IOSG: KBW e TOKEN2049, dopo il ritiro delle criptovalute, chi sta ancora costruendo?

Autore｜IOSG Ventures

Quest'anno a KBW e TOKEN2049, siamo quasi mai entrati nella sala principale, trascorrendo la maggior parte del tempo a partecipare a eventi collaterali.

Secondo molti colleghi, la sala principale quest'anno è stata piuttosto fredda: non c'era bisogno di fare la fila, ci sono stati meno sponsor e pochi progetti iniziali che hanno distribuito token. Ma ciò che abbiamo visto negli eventi collaterali è un'altra storia: l'entusiasmo del settore non è diminuito, si è semplicemente spostato dalle sale espositive alle stanze private.

Quest'anno non si è parlato di "next hundred times coin". Sul palco si discuteva di come gli agenti AI effettuano transazioni e pagamenti; nelle sale riunioni si parlava di chi stava costruendo i canali per stablecoin e istituzioni.

KBW Seul

Iniziamo con i numeri: non c'erano meno persone, ma meno eventi collaterali e un pubblico diverso

Il numero di persone nella sala principale non è effettivamente diminuito, è leggermente superiore rispetto all'anno scorso, ma inferiore alle aspettative di oltre 14.000 prima dell'evento. "Freddo" non significa meno persone, ma persone diverse. I media locali hanno commentato che "le felpe si sono incontrate con gli abiti".

Ci sono stati meno eventi collaterali, ma le persone erano più concentrate. Secondo il sito ufficiale, ci sono stati circa 185 eventi collaterali, suddivisi in: circa 35 eventi su ecosistema / blockchain pubblica, circa 27 eventi su DeFi e trading (incluso Perp-DEX Day), circa 22 eventi su giochi / intrattenimento / NFT, circa 20 eventi su RWA e istituzioni, circa 16 eventi su AI, circa 10 eventi su stablecoin e pagamenti, e circa 55 eventi rimanenti su socializzazione, feste e cene private.

Il palco è cambiato: le istituzioni sono passate da spettatori a protagonisti

Tra i 290 relatori, 115 provenivano da servizi finanziari, politici e di gestione patrimoniale, quasi il 40%. Moody's, S&P Global e Franklin Templeton sono saliti sul palco per parlare di rating e framework di dati; Samsung Securities, Korea Investment & Securities, Kyobo Life, Hyundai Card e LG CNS sono entrati come nuovi partner istituzionali. La sala principale sta diventando sempre più simile a una conferenza del settore finanziario.

Dietro questo c'è una ristrutturazione del capitale locale: la fusione azionaria tra Naver Financial e Dunamu (la società madre di Upbit) è in corso, Future Asset ha acquisito Korbit, Korea Investment & Securities e OKX Ventures hanno preso ciascuno il 20% di Coinone, e Hana Bank detiene il 6,55% di Dunamu. La finanza tradizionale non è qui per partecipare, ma per acquistare ingressi.

Eventi collaterali: si parla di cosa si sta facendo, non di cosa si sta vendendo

Gli eventi collaterali a Seul sono di dimensioni ridotte e più informali, tutti parlano di cosa stanno facendo, non di cosa stanno vendendo.

Ethereum Korea One ha direttamente definito il tema del Builder Day come "Build Beyond the Narrative", specificando "no hype cycles, no price talk", con l'ospite d'apertura che è il CFO di DB Securities.

Secondo Tiger Research, la liquidità degli investitori al dettaglio in Corea sta rallentando, alcune fondazioni hanno già ridotto il budget destinato agli investitori al dettaglio, spostandosi verso collaborazioni con istituzioni. La sensazione generale è concorde: le aziende parlano di TAM, di conformità e di entrate, parlano poco di airdrop per la comunità. I cicli guidati dalla narrazione stanno ritirandosi, e coloro che rimangono al tavolo sono team con entrate reali.

L'AI è il protagonista: agenti gestiscono transazioni e denaro

Negli eventi collaterali a Seul, i protagonisti erano tutti agenti AI. Yellow ha parlato di trading agentico, e le domande più frequenti riguardavano la fiducia e "dove si trova l'uomo"; Pharos ha lanciato Vault Launchpad durante "AI Meets RealFi", parlando insieme di agenti e prodotti di rendimento tokenizzati.

Nella sala principale, 0G ha parlato del livello di fiducia degli agenti, e diversi relatori hanno citato i dati di x402: entro metà 2026, ci saranno oltre 200 milioni di transazioni accumulate e più di 850.000 acquirenti. Il consenso è chiaro: gli agenti non possono aprire conti bancari né utilizzare carte di credito, le stablecoin sono attualmente il loro modo di regolamento più realistico. Anche le divergenze sono chiare: il volume reale delle transazioni degli agenti è ancora molto basso, con importi per transazione molto ridotti.

Stablecoin in won: nessuno ne parla alla festa, ma si discute nelle sale riunioni

Negli eventi collaterali, ci sono stati pochi interventi specifici sui pagamenti; tra gli eventi collaterali registrati sul sito ufficiale, solo circa 10 riguardavano stablecoin e pagamenti, rappresentando circa il 5%. Ma nelle sessioni istituzionali della sala principale e nelle sale delle banche, questo è stato l'argomento più caldo.

In termini di regolamentazione, la legge sul framework degli asset digitali è ancora in fase di coordinamento finale, e "chi emette" non è ancora stato deciso; la maggiore controversia riguarda se le banche debbano detenere il 51% delle azioni dell'emittente. Ma qualcuno ha già preso l'iniziativa: NHN KCP ha dimostrato il pagamento e il regolamento delle stablecoin in won nella sala principale; la fase due del Project Hangang della Banca di Corea ha già coinvolto 9 banche, con l'obiettivo di essere "una soluzione intermedia tra CBDC e stablecoin".

Nella distribuzione, Naver × Upbit, Kakao × Kaia, terminali offline di Toss, e alleanze bancarie, tutti stanno cercando di conquistare scenari. Un'affermazione degna di nota: un membro del Parlamento coreano ha menzionato a ottobre che il 54% delle transazioni di stablecoin in yen avviene in Corea. Se questo numero è vero, significa che gli utenti coreani stanno già utilizzando stablecoin, solo che non ne hanno una propria. Quando la legge entrerà in vigore, si tratterà di chi ha già in mano gli utenti e i commercianti.

Esempio coreano di tokenizzazione: titoli + IP

La legge STO della Corea è stata approvata a gennaio e entrerà in vigore ufficialmente il 4 febbraio 2027, con i dettagli che saranno pubblicati nel corso di quest'autunno. BCG prevede che il mercato dei titoli tokenizzati in Corea raggiunga circa 367 trilioni di won entro il 2030.

Ma ciò che ci ha colpito di più è l'IP dell'intrattenimento. Soneium, DayOneDream e Optimism hanno organizzato la WAVIST Night, mettendo K-Pop e intrattenimento on-chain nella stessa stanza. La Corea ha una delle capacità di output di IP più forti al mondo, e con la partecipazione delle blockchain giapponesi, "IP giapponese-coreano + emissione on-chain e economia dei fan" sarà una narrazione unica per questo mercato.

TOKEN2049 Singapore

Iniziamo con i numeri: i biglietti sono esauriti, ma non sono aumentati

Il numero di partecipanti a TOKEN2049 Singapore è passato da circa 7.500 nel 2022 a 25.000 nel 2025, quest'anno per la prima volta non è aumentato, principalmente perché la location del Marina Bay Sands ha raggiunto il massimo. Gli organizzatori hanno annunciato che nel giugno 2027 si aprirà una sede a New York (obiettivo 15.000 persone), e la crescita dovrà avvenire aprendo nuove città, non più espandendo Singapore.

Quindi il "freddo" di Singapore e quello di Seul sono la stessa cosa: non ci sono meno persone, i biglietti sono comunque esauriti, ma c'è meno vivacità nelle sale espositive e più abiti formali.

Costoso, quindi utilitaristico

TOKEN2049 si svolge come al solito in concomitanza con la F1, i prezzi degli hotel sono da tre a cinque volte superiori al normale. A questo prezzo, ogni incontro diventa molto utilitaristico. Rispetto a Seul, gli eventi collaterali di Singapore hanno meno di "parlare di cosa si sta facendo" e più di "deve essere concluso qualcosa in questo incontro".

Il secondo giorno è stato dedicato a Wall Street: da "dobbiamo farlo" a "quale percorso scegliere"

Il cambiamento più evidente di quest'anno a Singapore è stato il secondo giorno. Gli organizzatori hanno aperto un TOKEN2049 Institutional su invito, con circa 250 dirigenti del settore finanziario tradizionale e degli asset digitali che si sono riuniti in una conferenza chiusa, con nomi come BlackRock, Morgan Stanley, Goldman Sachs e Franklin Templeton nella lista, discutendo di custodia, tokenizzazione, liquidità e infrastrutture di trading. Sul palco principale, il CEO di Nasdaq Adena Friedman ha parlato di trading 24/7; Jenny Johnson di Franklin Templeton ha criticato direttamente la tokenizzazione "digital twin" che trasferisce i fondi tradizionali sulla blockchain.

Le azioni prima e dopo l'evento seguono la stessa linea: Coinbase ha annunciato di aver completato l'integrazione di Deribit, OKX e ICE hanno presentato domanda alla SEC per lanciare il trading tokenizzato di 63 azioni statunitensi.

Guardando in contrasto con Seul: in Corea, la finanza tradizionale è qui per acquistare ingressi (azioni delle borse, licenze); a Singapore, sono qui per scegliere il percorso. Le istituzioni non discutono più se entrare nel mondo delle criptovalute, ma quale catena, quale custodia e quale livello di regolamento utilizzare.

La sala principale è fredda, ma gli eventi collaterali non lo sono

Una sera ci sono stati diversi eventi simultanei, e i luoghi più popolari erano comunque pieni, come l'evento di KAST e altri cocktail.

KAST è un'azienda che si occupa di conti e carte stablecoin. Le aziende di pagamento stanno ancora organizzando feste, solo che sul palco non si parla molto di pagamenti. Le vere azioni di pagamento avvengono dietro le quinte: l'8 ottobre, Nium e RedotPay hanno annunciato una collaborazione per espandere il prelievo di stablecoin attraverso la rete di Nium che copre 190 paesi e 100 valute. Non ci sono state conferenze stampa, solo un comunicato stampa, e questo è esattamente l'aspetto del settore dei pagamenti quest'anno.

Agente AI: grande sul palco, piccolo sulla blockchain

Il protagonista degli eventi collaterali a Singapore è stato anche l'AI, in particolare la combinazione di AI con trading e token: agenti che eseguono strategie, collegati a strumenti di ricerca e investimento, portando concetti di AI nella creazione di token.

La stessa cosa vale per il main stage. "L'economia degli agenti: perché l'IA ha bisogno delle criptovalute" ha visto la partecipazione di Illia Polosukhin di NEAR, Jesse Pollak di Base e Tarun Chitra di Gauntlet; Arthur Hayes ha presentato la rete di agenti AI FLOP, focalizzandosi sui pagamenti commerciali tra agenti, ma fino alla data della conferenza non c'era un white paper o un piano di fornitura; Eric Trump ha descritto sul palco come gli agenti prenotano voli usando portafogli crittografici.

È importante notare che nessun relatore ha affermato che gli agenti stiano già eseguendo volumi di transazione significativi; tutti hanno parlato di "ci sarà". Questo è simile a quanto abbiamo visto a Seul, dove l'attenzione è già arrivata, ma i prodotti sono ancora in fase di sviluppo.

Perp DEX e mercati predittivi: volti noti, nuove azioni

Perp DEX e mercati predittivi continuano il dibattito dell'anno scorso, ma i principali attori si stanno muovendo verso il prossimo prodotto: Jeff Yan di Hyperliquid ha affermato che le opzioni saranno il prossimo focus e saranno inserite nello stesso libro degli ordini, senza fornire una tabella di marcia; Polymarket ha accennato a lanciare asset on-chain, senza dettagli; John Wang di Kalshi ha parlato di portare contratti perpetui negli Stati Uniti; Vladimir Novakovski di Lighter ha partecipato a un panel su opzioni e derivati on-chain.

Un episodio locale: durante la settimana della conferenza, FT ha riportato che Hyperliquid ha confermato la registrazione della sua sede a Singapore, mentre MAS ha dichiarato che, a causa della sua natura decentralizzata, non ritiene che rientri nella propria giurisdizione (MAS ha già incluso Hyperliquid nella lista di avviso per gli investitori a giugno). Il più grande Perp DEX del mondo si trova a Singapore, ma si trova in una zona grigia di regolamentazione, il che dimostra quanto sia lontano questo settore dall'essere "regolamentato".

Regolamentazione: Singapore sta definendo "come regolare", la Corea del Sud sta ancora definendo "chi deve emettere"

Il MAS ha pubblicato un documento di consultazione il 1° settembre, proponendo di rivedere la legge sui servizi di pagamento per implementare un quadro per le stablecoin: vietare il pagamento di interessi ai detentori, garantire che gli asset di riserva coprano almeno il 100% e siano isolati dagli asset dell'emittente, con verifiche indipendenti mensili e audit annuali, oltre a test di stress e piani di liquidazione ordinata. Le stablecoin che non soddisfano i requisiti non saranno vietate, ma saranno trattate come normali token di pagamento digitale. La consultazione si è chiusa il 16 ottobre, e ora si procederà con la legislazione secondaria.

In confronto a Seul: le stablecoin in won sono ancora bloccate nella questione "le banche devono detenere il 51%?"; Singapore sta già scrivendo i dettagli su riserve, verifiche e liquidazioni. Una sta cercando di ottenere l'accesso, l'altra sta definendo le regole operative.

Segnali comuni da entrambe le città

IA: l'attenzione è già arrivata, i prodotti sono ancora in fase di sviluppo. I protagonisti degli eventi collaterali in entrambe le città sono l'IA, ma nessuno ha ancora raggiunto il PMF, i volumi reali delle transazioni degli agenti sono ancora piccoli e gli importi per transazione sono bassi. La nostra valutazione è che nel breve termine non emergeranno "gli agenti più intelligenti", ma le infrastrutture di base relative all'identità, all'autorizzazione, alla liquidazione e alla gestione del rischio degli agenti.

Pagamenti: si sono spostati dal palco ai retroscena. Un anno fa, i pagamenti in stablecoin e i canali di pagamento erano quasi standard per gli eventi collaterali; questa volta, nei luoghi che abbiamo visitato, non c'era una sessione dedicata ai pagamenti. Ma il volume non è diminuito: da gennaio ad agosto di quest'anno, il volume identificabile dei pagamenti in stablecoin è stato di almeno 401 miliardi di dollari, con un aumento del 42% rispetto all'anno precedente; il volume annualizzato dei pagamenti in stablecoin di Visa ha superato i 20 miliardi di dollari. I pagamenti sono diventati un affare B2B regolamentato, adatto a essere discussi nelle sale riunioni di banche e enti autorizzati, non da portare a una festa. La Corea del Sud è un esempio (vedi Parte 1 Sezione 05).

Perp DEX e mercati predittivi: continuità, non una nuova narrativa. KBW ha avuto il Perp-DEX Day, con circa 27 eventi collaterali su DeFi e trading; Singapore ha visto volti noti. Questi due settori hanno ancora popolarità, ma non sono più un argomento nuovo per quest'anno.

Osservazione delle tendenze: dove si stanno spostando i soldi

Al di là del calore e del freddo della conferenza, ci interessa di più dove si stanno dirigendo i soldi. Mettendo insieme i dialoghi delle due città e i dati on-chain, quest'anno i fondi si stanno spostando lungo quattro linee, con un punto in comune: il denaro guidato dalla narrativa sta uscendo, mentre il denaro guidato dal reddito sta entrando.

1. Fondi nativi: si concentrano su Perp DEX e mercati predittivi. I soldi crypto native non sono usciti, ma si sono spostati da "comprare nuove monete" a "trattare nei mercati di scambio". Hyperliquid non è più solo un Perp DEX, ma sembra una piattaforma di trading aperta. HIP-3 consente ai terzi di implementare mercati su di essa, con un volume totale di circa 665 miliardi di dollari in un anno, e circa 64,7 miliardi di dollari negli ultimi 30 giorni, che rappresentano circa il 27% del volume totale di Hyperliquid (fino al 20 ottobre). Le categorie si sono estese dagli asset crittografici a materie prime, azioni statunitensi e contratti pre-IPO; a luglio, le azioni e i contratti pre-IPO hanno già rappresentato il 62% del volume di HIP-3. L'8 settembre, il volume totale aperto (OI) di Hyperliquid è salito a 14,3 miliardi di dollari, un nuovo massimo. Per quanto riguarda i mercati predittivi, ad agosto Kalshi e Polymarket hanno registrato un volume totale di circa 45,3 miliardi di dollari. Questo è stato il primo calo mensile dopo la Coppa del Mondo (circa -15%), ma la stagione del football di settembre ha riportato il volume. I principali attori si stanno estendendo verso la prossima categoria: Hyperliquid sta lavorando sulle opzioni, Kalshi sui contratti perpetui e Polymarket sugli asset on-chain (vedi Parte 2 Sezione 06).
2. Fondi conformi: si avvicinano a fintech e stablecoin. La finanza tradizionale sta entrando, non comprando monete, ma acquistando ingressi e infrastrutture. In Corea del Sud, si tratta di azioni di scambio e licenze, mentre a Singapore si tratta di custodia, tokenizzazione e livello di liquidazione (vedi Parte 1 Sezione 02, 05, Parte 2 Sezione 03, 07). La logica di rendimento di questa parte di denaro è più vicina a quella di fintech: si guarda alle licenze, alla distribuzione e al tasso di commissione, non al premio dei token.
3. Linea principale degli Altcoin: si sposta verso prodotti AI con reddito. Gli agenti AI sul palco stanno ancora parlando di "ci sarà", mentre il mercato secondario ha già iniziato a valutare i prodotti AI "che hanno già reddito". Venice.ai ha superato i 100 milioni di dollari di reddito annualizzato ad agosto. A partire dalla fine del 2025, utilizzerà parte del reddito mensile per riacquistare e distruggere VVV, e da luglio ha iniziato a utilizzare anche il 5% del reddito API per il riacquisto e la distruzione. Grass ha dichiarato un reddito di 17 milioni di dollari nel 2025, e 17 milioni di dollari nella prima metà del 2026, con un obiettivo annuale di 75 milioni di dollari (dati aziendali, non verificati). I token AI che possono rimanere al tavolo dipendono da utenti paganti e meccanismi che riportano il reddito ai token, non dalla narrativa degli agenti.
4. Fondi meme e speculativi: si concentrano su ingressi di trading con reddito. Le speculazioni meme non sono scomparse, ma il valore si è sedimentato a livello di strumenti. Secondo DeFiLlama, Fomo ha superato GMGN in termini di reddito il 7 luglio, diventando l'app di trading con il reddito più alto su tutta la catena, con un picco di reddito settimanale di 1,57 milioni di dollari; a giugno ha completato un round B da 75 milioni di dollari, con una valutazione di 550 milioni di dollari. Le commissioni annualizzate di swap del portafoglio Rabby sono di circa 4-5 milioni di dollari, e ha anche integrato le opzioni perpetue tramite il codice builder di Hyperliquid, generando circa 740 milioni di dollari di volume negli ultimi 30 giorni. Il ciclo di vita di un singolo meme sta diventando sempre più breve; ciò che continua a generare profitti è l'ingresso che mantiene il traffico e può indirizzarlo verso il Perp DEX.

Punti da tenere d'occhio

• I mercati di scambio sono altamente concentrati, la regolamentazione è ancora assente: circa il 97% del volume di HIP-3 è concentrato su trade.xyz, e il MAS non ritiene che Hyperliquid rientri nella sua giurisdizione.
• Il volume dei mercati predittivi segue gli eventi sportivi, e ad agosto si è già verificato il primo calo.
• I redditi delle app di trading e dell'IA sono spesso auto-riferiti dalle aziende, o altamente dipendenti dall'attività dei meme. La sostenibilità dei riacquisti dipende dalla continua crescita dei redditi.

Conclusione

Il clima della conferenza sta cambiando, ma gli affari no. L'attenzione si è spostata verso l'IA, mentre il denaro continua a fluire nei retroscena dei pagamenti.

La Corea del Sud sta passando da "mercato retail più attivo al mondo" a "campione di istituzionalizzazione più degno di studio". La regolamentazione è ancora in fase di sviluppo, ma capitale, licenze e infrastrutture sono già stati predisposti. Singapore rappresenta un altro campione: la conferenza ha raggiunto il culmine, le istituzioni hanno preso il controllo il giorno dopo, e la regolamentazione sta completando i dettagli operativi per le stablecoin.

I prossimi mesi presenteranno punti di attenzione da monitorare: in Corea del Sud ci sono le linee guida per l'attuazione dello STO (autunno), l'assemblea degli azionisti di Naver-Dunamu (novembre), la scadenza per la nuova registrazione VASP (20 novembre) e la versione finale della legge sulle stablecoin in won; a Singapore ci sono la legislazione secondaria del quadro delle stablecoin del MAS e la posizione ufficiale del MAS su piattaforme decentralizzate come Hyperliquid.