金価格が20%以上下落、中央銀行の買いが鈍化する中で再び金を支えることができるか？

TL;DR ·金の下落の主な原動力は金利予想の逆転です。市場は米連邦準備制度の利下げから、今後12〜24ヶ月間の利上げを予想する方向にシフトし、利息を生まない金の魅力を弱めました。 ·金価格は20%以上下落しましたが、長期的な上昇幅は完全には消えていません。2025年初頭と比較して、貴金属価格は依然として24%から100%上昇しており、今回の調整は以前の全ての上昇幅を消し去ったわけではありません。 ·中央銀行の買いは高金価格のために一時的に鈍化する可能性がありますが、長期的な配置論理は変わっていません。金は以前、1オンス5000ドルを突破しましたが、これが一部の中央銀行の購入を抑制した可能性があります。4200ドル近くに戻ると、購入意欲が回復するかもしれません。 ·財政赤字とインフレは相互に矛盾する影響を形成しています。インフレリスクは金の避難需要を高めますが、同時に中央銀行に高金利を維持させ、金価格を抑制します。 ·金は他の貴金属よりも支えが強く、鍵は中央銀行の需要にあります。同時期に銀、プラチナ、パラジウムの下落幅は40%以上であり、中央銀行は主に金を配置しているため、その相対的な耐久性が説明できるかもしれません。

2025年から2026年初頭の強い上昇を経て、世界の貴金属市場は大幅な調整を迎えました。

今年の1月末から10月中旬までに、金価格は20%以上下落し、銀、プラチナ、パラジウムの下落幅は40%以上に達しました。この調整の背後にある最も重要な変化は、世界の金融政策の予想が利下げから利上げにシフトしたことです。投資家は貴金属を保有する機会コストを再評価し始めました。

しかし、顕著な回撤を経験しても、貴金属価格は2025年初頭と比較して約24%から100%高いままです。金は以前の上昇のかなりの部分を保持しており、今回の調整における下落幅も他の貴金属よりも明らかに小さいです。

金市場には二つの相反する力が存在します。一方では、世界の中央銀行が再び金融政策を引き締め、不生産資産の価格を抑制し続けています。もう一方では、財政赤字、インフレリスク、地政学的不安定性、そして中央銀行が金を継続的に配置していることが、市場に支えを提供しています。

金が1オンス5000ドルを超えて4200ドル近くに戻る中で、以前は価格が高すぎたために鈍化していた中央銀行の金購入需要が再び解放されるかどうかが、金市場の今後の重要な観察指標となります。

米連邦準備制度が利上げに転じ、金の上昇論理が逆転

金価格の転換点は、ケビン・ウォーシュが米連邦準備制度の議長に指名されたというニュースとほぼ同時に現れました。

ウォーシュは長い間、金融政策のタカ派と見なされ、量的緩和とゼロ金利政策に懐疑的な態度を持っています。これは、ホワイトハウスが米連邦準備制度にさらなる利下げを促す可能性があるという市場の予想とは明らかに異なります。

ウォーシュが米連邦準備制度を掌握するにつれて、金融政策の方向性が徐々に変化しました。米連邦準備制度は今年の6月に緩和傾向を終了し、9月に利上げを実施し、今後も金融政策を引き締める可能性があるという信号を発信しました。

この変化はすぐに金利先物市場に反映されました。

連邦基金金利先物とSOFR市場の価格設定は、投資家が今後12〜24ヶ月間に米連邦準備制度が複数回利上げする可能性を予想し始めたことを示しています。これは2022年以来、初めて市場が複数回の利上げを再計算したことになります。

金利予想の変化は金の魅力を直接的に弱めました。金自体は利息を生まないため、短期金利が上昇すると、現金や国債などの生産資産の収益も上昇し、投資家が金を保有する際の機会コストもさらに増加します。

さらに重要なのは、この金融引き締めが米国だけのものではないということです。

欧州中央銀行、日本銀行、オーストラリア準備銀行、ノルウェー中央銀行、韓国銀行などは、米連邦準備制度が行動を起こす前から利上げサイクルに入っていました。世界の主要経済圏が同時に金利を引き上げることは、金が直面する圧力がドル資産に限らず、より広範な世界的資金の再評価から来ることを意味します。

しかし、金利予想の逆転は金の最近の大幅な調整を説明できるものの、金価格がさらに下落しなかった理由を完全には説明できません。世界の金融政策が再び引き締まる中で、政府の債務と財政赤字は高金利とは逆の力を形成しています。

財政赤字が拡大し続け、金の長期的な配置需要は依然として存在

世界の主要経済圏で拡大し続ける財政赤字は、金価格の重要な支えとなっています。

米国議会予算局の予測によると、2027年9月までの会計年度において、米国連邦政府の予算赤字はGDPの6.6%に達する可能性があります。この予測には、中東地域の継続的な紛争がもたらす追加の軍事支出、特に米国防総省の弾薬在庫を補充するための資金が含まれていません。

さらに注目すべきは、このような巨額の財政赤字が米国の雇用市場が比較的堅調な背景の中で発生していることです。

現在、米国の失業率は約4.2%で、歴史的に低い水準にあります。通常、低い失業率はより強い税収と少ない失業手当支出を意味し、政府の赤字は相対的に制御可能であるべきです。

しかし、過去10年間、社会福祉などの強制的な財政支出が拡大し続け、連邦債務の資金調達コストが上昇し、米国は同じ失業率の水準での予算赤字が約4ポイント拡大しました。

10年前、失業率が4%近くにあったとき、米国の財政赤字はGDPの約2.5%に過ぎなかったが、現在はその割合が6%を超えています。

同時に、米国連邦債務の利息支出はGDPの約1.2%から3.4%に上昇しています。

財政的な圧力は米国だけのものではありません。ブラジルと中国の予算赤字はGDPの約8.5%を占め、フランス、日本、英国は4%から6%の範囲にあります。中国を除いて、ほとんどの経済圏は債務資金調達コストの上昇に直面しています。

人口の高齢化は年金や医療保障支出をさらに増加させ、一部の財政的圧力を長期的なものにしています。

金にとって、この変化は二重の意味を持ちます。

一方では、拡大し続ける財政赤字はインフレを悪化させ、投資家の政府の長期債務の持続可能性に対する信頼を弱め、金を価値保存資産としての魅力を高める可能性があります。もう一方では、財政拡張によって引き起こされるインフレは、中央銀行が金利を引き上げ続けることを強いる可能性があり、金は短期的に圧力を受けることになります。

この矛盾は世界市場で展開されています。

中国を除いて、ほとんどの主要経済圏のコアインフレ率は依然として中央銀行の目標を上回っています。緩和的な財政政策、地政学的な対立、供給網の再編成が、持続的な価格上昇圧力を形成しています。

さらに複雑なのは、金利の引き上げ自体が財政負担を増加させる可能性があることです。政府の債務規模が拡大するにつれて、高金利はより高い利息支出を意味します。同時に、経済成長の鈍化は税収を減少させ、失業手当などの財政支出を増加させる可能性があります。

政府がこれらの圧力に対処するために借金を拡大し続ける場合、財政赤字とインフレの間には相互に強化される関係が形成される可能性があります。

さらに、中東やロシア・ウクライナの対立による供給網の混乱、主要経済圏が供給網の国内化や近接化を推進する政策も、企業の生産コストを増加させる可能性があります。これらの供給側の衝撃に直面して、金利の引き上げはエネルギー、物流、商品供給の問題を直接解決することは難しいですが、AIや不動産などの資本集約型産業の投資と成長を抑制する可能性があります。

したがって、今後の金の動向は金利水準だけに依存するわけではありません。中央銀行が金融政策を引き締め続けても、インフレを目標水準に抑えることができなければ、金は再び上昇する可能性があります。

地政学的リスクの上昇、金の株式に対する相対的な優位性は依然として存在

長期的な歴史から見ると、金と米国株は異なるマクロ環境でしばしば優位性を持っています。

過去1世紀にわたり、金の長期的な価格パフォーマンスはS&P 500指数にほぼ追いつくことができましたが、両資産の強気サイクルには明らかな違いがあります。

経済が安定し、米国の世界的影響力が強い時期には、米国株は通常、金を大きく上回ります。一方、経済が不安定で国際的な対立が激化し、金融システムの安定性に対する懸念が高まる時期には、金は株式に対して通常よりも優れたパフォーマンスを示します。

この違いは時には10年から20年続くことがあります。

歴史的データによると、一部の長期サイクルでは、米国株が金に対して累積的に1800%から240%の超過パフォーマンスを達成しましたが、他のサイクルでは株式が金に対して80%から95%のパフォーマンスを下回ることもあります。

例えば、20世紀30年代から40年代初頭、60年代末から70年代、そして2001年から2011年にかけて、金は相対的なパフォーマンスで明らかな優位性を持っていました。それに対して、20世紀80年代と90年代、そして2011年から2021年の大部分の期間では、米国株のパフォーマンスがより強かったです。

2021年以降、米国株式市場は新高値を更新し続けていますが、金と銀の累積パフォーマンスは依然として優れています。最近の価格回撤を考慮してもそうです。

過去数年、米国のアフガニスタン撤退、ロシア・ウクライナの対立、中東地域の状況の悪化、そして米国、イスラエルとイランの間の対立が、さまざまな程度で貴金属の需要を強化してきました。

しかし、地政学的リスクが金の価格を必ずしも押し上げるわけではありません。

今年の2月28日以降、関連リスクが持続しているにもかかわらず、貴金属価格は世界的な利上げ予想の急上昇により大幅に下落しました。これは、金融引き締めの予想が十分に強い場合、金利要因が地政学的な避難需要を一時的に上回る可能性があることを示しています。

しかし、長期的な歴史から見ると、地政学的不確実性が高まるとき、金は株式に対してより良いパフォーマンスを得る可能性があります。特に、対立がエネルギー価格をさらに押し上げ、供給網の混乱を悪化させ、政府に財政支出を増加させるよう強いる場合、金の避難特性が再び重視される可能性があります。

金価格が5000ドルから4200ドルに下落、中央銀行の買いは再開できるか？

他の貴金属と比較して、中央銀行の需要は金市場の最も独特な支えの一つです。

世界の中央銀行の金に対する態度は長期的に変化しています。1982年から2007年にかけて、各国中央銀行はほぼ毎年金の純売却者でした。しかし、2008年以降、中央銀行は全体として金の純買いに転じています。

この変化は、最初は世界金融危機後の貨幣環境に密接に関連していました。2010年代には、主要中央銀行が長期にわたりゼロ金利政策と量的緩和を実施し、一部の国が法定通貨資産への依存を減らすために金の保有を増やしました。

しかし、2021年以降、中央銀行が金を配置する要因は変化しました。

世界が利上げサイクルに入る中で、ゼロ金利と量的緩和はもはや中央銀行が金を増やす主要な理由ではありません。代わりに、地政学的不安定性、目標水準を超える持続的なインフレ、そして主要経済圏の長期的な財政赤字がその理由となっています。

これらの要因は、中央銀行が外貨準備のリスク構造を再評価することを促す可能性があります。

しかし、金価格の上昇自体が中央銀行の購入意欲を抑制する可能性もあります。

金価格が1オンス5000ドルを突破したとき、一部の中央銀行は購入速度を鈍化させた可能性があります。現在、金価格が1オンス4200ドル近くに戻る中で、価格調整が一部の中央銀行の金購入意欲を再び刺激する可能性があります。特に、他国の財政状況や国際的な対立の悪化を懸念している中央銀行にとっては重要です。

この変化は、現在の金市場を理解する上で特に重要です。

中央銀行の金配置は通常、外貨準備の多様化、長期資産の安全性、リスク管理などの目的にサービスを提供し、投資サイクルは短期的な投機資金とは明らかに異なります。

したがって、中央銀行が金を購入する構造的要因が消えていない限り、金価格の大幅な回撤は中央銀行の購入リズムを変えるだけであり、長期的な需要が逆転することを意味するわけではありません。

ただし、現在のところ、最新の中央銀行の金購入データが不足しており、この価格調整が公式の買いを再び加速させたことを証明するものではありません。高価格が購入を抑制し、価格の下落が需要を刺激する可能性があることは、実際の金購入データによって検証される必要があります。

中央銀行の需要は、なぜ金が今回の貴金属調整の中でより強い弾力性を示しているのかを説明する可能性もあります。

金とは異なり、銀、プラチナ、パラジウムは多くの産業用途を持ち、その価格は金利や投資需要だけでなく、産業生産や経済サイクルとも密接に関連しています。

さらに重要なのは、世界の中央銀行の貴金属備蓄は主に金に集中しており、他の貴金属を大規模に保有することはほとんどありません。

したがって、同じ金利上昇圧力に直面している場合、金は公式の備蓄配置からの追加需要支援を受けることができる一方で、他の貴金属は産業需要の変化や投資資金の撤退の二重の影響を受けやすいです。

今年の1月末から10月中旬までに、金価格は20%以上下落しましたが、銀、プラチナ、パラジウムの下落幅は40%以上であり、中央銀行の需要がこの差の重要な要因の一つである可能性があります。

金の今後の市場の鍵は、依然として金利と長期資金の競争にある

現在、金市場は二つの相反する力の間で引き裂かれています。

短期的には、米連邦準備制度や他の主要中央銀行が再び利上げサイクルに入ることは、現金や債券などの生産資産の魅力を高めることを意味します。これは金価格が年初の高値から大幅に回撤した主な理由です。

しかし、長期的には、世界の財政赤字が高止まりし、債務利息コストが上昇し、インフレが目標を超え続け、地政学的リスクが増加することは、金価格の下落スペースを制限する可能性があります。

中央銀行が金を継続的に配置する長期的な傾向は、市場に別の需要基盤を提供しています。

今後、もし金融政策が引き締め続け、インフレが効果的に低下すれば、金は価格圧力に直面し続ける可能性があります。逆に、財政赤字が拡大し、地政学的対立が激化するか、中央銀行が金の備蓄配置を再び増やす場合、金価格は再び支えを得る可能性があります。

特に注目すべきは、金価格が1オンス5000ドルを超えて4200ドル近くに下落した後、公式の備蓄資金が再び購入を強化するかどうかです。

金が今回の調整を終えることができるかどうかは、米連邦準備制度がいつ利上げを停止するかだけでなく、価格が下落した後、中央銀行などの長期的な配置資金が再び十分な強い買いを形成できるかどうかにも依存しています。