グレースケールが解読するZcash：AI監視時代における金融プライバシーの価値は？

原文タイトル：Zcash: Financial Privacy in the Age of AI
原文作者：Michael Zhao
編訳：Peggy，BlockBeats

編者按：ステーブルコイン、オンチェーン決済、AIが同時に金融システムを変革しています。一方で、資金の流れはより迅速かつ透明になり、他方で、公開台帳、アドレスラベル、AI分析ツールの組み合わせにより、アカウントの残高、取引先、ビジネス関係が継続的に追跡されることが容易になっています。

この背景の中で、グレースケールの研究はZcashを再び投資家の視野に戻しました。注目すべきは「プライバシーコインが新たな投機の波を迎えるか」ということではなく、より基本的な問いです：デジタル金融の追跡可能性が高まる中で、プライバシーはニッチな需要に留まるのか、それとも通貨の核心的な属性として再び重要視されるのか？

グレースケールは、ステーブルコイン、公開ブロックチェーン、AI分析ツールの発展が、金融プライバシーを再び公の議論に引き戻していると考えています。

グレースケールの研究者Michael Zhaoは、報告書の中で、AIが金融プライバシーを銀行のデジタル化とインターネットの普及に続く第三の関心の波に押し上げる可能性があると述べています。Zcashはすでに10年近く運用されており、最近では遮蔽取引、ウォレット、マイニングインフラが改善されているものの、その市場シェアは依然として低いです。もし市場が再びプライバシーに価格を付け始めれば、ZECは評価の見直しを受ける可能性があります。

これは依然として明確な立場を持つ投資論理です。AIがプライバシーコインの需要を大幅に増加させるか、遮蔽機能が持続的な使用に転換できるか、取引プラットフォームや規制当局がこのような資産を支持する意欲があるかどうかは、まだ検証されていません。Zcashの機会とリスクは、まさにこの大きなギャップから生じています。

以下は原文の翻訳です：

金融プライバシーは通貨の付加機能ではなく、通貨が正常に使用されるための一部です。

現金は本質的にこの属性を持っています：取引はすべての人に公開されることはありません。銀行システムでは、個人の口座や資金の流れは通常、一般の人々に直接照会されることはなく、法執行機関が関連情報を取得するには通常、法定手続きを経る必要があります。

技術の進歩はこのバランスを絶えず変化させています。1970年代、金融記録のデジタル化とアメリカの「銀行秘密法」の施行は、金融プライバシーに関する新たな議論を引き起こしました；インターネットとオンラインバンキングの普及後、データ漏洩とネットワーク監視のリスクは、暗号化や二重認証などのセキュリティツールを主流に押し上げました。

銀行記録のデジタル化、インターネット金融からAI分析に至るまで、技術の進歩は金融効率を高める一方で、プライバシーと追跡可能性のバランスを絶えず変化させています。

グレースケールは、ステーブルコイン、ブロックチェーンアプリケーション、AIの発展が、第三の金融プライバシーの議論をもたらす可能性があると考えています。特に公開ブロックチェーン上では、AIがアドレス、取引所の記録、ウォレットの行動、対戦相手の情報を組み合わせて、元々は「仮名」であったオンチェーンユーザーを継続的に特定することができます。

この判断の下で、Zcashの価値は単なる暗号学的機能から来るのではなく、公開台帳の外で「プライベートデジタルキャッシュ」として機能できるかどうかにかかっています。

ビットコインはデジタルの希少性を解決しましたが、取引のプライバシーは解決していません

ビットコインは公開台帳を通じて検証可能なデジタル希少性を確立しましたが、この透明性は一部の支払いシーンでの使用を制限しています。

公開ブロックチェーン上の残高、取引先、履歴は長期間保持されます。たとえユーザーが名前を直接表示しないアドレスを使用していても、取引所のアカウント、送金先、ウォレットの操作習慣、オンチェーン分析ツールは、徐々にそのユーザーを現実の身元と結びつける可能性があります。

これは個人ユーザーにとってだけでなく、企業にとっても影響を及ぼします。企業は通常、競合他社がリアルタイムでサプライヤー、給与支出、資金調達、顧客関係を把握することを望んでいません；機関もまた、ウォレットの構造や取引戦略を公開することを望まない場合があります。したがって、金融プライバシーは完全な匿名性と同義ではなく、むしろ通常の商業活動に必要な機密性です。

Zcashはビットコインと類似の通貨構造を持っています：総供給量の上限は2100万枚で、プルーフ・オブ・ワークメカニズムを採用し、主にピアツーピアの価値移転を目的としています。両者の最も重要な違いは、Zcashがユーザーに取引情報を公開するかどうかを選択させることです。

CoinJoinなどの混合メカニズムは主に取引追跡の難易度を高め、Moneroはデフォルトで重要な取引情報を隠し、Zcashはユーザーに透明または遮蔽取引を選択させます。

Zcashは二種類の取引をサポートしています：

1、透明取引：送信者、受信者、金額が公開され、ビットコインの取引モデルに近い。

2、遮蔽取引：ネットワークは取引の有効性を確認できますが、送信者、受信者、金額は公開されません。

その基盤となるツールはゼロ知識証明であり、ユーザーは取引がルールに従っていることを証明できますが、検証を完了するための原始情報を公開する必要はありません。ネットワークは、支払者が資金を使用する権利を持ち、取引前後の金額のバランスが取れており、新しいコインが無から創造されていないことを確認できますが、具体的な取引内容を見る必要はありません。

Zcashはまた、ビューキーを通じて選択的開示をサポートしています。ユーザーは監査機関、取引相手、または他の指定された第三者に対して一部の遮蔽取引記録を開放できます。したがって、Zcashの設計は取引を永遠に見ることができないようにするのではなく、情報開示の権利を公開台帳からユーザーに戻すことを目的としています。

技術はすでに10年間運用されていますが、真のボトルネックは依然として使いやすさです

Zcashは2016年に立ち上げられ、ゼロ知識証明を直接底層のデジタル通貨に適用する最初のプロジェクトの一つです。しかし、初期の問題はプライバシー取引が実現できるかどうかではなく、使用コストが高すぎることでした。

初期の遮蔽取引は、証明生成に長い時間と大きなメモリを必要とし、一般的なウォレットやモバイルデバイスではスムーズな体験を提供することが困難でした。その後の複数回のアップグレードは、主にこのような使用のハードルを下げることに焦点を当てています：

2018年のSaplingアップグレードは、遮蔽取引に必要な時間とメモリを大幅に削減しました； 2022年のNU5アップグレードは、Orchard遮蔽プロトコルとHalo 2を導入し、新しい遮蔽プールが信頼できる設定に依存しないようにしました； 統一アドレスは透明アドレスと遮蔽アドレス間の相互体験を改善しました； ウォレットZodlは、クロスアセット交換、クロスアセット受取、遮蔽残高のコールドストレージをサポートし、ユーザーが完全な取引プロセスでプライバシーを維持できるように試みています。

マイニングインフラも拡張されています。Foundryは2026年3月に、機関および上場マイニング企業向けの米国Zcashマイニングプールを発表し、ネットワークにより標準化された運営とコンプライアンスサポートを提供します。

グレースケールは、これらの変化がZcashが新しい発展段階に入っていることを示す可能性があると考えています。しかし、ウォレット機能とマイニングプールの拡張は、インフラが改善されたことを示すだけであり、エンドユーザーの需要が大規模に増加したことを直接証明するものではありません。

次に重要なのは「プライバシーがスケールするかどうか」です。Tachyonは遮蔽取引の計算と同期コストを削減することを目指しています；Crosslinkは主に取引の最終性とネットワークの信頼性を改善します；もし遮蔽資産の計画が再び進められれば、Zcashのプライバシー機能は原生ZECから他の資産に拡張される可能性があります。

これらのプロジェクトのほとんどは、依然として複雑な技術開発とネットワーク調整を伴い、そのタイムテーブルと実際の効果はまだ完全には確定していません。

90%の遮蔽取引は、真の需要を証明するのに十分か？

グレースケールが示す核心的な証拠は、オンチェーンの使用状況に基づいています。

報告書で採用された基準によれば、2026年7月20日現在、遮蔽取引はZcash取引数の約90%を占めています；遮蔽プール内には約420万ZECがあり、当時の流通供給量の約25%に相当します。

グレースケール報告書で採用された統計時点において、約420万ZECが遮蔽プールにあり、流通供給量の約25%を占めています。

これは、遮蔽機能が単なる製品の物語のレベルに留まらず、観察可能なオンチェーンの行動を形成していることを示しています。しかし、関連データは慎重に理解する必要があります：異なる統計プラットフォームは「遮蔽取引」の分類方法、統計日付、複数の遮蔽プールを統合するかどうかに違いがあるため、外部データは異なる割合を導き出す可能性があります。遮蔽取引の数が増加することは、ユーザー数、支払い規模、または経済活動の同期的な増加を意味するものではありません。

グレースケールが本当に賭けているのは、Zcashが現在大規模に採用されていることではなく、市場が将来的にプライバシーの価値に対する判断を変える可能性です。報告書で採用された2026年7月のデータによれば、グレースケールが区分した「デジタル通貨」暗号セクターの総時価総額は約1.4兆ドルで、そのうちビットコインが約90%を占め、ZECの時価総額は約80億ドルで、セクターの約0.6%を占めています。

グレースケールの基準によれば、ZECの時価総額はデジタル通貨セクターの約0.6%を占めています；「5%に上昇することは約9倍の評価に相当する」というのは、市場シェアのシナリオ測定に過ぎず、目標価格ではありません。

報告書はこれに基づいてシナリオ測定を構築しました：もしZECが将来的にこのセクターの5%の市場シェアを獲得できれば、時価総額は約700億ドルに達し、当時の時価総額の約8.75倍に相当し、切り上げて約9倍となります。

これは目標価格ではなく、グレースケールがZECが必ずしも9倍に上昇すると予測しているわけでもありません。これは市場シェアの変化に基づく感度測定に過ぎず、デジタル通貨セクターの総時価総額が変わらず、ZECの供給と競争状況に重大な変化がないという簡略化された仮定を含んでいます。

より正確に言えば、グレースケールは、現在の評価が「プライバシーが依然としてニッチ市場に留まる」という期待を反映していると考えています。もし投資家が将来的にプライバシーをデジタル通貨の基本的な属性と見なすことを望むなら、ZECの低い市場シェアは評価の弾力性を提供する可能性があります。

プライバシーの需要が高まることは、Zcashが必ずしも利益を得ることを意味しない

この投資論理は、まず規制と配布リスクに直面しています。

Zcashのビューキーは、ユーザーが特定の主体に取引記録を開示するのを助け、コンプライアンス監査のための一定のツールを提供します。しかし、情報は依然としてユーザーが開放することを選択するものであり、公開ブロックチェーンのデフォルトの追跡可能性とは異なります。同時に、金融活動特別作業部会（FATF）は、仮想資産サービスプロバイダーに顧客のデューデリジェンス、記録保持、疑わしい取引の報告、「旅行規則」の実施を継続的に要求しています。

したがって、選択的開示は一部のコンプライアンス摩擦を軽減できますが、取引所、保管機関、規制当局が遮蔽取引を支持する意欲を保証するものではありません。プライバシー保護が強化されるほど、ZECは上場、保管、ウォレット統合、法定通貨の出入金の段階で制限に直面する可能性が高くなります。

第二のリスクはプロトコルの安全性から来ています。

2026年、開発者は元のOrchard回路に健全性の脆弱性があることを発見し、理論的には検出できない偽造ZECを製造するために使用される可能性があります。NU6.2は関連する回路を修正し、その後導入されたIronwood新遮蔽プールは、資金が旧Orchardプールに流入するのをさらに制限し、資金移動メカニズムを通じて遮蔽供給の完全性の検証を回復します。

強調すべきは、これは理論的な脆弱性であり、ZECが実際に偽造されたことが発見されたわけではありません。Ironwoodは将来の安全構造を改善しましたが、旧遮蔽プールとその資金移動は依然として継続的に観察が必要な遺留リスクを構成します。

量子コンピューティングはさらに長期的な問題です。Ironwoodが導入したメカニズムは、将来の抗量子移行のための回復経路を保持するのに役立ちますが、公式の技術提案は、この変更自体がZcashに完全な抗量子能力を与えるものではないと明言しています。

最後に実行リスクがあります。Zcashの投資論理は、依然としてウォレット体験、プロトコルの拡張、エコシステムの配布の改善に依存しています。いずれかのアップグレードが遅延したり、調整が失敗したり、ユーザーの採用が不足したりすると、「プライバシーのスケール化」の物語が弱まる可能性があります。

次のステップは、プライバシーが需要となるか、単なる話題に留まるかを見極めることです

Zcashの強気論理は、ビットコインを置き換えることを要求していません。グレースケールが賭けているのは、別の可能性です：オンチェーンの資金流がますます透明になり、AIの分析能力が持続的に強化される中で、市場が「検証可能だが公開されない」デジタル通貨にプレミアムを支払う可能性があるということです。

この判断を検証するためには、次に注目すべきはZECの価格が引き続き上昇するかどうかではなく、いくつかのより具体的な指標です：遮蔽プールの資金と実際のユーザーが持続的に増加するか、ウォレットが完全なプライバシー取引プロセスの使用ハードルを下げることができるか、Tachyonなどのアップグレードが計画通りに実施されるか、取引所や保管機関が縮小するのではなく拡大するかどうかです。

もしプライバシーの使用が増加しても、流動性とコンプライアンスのチャネルが持続的に悪化すれば、Zcashはより大きな市場を形成することが難しいかもしれません。逆に、使用、インフラ、マーケットアクセスが同時に改善されれば、ZECは「古典的なプライバシーコイン」からデジタル金融プライバシーの需要を価格付けするツールに変わる可能性があります。

Zcashの現在の評価差は、本質的にはすでに確定した成長ストーリーではなく、十分に検証されていないオプションに対応しています：AI時代において、金融プライバシーは果たしてどれほどの価値があるのか？

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