ESMA propone di porre fine ai servizi di custodia e trasferimento dell'UE per stablecoin non conformi

L'Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA) desidera estendere le restrizioni dell'Europa sulle stablecoin non conformi oltre il trading ai servizi che consentono ai clienti di conservarle e trasferirle. Se adottata come proposto, la modifica rimuoverebbe l'opzione di lasciare tali token presso un custode autorizzato dopo che le loro coppie di trading scompaiono.

Nella sua risposta del 30 settembre 2026 a una revisione del regolamento dell'UE sui mercati delle criptovalute (MiCA), l'ESMA chiede alla Commissione europea di vietare ogni servizio di criptovaluta licenziabile che coinvolga stablecoin che non soddisfano i requisiti applicabili del regolamento. Custodia e trasferimenti rientrano in quell'elenco di servizi. La conseguenza riguarderebbe i detentori esistenti che hanno smesso di fare trading, così come i clienti che cercano di acquistare.

Questo è un ulteriore passo rispetto all'approccio dell'autorità di gennaio 2025, che affermava che la semplice custodia e il trasferimento dovrebbero rimanere possibili. Potrebbe dare ai token conformi un vantaggio più ampio nella distribuzione europea, ma né un calendario di conversione forzata né un cambiamento della domanda globale seguono dalla proposta.

Il permesso rimasto dopo la delisting

La dichiarazione dell'ESMA del 17 gennaio 2025 distingueva i servizi che offrivano stablecoin non conformi al pubblico o le ammettevano al trading dalla semplice detenzione o trasferimento. Ci si aspettava che le piattaforme smettessero di rendere i token disponibili per il trading e che altri servizi cessassero dove costituivano un'offerta al pubblico.

Sotto quella transizione precedente, si prevedevano restrizioni all'acquisizione entro la fine di gennaio 2025, con servizi temporanei di vendita solo fino alla fine del trimestre.

Per un investitore, la distinzione della custodia era importante. Perdere l'accesso a una coppia di trading non significava necessariamente perdere il servizio che proteggeva un saldo esistente o ne consentiva il prelievo. L'ESMA ha riconosciuto che gli investitori che mantenevano quelle partecipazioni potrebbero affrontare condizioni di esecuzione peggiori, anche mentre la custodia e il trasferimento rimanevano possibili.

Un esempio storico mostra la distinzione. Nel suo rapporto del 3 marzo 2025, CryptoSlate ha riferito che Binance pianificava di rimuovere nove coppie di trading per gli utenti dello Spazio economico europeo entro il 31 marzo, mantenendo disponibili depositi, prelievi, conversioni e custodia. Questo era l'approccio annunciato dall'exchange a marzo 2025.

La risposta di settembre sostituirebbe la distinzione attività per attività con un test di conformità più ampio per gli asset. L'ESMA sostiene che la mancanza di un divieto chiaro crea disparità tra emittenti conformi e non conformi e facilita l'arbitraggio normativo.

La portata deriva dalle definizioni dell'Articolo 3 del MiCA. La custodia include la custodia o il controllo degli asset crittografici dei clienti o dei loro mezzi di accesso, comprese le chiavi private. I trasferimenti coprono il movimento di asset per conto di un cliente da un indirizzo o conto di registro a un altro. Entrambi sono servizi espressamente elencati, con l'Articolo 82 che stabilisce i requisiti di accordo con il cliente per i trasferimenti.

Le autorizzazioni dei fornitori sono anche separate dalla conformità dei token. L'Articolo 59 richiede l'autorizzazione come fornitore di servizi di asset crittografici, o autorizzazioni qualificate per entità finanziarie specificate, e afferma che le autorizzazioni devono identificare i servizi consentiti. Una licenza per un fornitore non stabilisce di per sé se una particolare stablecoin può essere servita.

Un detentore esistente non eviterebbe quindi la restrizione proposta decidendo di non fare mai più trading. Se la formulazione diventasse legge senza un'eccezione, la custodia continuata sarebbe essa stessa coperta.

La risposta dell'ESMA è una presentazione politica, non una modifica attuata. La consultazione della Commissione aveva una scadenza del 30 settembre, e la sua pagina afferma che il rapporto di revisione risultante potrebbe, se giustificato, essere accompagnato da una proposta legislativa.

La sezione 3.2 della presentazione dell'ESMA non fornisce una data di attuazione, un'eccezione per il ritiro o un meccanismo di dismissione. Questa omissione è importante perché la cessazione della custodia richiede un modo per restituire gli asset che un fornitore controlla già, mentre il divieto proposto si estende anche ai servizi di trasferimento.

Le attuali regole di custodia forniscono un punto di partenza rilevante. L'articolo 75 richiede procedure per restituire gli crypto-asset dei clienti o i loro mezzi di accesso il prima possibile. Gli asset dei clienti devono anche essere segregati dalle proprie partecipazioni del fornitore.

Una risposta della Commissione Europea tramite l'ESMA, datata 18 febbraio 2026, afferma ulteriormente che gli asset restituiti devono essere dello stesso tipo detenuto quando il cliente richiede il ritiro. Un fornitore può offrire la conversione in valuta fiat o in un altro crypto-asset, ma il cliente deve richiederlo al momento del ritiro e il fornitore deve avere il permesso per il servizio aggiuntivo.

Questa interpretazione esistente non risolve come una futura restrizione generale ai servizi gestirebbe le uscite. Spiega però perché la cancellazione, la cessazione della custodia e la conversione obbligatoria non possono essere trattate come esiti intercambiabili. I legislatori dovrebbero risolvere come qualsiasi nuovo divieto si inserisca nell'obbligo di restituire gli asset.

La proposta sulle stablecoin mira a quei servizi professionali. Essa non vieta di per sé la proprietà personale, non ordina il congelamento dei token né prescrive la conversione obbligatoria. La capacità di un detentore di mantenere un asset e la capacità di un'azienda autorizzata di detenere o trasferirlo per quel cliente sono domande diverse.

Le azioni di trading non misurano l'esposizione alla custodia

Le precedenti cancellazioni mostrano come il trading possa cambiare in luoghi orientati all'Europa senza un cambiamento comparabile in un mercato più ampio.

In un documento di luglio 2026, Nicola Borri e Kirill Shakhnov esaminano il trading nei token legati al dollaro USDT e USDC su 14 scambi selezionati tra i primi 30 luoghi centralizzati di CoinMarketCap. I loro dati sul volume delle coppie giornaliere provenienti da CryptoCompare vanno dal 1 gennaio 2024 al 7 dicembre 2025.

Gli autori classificano Bitstamp, Coinbase, Gemini e Kraken come "regolamentati" perché le loro quote di pubblico EU di Similarweb superano il 10%; tutti e quattro hanno anche quote di pubblico statunitense superiori al 10%. Gli altri 10 luoghi sono classificati come orientati globalmente, incluso Binance nonostante le sue cancellazioni nell'EEA. Il proxy del pubblico non identifica né le singole transazioni dei residenti nell'UE né una chiara divisione dell'esposizione legale.

Intorno alla data dell'evento del 1 aprile 2025, gli autori stimano che la quota di USDC nel trading combinato di USDT e USDC sia aumentata di circa sei punti percentuali sugli scambi regolamentati rispetto agli scambi globali. La stima copre una finestra di 30 giorni e utilizza dati smussati e detrendizzati; misura un cambiamento relativo nel trading tra i gruppi di luoghi.

Gli autori stimano che il volume di trading di USDT sia diminuito di circa il 20% sugli scambi regolamentati rispetto ai luoghi globali, mentre la stima del volume di USDC non era statisticamente significativa. USDC ha guadagnato quota principalmente perché il trading di USDT si è contratto in quel confronto, non perché lo studio abbia stabilito un'espansione corrispondente nel trading di USDC.

Le proporzioni aggregate di volume di trading USDC a USDT nel campione sono rimaste quasi stabili intorno all'evento. Questo descrive il turnover degli scambi campionati, non la domanda mondiale o i saldi di custodia nell'UE. I documenti legali e lo studio non forniscono un totale per le partecipazioni che una futura restrizione alla custodia potrebbe influenzare.

Se la proposta diventasse legge nella sua forma attuale, i token conformi potrebbero mantenere l'accesso alla custodia regolamentata e ai canali di trasferimento che i token non conformi perderebbero. Per i clienti che desiderano che un fornitore protegga e trasferisca un saldo legato al dollaro, la conformità potrebbe influenzare l'utilità di quell'asset oltre alla disponibilità di una coppia di trading.

Il prossimo testo consequenziale sarebbe un emendamento legislativo, in particolare il suo ambito, la data di applicazione e il trattamento dei saldi esistenti. Come riconcilia la cessazione della custodia con il ritorno degli asset dei clienti determinerebbe se e come i detentori esistenti devono lasciare i servizi regolamentati.

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