Fondatore di Folius Ventures: il Crypto VC scomparirà! Nella prossima fase non cercate più storie nuove da 100x, comprate direttamente i vincenti

Autore: 168X (Moderatore Mr. Z) × Jason Kam (Fondatore di Folius Ventures)

Il Crypto non è scomparso, ma è passato dal Wild West all'era Fintech: le vere grandi opportunità si stanno concentrando su "tutto in blockchain" e "il dollaro entra in tutto"

Il 21 ottobre 2026, 168X ha invitato Jason Kam, fondatore di Folius Ventures, a discutere di Crypto VC, Bitcoin, AI, semiconduttori e azioni tecnologiche cinesi.

Il cambiamento di Jason è di per sé un segnale significativo in questo ciclo di mercato. Folius ha praticamente smesso di fare nuovi investimenti di primo livello in Crypto da settembre 2024, e Jason stesso ha iniziato a dedicare circa l'80%-90% della sua energia all'AI e al mercato secondario da gennaio-febbraio di quest'anno. Nel frattempo, è più disposto che mai a comprare gradualmente durante i ribassi di Crypto, in particolare BTC.

La ragione non è che "Crypto ha un nuovo racconto", anzi. Il giudizio di Jason è che le storie che si potevano raccontare negli ultimi cicli sono state praticamente esaurite, e le vere strade che hanno raggiunto il PMF si stanno rapidamente restringendo. I futuri vincenti potrebbero non provenire più da "cercare la prossima nuova moneta sconosciuta", ma piuttosto trovare veri vincitori in mercati enormi già verificati, capaci di mantenere quote di mercato a lungo termine.

1. Folius non investe in Crypto di primo livello da due anni: questo ciclo è passato da "semina" a raccolta

Mr. Z: Folius è stato fondato in un ambiente Crypto completamente diverso. Oggi, qual è il cambiamento più grande nel tuo framework di investimento?

Jason: Folius ora può essere diviso in due entità. Una è il fondo passato, l'altra è più simile a una mia holding, un piccolo family office, con una parte di fondi esterni, in grado di investire in azioni, Crypto, e qualsiasi altra cosa.

Jason: Da gennaio-febbraio di quest'anno, ho dedicato circa l'80%-90% della mia energia all'AI, in particolare al mercato secondario. In Crypto, ci concentriamo più sulla gestione delle posizioni esistenti.

Jason: E da settembre 2024, non abbiamo praticamente più fatto investimenti di primo livello in Crypto. Una ragione è che il ciclo di vita di quel tipo di Token Factory è finito. Creare un progetto, raccogliere fondi, TGE, bassa circolazione e alta FDV, e poi aspettare lo sblocco, questa logica sta diventando sempre meno sensata.

Jason: Un'altra ragione è che la nostra struttura di fondo consente agli LP di ritirare fondi su base trimestrale. Questa struttura non è adatta per investimenti in progetti iniziali che richiedono 5-8 anni per uscire.

Jason: Quindi ora siamo in una fase di raccolta. Ciò che è stato investito in passato è ora focalizzato su come monetizzare e gestire la liquidità, piuttosto che cercare nuovi affari privati per dimostrare di essere ancora un VC.

2. Nel 2030 non ci saranno più Crypto VC: rimarranno solo Fintech VC, Liquid Fund e Multi-sector Fund

Mr. Z: Se guardiamo al 2030, pensi che la categoria "Crypto VC" esisterà ancora?

Jason: Credo che in futuro non ci saranno più Crypto VC.

Jason: Liquid Fund e Prop Fund esisteranno ancora, perché Crypto ha la sua struttura di mercato, dati on-chain, analisi dei token e esperienza storica, che possono costituire un vantaggio. Ma se parliamo di VC tradizionali che investono esclusivamente in Crypto di primo livello, diventa sempre più difficile.

Jason: La ragione è semplice. Dopo la regolarizzazione di Crypto, i veri concorrenti sono diventati Sequoia, Founders Fund, USV e altre istituzioni. Perché un buon fondatore dovrebbe prendere soldi da un Boutique Crypto Fund?

Jason: I futuri Crypto Fund dovranno unirsi a Liquid, OTC, diventando sempre più simili a investitori di mercati pubblici; oppure trasformarsi in Fintech VC, investendo in Stablecoin, pagamenti, Neobank; altrimenti apriranno completamente il mandato per investire in AI, robotica, biotecnologia.

Jason: Paradigm, Framework e altre istituzioni stanno già muovendosi in questa direzione. Se un investitore ha solo la competenza di "capire Crypto", in futuro non sarà sufficiente.

3. Crypto rimarrà solo con due grandi linee principali: tutto in blockchain e il dollaro entra in tutto

Mr. Z: Se le storie passate su infrastrutture, Layer2 e nuove blockchain stanno perdendo efficacia, cosa rimane a Crypto?

Jason: Credo che sia già stato definito in modo molto chiaro, essenzialmente si tratta di due cose.

Jason: La prima è tutto in blockchain e tutti i prodotti finanziari ottengono mercati di scambio più equi e senza barriere all'ingresso. Questo corrisponde a Everything Exchange, scambi, speculazioni e vari asset che entrano nel mercato on-chain.

Jason: La seconda è il dollaro come veicolo di valore, che entra in ogni angolo della vita nel mondo. Ciò che ne deriva sono Stablecoin, pagamenti, processori di pagamento, Neobank.

Jason: In passato si parlava di Sharding, ZK, vari Application Layer, la maggior parte di essi è morta. Una ragione principale è che gli utenti non si interessano affatto alla tecnologia stessa. Molte tecnologie cercano solo un chiodo da battere.

Jason: Ma le transazioni e il denaro non sono così. Gli asset finanziari mondiali rappresentano un enorme TAM, e i pagamenti globali sono un mercato gigantesco. La penetrazione di Crypto in questi due mercati è ancora molto bassa.

Jason: Quindi non è che Crypto non abbia opportunità, ma le opportunità si sono ristrette da 100 percorsi vaghi a 2 percorsi molto grandi.

4. Non cercate più il prossimo 100x: il vero Alpha è comprare direttamente i vincenti quando sono sottovalutati

Mr. Z: Quindi, come investitore, dato che i percorsi sono così chiari, come dovresti allocare?

Jason: Il mio pensiero sta diventando sempre più semplice, cioè comprare i vincenti.

Jason: Stablecoin, exchange, pagamenti, chi è in testa è sempre più evidente. Puoi studiare nuove startup, ma perché dovresti assumere che un team appena formato possa fare meglio di quei leader che hanno già distribuzione, liquidità, capacità ingegneristica e utenti?

Jason: Ciò che vale la pena fare è osservare se la capitalizzazione di mercato del vincitore è cara rispetto all'adozione.

Jason: Ad esempio, Robinhood, puoi guardare la capitalizzazione di mercato rispetto agli asset sotto custodia; Hyperliquid può essere valutato rispetto al TVL, al volume; le aziende di pagamenti simili possono essere valutate rispetto al volume delle transazioni effettivamente elaborate e alla penetrazione degli utenti.

Jason: La capitalizzazione di mercato di queste aziende oscilla ciclicamente attorno all'adozione. Durante le bolle, sono incredibilmente costose, mentre nei minimi il mercato pensa che non cresceranno mai.

Jason: Il vero Alpha potrebbe non essere scoprire il vincitore, ma avere il coraggio di comprare quando il mercato odia temporaneamente il vincitore.

5. Anche gli imprenditori non devono competere direttamente con il primo classificato: la lezione principale di HIP-3 è che il capitale ha inerzia

Mr. Z: Se gli investimenti dovrebbero comprare direttamente i vincenti, ci sono ancora opportunità per gli imprenditori?

Jason: Sì, ma non dovrebbero fare qualcosa di identico al primo classificato.

Mr. Z: Ad esempio, HIP-3, all'inizio pensavo che questo design fosse molto intelligente, permettendo a diversi team di costruire i propri mercati su Hyperliquid. Ma alla fine, come vedi, TradeXYZ ha catturato la maggior parte del volume di scambi, e non si tratta solo di quanto sia buono il meccanismo, ma anche delle relazioni tra i fondatori, della posizione ecologica iniziale e della liquidità.

Mr. Z: Il capitale ha inerzia e adesione. Una volta che si forma un ciclo positivo, è difficile per il secondo arrivato vincere solo dicendo "anche io faccio lo stesso prodotto".

Jason: Quindi gli imprenditori devono trovare un vantaggio completamente diverso. Ad esempio, se gli altri fanno trading tradizionale, puoi fare AI + Intent Trading? Se gli altri fanno solo trading, puoi trasformare il sociale in una nuova interfaccia di trading?

Jason: Trovare nuovi punti di ingresso in percorsi già verificati è molto più importante che reinventare un percorso nuovo di cui nessuno ha bisogno.

6. BTC e Crypto si sono separati: uno è Digital Gold, l'altro è Fintech

Mr. Z: Se ci deve essere un nuovo mercato rialzista, quale storia devono raccontare Bitcoin e gli altri Crypto?

Jason: Credo che dobbiamo separare completamente BTC da tutte le altre cose.

Jason: BTC rappresenta il Digital Gold, mentre gli altri Crypto rappresentano il Fintech.

Jason: In passato, Bitcoin era come il sole, l'intero settore ruotava attorno a esso. Ma ora, guardando asset come Hyperliquid, la loro correlazione con BTC non è più così alta, ma somiglia sempre più a quella con il mercato azionario statunitense e l'adozione del Fintech.

Jason: Anche BTC si sta sempre più distaccando dal ciclo di halving degli ultimi 4 anni. L'offerta annuale aggiuntiva è già molto piccola, e rispetto agli ETF e alla liquidità globale del dollaro, l'impatto del halving sulla domanda e offerta marginale sta diventando sempre più debole.

Jason: BTC in futuro somiglierà di più all'oro, con il ciclo del dollaro e la lenta crescita della allocazione globale degli asset. E per altri Token, se hanno un flusso di cassa reale, un valore accumulato, un management affidabile e crescita, essenzialmente stanno diventando sempre più simili a un'azione che può essere scambiata 24 ore su 24, 7 giorni su 7.

Jason: Quindi non usate più lo stesso framework per valutare sia BTC che HYPE. Sono già due asset completamente diversi.

Sette, come comportarsi con BTC nei prossimi 12-18 mesi: comprare quando scende, ma ricorda prima tre grandi storie spaventose

Mr. Z: Quindi adesso sei rialzista o cauto su BTC?

Jason: Da giugno di quest'anno, il mio giudizio è che nei prossimi 12-18 mesi dovremmo accumulare quando scende. Se il mercato scende, compriamo lentamente, se sale, lasciamo stare, se sale troppo potremmo vendere un po' di Call.

Jason: Perché ora, dopo aver attraversato diversi cicli, tutti sanno più o meno com'è il ciclo di fondo. I detentori a medio-lungo termine in questa posizione non hanno motivi particolarmente forti per vendere, a meno che non siano costretti.

Jason: Ci sono tre storie spaventose che potrebbero causare un grande crollo di BTC.

Jason: La prima è l'estrema forza della produttività dell'IA. Se l'IA porta davvero a una crescita della produttività quasi illimitata, perché dovrei detenere un asset che non genera flussi di cassa? Il capitale potrebbe andare tutto verso gli asset produttivi.

Jason: La seconda è il Q Day. Se il calcolo quantistico dovesse improvvisamente fare un salto, creerebbe un enorme FUD sulla sicurezza della crittografia esistente. Alla fine, ci potrebbero essere soluzioni tecniche o fork, ma il mercato sicuramente reagirà prima con panico.

Jason: La terza è una vera crisi finanziaria e liquidazione forzata. Se il ciclo dell'IA crolla, causando una crisi di liquidità, BTC sicuramente scenderà insieme agli asset rischiosi.

Jason: Ma al di fuori di queste tre storie, il mio pensiero rimane lo stesso: se scende, compriamo lentamente.

Otto, la prossima grande fonte di liquidità per le Crypto potrebbe essere l'IA: solo il cash out dei dipendenti potrebbe portare 10-60 miliardi di dollari

Mr. Z: Perché dici che il prossimo ciclo delle Crypto sarà sempre più determinato dal ciclo dell'IA?

Jason: Perché l'effetto ricchezza generato dall'IA è davvero enorme.

Jason: Puoi fare un calcolo molto approssimativo, sommando tutte le potenziali IPO e cash out delle aziende di IA nella Silicon Valley nei prossimi 2-3 anni, e poi ipotizzare che questi dipendenti alla fine allocano il 2%-15% dei loro asset nelle Crypto.

Jason: Ho stimato che questo potenziale afflusso potrebbe essere 10-60 miliardi di dollari.

Jason: Questo numero può essere confrontato con l'afflusso netto cumulato portato dall'ETF BTC da quando è stato lanciato.

Jason: E questo è solo il cash out dei dipendenti, senza contare l'effetto ricchezza creato dall'aumento delle azioni delle aziende di IA sul mercato.

Jason: Quindi l'IA è particolarmente buona, ma non significa che le Crypto siano immediatamente le migliori, perché i fondi stanno seguendo l'IA; ma una volta che la ricchezza dell'IA inizia a realizzarsi, una parte di quel denaro alla fine entrerà nelle Crypto.

Jason: E viceversa. Se l'IA dovesse improvvisamente crollare, gli asset rischiosi non possono rimanere immuni nella prima fase.

Jason: La prossima grande variabile macro per le Crypto potrebbe non trovarsi affatto nelle Crypto.

Nove, il punto di svolta più difficile per l'hardware IA: ciò che davvero conta non è il prezzo del Token, ma il fatturato per GPU

Mr. Z: Hai speso molto tempo a studiare l'IA e i semiconduttori. Qual è il punto più difficile da giudicare nel ciclo dell'IA?

Jason: All'inizio dell'anno era piuttosto semplice. Allora il mercato non capiva gli agenti di codifica, potevi comprare un paniere. Poi il mercato non capiva la domanda di GPU, ed era relativamente facile. Ma ora le domande da rispondere sono diventate molto difficili.

Jason: Il punto centrale non è "il prezzo del Token è sceso?", ma il fatturato per GPU è effettivamente sceso?

Jason: È vero che il prezzo dei Token è sempre sceso, ma il costo di generazione di un Token per GPU sta anche diminuendo rapidamente. L'efficienza del modello, l'ottimizzazione del software e l'utilizzo dei chip stanno migliorando.

Jason: Quindi il calo del prezzo del Token non implica necessariamente un deterioramento dell'economia delle GPU.

Jason: Un'altra variabile è l'aumento della domanda portato dall'open source e dal post-training, rispetto alla diminuzione della domanda causata dal rallentamento della crescita dei Frontier Lab, e chi dei due è maggiore.

Jason: Il vero pericolo è che, quando vedrai chiaramente che il rendimento dell'affitto delle GPU è già sceso, il denaro intelligente potrebbe aver già negoziato 1-2 trimestri prima.

Jason: Quindi il picco dell'IA non sarà così semplice come guardare una media mobile. Il vero punto di svolta si nasconde nel fatturato per GPU, nei controlli di canale e negli utili degli hyperscaler.

Dieci, il prossimo passo dell'IA potrebbe passare dai chip agli hyperscaler: le probabilità di MSFT, AMZN, GOOG sono più chiare

Mr. Z: Se i semiconduttori stanno diventando sempre più difficili da produrre, cosa compreresti ora nell'IA?

Jason: Ora sono più propenso a comprare hyperscaler.

Mr. Z: Perché la capacità del modello open source sta diventando sempre più forte, le aziende non hanno bisogno di utilizzare il modello Frontier più costoso per ogni compito. I CSP possono integrare vari modelli open source nel proprio cloud e poi fornire distribuzione aziendale.

Jason: Così, le vere opportunità di guadagno vanno a Microsoft, Amazon e Google, che sono i distributori cloud.

Jason: Quindi ora, se devo comprare IA, probabilmente guarderei a MSFT, AMZN, GOOG, o addirittura alcuni ETF cloud. I semiconduttori sono più difficili, perché le aspettative del mercato sono già molto elevate e non posso essere certo di dove andrà il fatturato per GPU.

Jason: Questo trade non è qualcosa che puoi tenere per 10 anni senza guardare. La velocità di progresso dell'open source, il vantaggio del modello closed source, il prezzo del Token e l'economia delle GPU, tutto sta ancora cambiando.

Jason: Ma almeno in questa fase attuale, la logica di rotazione da hardware a CSP è più chiara rispetto all'acquisto indiscriminato di tutti i chip.

Undici, in Cina voglio puntare solo su 3 aziende: DeepSeek, Tencent, ByteDance

Mr. Z: Se guardi al futuro dell'IA in Cina nei prossimi anni, su chi punteresti di più?

Jason: Ora voglio puntare su 3 aziende: DeepSeek, Tencent, ByteDance.

Jason: Ciò che mi attrae di DeepSeek è che la sua strategia è molto chiara. Vuole rendere il modello il più aperto possibile, con i costi più bassi e le prestazioni il più elevate possibile, e poi massimizzare il rapporto costo/prestazioni.

Jason: Tencent non ha necessariamente bisogno di creare il modello Frontier più forte al mondo. Il suo vero asset è WeChat, i giochi e la distribuzione pubblicitaria. L'IA può chiaramente migliorare l'efficienza pubblicitaria e ridurre significativamente i costi di sviluppo dei giochi, mentre il canale di monetizzazione rimane saldamente nelle mani di Tencent.

Jason: ByteDance ha un approccio diverso. Ha una distribuzione al consumatore molto forte ed è una delle aziende cinesi che investe di più in potenza di calcolo.

Jason: Quindi la Cina non deve necessariamente superare completamente gli Stati Uniti nel modello Frontier per creare un enorme valore azionario nell'IA.

Jason: Il modello è capacità, la distribuzione è la macchina che trasforma la capacità in denaro.

Dodici, il più grande alpha nascosto di ByteDance: non è Doubao, ma Video Generation + App Factory

Mr. Z: Perché pensi che ByteDance sia particolarmente interessante ora?

Jason: La cosa più sottovalutata di ByteDance, secondo me, non è semplicemente Doubao.

Jason: La prima è la generazione di video. Se il suo modello di generazione video continua a iterare, nei prossimi uno o due anni il divario tra video AI e produzione cinematografica tradizionale diventerà sempre più piccolo.

Jason: Se in passato un contenuto richiedeva attori, fotografia, illuminazione, post-produzione e un team di produzione, in futuro potrebbe bastare un paio di persone e un sacco di potenza di calcolo per realizzare lungometraggi e cortometraggi, cambiando completamente la curva dei costi dell'intrattenimento.

Jason: La seconda cosa più importante è che ByteDance è essenzialmente una App Factory.

Jason: È molto brava a fare prodotti, crescita e distribuzione, e ha già dimostrato con TikTok di poter portare rapidamente i prodotti a livello globale.

Jason: In futuro, quando l'IA ridurrà sempre di più i costi per creare App, le aziende realmente capaci di produrre continuamente App e portarle a centinaia di milioni di utenti diventeranno sempre più preziose.

Jason: Quindi il vantaggio di ByteDance non è solo "ha un modello", ma è Modello + Dati + Distribuzione + Motore di Crescita.

Tredici, non cercate di forzare la narrativa di AI + Crypto: i veri ricercatori di IA non si interessano affatto delle Crypto

Mr. Z: E dove si trova realmente l'AI + Crypto?

Jason: A dire il vero, Nessuno lo sa.

Jason: Un vero ricercatore AI serio, molti non si preoccupano affatto delle criptovalute. Al contrario, le persone native del settore crypto stanno pensando a come unire AI e token.

Jason: Questo non significa che non ci siano opportunità. Ad esempio, direzioni come Privacy, Private Inference e Venice hanno una domanda reale; Payment, Stablecoin e mercati finanziari potrebbero anche vedere un aumento delle transazioni machine-to-machine grazie all'emergere degli agenti.

Jason: Ma non credo che un progetto che combina AI e crypto abbia automaticamente valore.

Jason: Il problema principale di AI + Crypto è che la narrativa è troppo facile da raccontare, mentre trovare un vero PMF è molto difficile.

Jason: Se le criptovalute rendono i prodotti AI migliori, allora hanno diritto di esistere, non solo per emettere token forzatamente.

XIV. Se gli Stati Uniti entrano in una recessione a forma di K: PDD + Agent potrebbero diventare asset difensivi

Mr. Z: Le azioni di internet cinesi hanno già valutazioni molto basse. Se gli Stati Uniti o il mondo entrano davvero in un'economia a forma di K, dove sarà la prossima opportunità?

Jason: Guarderò separatamente A-shares, Hong Kong stocks e le aziende cinesi, poiché ognuna ha i propri problemi di liquidità. Ma alcune singole aziende sono davvero a prezzi stracciati.

Jason: Ad esempio PDD, io stesso ho una posizione. Mi piace non solo perché è economico, ma perché potrebbe avere un vantaggio naturale in una recessione a forma di K.

Jason: Se i consumatori cercano sempre più prezzi bassi, e aggiungiamo agenti che aiutano gli utenti a trovare i prodotti con il miglior prezzo e la massima efficienza, piattaforme come PDD, che hanno già ottimizzato la catena di fornitura a basso costo, potrebbero essere rafforzate.

Jason: Puoi guardare la crisi finanziaria americana del 2007-2009; i negozi a basso costo non sono crollati come il consumo di alta gamma.

Jason: Quindi, se l'AI porta davvero a una diversificazione dell'occupazione, del reddito e della struttura dei consumi, la distribuzione a basso costo + agenti potrebbe essere una protezione interessante contro il ribasso.

XV. Le 3 cose da studiare nei prossimi 12 mesi: Cheap Intelligence, ciclo post-AI, Robotica

Mr. Z: Infine, se potessi dare agli investitori 3 direzioni più promettenti da studiare nei prossimi 12 mesi, quali sceglieresti?

Jason: Prima di tutto, voglio capire bene chi trasformerà questo calo dei costi in profitto. Intelligence sempre più economica, chi ne beneficerà?

Jason: I token diventano sempre più economici, le capacità AI si avvicinano sempre più a una merce, e alla fine qualcuno comprerà queste intelligenze a buon mercato e le trasformerà in un enorme valore aziendale. Potrebbe essere un PE, una società software, o un modello di business completamente diverso.

Jason: In secondo luogo, se l'AI alla fine si indebolisce a causa della diminuzione del reddito per GPU, cosa dovremmo comprare in quel momento? Ora tutti sanno come investire in AI, ma non molti hanno pensato seriamente a chi sarà il vincitore nel ciclo post-AI.

Jason: Terzo, sono molto convinto che l'AI sbloccherà la robotica e il mondo fisico.

Jason: Il prossimo ciclo di mercato inizierà sicuramente a trattare la robotica con maggiore serietà. La questione non è se la robotica diventerà una narrativa, ma quale azienda potrà realmente trasformare l'intelligenza AI in produttività fisica.

Jason: Quindi, nei prossimi 12 mesi, voglio davvero studiare tre cose: chi cattura l'intelligenza a buon mercato, chi vincerà nel ciclo post-AI, chi avrà successo nella robotica.

Mr. Z: Alla fine di questo episodio, ho riassunto il framework di Jason in 5 giudizi.

• Primo, i tradizionali VC crypto stanno perdendo la loro necessità di esistere; in futuro rimarranno solo VC fintech, fondi liquidi o piattaforme di investimento che possono operare tra AI, robotica e mercati pubblici;
• Secondo, le grandi opportunità nel crypto si sono ridotte a due: tutto su blockchain e il dollaro che entra in tutto; piuttosto che cercare 100 nuove storie, è meglio comprare direttamente i vincitori già provati in un periodo di bassa;
• Terzo, BTC si sta gradualmente distaccando dall'intero ecosistema fintech crypto, diventando un commercio di oro digitale indipendente; nei prossimi 12-18 mesi, ciò che conta di più non è il halving, ma l'effetto ricchezza dell'AI, il giorno Q e la crisi di liquidità;
• Quarto, il maggiore impatto dell'AI sulle criptovalute potrebbe non essere l'emissione di token da parte degli agenti AI, ma quanto ricchezza crea l'AI e quanta di questa ricchezza fluirà nelle criptovalute;
• Quinto, la vera prossima fase dell'alpha è già iniziata a spostarsi da "l'AI continuerà a salire" a "chi monetizzerà infine l'intelligenza a buon mercato, chi compra nel ciclo post-AI, chi vincerà nella robotica."

Grazie a Jason Kam per essere stato su 168X!