Roadmap Ethena 2025: entrare nella finanza tradizionale con il prodotto personalizzato sUSDe

Titolo originale: Ethena 2025: Convergenza

Autore originale: G | Ethena, fondatore di Ethena

Traduzione originale: 0xresearcher

A maggio ho descritto la roadmap definitiva di Ethena per il 2024, illustrando la visione del prodotto più importante che abbiamo creato nel settore delle criptovalute, Internet Money, e il modo in cui usarlo per favorire la convergenza di fondi e tassi d’interesse in DeFi, CeFi e TradFi.

Guardando indietro, ciò che ci rende più orgogliosi è la resilienza dimostrata durante una flessione del mercato durata sei mesi. In questo periodo abbiamo incontrato molti spettatori pronti a gioire delle nostre difficoltà, ma anche persone che sono rimaste saldamente al nostro fianco. Per questo, sono profondamente grato.

So bene che scegliere di sostenerci agli inizi di Ethena non è stata una decisione facile. Ha richiesto di assumersi rischi particolari, comprendere un concetto del tutto nuovo e scegliere di fidarsi, credendo che saremmo riusciti a mantenere le nostre promesse.

Ma questa è l’essenza dell’innovazione: mettere in discussione lo status quo e promuovere il progresso del settore.

Io e il team apprezziamo la fiducia di tutti e siamo onorati di lavorare senza sosta per creare prodotti migliori e ripagarla.

Qualche giorno dopo il crollo di Luna, ho lasciato il mio lavoro, fondato Ethena e, alcuni mesi dopo l’incidente di FTX, riunito il team.

Abbiamo continuato ad avanzare durante il mercato ribassista del 2023 e raddoppiato gli sforzi durante la flessione del mercato degli ultimi sei mesi, moltiplicando per dieci gli obiettivi relativi al prodotto principale e all’ecosistema di Ethena.

Questo articolo illustra i nostri obiettivi per il 2025 e ruota attorno ai seguenti temi:

· Riepilogo delle metriche principali di Ethena nel 2024

· I prodotti distintivi di Ethena

· L’ingresso di sUSDe nel settore della finanza tradizionale

· Perché sUSDe è il passo successivo logico per la finanza tradizionale dopo gli ETF?

· I vantaggi macroeconomici per USDe di un contesto di tassi più bassi

· Lo stato attuale e il futuro del panorama dei dollari crypto

· Ethena crea su Telegram un’app di pagamento e risparmio per un miliardo di utenti

· Applicazioni dell’ecosistema Ethena Network e nuove chain

Il 2024 di Ethena: un anno in rassegna

· In dieci mesi è diventato il terzo asset in USD più grande del settore, con un’offerta pari a 60 mld $

· È stato l’asset in USD più veloce della storia a raggiungere 50 mld $

· I ricavi annualizzati del mese scorso hanno superato 12 mld $

· Subito dopo pump.fun, è diventata la seconda startup crypto più veloce a raggiungere 1 mld $ di ricavi

· A dicembre è diventato il protocollo con il fatturato pro capite più alto del settore

Inizialmente, ciò che mi interessava dei protocolli DeFi era che:

· I servizi finanziari possono crescere grazie al software, con costi marginali

· I capitali possono circolare liberamente a livello globale, alla velocità di Internet

Questo ci ha dato la possibilità di creare, quasi a costo zero, l’entità più redditizia della Terra.

A questo scopo, Ethena esiste da appena un anno.

Confronto tra il fatturato annualizzato per dipendente a dicembre

Ethena è la seconda startup nella storia a raggiungere più rapidamente 1 mld $ di ricavi

Ethena è stata lanciata ufficialmente nel 02/2024. L’offerta attuale di USDe è di circa 60 mld $, il che ne fa una delle applicazioni in più rapida crescita nella storia delle criptovalute. A un anno dalla sua fondazione, USDe è seconda solo a USDT e USDC, attivi da quasi un decennio.

L’asset in USD più veloce della storia a raggiungere 50 mld $

Oltre a USDT e USDC, nel 2024 Ethena ha rappresentato 85% della crescita di tutti gli asset in USD on-chain. Nelle ultime settimane, gli afflussi nominali in USD verso USDe hanno superato la crescita complessiva degli ETF, tutti tra i prodotti ETF di maggior successo della storia.

Dal 01/10, gli afflussi di capitali verso USDe hanno superato quelli aggregati di tutti gli ETF su ETH e BTC (escluso IBIT)

Nel settore DeFi, Ethena è diventata un elemento fondamentale per altre applicazioni finanziarie. più di 50% del Total Value Locked (TVL) di Pendle proviene da Ethena; Sky genera circa 25% dei propri ricavi (più di 1 mld $) in relazione a Ethena; circa 30% del TVL di Morpho proviene da asset Ethena; la quotazione di Ethena su Aave è stata quella dell’asset in più rapida crescita nel 2024, raggiungendo più di 1,2 mld $ in tre settimane; la maggior parte degli exchange di contratti perpetui basati su EVM ha quotato USDe come asset collaterale.

Ethena è anche uno dei primi prodotti on-chain a entrare nel mercato CeFi (dove viene utilizzato principalmente come collaterale di margine per il trading di derivati). Attualmente, USDe è quotato su circa 60% dei mercati degli exchange centralizzati; solo due grandi exchange non lo hanno ancora quotato. In poche settimane, USDe ha superato il saldo di USDC su Bybit, dimostrando che il prodotto risponde alle esigenze del mercato.

Il mese scorso è stato lanciato anche USDtb, una stablecoin garantita dal fondo del Tesoro BUIDL di BlackRock. Per gli utenti finali, il prodotto funziona come una normale stablecoin, poiché è pensato appositamente per partner di condivisione dei profitti, come gli exchange centralizzati, incentivandoli a utilizzarlo sulle proprie piattaforme. A gennaio annunceremo gradualmente le integrazioni con gli exchange, così che queste istituzioni possano offrire ai propri utenti una gamma completa di prodotti in dollari tramite i prodotti di Ethena.

Infine, stiamo assistendo all’adozione, da parte delle stablecoin decentralizzate e on-chain, di un approccio ibrido che combina USDe e prodotti Real-World Asset (RWA) per sostenere le proprie offerte. Ethena può ora fornire agli emittenti infrastrutture backend per entrambi i prodotti, e protocolli come Sky, Frax e Usual stanno integrando Ethena nelle proprie offerte.

Tuttavia, tutti questi risultati impallidiscono di fronte ai cambiamenti in arrivo.

La prossima fase della crescita di Ethena sarà trainata soprattutto dall’ingresso nel settore della finanza tradizionale.

L’infrastruttura è ormai pronta e il percorso normativo del prodotto nella finanza tradizionale è chiaro: si aprono opportunità di gran lunga superiori a tutto ciò che abbiamo visto finora nel settore delle criptovalute.

Entrare nella finanza tradizionale: un’integrazione vantaggiosa per tutti

Nota: le piattaforme di distribuzione target elencate sopra sono puramente indicative e non tutte le istituzioni sono partner attuali.

Il mercato del reddito fisso è la più grande categoria d’investimento liquida al mondo, con un valore complessivo superiore a 190 tln $. La maggior parte delle società di gestione patrimoniale, dei fondi sovrani, dei fondi pensione e dei fondi assicurativi investe in prodotti a reddito fisso. La capitalizzazione di mercato dell’intero mercato delle criptovalute è attualmente inferiore a quella del mercato dei titoli di debito australiano, nonostante la popolazione australiana rappresenti meno di 0,5% della popolazione mondiale.

Lo strumento finanziario più importante al mondo per risparmiare e preservare il valore è il dollaro statunitense e il relativo rendimento. Può sembrare semplice, ma la domanda di questo prodotto supera di gran lunga quella dell’intero mercato delle criptovalute, Bitcoin compreso.

Per questo, dopo gli ETF, i prodotti di risparmio in dollari statunitensi sono il passo successivo più logico per queste istituzioni. All’interno del mercato delle criptovalute, il mercato dei futures è l’unico abbastanza grande da soddisfare la loro domanda di dollari.

Ethena è pronta a offrire un prodotto di questo tipo.

sUSDe-iUSDe per la finanza tradizionale

Il mese prossimo Ethena lancerà un nuovo prodotto, iUSDe, con l’obiettivo di portare sUSDe nel mondo della finanza tradizionale attraverso un prodotto regolamentato.

iUSDe è simile a sUSDe, ma include un semplice contratto di wrapping che aggiunge alcune restrizioni ai trasferimenti a livello di token, facilitandone la detenzione e l’utilizzo da parte delle entità finanziarie tradizionali.

Ciò include una collaborazione per fornire una società veicolo indipendente (SPV), gestita da gestori d’investimento regolamentati, che consenta di sottoscriverne le quote e permetta alle istituzioni finanziarie tradizionali di partecipare di fatto al prodotto senza esporsi al settore delle criptovalute.

Questo mese annunceremo il primo gruppo di partner per la distribuzione di iUSDe nella finanza tradizionale.

Nel primo trimestre del 2025 ci concentreremo sulla collaborazione con i partner di distribuzione della finanza tradizionale, per consentire ai loro clienti di accedere a iUSDe in tutti i principali segmenti:

· Società di gestione patrimoniale

· Fondi di private equity

· Prodotti negoziati in borsa

· Fondi fiduciari d’investimento privati

· Broker prime

Creando un ponte verso la finanza tradizionale, le istituzioni finanziarie tradizionali potranno ottenere prestiti in dollari statunitensi a uno spread di SOFR+100-200bps. Ciò porterà afflussi di capitale senza precedenti verso Ethena, finché lo spread del rendimento del protocollo sUSDe non si restringerà fino a raggiungere il tasso privo di rischio.

In questo scenario, Ethena fungerà da strumento di arbitraggio sui tassi, facilitando i flussi di capitale e la convergenza dei mercati dei tassi tra DeFi, CeFi e finanza tradizionale.

La finanza tradizionale potrà valutare iUSDe rispetto a un tasso privo di rischio, mentre l’offerta di USDe si adeguerà alle variazioni del tasso nativo del settore crypto, fungendo da ponte tra finanza tradizionale e finanza di Internet.

In base alle condizioni attuali del mercato, stimiamo che questi bacini abbiano una capacità incrementale di iUSDe pari a più di 10 mld $.

Il richiamo di iUSDe per la finanza tradizionale

L’unicità di iUSDe di Ethena risiede in questi aspetti:

· Riunisce le uniche due forme in grado di generare rendimenti nativi crypto reali su scala miliardaria.

· Il suo rendimento presenta una debole correlazione negativa con i tassi della finanza tradizionale.

· Gli asset sottostanti sono detenuti da istituzioni di custodia e possono essere sottoposti a valutazione creditizia da parte delle istituzioni finanziarie tradizionali.

Integrando in un prodotto in dollari le uniche due fonti scalabili di rendimenti nativi crypto, offre agli allocatori di capitale della finanza tradizionale un modo semplice per accedere ai rendimenti aggiuntivi del settore delle criptovalute e ottenerli tramite un unico asset.

Il rendimento in dollari con il miglior rapporto rischio/rendimento nel settore crypto

Confrontando iUSDe di Ethena con i portafogli tradizionali a reddito fisso, l’anno scorso il rendimento annuo in dollari senza leva finanziaria si è attestato intorno a 20%, un risultato mai visto prima. Con il calo dei tassi, iUSDe diventerà ancora più interessante come alternativa.

sUSDe a confronto con i prodotti tradizionali a reddito fisso

La portata dello spread di base nel mercato crypto non è ancora stata compresa appieno. È senza dubbio la più grande fonte potenziale di flussi di cassa dell’intero settore. Dal lancio di Ethena, lo spread è cresciuto di oltre tre volte. È importante sottolineare che questa dimensione è sufficiente ad attirare l’attenzione della finanza tradizionale e a farne un’opportunità concreta.

L’open interest complessivo raggiunge 110 mld $, con uno spread di base annualizzato di circa 20%. Ciò consente a Ethena di generare circa 10 mld $ di flussi di cassa all’anno, quasi dieci volte quelli dell’intero mercato dello staking di ETH.

Attualmente, Ethena detiene circa 7% dell’open interest. Con un prezzo di Bitcoin pari a 200.000 $, se detenesse solo 10% dell’open interest, l’offerta di USDe raggiungerebbe 25 mld $.

Il percorso da seguire è ormai chiaro: ora dobbiamo realizzare il prodotto e portarlo sul mercato della finanza tradizionale.

Con la crescita dell’open interest e della quota di mercato di Bitcoin, l’offerta target di USDe è 25 mld $.

Scenario macroeconomico rialzista sui tassi e correlazione negativa

L’aspetto più interessante di sUSDe per la finanza tradizionale è la sua correlazione negativa con i tassi d’interesse reali. Nella finanza tradizionale esistono ben pochi altri prodotti di debito con questa caratteristica.

Il concetto è intuitivo: quando i tassi d’interesse reali continuano a scendere, l’attività speculativa nel mercato delle criptovalute accelera, mentre cresce la domanda di leva finanziaria a lungo termine. Questo spinge al rialzo i tassi di funding e, in ultima analisi, aumenta il rendimento generato da Ethena.

Abbiamo osservato questo fenomeno durante il periodo di tassi d’interesse a zero (ZIRP) del 2020/21, quando lo spread dei tassi di funding ha superato 15%; il fenomeno si è ripresentato nel quarto trimestre del 2024.

I tagli dei tassi come motore della crescita di sUSDe

Di recente abbiamo osservato una risposta precisa ai tagli dei tassi: una riduzione di circa 75 punti base ha fatto aumentare il tasso di funding da circa 8% a più di 20%, una variazione verificatasi negli ultimi mesi del trimestre precedente. Con l’avvio di un ciclo di allentamento il prossimo anno, è probabile che questa tendenza continui.

Effetto composto dei tagli dei tassi

I tagli dei tassi hanno certamente prodotto un effetto composto sulla crescita e sui fondamentali di Ethena. La riduzione dei tassi non ha soltanto alimentato l’espansione della domanda di stablecoin: anche con il calo del tasso di riferimento degli RWA, Ethena è diventata più interessante dal punto di vista del rendimento corretto per il rischio, riuscendo a compensare l’impatto della diminuzione dei tassi d’interesse reali sui prodotti tradizionali a reddito fisso.

Esempio semplice:

Per un portafoglio d’investimento a reddito fisso di 1 tln $, se il tasso scende di 200 punti base, sarebbe necessario aggiungere circa 150 mld $ di sUSDe per mantenere invariato il rendimento complessivo del portafoglio.

L’impatto dimostrativo di sUSDe su un portafoglio a reddito fisso di 100 mld $

Grazie al rendimento in USD corretto per il rischio più elevato offerto dagli asset crypto nativi, questa tipologia di prodotto potrebbe trasferire miliardi di dollari dal vecchio sistema finanziario all’ecosistema di Internet.

Ethena farà da ponte per questa transizione.

La transizione avverrà entro il primo trimestre del 2025.

Il futuro del panorama dei dollari crypto

Panorama attuale dei dollari crypto

Il presente e il futuro del dollaro crypto saranno molto diversi.

Attualmente, i casi d’uso delle stablecoin possono essere suddivisi nelle seguenti categorie:

1. Trading e collaterale: oggi il settore è dominato da Tether. La stragrande maggioranza delle coppie spot e di contratti perpetui è denominata in USDT, per un mercato di circa 125 mld $. Ethena, in quanto asset derivato utilizzato come collaterale, ha superato USDC sul secondo exchange più grande.

2. Strumento di risparmio e conservazione del valore nei paesi in via di sviluppo: offre un canale globale in USD a chi non ha accesso al sistema bancario statunitense. Il segmento è dominato soprattutto da Tether sulla rete Tron e ha un mercato di circa 600 mld $.

3. Strumento di risparmio o investimento: attualmente guidato da Ethena e Sky, con una partecipazione pressoché nulla del sistema finanziario tradizionale ai prodotti on-chain. Il mercato vale circa 150 mld $.

4. Pagamenti: al momento questo mercato è quasi inesistente. Sebbene esistano casi d’uso di PYUSD e USDC, non si è ancora raggiunta un’integrazione significativa con i sistemi di pagamento tradizionali; il mercato vale meno di 50 mld $.

In sintesi, Tether domina i due principali casi d’uso attuali: il trading e la conservazione del valore nei paesi in via di sviluppo.

Il futuro panorama dei dollari crypto

Tuttavia, credo che l’ingresso delle due categorie seguenti trasformerà profondamente il panorama attuale:

1. La finanza tradizionale entra nel settore dei prodotti di risparmio

2. Le società FinTech e Web2 entrano nel settore dei prodotti di pagamento

Attualmente queste due categorie sono le più piccole in termini di dimensioni, ma offrono le maggiori opportunità di crescita futura.

Sebbene Ethena abbia già trovato il product-market fit nei due casi d’uso più diffusi, credo che l’ingresso della finanza tradizionale nei prodotti di risparmio e quello delle aziende Web2 o FinTech nei pagamenti porteranno sul mercato più di 500 mld $ di nuovi afflussi netti in dollari statunitensi nei prossimi due anni.

sUSDe sarà il principale beneficiario del primo cambiamento.

Per quanto riguarda il secondo, intendiamo affrontare i casi d’uso dei pagamenti e del risparmio creando applicazioni dedicate negli ecosistemi Telegram e TON, senza entrare direttamente in concorrenza con le società di pagamento.

Un prodotto pensato per un miliardo di utenti

Applicazione di sUSDe su Telegram

Entro il 2025 lanceremo un caso d’uso dedicato a sUSDe all’interno dell’app Telegram, dove gli utenti potranno effettuare trasferimenti, pagamenti e risparmi in un’esperienza simile a quella di una banca digitale mobile.

I pagamenti saranno collegati direttamente ad Apple Pay, consentendo agli utenti di passare dagli asset di risparmio in sUSDe ai pagamenti direttamente dal cellulare.

I dollari fruttiferi sono il più importante asset di risparmio al mondo e vengono usati per preservare il patrimonio. Credo che, al di fuori di Bitcoin, siano l’unico prodotto crittografico in grado di raggiungere un miliardo di persone.

Grazie all’accesso di Telegram a più di 9mld utenti, abbiamo una piattaforma di distribuzione per portare questo prodotto in tutto il mondo.

Il nostro obiettivo comune è offrire a un miliardo di persone un prodotto di pagamento e risparmio semplice da usare quanto l’invio di un messaggio.

Rete dell’ecosistema Ethena

L’obiettivo principale del prodotto Ethena è semplice: con USDe e USDtb, diventare il prodotto più importante nel settore delle criptovalute insieme a Tether.

Strategie di prodotto e token strettamente integrate tramite le applicazioni dell’ecosistema

Oltre a questi prodotti principali, Ethena continuerà a evolversi da emittente di un singolo asset a piattaforma, sostenendo i migliori sviluppatori e promuovendo l’innovazione finanziaria on-chain.

Nell’ambito della creazione di un ecosistema basato su sUSDe, sENA è progettato per accumulare valore attraverso un modello di token simile a BNB, in cui le applicazioni dell’ecosistema riserveranno una parte dell’offerta di token per distribuirla tramite airdrop ai titolari di sENA.

Il dollaro continuerà a fungere da infrastruttura per i flussi di capitale on-chain: non sarà utilizzato solo per regolamenti e pagamenti, ma comprenderà anche tutti i principali strumenti della DeFi, come trading, prestiti, derivati e leva finanziaria.

Oggi, ogni protocollo DeFi che coinvolge il dollaro può essere ricostruito attorno a Ethena, ottenendo per impostazione predefinita una struttura economica migliore.

sUSDe ha aperto nuove possibilità per questa fase d’innovazione, come i prestiti a tasso fisso, le strategie con leva nei mercati monetari e il collaterale di margine per i derivati con ricompense di staking. Tuttavia, vale ancora la pena attendere di vedere il quadro completo dei nuovi prodotti realizzabili sulla base di sUSDe.

Ethena Network è il nostro piano per sostenere direttamente i protocolli innovativi basati sulle applicazioni di sUSDe di Ethena, mantenendo al contempo l’allineamento con questi nuovi protocolli tramite il token ENa.

Abbiamo annunciato due applicazioni:

· Ethereal: un exchange spot e di contratti perpetui basato su una propria chain applicativa, con un book degli ordini interamente denominato in sUSDe e ricompense native. Ethena fornirà liquidità e copertura all’exchange.

· Derive: il più grande protocollo on-chain di opzioni e prodotti strutturati, in cui sUSDe è l’asset collaterale principale del sistema.

Ethereal aprirà la propria testnet il mese prossimo, mentre Derive prevede di lanciare il proprio token nelle prossime due settimane.

Questi sono solo i primi esempi dell’intero ecosistema DeFi basato su sUSDe; altre applicazioni saranno rilasciate nel primo trimestre del 2025.

I dettagli on-chain saranno pubblicati insieme alla mainnet di Ethereal nel primo trimestre.

Applicazioni di Ethena Network

Grazie ancora per il vostro sostegno nel 2024. Senza i nostri utenti e senza chi ha sempre creduto nella nostra visione, Ethena non sarebbe nulla.

Il 2024 è stato l’anno in cui abbiamo lanciato il nostro primo prodotto concreto, gettando le basi e preparandoci a cogliere un vento macroeconomico favorevole.

Nel 2025 trasformeremo il sistema finanziario su una scala di gran lunga superiore a quella raggiunta finora.

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