暗号通貨の急騰はUSDCの成長を遅らせ、USDTの成長を加速させることを示す研究結果

USDCとUSDTの供給は、ドルのステーブルコインに対するさまざまな需要に応じて成長することができると、Coin Metricsの研究が10月20日に発表されました。これは、ビットコイン投資家にとって、両者の発行をビットコインを購入するための現金の単一プールとして扱うことを複雑にします。

この研究は、強い非ステーブルコインの暗号市場のリターンが、翌週のUSDCの成長を遅らせ、USDTの成長を加速させることと関連していることを示しています。また、USDCに特有の貸出利回りの関連性も見つかりました。これらの違いは重要で、新しいドルトークンは、ビットコイン取引に至る前に、借り手、貸し手、またはドルを保持している人にサービスを提供できます。

集計されたステーブルコイン供給は、発行中のトークンを測定します。新しい発見は、ビットコイン投資家に、発行を新たな現物購入需要として解釈する前に、それらの残高が何をしているのかを調べる理由を与えます。

USDCとUSDTの回帰が示すもの

対立するリターンの関係は、発行者の構成が重要である理由を示しています。Coin Metricsの研究は、過去4年間の週次観察を使用し、前週の6つの要因を次の供給成長に対してテストしています。高い永久先物資金調達率は、両方の発行者の成長を加速させることと関連しており、USDCの週次供給成長の変動の約10％、USDTの約4％を説明しています。

2023年から始まる別の分析では、貸出プロトコルAave v3の年利（APY）と3か月物国債の利回りのギャップを使用しています。このキャリースプレッドは、USDCに対して重要な説明情報を追加しますが、資金調達を超えてUSDTや総供給に対して意味のある増分はありません。

遅延発行者モデルは、USDCの週次供給成長の上下動の約13％、USDTの約16％を説明します。研究のモデルのいずれも25％を超える説明を行っておらず、ほとんどの動きは説明されていません。これらの歴史的関連性は因果関係を確立するものではなく、将来のビットコインのリターンをテストするものでもありません。

1つの発行者に対する正の関係と別の発行者に対する負の関係は、同じ合計の中で共存することができます。

担保需要は、推論に特に関連しています。ドル建ての担保を必要とするトレーダーと、ドル残高を保持することを選択する投資家の両方が、ステーブルコインの需要に寄与する可能性があります。したがって、同じ集計された読み取りは、異なる投資家の意図と並行して存在することができます。

新しいステーブルコインの行き先

CircleのUSDCの鋳造の説明は、顧客がドルを預け、新たに発行されたトークンを受け取ることから始まります。償還はトークンを流通から取り除きます。

Tetherは、支払いおよび市場ポジションからの退出を含む使用法を説明しています。リスクを減らした後にステーブルコインを保持するホルダーは、ビットコインを購入するホルダーとは異なる決定を下していますが、両者は同じドルトークンを必要としています。

貸出は別の目的地を生み出します。Aaveは、供給された資産が流動性プールに入り、利息を得て、担保として機能できることを説明しています。

既存のトークンは、新たな発行なしに保有者間で移動することもでき、流通の成長を取引活動から分離します。

この区別は、取引所の準備金にも適用されます。CryptoSlateの7月20日の分析は、BinanceとBybitのステーブルコイン残高を使用して、ビットコイン購入のために利用可能な流動性を評価しました。これらの場所の残高は、総流通よりも取引場所に近いですが、取引所への預金は依然として中間的なステップであり、完了した購入ではありません。

Aaveの金利がタイムスタンプの重要性を示す

AavescanのEthereum v3 USDCおよびUSDTダッシュボードは、引用された供給の年率（APR）がライブ読み取りと日次スナップショットの間でどのように変動するかを示しています。以下の歴史的比較は、10月19日のUTCの真夜中の観察を使用しています。

Aaveの引用は、同じカレンダー日付のFREDの国債観察と並べることができます：

Aaveの行は歴史的なインセンティブを除外しています。国債のエントリーは、DTB3の4.1％のディスカウントベースの引用とは異なるDGS3MOの投資基準シリーズです。これは異なるベンチマークであり、同じビルの観察の直接的な変換ではありません。

TreasuryDirectは、投資利回りを複利なしの年率単純利息として定義しています。これにより、比較はAaveの引用されたAPRと並べられ、どちら側にも複利が追加されません。同じ日付を合わせても、観察を同期させたり、保有期間を一致させたり、研究の歴史的なAPYベースのキャリー計算を再現したりすることはできません。

USDCの11.5％の真夜中のスナップショットは、時点での引用です。Aavescanの方法論は、スナップショットが日中の変化を見逃す可能性があることを説明しています。利息インデックスの成長は、期間中の蓄積を測定します。

利回りの比較は、基礎となるリスクをそのまま残します。Aaveは、スマートコントラクト、オラクル、担保、ネットワークリスクを文書化しています。

USDCとUSDTの合計は、いくつかの可能な仕事を持つ潜在的なドル流動性を説明します。発行を目的地と実行に結びつけることが、どれだけのものがビットコインの入札になっているかを示すことになります。

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