SpaceXの1940億ドルの株式解除がAaveのトークン化株の野望に大きなリスクを露呈

約13億株のSpaceX株が10月22日に売却可能となり、10月20日の終値147.89ドルで約1943億ドルの価値があります。

1週間前、Aave Labsは、BaseのV4エクイティハブでトークン化されたSpaceX株（SPCXc）を担保として受け入れることを提案しました。AaveのリスクアドバイザーであるLlamaRiskは、10月15日に上場の評価を発表し、最大の解除は11月初旬に予定されており、SpaceXの収益発表日がそのリリースを約2週間前倒しにしました。

LlamaRiskは、第三者の収益予測を使用して、11月5日から11月9日までの収益に関連するリリースをモデル化しました。

SpaceXは10月16日に、10月20日に約146億ドルの収益と44億ドルの純利益を報告すると確認しました。これにより、リリースは10月22日に設定されました。

10月20日時点でレビューされた公開スレッドでは、評価は11月のウィンドウを持ち、元の評価が最新のエントリーとして残っていました。

約3億2840万株の小規模なリリースが、同じ価格で486億ドルの価値を持ち、10月26日に到着します。10月22日のトランシェは、約46.91億株のロックアッププールの28%を占め、すでに取引可能な29.043億株に約45%を追加します。LlamaRiskのカレンダーでは、より大きなトランシェが後に到着すると予測し、40.2%のフロート拡大を計算しました。

借入制限が55%である理由

LlamaRiskは、SPCXcに対して55%の担保係数を推奨しており、これはAaveがサポートする最も保守的な株式であるテスラとメタの65%を下回っています。

また、最大6.5%の清算ボーナス、1000ベーシスポイントの担保リスクプレミアム、借入可能な資産としてUSDC、37,000 SPCXcの上限を提案しています。

41%の厳しいオフアワーズの下落、6.5%の清算ボーナス、最長の市場閉鎖中に発生した約0.279%の利息を考慮すると、0.59を1.065で割り、1.00279を掛けると、約0.552になります。

SpaceXのIPO以来の実現年率ボラティリティは約81.4%で、テスラの約52%に対して高く、サンプルが短いため、LlamaRiskは他の株式からテール推定を構築しました。

最近の30セッションでは51.8%を示し、81.4%には初期の価格発見が含まれています。以前の日付は、ヘアカットの公式をそのまま残し、担保の計算はそのまま維持されますが、イベントカレンダーは更新が必要です。

1,000ドルのSPCXcを預け、400ドルのUSDCを借りる借り手は、40%のローン対価値比率から始まり、株価が27.3%下落すると55%の閾値に達します。55%の最大借入レベルでは、ポジションは清算閾値に達します。

ヘアカットは清算中に貸し手を保護し、借り手を清算にさらします。

売却可能なSpaceX株

解除により株式が取引可能となり、売却の規模は不明です。LlamaRiskは、30セッションでの平均日次取引量が約9100万株であると報告しています。

1.31億株の1%が売却された場合、1310万株、約19.4億ドル、平均日次取引量の14%になります。5%の場合、数字は日次取引量の72%になり、10%の場合は144%になります。

SpaceXは8月6日の解除日に6.1%上昇し、8月20日と9月9日のイベントの周辺で約4%下落しました。株価は10月20日に147.89ドルで終了し、10月13日から5.5%下落し、10月6日の171.92ドルから約14%下落しました。イーロン・マスク自身の保有株は2027年6月までの別のロックアップの下にあります。

LlamaRiskは10月13日時点で13,214 SPCXcが未払いで、約200万ドルの価値があるとカウントしました。Aerodrome SPCXc/USDCプールは104万ドルを保持し、約45.2万ドルのUSDCと約37万ドルの深さで2%の価格変動に対応し、99%以上の取引がその1つのプールを通じて行われました。

LlamaRiskは、大規模な清算が発行者の償還や永続的な先物ヘッジに依存すると予想しており、清算者の償還経路には適格性制限があります。AaveのChainlink価格は、週5日、24時間稼働し、ナスダックは設定されたセッションで取引されます。

147.89ドルで、37,000トークンの上限は約547万ドルの価値があり、完全に埋まった場合、約300万ドルの借入をサポートします。これは解除の価値の約0.0028%です。

レビューされた記録は、提案がガバナンスのステップを待っていることを示しており、SPCXcを担保としたAaveの借入は依然として見込みの段階です。1943億ドルは伝統的な市場供給を測定しており、Aaveのエクスポージャー能力はそのほんの一部です。

テストの今後の行き先

シティリサーチの10月19日のメモ「米国デジタル資産：Aave - 現実の金融をオンチェーンに持ち込む」は、Aaveをトークン化市場の担保移動層として位置付けています。

シティの別の10月13日の公開文書は、プログラム可能な担保が決済速度と流動性を改善できると主張し、資産をオンチェーンに移動させることは流動性とファンダメンタルズをそのままにすることに注意を促しています。

解除が秩序ある取引をもたらし、トランシェの小さな割合が売却され、株価が147.89ドル近くまたは上昇する場合、55%の係数はほとんどストレスを受けません。

Aaveのガバナンスは、担保の計算が元の評価モデルよりも大きなフロートを生き延びた上場を検討することになります。解除は、ボラティリティの高い株式をオンチェーン担保としてのケースを強化します。

株価が30%下落して約103.52ドルになると、1,000ドルの担保に対して400ドルのローンが提案された係数の下で清算可能になります。LlamaRiskの41%のテールに近い下落、約87.25ドルになると、清算実行が一度にテストされます。

37万ドルのDEXの深さ、発行者の償還アクセス、永続的なヘッジがすべて一緒に負担を分担します。41%はストレス仮定として使用されるモデル化されたテールです。

トークン化された貸付は担保の移転を迅速化でき、SpaceXの上場は、ボラティリティの高い基礎株式、株式市場の閉鎖、薄いオンチェーンの出口流動性が限界を設定することを示しています。

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