Upbit è in difficoltà: una risposta affrettata per recuperare la quota di mercato delle stablecoin

Commissioni zero e nuovi lanci non riescono a fermare l'erosione della quota di mercato delle stablecoin.

Articolo di: c4lvin

Traduzione: Chopper, Foresight News

Upbit ha lanciato una promozione dal 26 luglio all'9 agosto, esentando le transazioni di stablecoin nel mercato dei won coreani da una commissione dello 0,05%. Nella stessa settimana, la piattaforma ha rapidamente introdotto stablecoin come RLUSD e USDG. Queste misure mirano ad aumentare il volume di scambi delle stablecoin.

Non è la prima volta che Upbit introduce stablecoin, ma è la prima volta che la piattaforma lancia rapidamente più servizi legati alle stablecoin in un breve periodo. Questo articolo analizzerà la logica dietro l'impegno di Upbit nel settore delle stablecoin da tre prospettive: la struttura del mercato delle stablecoin nelle borse coreane, le tendenze dei flussi di capitale transfrontalieri delle stablecoin e l'attuale ambiente normativo.

Ristrutturazione della struttura del mercato delle stablecoin nelle borse coreane

Nel gennaio 2025, il mercato delle stablecoin in Corea era dominato da due attori: Upbit con una quota del 53,5% e Bithumb con una quota del 42,5%, per un totale di oltre il 95%. Solo 18 mesi dopo, la situazione è cambiata radicalmente. A giugno 2026, Coinone ha raggiunto il primo posto con un volume medio di scambi di stablecoin di 84,58 trilioni di won (34,8%); Bithumb è seguita con 75,57 trilioni di won (31,1%); Upbit è scesa a 73,02 trilioni di won (30,1%), trasformando il mercato in una competizione a tre.

Il fattore scatenante di questo cambiamento è stata l'esenzione totale delle commissioni per le transazioni di USDC da parte di Coinone a partire da ottobre 2025. Nel frattempo, gli altri concorrenti mantenevano commissioni tra lo 0,04% e lo 0,20%, mentre Coinone ha adottato una strategia di zero commissioni. Di conseguenza, la sua quota di mercato è salita all'11,5% a marzo 2025 e ha raggiunto il 30,5% a dicembre, superando per la prima volta Upbit, che si attestava al 29,7%. La domanda di trading, altamente sensibile alle commissioni, si è spostata massicciamente verso Coinone, principalmente per due motivi: il trasferimento di fondi all'estero per partecipare a scambi di derivati e la ricerca di guadagni dal tasso di cambio del dollaro.

Questo dimostra chiaramente che la domanda di trading di stablecoin ha una forte elasticità dei prezzi. Indipendentemente dalla borsa in cui vengono acquistate, le stablecoin sono asset omogenei e molti utenti prelevano i fondi in portafogli esterni dopo l'acquisto. Pertanto, l'unico fattore chiave che distingue la competitività delle varie borse rimane la commissione e la liquidità. In effetti, una differenza di solo 0,05 punti percentuali nelle commissioni è sufficiente a cambiare la classifica del settore.

È importante notare che questo cambiamento di struttura si è verificato solo nel settore delle stablecoin. A giugno 2026, nel trading di criptovalute di tutte le categorie, Upbit deteneva il 60,0% del mercato, Bithumb il 32,0%, per un totale di oltre il 90%, mentre Coinone si fermava al 6,2%. In altre parole, nel mercato in cui Upbit detiene un vantaggio assoluto, le stablecoin rappresentano il suo settore più debole.

Nel frattempo, l'intero mercato sta rapidamente restringendosi. A luglio 2026, il volume totale medio giornaliero di scambi di stablecoin delle cinque principali borse coreane era di 4,6669 miliardi di dollari, in calo dell'80,3% rispetto ai 23,7 miliardi di dollari di gennaio. Dunamu (la società madre di Upbit) ha registrato nel primo trimestre del 2026 un fatturato di 234,6 miliardi di won, in calo del 55% rispetto all'anno precedente; l'utile operativo è stato di 88 miliardi di won, in calo del 78%. In soli sei mesi, la dimensione del mercato è diminuita a un quinto del valore precedente. In un contesto del genere, un settore che non è influenzato dai cicli di mercato e ha una domanda resiliente ha un valore strategico molto più elevato rispetto ai periodi di prosperità del mercato.

Le stablecoin, il principale veicolo per il flusso di capitale transfrontaliero in Corea

Per comprendere la vera natura della domanda di stablecoin in Corea, è necessario tracciare la destinazione dei fondi dopo che gli utenti acquistano stablecoin.

Solo a giugno 2026, le cinque principali borse coreane hanno registrato un flusso di prelievi di stablecoin verso borse estere per un valore totale di 27.625 trilioni di won, mentre il flusso di stablecoin in entrata dall'estero è stato di 22.022 trilioni di won, con un deflusso netto di 560,3 miliardi di won. Dall'inizio della raccolta di questi dati a gennaio 2025, si è registrato un deflusso netto per 18 mesi consecutivi, con un totale di circa 149 trilioni di won.

Questo continuo deflusso netto contrasta nettamente con il mercato azionario. Nel secondo trimestre del 2026, le vendite nette di investimenti azionari all'estero in Corea ammontavano a 16,185 trilioni di won, mentre il deflusso netto di stablecoin ha raggiunto 16,872 trilioni di won. I fondi per investimenti azionari all'estero possono tornare nel mercato locale quando l'ambiente di mercato cambia; tuttavia, anche durante i periodi di ribasso, le stablecoin continuano a mantenere un deflusso netto di fondi, dimostrando la posizione unica delle stablecoin nel mercato coreano.

Le stablecoin fungono da canale per trasferire capitali verso borse estere e DeFi, e non è una funzione innata, il che rende questo fenomeno ancora più degno di studio. Il mercato dei won coreani ha introdotto le stablecoin relativamente tardi, e tra le cinque principali borse, Upbit è stata l'ultima a lanciare il trading di USDT in won, avvenuto solo nel 2024. Prima di ciò, gli utenti dovevano acquistare asset volatili come Bitcoin o XRP per trasferire fondi, assumendosi il rischio di fluttuazioni di prezzo durante il processo di trasferimento.

Dopo l'introduzione del trading in won, questa funzione transfrontaliera è stata rapidamente assunta dalle stablecoin. L'Autorità di supervisione finanziaria della Corea ha iniziato a raccogliere dati sui trasferimenti transfrontalieri di stablecoin a partire da gennaio 2025, il che dimostra che le autorità di regolamentazione hanno già considerato le stablecoin come strumenti principali per il flusso di capitale transfrontaliero. Già nel 2019, il volume globale di trading di USDT aveva superato quello di Bitcoin; e poiché la Corea ha tardato nell'introdurre il trading in won, ha compresso questo processo di sviluppo dopo il 2024.

L'efficacia della strategia di espansione del trading di stablecoin

Tornando alla decisione di Upbit, questa esenzione dalle commissioni è un'attività a tempo limitato, che scade il 9 agosto; mentre Coinone, che ha rubato una grande quota di mercato, ha adottato una politica di zero commissioni permanente a partire da ottobre 2025.

L'effetto delle promozioni a tempo limitato ha precedenti. Korbit ha lanciato un'attività di zero commissioni e premi per USDC dal 1 al 13 aprile 2026, durante la quale la quota di mercato delle stablecoin ha raggiunto il 3,48%, ma dopo la fine dell'attività, il volume degli scambi è tornato a Upbit e Bithumb. Riferendosi a questo caso storico, è probabile che il volume di scambi stimolato dalla promozione di Upbit svanisca dopo la conclusione dell'attività. Di seguito, verranno valutati i dati durante il periodo promozionale rispetto a quelli normali.

Di seguito è riportato un confronto del volume medio giornaliero di trading di stablecoin di Upbit durante il periodo promozionale e il mese precedente: il volume medio giornaliero di trading nei 30 giorni precedenti alla promozione era di 46,96 miliardi di won; dopo l'inizio della promozione, il volume medio giornaliero è aumentato del 162,0%, raggiungendo 123,06 miliardi di won. Escludendo i fine settimana e considerando solo i dati dei giorni lavorativi, l'aumento è stato del 170%, passando da 55,03 miliardi di won a 148,69 miliardi di won.

L'effetto della politica è stato molto rapido. Il 25 luglio, giorno prima dell'attività, il volume degli scambi era di 29,95 miliardi di won; il giorno dell'avvio dell'attività (domenica) ha raggiunto 72,19 miliardi di won, raddoppiando rispetto al fine settimana precedente; il primo giorno lavorativo, il 27 luglio, ha toccato i 162,27 miliardi di won, e il 29 luglio ha raggiunto il picco di 203,29 miliardi di won.

I dati rivelano tre fenomeni chiave:

• Il volume di trading aggiuntivo proviene quasi esclusivamente da USDT. Il volume medio di trading di USDT è passato da 46,06 miliardi di won a 120,71 miliardi di won, mantenendo una quota del 98,1% nel volume totale di trading di stablecoin di Upbit, senza variazioni significative prima e dopo l'attività. Nel frattempo, le nuove stablecoin lanciate durante l'attività, RLUSD (volume medio di 7,1 miliardi di won) e USDG (volume medio di 3,4 miliardi di won), hanno contribuito solo per circa l'1% all'incremento complessivo, con l'interesse che è svanito rapidamente. Il giorno del lancio, RLUSD ha registrato 5,6 miliardi di won, per poi scendere rapidamente a circa 1 miliardo di won al giorno; USDG ha registrato 2,24 miliardi di won il giorno del lancio, per poi subire un rapido calo. L'interesse generato dal lancio di nuove monete è durato solo un giorno. Anche le stablecoin a lungo termine come USD1, USDS, USDE e gli asset legati all'oro come XAUT, anche se esenti da commissioni, hanno visto il volume di trading rimanere stabile o addirittura diminuire. Conclusione: la strategia di espansione delle stablecoin di Upbit non ha deviato il flusso di trading di USDT verso altre stablecoin.
• Anche se l'attività non è ancora terminata, l'effetto stimolante ha già iniziato a diminuire. Nel primo mese, il volume medio di trading è stato di 148,65 miliardi di won, mentre nella seconda settimana è sceso a 84,68 miliardi di won. Escludendo i fine settimana e considerando solo i giorni lavorativi, il volume è diminuito del 33%, passando da 163,944 miliardi di won a 110,58 miliardi di won. Questo rappresenta un tipico andamento di un rapido calo di interesse all'inizio di un'attività.
• Le fluttuazioni del tasso di cambio rappresentano una variabile di disturbo. A luglio, il won si è apprezzato, e il prezzo di USDT sulla piattaforma Upbit è sceso da 1517 won il 26 giugno a 1423 won il 4 agosto, con la fine di luglio che si collocava nel periodo di ribasso, coincidente con il periodo promozionale. Le fluttuazioni del tasso di cambio possono generare domanda di arbitraggio, quindi parte dell'aumento del volume di trading proviene dalle fluttuazioni del tasso di cambio, non solo dall'esenzione dalle commissioni.

In sintesi, una volta terminata la promozione e ripristinate le commissioni, sarà difficile per Upbit mantenere la quota di mercato acquisita temporaneamente durante l'attività. Finché la politica di zero commissioni permanente di Coinone rimarrà in vigore, Upbit si troverà di fronte a un dilemma: seguire la politica di esenzione permanente dalle commissioni per le stablecoin o sacrificare la quota di mercato per mantenere le entrate dalle commissioni.

La regolamentazione diventa una variabile chiave

Credo che Upbit sia consapevole che l'aumento del volume di trading derivante dall'esenzione dalle commissioni è solo un effetto a breve termine e che l'introduzione di diverse nuove stablecoin non può realmente diversificare il flusso di trading di USDT.

Le stime mostrano che negli ultimi 15 giorni, Upbit ha rinunciato a circa 1 miliardo di won di entrate da commissioni. Perché investire risorse in un settore a bassa redditività e rinunciare attivamente alle commissioni? I cambiamenti nell'ambiente normativo coreano sono un'importante indicazione.

Primo, l'introduzione delle stablecoin in won è ormai imminente. Il governo coreano ha pianificato nel suo piano di crescita economica per il 2026 di promuovere la legislazione della "Legge fondamentale sulle risorse digitali" nella seconda metà dell'anno. Si prevede che la legge includa un sistema di licenze per l'emissione di stablecoin in won, requisiti per le risorse di riserva e diritti di riscatto per gli utenti. La legge GENIUS degli Stati Uniti dovrebbe entrare in vigore alla fine del 2026 o all'inizio del 2027, portando a una nuova ondata di diffusione globale delle stablecoin in dollari.

Secondo, ci sono cambiamenti nella struttura azionaria di Dunamu. Nel novembre 2025, Naver Financial ha deciso di trasformare Dunamu in una controllata al 100% attraverso un piano di scambio azionario; le due parti hanno proposto di costruire un ecosistema di pagamento incentrato su stablecoin e portafogli digitali come direzione di collaborazione chiave. Da questo punto di vista, il volume di trading, la liquidità e la base utenti delle stablecoin di Upbit non sono solo una fonte di entrate da commissioni, ma anche un canale di distribuzione per le future attività di pagamento. Pertanto, espandere il più possibile la base operativa ha un significato strategico.

Terzo, il punto di conflitto è che le normative potrebbero impedire a Dunamu di beneficiare appieno dei vantaggi delle stablecoin in won. Le attuali leggi coreane, come la "Legge sulle informazioni sulle transazioni finanziarie specifiche" e la "Legge sulla protezione degli utenti delle risorse virtuali", stabiliscono che i fornitori di servizi di risorse virtuali non possono scambiare asset emessi da parti correlate. Dopo che Dunamu è stata inclusa nel gruppo Naver, se Naver guida un consorzio per emettere stablecoin in won, potrebbe sorgere un'interpretazione normativa secondo cui Upbit potrebbe essere limitata nell'elencare tale asset. È quindi incerto se Upbit potrà lanciare stablecoin in won locali in futuro, mentre l'opportunità attuale è quella di diventare un hub di distribuzione per le stablecoin in dollari in Corea.