dari sembilan puluh persen dari aliran ini sama sekali tidak memiliki tanda antarmuka depan, dan ini adalah apa yang seharusnya terlihat dari pasar yang didominasi oleh pembuat pasar dan trader API.

Kolom keempat dari penyebut adalah $5,30 miliar yang sepenuhnya dirouting oleh builder code dalam 30 hari terakhir, bukan volume transaksi HIP-3 sebesar $66,09 miliar. Jika diganti dengan yang terakhir, yang terbesar CoinDCX hanya memiliki 0,7%. Sepuluh perusahaan dalam tabel ini secara total menyumbang 59,7% dari volume yang dirouting, sementara Flowscan mencatat total 819 builder code, sehingga 809 di bagian ekor membagi sisa 40%.

Ada dua hal dalam tabel ini yang layak untuk dicatat. Volume routing Entropy sebesar $423 juta sepenuhnya terjadi dalam 30 hari terakhir, sementara selama periode yang sama, tempatnya sendiri menghasilkan $1,03 miliar, yang berarti sekitar empat puluh persen dari pasar berasal dari antarmuka depan yang mereka kendalikan sendiri. Ambisi broker ritel di balik putaran Ribbit terlihat dalam data, bukan hanya dalam siaran pers, dan ini adalah bisnis yang berbeda dari "menjadi operator".

Hal lainnya adalah dreamcash, pelajaran ini lebih bersih. Tempatnya telah mati sejak 2 Juli, dengan pembacaan pasar sendiri nol, tetapi builder code-nya masih merouting $17,3 juta dalam 30 hari terakhir, dengan total $3,54 miliar. Bisnis operator dan bisnis antarmuka depan dapat dipisahkan dengan bersih, dan hanya satu yang memerlukan $40 juta untuk masuk.

⚠️

Ada satu jebakan penghitungan yang mudah dijumpai di papan ketiga. Peringkat tempat biasanya diurutkan berdasarkan volume transaksi kumulatif, sehingga tempat yang dihentikan beberapa bulan lalu terlihat memiliki pangsa yang cukup besar. Dreamcash menunjukkan pangsa transaksi HIP-3 sebesar 3,3% dalam tampilan sepanjang waktu, tetapi dalam jendela terbaru adalah $0. Sebelum mengutip pangsa apa pun, pastikan untuk memverifikasi jendela mana yang digunakan untuk menghitungnya.

Jadi, antarmuka depan yang benar-benar layak diperhatikan, sebagian besar bukan operator. Coinbase mengumumkan antarmuka perpetual yang disederhanakan di dalam dompet pada 12 September, didorong oleh Hyperliquid, mencakup kripto, saham tokenisasi, dan pasar prediksi, ditujukan untuk di luar AS. Perusahaan induk Kraken juga sedang membahas untuk mengintegrasikan perpetual terkait Hyperliquid ke dalam tempat yang diatur di AS. Keduanya tidak akan menahan $500.000 HYPE itu.

Kesimpulan: Sulit untuk Optimis Terhadap Penempatan HIP-3 Baru

Mengumpulkan semua hal di atas, membuka tempat HIP-3 baru harus menghadapi serangkaian angka seperti ini.

Semua volume transaksi HIP-3 di luar pemimpin, selama 30 hari adalah $1,49 miliar, dengan proyeksi tahunan sekitar $18,1 miliar. Berdasarkan 0,400 bp yang terukur, itu adalah bagi hasil operator sebesar $725.000 per tahun, yang harus dibagi oleh empat tempat. Dan keempat tempat ini saat ini menahan sekitar $167 juta HYPE. Uang yang sama jika dipertaruhkan secara pasif pada 2,2% akan menghasilkan $3,67 juta per tahun.

Dengan kata lain, uang yang dihasilkan oleh tempat-tempat ini adalah sekitar seperlima dari apa yang dihasilkan dengan mempertaruhkan dana yang sama di tempat yang sama.

Ini bukan pasar yang belum dikembangkan, tetapi pasar yang sudah dinilai mendekati nol, alasannya sudah dapat diukur di beberapa bagian sebelumnya. Satu posisi aset adalah $39.900, jadi tidak ada yang dapat dipertahankan; tarif dasar adalah bersama, tidak ada harga yang dapat diturunkan; distribusi juga bersama, dan builder code hanya menyentuh 9% dari aliran; aset penyelesaian telah menyusut menjadi 6 banding 6 ke USDC, dan AQAv2 secara jelas tidak memberikan HIP-3 insentif tarif, jadi protokol juga tidak berniat untuk mensubsidi lapisan ini.

Satu hal yang lebih sulit adalah batas atas. XYZ dengan pangsa 97,8%, setiap keunggulan struktural, hanya mencapai 1,2% dari transaksi nyata pada sembilan nama yang mereka tawarkan, dan pangsa relatif mereka pada aset penyimpanan inti bahkan terus menurun. Bagi pendatang baru, tantangannya bukanlah "pemimpin terlalu besar", tetapi "pemimpin sudah sangat kecil, dan terus menyusut".

Pengecualian tetap hanya satu, seperti yang telah dijelaskan sebelumnya: hak yang tidak dapat dibeli orang lain, seperangkat oracle yang tidak dapat dibuat orang lain, atau seperangkat biaya modal dan desain penyelesaian yang dapat bertahan di pasar yang tipis. Entropy adalah satu-satunya yang memenuhi syarat, dan mereka baru saja ditendang kembali setelah memimpin selama seminggu. Daftar aset bukanlah jawaban, dan saat ini ada dua set data independen yang mengatakan hal yang sama.

Apa yang Akan Mengubah Penilaian Ini

• Entropy dapat mempertahankan pasar selama sebulan, bukan hanya seminggu, dan mempertahankan pangsa dari Shandi, bukan hanya mengapung di sekitar 13%. Penurunan pangsa transaksi sementara open interest masih terakumulasi adalah sinyal yang paling layak diperhatikan, karena itu lebih dapat diandalkan daripada volume transaksi.

• Indeks DRAM Entropy dan peluncuran aset Korea. Kedua hal ini langsung menuju wilayah inti pemimpin, bukan hanya nama pre-IPO yang tidak ada kompetisi, dan hasilnya akan menjadi pengujian yang jauh lebih bersih daripada Nebius.

• Ketentuan token dapat membuat perhitungan ekuitas itu masuk akal. Perhitungan biaya transaksi tidak dapat dilakukan, sementara token saat ini belum ada.

• Sektor pre-IPO dapat berlanjut. Pasar Anthropic menyusut setelah minggu pertama, dan OpenAI dibuka dengan volume $5,3 juta sehari, sekarang sekitar $4 juta. Selama ada satu yang stabil, ini adalah kategori, bukan hanya lonjakan peluncuran.

• Pembayaran pertama AQAv2 akan jatuh pada awal Oktober. Itu akan menjadi pertama kalinya kita dapat mengamati skala nyata dari garis pendapatan USDC protokol ini, untuk dibandingkan dengan kisaran estimasi pihak ketiga saat ini antara $135 juta hingga $200 juta.

• Tarif dasar yang lebih longgar. Hyperliquid telah memberikan sinyal pada awal Agustus, mengatakan bahwa pembaruan mendatang akan memungkinkan operator HIP-3 untuk menaikkan tarif hingga 3 kali lipat per aset individu, yaitu menarik kembali diskon Mode Pertumbuhan. Saat ini tidak ada jadwal yang diberikan, dan setiap angka di bagian 6 dibangun di atas tarif dasar saat ini.

• Pasar berbasis izin diluncurkan. HIP-3* diumumkan pada 3 September, adalah serangkaian whitelist on-chain opsional yang memungkinkan operator membatasi dompet mana yang dapat memperdagangkan pasar tertentu, dengan klaim untuk kepatuhan dan akses institusi, saat ini hanya di testnet. Ini adalah mekanisme pertama yang mungkin membuat "hak akses" menjadi item langka, bukan "aset".

• Muncul tim yang memegang data atau lisensi indeks eksklusif, dan aset yang memiliki permintaan kripto asli 7×24. Ini masih merupakan konfigurasi di mana logika perebutan posisi sepenuhnya gagal.

• Ada bukti bahwa volume transaksi pemimpin tidak dapat bertahan setelah Mode Pertumbuhan berakhir. Biaya yang terukur sebesar 0,427 bp hanya sekitar sepersepuluh dari yang seharusnya diterima oleh pasar yang sama berdasarkan tarif standar, jika pengecualian ini adalah beban, maka tingkat stabilitas pemimpin tidak setinggi yang ditunjukkan oleh pangsa.

• HyENA melepaskan 508.915 HYPE, yang akan mengonfirmasi bahwa tempat ini telah berakhir, bukan hanya bersembunyi.

Beberapa Keterbatasan

• Argumen perebutan posisi ini didasarkan pada pangsa yang terukur, tetapi motivasinya bersifat inferensial. Lima aset yang diluncurkan pada hari yang sama juga dapat dijelaskan sebagai jalur peluncuran yang kebetulan selesai pada hari itu.

• Penilaian terhadap Entropy hanya berdasarkan data 26 hari. Keunggulan Nebius dan pembalikan berikutnya adalah pembacaan dari satu minggu dan satu aset menengah, keduanya tidak seharusnya dianggap sebagai kesimpulan yang sudah ditetapkan.

• Latar belakang tim dan putaran pendanaan berasal dari pengumuman perusahaan dan laporan media, bukan hal yang dapat diverifikasi di blockchain.

• Kesimpulan volatilitas di Bagian 2 adalah korelasi dari sampel 45 hari kerja, bukan pemisahan sebab akibat. Volume perdagangan dan volatilitas aktual juga bisa dipengaruhi oleh faktor yang sama, kandidat yang paling langsung adalah penurunan keseluruhan pengeluaran modal AI.

• Jumlah transaksi bukanlah jumlah trader, API publik tidak dapat menghasilkan trader independen.

• Angka terkait pengembalian modal dihitung berdasarkan HYPE $79,73 dan 2,2% staking tahunan, yang terakhir adalah parameter protokol dan bukan komitmen kontrak, dan akan menurun seiring dengan meningkatnya total jumlah staking di seluruh jaringan.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.