Il prezzo delle azioni NSE debutta oggi a una valutazione superiore a Nasdaq: ecco perché

Il prezzo delle azioni NSE ha iniziato a essere negoziato oggi alla BSE, 24/09, segnando la fine di un'attesa durata quasi un decennio per la quotazione in borsa della più grande borsa valori indiana. 

Il prezzo delle azioni NSE ha aperto a ₹1,800, con un modesto premio di 0,84% rispetto al prezzo di emissione di ₹1,785, prima di salire ulteriormente fino a toccare ₹1,869 durante la seduta, con un rialzo di 3,83% rispetto al prezzo di quotazione. Ciò che rende davvero notevole questo debutto non è il balzo iniziale in sé, ma il fatto che il prezzo delle azioni NSE rifletta un multiplo di valutazione superiore a quello di Nasdaq, Intercontinental Exchange e diverse altre grandi borse globali: una differenza che vale la pena comprendere, anziché trattarla come una semplice curiosità da titolo.

Cos'è successo oggi

L'offerta pubblica iniziale da ₹22,569 crore (2,3 mld $) della National Stock Exchange of India è diventata la seconda IPO più grande nella storia del Paese, preceduta soltanto dall'offerta da ₹27,870 crore di Hyundai Motor India nel 2024. La quotazione si è svolta alla BSE, concorrente nazionale della stessa NSE, anziché sulla piattaforma di NSE: una scelta strutturale volta a evitare un evidente conflitto di interessi, dato che la società quotata è essa stessa un operatore di borsa.

La domanda per l'offerta è stata davvero intensa. L'IPO ha raccolto richieste per 505,81mln azioni, a fronte di 88,64mln azioni offerte, con un tasso di sottoscrizione pari a 5.7 volte e richieste complessive per un valore superiore a 10 mld $. Una settimana prima dell'apertura dell'offerta pubblica, NSE ha raccolto ₹6,746 crore (circa 704 mln $) dagli investitori ancora, tra cui la Life Insurance Corporation, compagnia assicurativa statale indiana, Goldman Sachs e Fidelity, oltre a fondi sovrani come GIC Singapore, Abu Dhabi Investment Authority e Norges Bank.

Perché la valutazione di NSE supera davvero quella di Nasdaq

Ecco il confronto specifico che vale la pena esaminare nel dettaglio. Nella parte alta della fascia di prezzo dell'IPO, NSE puntava a un prezzo rispetto agli utili di circa 42.9-43 volte gli utili degli ultimi dodici mesi, secondo quanto riportato da BusinessToday citando i dati di Bloomberg. Questa cifra è nettamente superiore a quella di tutte le principali borse globali quotate: Nasdaq tratta a circa 26 volte gli utili, Intercontinental Exchange a circa 21-23 volte, Hong Kong Exchanges a circa 25.2 volte, London Stock Exchange Group a circa 29.3 volte e Singapore Exchange a circa 34.3 volte, il multiplo più alto tra i concorrenti internazionali di NSE prima di questa quotazione.

Non si tratta di una differenza marginale. Il multiplo richiesto da NSE è circa 65% superiore a quello di Nasdaq e quasi il doppio di quello di Intercontinental Exchange, facendo di NSE, secondo alcuni parametri, la borsa valori quotata più costosa al mondo in base agli utili, anche se la sua capitalizzazione di mercato effettiva, stimata intorno a 46 mld $ nella parte alta della fascia di prezzo, resta inferiore a quella di Nasdaq, pari a circa 54 mld $, di CME Group, pari a 99 mld $, e di ICE, pari a 88 mld $.

Perché gli investitori sono comunque disposti a pagare questo premio

La spiegazione specifica fornita dagli analisti per questa differenza ruota attorno alle aspettative di crescita, più che ai soli utili attuali. Shruti Jain, Chief Strategy Officer di Arihant Capital Markets, ha esposto chiaramente la logica: «Questo premio non dipende dal fatto che NSE sia una borsa più grande, ma dal fatto che gli investitori la valutano in base al potenziale a lungo termine dei mercati dei capitali indiani e alla posizione dominante di NSE». Ha aggiunto una precisazione che vale la pena riportare per esteso: «In un certo senso, gli investitori stanno pagando per le prospettive di crescita dell'India, non solo per NSE».

Questa distinzione è importante per capire perché una borsa più piccola possa avere un multiplo più elevato rispetto a concorrenti globali considerevolmente più grandi. L'economia indiana è cresciuta a un ritmo annuo di circa 6%-7%, rispetto alla crescita più lenta tipica dei mercati sviluppati, dove Nasdaq e ICE generano la maggior parte dei loro ricavi. Gli investitori non stanno valutando semplicemente la redditività attuale di NSE, ma anche la possibilità che i mercati finanziari indiani, e la posizione dominante di NSE al loro interno, continuino a espandersi a un ritmo che le borse dei mercati sviluppati non possono eguagliare.

Perché anche la posizione di mercato di NSE sostiene il premio

Oltre all'argomento legato alle prospettive di crescita, la specifica posizione competitiva di NSE in India aggiunge un ulteriore elemento a sostegno della valutazione. In India NSE opera in regime di duopolio insieme a BSE: un panorama decisamente meno competitivo rispetto a quello in cui operano Nasdaq o NYSE nel mercato statunitense delle borse, più frammentato. Le società con posizioni di mercato più solide e difendibili tendono ad avere multipli di valutazione più elevati rispetto a quelle che affrontano una concorrenza più diretta: un principio di valutazione standard che in questo caso si applica in modo specifico.

NSE ha inoltre registrato un utile di ₹10,302 crore nell'anno fiscale 2026, con un utile per azione di ₹41.62. Nel confronto diretto sul mercato nazionale, BSE, l'unica altra borsa indiana quotata, tratta a circa 54 volte i propri utili FY26: ciò significa che il multiplo richiesto da NSE, pur essendo elevato rispetto agli standard globali, appare in realtà meno caro rispetto all'unico concorrente nazionale che nel confronto con le borse internazionali.

Gli analisti hanno indicato anche l'efficienza operativa di NSE come giustificazione specifica. Secondo Nirmal Bang Institutional Equities, nell'FY26 le spese di NSE non legate ai volumi rappresentavano 22,73% dei ricavi operativi, rispetto a 31,71% per CME Group, 33,45% per Nasdaq e 52,06% per LSEG: una struttura dei costi decisamente più snella rispetto a quella di diverse grandi borse globali con cui NSE viene confrontata.

Perché questo confronto presenta comunque limiti da considerare

Vale la pena riportare direttamente anche l'interpretazione più scettica, anziché dare per assodato l'argomento delle prospettive di crescita. Alcune analisi hanno sottolineato in particolare che il tasso di crescita annualizzato composto degli utili di NSE negli ultimi cinque anni è stato «solo 8%»; alcuni commenti degli investitori suggeriscono inoltre che quest'anno gli utili potrebbero persino diminuire. Un dettaglio che complica la narrativa di crescita usata per giustificare il multiplo elevato. In quest'ottica, una valutazione tra la fascia alta dei 30 e quella bassa dei 40 in termini di P/E appare decisamente più impegnativa di quanto suggerirebbe la sola narrativa ottimistica sulla crescita.

C'è anche una specifica preoccupazione relativa alla concentrazione dei ricavi che vale la pena considerare. NSE dipende dal segmento del trading di opzioni per circa 60% dei ricavi totali, e la maggior parte di questi è legata specificamente ai contratti di opzioni settimanali. Questa concentrazione solleva dubbi sia sui rischi aziendali sia su quelli normativi, poiché eventuali future modifiche normative mirate ai derivati o, nello specifico, alle opzioni settimanali potrebbero incidere in modo sproporzionato sulla base di ricavi di NSE rispetto a quella di borse globali più diversificate.

Cosa rappresenta davvero questo debutto, al di là della valutazione

A prescindere dal fatto che il multiplo sia giustificato o meno, la quotazione di oggi ha un forte valore simbolico. L'IPO di NSE era rimasta bloccata per quasi un decennio a causa di ostacoli normativi, tra cui questioni legate a una controversia sul co-location che per anni ha ostacolato i progetti di quotazione pubblica della borsa. Superare questi ostacoli e arrivare finalmente oggi sul mercato pubblico rappresenta una tappa importante per i mercati dei capitali indiani, indipendentemente dall'andamento del titolo nelle prossime settimane.

Una quotazione di successo su questa scala collocherebbe inoltre NSE tra le borse di maggior valore al mondo per capitalizzazione di mercato, anche senza raggiungere in termini assoluti i maggiori operatori globali. Ciò riflette sia le dimensioni già raggiunte da NSE, la più grande borsa al mondo per volume di contratti derivati, sia le più ampie prospettive di crescita su cui gli investitori scommettono accettando la valutazione premium.

Conclusione

Il debutto odierno del prezzo delle azioni NSE conclude un processo di quotazione durato quasi un decennio: il titolo ha aperto con un premio modesto, per poi estendere i guadagni fino a quasi 4% sopra il prezzo di emissione. Le questioni relative alla valutazione di questa quotazione meritano davvero di essere prese sul serio da entrambe le prospettive: il multiplo di NSE, pari a circa 43 volte gli utili, supera quello di tutte le principali borse globali, comprese Nasdaq, ICE e Hong Kong Exchanges; un premio che gli analisti attribuiscono al percorso di crescita dell'India e alla posizione dominante di NSE sul mercato nazionale, piuttosto che ai soli utili attuali. La giustificazione del premio dipenderà dalla capacità di NSE di accelerare in modo significativo la crescita degli utili rispetto al recente andamento quinquennale di 8% e dalla tenuta dei ricavi fortemente dipendenti dalle opzioni settimanali di fronte a futuri controlli normativi: questioni che la quotazione di oggi, da sola, non risolve.

FAQ

1. Perché le azioni NSE sono state quotate alla BSE anziché sulla propria borsa?
Essendo essa stessa un operatore di borsa, la quotazione di NSE sulla propria piattaforma avrebbe creato un evidente conflitto di interessi. Per questo l'IPO si è svolta sulla borsa concorrente BSE.

2. Come si confronta effettivamente la valutazione di NSE con quella di Nasdaq?
NSE puntava a un multiplo prezzo/utili di circa 42.9-43 volte gli utili degli ultimi dodici mesi, rispetto alle circa 26 volte di Nasdaq. Ciò significa che il multiplo degli utili di NSE è superiore di circa 65%, nonostante la sua capitalizzazione di mercato complessiva sia inferiore.

3. Perché gli investitori sono disposti a pagare un premio rispetto alle borse globali concorrenti?
Gli analisti attribuiscono il premio soprattutto al più rapido percorso di crescita economica dell'India e alla posizione dominante di NSE nel duopolio nazionale con BSE. La valutazione viene interpretata come una scommessa sulla crescita più ampia dei mercati dei capitali indiani, e non soltanto sugli utili attuali di NSE.

4. Quali rischi potrebbero mettere in discussione la valutazione premium di NSE?
Negli ultimi cinque anni la crescita degli utili di NSE è stata in media di appena 8% all'anno, e la società dipende dal trading di opzioni, in particolare dalle opzioni settimanali, per circa 60% dei ricavi. Questo comporta rischi legati alla concentrazione e alla regolamentazione.

5. Quanto era grande l'IPO di NSE rispetto alle altre quotazioni indiane?
Con ₹22,569 crore (circa 2,3 mld $), è la seconda IPO più grande mai realizzata in India, preceduta soltanto dall'offerta da ₹27,870 crore di Hyundai Motor India nel 2024.