Dalla logica "Breaking The Wall" di Citrini a DRV: sotto la narrazione di AI e RWA, l'ingresso delle commissioni per i derivati on-chain

CoinW Research Institute

Riassunto

Citrini Research ha pubblicato il rapporto "Breaking The Wall", includendo DRV tra i modelli con il massimo peso, suscitando l'attenzione del mercato sui derivati on-chain. Con l'AI Agent che promuove il trading automatizzato e l'espansione degli RWA nel campo degli asset on-chain, le opzioni e i protocolli di gestione del rischio potrebbero diventare importanti ingressi di commissione nel settore finanziario on-chain.

Derive occupa circa il 90,4% del volume di trading delle opzioni on-chain nel terzo trimestre del 2026, mostrando un vantaggio nel mercato di nicchia e supportando la cattura di valore di DRV attraverso un meccanismo di riacquisto del 35% delle entrate del protocollo. Tuttavia, l'attuale scala di riacquisto annualizzata teorica è pari a circa lo 0,6% della capitalizzazione di mercato circolante, affrontando ancora la concorrenza delle piattaforme centralizzate, il rilascio di token e la pressione sulla valutazione. Il valore a lungo termine di DRV dipende infine dalla domanda di trading reale, dalla crescita delle entrate del protocollo e dalla capacità del riacquisto di compensare efficacemente l'offerta di nuovi token.

1. Perché il rapporto "Breaking The Wall" di Citrini ha attirato attenzione e DRV è entrato nel mirino?

L'8 ottobre, Citrini Research ha pubblicato il rapporto "Breaking The Wall", esplorando se il sistema di trading e regolamento della finanza tradizionale possa soddisfare le nuove esigenze di mercato dopo che l'AI Agent (agente di intelligenza artificiale) ha iniziato a gestire automaticamente fondi, azioni e obbligazioni, accelerando la loro integrazione on-chain. Citrini ritiene che la blockchain stia diventando gradualmente un'infrastruttura finanziaria in grado di operare 24 ore su 24, richiamata automaticamente da software. Questo rapporto non è semplicemente un'analisi positiva dell'intero mercato delle criptovalute, ma cerca di identificare i veri beneficiari dello sviluppo della finanza on-chain. Con l'ingresso di più asset e capitali nella blockchain, chi potrà continuare a generare entrate da trading, prestiti, regolamenti e gestione del rischio? Nei modelli pubblicamente divulgati, Derive (DRV) e Lighter (LIT), Ether.fi (ETHFI) hanno ottenuto circa il 10% del peso target, condividendo la massima allocazione. Tuttavia, questa è solo la configurazione target del modello e non rappresenta che Citrini abbia effettivamente completato l'acquisto a tale proporzione. Dopo la pubblicazione del rapporto, DRV è rapidamente diventato il centro dell'attenzione nel mercato secondario. Il 9 ottobre, il prezzo di DRV è aumentato di circa il 25% in 24 ore; fino al 10 ottobre, i dati di CoinMarketCap mostrano che il prezzo di DRV è di circa 0,55 dollari, con un volume di scambi superiore a 100 milioni di dollari in 24 ore. Sebbene non si possa attribuire completamente l'aumento a Citrini, l'attenzione del mercato sui derivati on-chain è chiaramente aumentata. È interessante analizzare perché DRV sia entrato nella visione di investimento di Citrini e se il suo business possa sostenere le attese attuali del mercato.

2. Dall'AI Agent agli RWA: perché i derivati on-chain potrebbero diventare un ingresso di commissione?

Il giudizio di Citrini si basa principalmente su due tendenze.

• Da un lato, asset del mondo reale come azioni, obbligazioni, oro e crediti stanno gradualmente entrando nella blockchain, ampliando la gamma di asset commerciabili;
• Dall'altro lato, l'AI Agent ha iniziato a possedere la capacità di cercare autonomamente informazioni, confrontare prezzi ed eseguire transazioni, potenzialmente diventando un nuovo trader che opera 24 ore su 24 e regola automaticamente le posizioni.

Con l'ingresso di più asset nella blockchain, la domanda di mercato si estenderà anche dalla semplice compravendita alla gestione del rischio. Gli investitori necessitano di coprire le fluttuazioni dei prezzi, fissare costi futuri o controllare il rischio senza vendere le proprie posizioni, il che offre un maggiore spazio di applicazione per derivati come opzioni e contratti perpetui. L'AI Agent potrebbe anche eseguire automaticamente strategie di trading e copertura in base alla volatilità del mercato, al rischio del conto e alle variazioni di prezzo.

Di conseguenza, l'espansione degli RWA nell'offerta di asset e l'aumento della frequenza di trading da parte dell'AI Agent potrebbero portare a una crescente domanda di pricing, margini, coperture e regolamenti da parte dei protocolli di derivati. Questi servizi possono generare continuamente commissioni, conferendo alle infrastrutture di trading un potenziale di reddito a lungo termine. Chi può fornire liquidità più profonda, un controllo del rischio affidabile e un'esperienza di trading conveniente avrà maggiori possibilità di diventare un ingresso di commissione nella finanza on-chain.

Tuttavia, le opzioni comportano diversi prezzi di esercizio, date di scadenza e volatilità, rendendo il market making e la gestione del rischio più complessi rispetto al trading spot, e la soglia di partecipazione per gli utenti comuni è più alta. Pertanto, sebbene lo spazio di sviluppo del settore sia promettente, la capacità di formare una scala dipenderà comunque dalla domanda di trading reale e dalla competitività del prodotto.

Figura 1: Logica di trasmissione del valore tra AI Agent, RWA e DRV. Fonte: CoinW Research Institute.

3. Cos'è Derive? Qual è la competitività nel mercato delle opzioni on-chain?

Derive è l'evoluzione del protocollo di opzioni on-chain Lyra, lanciato nel 2021, che si è espanso da una piattaforma di opzioni singola a un protocollo di derivati completo che copre opzioni, contratti perpetui e trading spot.

La sua caratteristica principale è il trading di opzioni on-chain. Rispetto ai contratti perpetui, principalmente utilizzati per posizioni long e short, le opzioni offrono un modo più flessibile per gestire il rischio. Ad esempio, se un investitore possiede ETH e teme un calo a breve termine, ma non vuole vendere direttamente, può pagare un premio per acquistare un'opzione put, aggiungendo un ulteriore strato di protezione alla propria posizione. Derive supporta anche margini combinati, margini incrociati e collaterali multi-asset, consentendo agli utenti di calcolare complessivamente il rischio di diverse posizioni e migliorare l'efficienza dell'uso del capitale.

Dal punto di vista tecnico, Derive opera sulla Derive Chain, costruita sulla base dell'OP Stack, utilizzando un modello di abbinamento off-chain e regolamento on-chain. Gli ordini di trading vengono abbinati rapidamente off-chain, mentre la gestione dei margini, il regolamento e il regolamento finale avvengono tramite il protocollo on-chain. Questo aumenta l'efficienza del trading e consente agli utenti di controllare autonomamente i propri asset. Tuttavia, il protocollo dipende ancora dal funzionamento stabile dei sistemi di abbinamento off-chain, degli oracoli e dei market maker.

Dai dati aziendali, Derive è già in una posizione di leadership nel mercato delle opzioni on-chain. Fino al 10 ottobre, i dati di DefiLlama mostrano che il volume nominale delle opzioni di Derive negli ultimi 30 giorni è di circa 4,44 miliardi di dollari, con un volume di premi delle opzioni di circa 80,82 milioni di dollari e un valore totale bloccato (TVL) di circa 111 milioni di dollari. Nel terzo trimestre del 2026, Derive ha rappresentato circa il 90,4% del volume di premi delle opzioni on-chain, mostrando una forte competitività nel mercato di nicchia. Tuttavia, la leadership on-chain non significa che possa già competere alla pari con i giganti centralizzati.

Secondo le statistiche di Alea Research, tra piattaforme come Deribit, OKX, Bybit, Binance e Derive, la percentuale di contratti aperti di Derive è solo di circa il 3,1%, mentre la scala di Deribit è ancora circa 25 volte quella di Derive. Il vantaggio di Derive risiede nel controllo autonomo degli asset, nella liquidazione trasparente e nella capacità di combinarsi con i protocolli DeFi, ma la profondità della liquidità e la scala del market making sono ancora inferiori rispetto alle piattaforme centralizzate mature; la capacità di espandere la scala aziendale in futuro dipenderà dalla crescita dell'intero settore e dalla capacità di ridurre continuamente il divario con le piattaforme centralizzate.

Figura 2. La dualità di Derive - leadership on-chain, mercato complessivo ancora piccolo. Fonte: CoinW Research Institute.

4. Dalle entrate del protocollo ai token DRV: può realizzarsi il volano della cattura di valore?

La crescita del business di Derive non implica che il prezzo di DRV debba necessariamente aumentare in modo sincronizzato. Per valutare il valore a lungo termine del token, è necessario analizzare ulteriormente la relazione tra le entrate del protocollo, il meccanismo di riacquisto e l'offerta di token.

Fino al 10 ottobre, i dati di DefiLlama mostrano che le commissioni totali di Derive negli ultimi 30 giorni ammontano a circa 714.000 dollari, di cui le entrate del protocollo sono circa 574.000 dollari. Sebbene la scala aziendale del 2026 sia notevolmente ampliata rispetto al 2025, il trading di opzioni è facilmente influenzato dalle fluttuazioni del mercato e da grandi ordini istituzionali, quindi un aumento a breve termine potrebbe non essere sostenibile. Rispetto al volume nominale di trading, le entrate effettivamente ottenute dal protocollo e la capacità degli utenti di continuare a fare trading dopo la riduzione degli incentivi riflettono meglio la qualità del business.

Il riacquisto del 35% delle entrate può fornire quanto supporto a DRV?

DRV è principalmente utilizzato per staking, governance e incentivi ecologici. I detentori possono mettere in staking DRV come stDRV, partecipare alla governance del protocollo e ricevere ricompense. Nell'aprile 2026, il DAO di Derive ha aumentato la percentuale delle entrate del protocollo destinate al riacquisto di DRV dal 25% al 35%, riducendo al contempo le ricompense settimanali per lo staking da 250.000 a 100.000 token e accorciando il periodo di attesa per il disimpegno da 28 giorni a 7 giorni. Questo ha stabilito un percorso di trasmissione del valore relativamente chiaro. Con l'aumento delle transazioni, le entrate del protocollo crescono, di cui il 35% può essere utilizzato per riacquistare DRV dal mercato, formando una potenziale domanda di acquisto. Ma quanto sarà grande il fondo di riacquisto?

Basandosi sulle entrate del protocollo di circa 574.000 dollari negli ultimi 30 giorni, l'entrata annualizzata semplice sarebbe di circa 6.888.000 dollari, corrispondente a un fondo di riacquisto teorico di circa 2.410.000 dollari. Rispetto all'attuale capitalizzazione di mercato circolante di circa 400 milioni di dollari di DRV, la scala di riacquisto annualizzata è solo di circa lo 0,6%. Questo indica che il meccanismo di riacquisto è stato stabilito, ma a livello attuale di entrate, non è sufficiente a sostenere da solo la valutazione di mercato di DRV. Inoltre, il riacquisto non equivale a distruzione, né a dividendi diretti. I DRV riacquistati potrebbero essere mantenuti o riutilizzati per incentivi secondo le disposizioni di governance. Derive continua a distribuire circa 100.000 DRV come ricompense per lo staking ogni settimana, per un totale di circa 5,2 milioni di token all'anno. Pertanto, oltre all'importo del riacquisto, è necessario prestare attenzione alla destinazione effettiva dei token riacquistati e se la domanda di riacquisto possa compensare l'offerta di nuovi token circolanti.

Figura 3. Cattura di valore di DRV e pressione dell'offerta. Fonte: CoinW Research Institute.

L'offerta di token e la valutazione possono sostenere le aspettative di mercato?

DRV ha inizialmente ereditato un'offerta di 1 miliardo di token da LYRA, ma nel 2025 la governance ha approvato l'aggiunta di 500 milioni di token per incentivare i contributori, collaborazioni istituzionali, market making e sviluppo ecologico, portando l'offerta totale a 1,5 miliardi di token. Ciò significa che la scala di offerta di DRV non è completamente fissa e potrebbe essere influenzata dalle decisioni di governance in futuro.

Fino al 10 ottobre, i dati di CoinMarketCap mostrano che il volume circolante di DRV è di circa 738 milioni di token, pari al 49,2% dell'offerta totale; la capitalizzazione di mercato circolante è di circa 404 milioni di dollari, con una valutazione completamente diluita (FDV) di circa 821 milioni di dollari. L'attuale offerta circolante è inferiore alla metà del totale, e il rilascio graduale di token per i contributori, la fondazione e gli incentivi ecologici potrebbe portare a una nuova pressione sull'offerta. Ci sono anche differenze nelle statistiche sul volume circolante tra le diverse piattaforme, e sarà necessario considerare le disposizioni ufficiali di sblocco e le variazioni nei portafogli on-chain.

DRV ha già stabilito un meccanismo di trasmissione del valore "crescita del trading - entrate del protocollo - riacquisto dei token", ma la scala di riacquisto rimane limitata. In futuro, solo con una crescita continua delle entrate e una copertura graduale dell'offerta di token rilasciati e degli incentivi, i vantaggi aziendali del protocollo avranno maggiori probabilità di tradursi nel valore a lungo termine di DRV.

5. A lungo termine, guardare la capacità di addebito; a breve termine, guardare i fondi e la valutazione

Il rapporto di Citrini ha portato a una nuova attenzione del mercato per DRV, ma le performance di prezzo a breve termine sono chiaramente più rapide rispetto ai cambiamenti fondamentali del protocollo. Il volume di scambi in 24 ore è pari a circa il 27% della capitalizzazione di mercato circolante, riflettendo un'attività di trading vivace, ma significa anche che il prezzo è più suscettibile a notizie, sentimenti di mercato e fondi a leva. L'attuale situazione richiede di distinguere tra la spinta narrativa a breve termine e il miglioramento fondamentale a lungo termine.

Se l'aumento di DRV proviene principalmente dalla diffusione del rapporto, mentre il trading di opzioni di Derive, i contratti aperti e le entrate del protocollo non crescono in modo sincronizzato, allora il mercato sta più anticipando le aspettative future. Al contrario, se i dati aziendali continuano a migliorare, ciò dimostrerebbe che questa attenzione si sta gradualmente traducendo in domanda reale.

• A lungo termine, Derive ha l'opportunità di beneficiare dell'espansione degli asset on-chain e dello sviluppo del trading automatizzato, ma deve ancora affrontare il vantaggio di liquidità delle piattaforme centralizzate, la concorrenza di protocolli simili e la pressione dell'offerta di token. Le quattro metriche più degne di attenzione per DRV in futuro saranno la domanda di trading reale, le entrate del protocollo, la scala di esecuzione del riacquisto e l'offerta circolante aggiuntiva.
• A breve termine, è necessario osservare se il volume di scambi, la leva finanziaria e il sentiment di mercato possano essere mantenuti. Citrini ha fornito un quadro di investimento per cercare ingressi di commissione nella finanza on-chain, ma se DRV possa realmente realizzare questa logica dipenderà infine dalla capacità di Derive di continuare a generare entrate e tradurre tali entrate in domanda reale di token per dimostrarlo.

Questo articolo è solo per ricerca di mercato e analisi delle informazioni e non costituisce alcun consiglio di investimento o trading.

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