Morgan Stanley: Dopo il crollo delle azioni AI, il rimbalzo potrebbe non essere così rapido come a luglio

TL;DR · Morgan Stanley prevede che anche se le azioni AI rimbalzano a ottobre, la velocità e l'intensità potrebbero non essere paragonabili a quelle di luglio. · Dall'analisi delle posizioni e dei flussi di capitale, le azioni correlate non mostrano ancora segni evidenti di ipervenduto, e la caduta stessa non è sufficiente a giustificare un rimbalzo. · Il mercato coreano manca dei fondi di acquisto che erano presenti durante l'aggiustamento di luglio, e le posizioni corte relativamente basse limitano anche l'acquisto potenziale di copertura. · La dimensione relativa degli ETF sui chip di memoria a leva è aumentata nuovamente ad agosto e settembre, il che potrebbe amplificare la volatilità del mercato. · Il riacquisto anticipato di 40 miliardi di dollari da parte di Samsung e SK Hynix ha ulteriormente indebolito il supporto degli acquisti.

A luglio, le azioni legate all'intelligenza artificiale avevano subito un evidente aggiustamento, ma la caduta non è durata a lungo e il successivo rimbalzo è stato rapido e vigoroso. Con l'arrivo di ottobre, il settore AI è nuovamente sotto pressione, ma il team di strategia globale di Morgan Stanley ritiene che questa volta il mercato difficilmente potrà replicare il percorso di recupero precedente.

L'analista di Morgan Stanley, Nikolaos Panigirtzoglou, ha sottolineato che, rispetto a luglio, la volontà degli investitori di acquistare a prezzi più bassi è diminuita, i riacquisti aziendali sono diminuiti e ci sono poche posizioni corte che potrebbero trasformarsi in acquisti di copertura durante il calo, mentre la dimensione degli asset a leva negli ETF è aumentata.

Per gli investitori che detengono azioni di infrastruttura AI, è importante notare che, nonostante il calo dei prezzi, dal punto di vista delle posizioni e dei flussi di capitale, queste azioni non mostrano ancora segni evidenti di ipervenduto.

La caduta si espande dalla Corea, ma i fondi di acquisto non seguono

I primi segnali di turbolenza nelle azioni AI sono riemersi in Corea.

Come importanti beneficiari degli investimenti in infrastrutture AI, i giganti dei chip di memoria SK Hynix e Samsung Electronics hanno visto i loro prezzi delle azioni scendere di quasi un terzo nell'ultimo mese. Le preoccupazioni del mercato si concentrano principalmente su due aspetti: la possibile diminuzione della spesa in capitale per l'AI e la concorrenza da parte di rivali cinesi a prezzi più bassi che potrebbero erodere la crescita e i margini di profitto.

Negli ultimi settimane, le vendite si sono gradualmente diffuse lungo l'intera catena di approvvigionamento dell'AI. Tassi di interesse più elevati e la difficoltà di Anthropic e OpenAI nel raggiungere la redditività hanno portato gli investitori a riconsiderare le prospettive di crescita dell'espansione delle infrastrutture AI. Al momento della scrittura, l'indice dei semiconduttori di Filadelfia è sceso di circa il 10% negli ultimi cinque giorni di negoziazione, con Intel che ha registrato una caduta simile nello stesso periodo.

Tuttavia, rispetto a luglio, la reazione dei fondi alla caduta è cambiata.

Panigirtzoglou ha osservato che durante il primo giro di vendite nel mercato azionario coreano, gli investitori avevano acquistato a prezzi più bassi attraverso ETF a leva e non a leva. Nella correzione di ottobre, acquisti simili sono stati rari. I fondi che in precedenza avevano sostenuto il mercato durante le vendite non sono ancora tornati in modo evidente.

Limitata copertura delle posizioni corte, il rischio di leva si accumula nuovamente

La differenza nelle posizioni corte ha anche privato il mercato di un potenziale supporto in questo ciclo.

A luglio, l'ETF coreano più grande e quotato negli Stati Uniti, l'iShares MSCI Korea ETF (EWY), aveva visto un aumento significativo delle posizioni corte. Tuttavia, questo mese, le variazioni nelle posizioni corte di questo fondo sono state minime. Morgan Stanley ha anche notato che le posizioni corte di prodotti come il VanEck Semiconductor ETF (SMH) e il Roundhill Memory ETF (DRAM) sono rimaste a livelli relativamente bassi.

Gli investitori short, quando chiudono le loro posizioni, devono riacquistare i titoli precedentemente venduti. Pertanto, dopo un calo dei prezzi delle azioni, gli acquisti generati dalla chiusura delle posizioni corte possono talvolta aiutare a rallentare la caduta del mercato e persino a spingere per un rimbalzo. Attualmente, le posizioni corte sono relativamente basse, il che significa che questa parte di potenziali acquisti è limitata.

Nel frattempo, la leva sta accumulandosi nuovamente.

Un indicatore che Panigirtzoglou osserva è la dimensione degli asset gestiti degli ETF a leva sui chip di memoria, rispetto alla capitalizzazione di mercato totale delle azioni sottostanti. Maggiore è questo rapporto, più forte potrebbe essere l'effetto amplificatore dei fondi a leva sulle fluttuazioni delle azioni correlate.

Questo rapporto è sceso ai minimi a fine luglio, ma è risalito ad agosto e settembre. Ciò significa che parte del rischio di leva rilasciato dopo l'ultima correzione è tornato nel mercato.

Riacquisti anticipati, il rimbalzo ha bisogno di nuovi acquisti

Le variazioni nei riacquisti aziendali rappresentano un'altra importante differenza tra questo ciclo di correzione e quello di luglio.

Dopo aver registrato profitti solidi nel secondo trimestre, SK Hynix e Samsung Electronics hanno annunciato un piano di riacquisto di azioni per un totale di 40 miliardi di dollari. Questi piani sono stati attuati più rapidamente del previsto e sono stati completati anticipatamente a metà ottobre.

Per il mercato, i riacquisti significano che le aziende utilizzano fondi propri per acquistare azioni, fornendo una domanda relativamente continua. Quando gli investitori riducono le loro posizioni e il sentiment di mercato si indebolisce, questi acquisti possono assorbire parte delle vendite e alleviare la pressione al ribasso sui prezzi delle azioni.

Il completamento anticipato dei riacquisti significa che questa domanda è uscita prima del previsto. La pressione di vendita assorbita in precedenza dai fondi aziendali deve ora essere assorbita da altri investitori. Anche se le prospettive operative dell'azienda non sono ulteriormente deteriorate, il cambiamento nella forza di acquisto e vendita potrebbe rendere più difficile stabilizzare i prezzi delle azioni.

A fine luglio, il mercato non ha affrontato un'improvvisa riduzione dei fondi di riacquisto. Pertanto, sebbene entrambe le correzioni siano state inizialmente sotto pressione dalle azioni coreane dei chip di memoria, le condizioni di finanziamento che hanno sostenuto il successivo recupero sono state chiaramente diverse.

Questo spiega anche perché Morgan Stanley sottolinea che il calo dei prezzi non implica che le posizioni e i flussi di capitale siano stati adeguatamente regolati per sostenere un forte rimbalzo.

Dal punto di vista delle fonti di acquisto, il mercato attuale affronta molteplici vincoli: gli investitori ETF non sono entrati in modo evidente per acquistare a prezzi stracciati come a luglio; le posizioni corte relativamente basse significano che la domanda di copertura generata dalla chiusura delle posizioni profittevoli è limitata; il completamento dei riacquisti aziendali ha ridotto un'altra forza di acquisto continua. Nel frattempo, la dimensione relativa degli ETF a leva sui chip di memoria è aumentata nuovamente ad agosto e settembre, il che significa che il mercato, mentre la sua capacità di assorbimento si riduce, affronta ancora il rischio di amplificazione della volatilità.

Questi fattori combinati rendono il rimbalzo più dipendente dall'ingresso di nuovi capitali. La caduta dei prezzi può ridurre i costi di acquisto, ma non crea automaticamente la volontà di acquistare. Di fronte alla possibile diminuzione della spesa in capitale per l'AI, all'aumento della concorrenza e all'incertezza nella realizzazione dei profitti a tassi di interesse elevati, gli investitori potrebbero aver bisogno di ulteriori prove prima di essere disposti a riempire nuovamente le loro posizioni.

Pertanto, il giudizio di Morgan Stanley si concentra principalmente sulla capacità di recupero dopo questo ciclo di correzione: i flussi di acquisto che avevano spinto il mercato a riprendersi rapidamente a luglio potrebbero ora essere diminuiti o non essere ancora emersi, mentre il rischio di leva si è accumulato. Ciò non esclude un rimbalzo a breve termine, ma significa che il mercato difficilmente potrà aspettarsi un recupero altrettanto rapido e vigoroso solo sulla base dell'esperienza passata.

Seguendo questo quadro analitico, sarà interessante osservare se gli ETF coreani e quelli legati ai semiconduttori riusciranno a riattirare capitali, se le posizioni a leva verranno digerite e se le aziende annunceranno nuovi piani di riacquisto. Prima che questi supporti mostrino miglioramenti, questa correzione delle azioni AI potrebbe richiedere più tempo per stabilire una base di acquisto sostenibile.

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