トークン化された株式はどのように機能しますか？ブラックロックのデジタル資産責任者との会話

トークン化されたエピソード76、スピーカー：ペット・ベリシャ（トークン化の共同創設者）
ゲスト：ロブ・ハディック（ドラゴンフライGP）、ロバート・ミッチニック（ブラックロックのデジタル資産責任者）、ノア・レビン（アンドリーセン・ホロウィッツのパートナー）

タイムライン：

00:00 イントロダクション

02:17 トークン化は本質的に「アクセス」の物語であり、以前はアクセスが難しかった資産クラスにより多くの投資家がアクセスできるようにします。

05:51 トークン化された株式は大まかに三つの構造タイプに分けられます。

08:41 ホワイトリストメカニズムの下でのトークン化された資産は、譲渡性に一定の制限があります。

11:21 ニューヨーク証券取引所は、24時間年中無休の取引モデルを探求するためにセキュリタイズと協力しています。

15:00 ステーブルコインは新しい世代の金融インフラに進化しています。

18:58 米国の地域銀行はトークン化された預金のためのネットワークを構築しています。

24:21 ステーブルコインとトークン化された預金サービスは異なるタイプのユーザーグループに対応しています。

25:42 オンチェーン資本市場におけるプライバシーの需要が大幅に増加しています。

31:06 将来の市場構造は仲介者の役割を減少させ、よりフラットになります。

要点：

1. ステーブルコインは「支払いツール」から「アカウントレベルのインフラ」に進化しています。ユーザーはもはや単にお金を移動させるのではなく、直接残高を保持しており、これは自然に投資、利回り管理、資産配分に拡張されます。金融商品において、ステーブルコインウォレットは徐々に従来の口座に取って代わり、入り口となるでしょう。

2. トークン化の最大の価値は効率の向上ではなく、投資アクセスの拡大です。これにより、以前は暗号市場にのみ参加していたユーザーが、より広範な従来の資産にアクセスできるようになり、より多くのグローバル投資家を統一市場に引き込むことができ、供給側を最適化するのではなく、需要側を拡大することになります。

3. 現在市場に出回っている「トークン化された株式」のほとんどは、実際には本物のオンチェーン資産ではなく、基本的に派生的なパッケージングの移行形態です。取引時間の不一致、リアルタイムでの償還の不可能、資産所有権の不明確さなどの問題は、真のオンチェーン資本市場インフラがまだ成熟していないことを示しています。

4. 未来において真に価値のあるモデルは、オフチェーン資産をチェーンにマッピングするのではなく、「ネイティブオンチェーン発行」です。資産が直接生成、取引、決済されるときにのみ、担保化、ポートフォリオ管理、ガバナンスなどの新しい能力が生まれ、構造的変化の出発点を示します。

5. ホワイトリストとコンプライアンスの制限は、現在トークン化された資産の流動性にとっての核心的なボトルネックです。資産が制限されたアドレス間で移動しなければならない限り、真の流動性とDeFiのコンポーザビリティは達成できません。業界は流動性を犠牲にすることなく規制要件を満たすソリューションを模索しています。

6. 24時間365日の取引は核心的な需要ではなく、真の需要は「資産利用効率」から来ています。ユーザーがステーブルコインを保持した後、彼らはいつでも取引したいだけでなく、これらの資金が投資、貸付、利回りシナリオにシームレスに参加することを望んでおり、これがトークン化の成長の主要な推進力です。

7. ステーブルコインとトークン化された預金は互いに取って代わることはなく、異なるシナリオに役立ちます。ステーブルコインは国境を越えた暗号市場やドル化のニーズにより傾いており、トークン化された預金は銀行システム内の資金の循環と効率の最適化により焦点を当てています。将来的には、複数の資本形態が共存する構造が存在するでしょう。

8. 銀行がトークン化を推進する上での核心的な障害は技術ではなく、規制の不確実性です。AML、コンプライアンスフレームワーク、資本要件などの問題はまだ完全に明確化されておらず、銀行はこの変革に参加しなければならないことを認識しているにもかかわらず、慎重に進めています。

9. プライバシーはオンチェーン資本市場における重要なインフラ需要となりつつあります。支払いシナリオではネット決済を通じて回避できますが、担保化、清算、取引などのシナリオでは置き換えることはできません。したがって、ZKのような技術は、支払い分野ではなく資本市場への進出を優先します。

10. 長期的には、金融市場の構造が大幅に平坦化します。現在の取引は多くの仲介者（ブローカー、取引所、クリアリング機関、カストディアンなど）を含んでいますが、トークン化はこれらのリンクを圧縮することができます。その結果、投資家のコストが低下し、資産管理機関のリーチが広がり、暗号インフラが主流の金融システムに入る機会が生まれます。

ペット・ベリシャ:
トークナイズドへようこそ。この番組は、ステーブルコインとトークン化された現実の資産の機関による採用に焦点を当てています。今回はニューヨークのデジタルアセットサミットからライブで収録しています。それはかなり良かったです。皆さんこんにちは、私はペット・ベリシャです。今週はサイモンの代わりを務めていますが、少なくともアクセントは多少似ています。私の隣には、常に刺激的なゲストがいます。この番組への出演回数の記録を更新したかもしれないロブ・ハディック、ドラゴンフライのGPです。お元気ですか？

ロブ・ハディック:
私は元気です。明らかに、私はあなたほど練習していないので、前回はオープニングを全部終えることができませんでした。

ペット・ベリシャ:
まあ、それはただの練習です。

ロブ・ハディック:
そうですね、ただの練習です。わかりました、もっと頻繁に来る必要があります。

ペット・ベリシャ:
初めてのゲストもいます。ロバート・ミッチニック、ブラックロックのデジタル資産部門の責任者です。番組へようこそ。

ロバート・ミッチニック:
招待していただきありがとうございます。

ペット・ベリシャ:
わあ、拍手がありますね。ロブはそれを得られなかったのがわかります。なぜかわかりません。そして最後に、同じく重要なこととして、ジャケットを着て、カイ・シェフィールドのスタイルを真似しようと頑張っているのは、アンドリーセン・ホロウィッツのパートナー、ノア・レビンです。彼は「ビザ・クリプト・ギャング」の一員としても知られています。お元気ですか？

ノア・レビン:
私は素晴らしいです、ここにいることに興奮しています。

ペット・ベリシャ:
これはあなたの番組への二度目の出演です。次に、誰もがスキップするセグメントを行う必要があります。今日のすべてのゲストの意見は彼ら自身のものであり、彼らの会社の立場を必ずしも代表するものではないことを皆に思い出させる必要があります。私たちが言うことは、税金、金融、投資、または法的アドバイスと見なされるべきではありません。ご自身で調査してください。また、今日のスポンサーであるビザとメッシュに大きな感謝を、そしてこのイベントの組織を手伝ってくれたメントックス・グローバルにも感謝します。このエピソードは、デジタル決済のリーダーであるビザによってスポンサーされています。ビザのトークン化された資産プラットフォーム、VTAPは、スマートコントラクトと暗号技術を使用して、銀行が法定通貨をオンチェーンに持ち込むのを助けます。ステーブルコイン、デポジットトークン、またはその他の形態を発行するかどうかにかかわらず、VTAPは金融機関が法定通貨で裏付けられたトークンを発行できるようにし、金融効率を高め、プログラム可能な金融を可能にします。

ペット・ベリシャ:
このエピソードは、ストライプによってもスポンサーされています。ステーブルコインは、国境を越えた金融サービスの基盤的な構成要素となり、資金がデータのように世界中に流れることを可能にしています。ストライプを使用すると、ステーブルコインと暗号技術を利用して新しいユーザーグループにリーチし、国境を越えたコストを削減し、決済時間を数日から数分に短縮できます。最も重要なのは、他のストライプ製品と同様に機能し、APIを介してストライプコンソールで直接完了するため、どのブロックチェーンやウォレットが使用されているかを心配する必要がないことです。Shopifyから他のグローバル企業まで、多くの企業がストライプの完全な暗号ソリューションを使用して市場を拡大し、より多くのユーザーにリーチしています。

ペット・ベリシャ:
このエピソードは、M0によってもスポンサーされています。ステーブルコインは、グローバルな金融インフラストラクチャーとなりつつあり、このインフラストラクチャーは成熟する必要があります。ブランドであれば、自社のステーブルコインを持つべきであり、それは製品の資金の流れに一致するべきです。発行者であれば、最も価値のあるブランドのステーブルコインパートナーになりたいと思うでしょう。M0は現在、発行者とブランドがデジタル通貨製品を共同で作成できる唯一のプラットフォームです。

ペット・ベリシャ:
最初のトピックに移りましょう。あらゆる場所からのニュースとして、ラリー・フィンクはトークン化が投資をモバイルフォンでの支払いと同じくらい簡単にできると述べました。彼の年次書簡の中で、彼は言いました：世界の人口の半分が携帯電話でデジタルウォレットを使用している。もしこのデジタルウォレットが、支払いを送るように企業のバスケットに簡単に投資できるとしたら、想像してみてください。トークン化は、金融システムの基盤構造をアップグレードすることでこの未来を加速させ、投資を発行、取引、アクセスしやすくします。ロバート、最初にあなたに尋ねます。この発言に対する反応は興味深いものでした。詳しく説明していただけますか？

ロバート・ミッチニック:
もちろん。私は、これが彼の過去数ヶ月または数年の見解のいくつかと一致しており、昨年11月のエコノミストに掲載された彼の記事に似ていると思います。核心的なアイデアは、私たちは常にトークン化を効率改善の物語と見なしてきましたが、多くの点でそれは「アクセス」に関するものであるかもしれません。現在、暗号ネイティブの投資家やデジタルウォレットの使用に慣れた投資家のクラスが存在しますが、彼らの伝統的な投資への配分は、実際には0%でさえも著しく不足しています。問題は、彼らを現在の約3兆ドルの暗号資産市場に限らず、400兆ドルから500兆ドルのグローバル資産プール全体にわたるより広範な投資機会にどのようにさらすかです。私はこれを、人々がより完全で多様なポートフォリオを構築するのを助ける大きな金融包摂の機会と見ています。

ペット・ベリシャ:
ロブ、「アクセス」の観点について詳しく説明していただけますか？なぜトークン化は、暗号ネイティブのユーザーがポートフォリオを拡大するのを助けるだけでなく、一般の投資家や機関のアクセスを向上させることができるのでしょうか？

ロブ・ハディック:
もちろん。私はロビーとは少し異なる視点を持っているかもしれません。彼は私が間違っていると言うかもしれません。私たちの視点から見ると、現在、ステーブルコインが世界的に急速に人気を集めているのが見えます。これは、例えば年率30%または40%のインフレがある国々で、人々がドルにアクセスしたいと思っているからです。彼らは単に自国通貨から逃れ、ドルシステムに入ることを望んでいます。しかし、ステーブルコインは実際には「デジタルオイル」の一形態となり、異なるトークン化された資産間で資金を流動させるために使用されています。これらの資産がステーブルコインのような形で存在すると、異なる資産間の交換がはるかに容易になります。

今の問題は、もし私が新興市場にいて特定の株式に投資したい場合、必要な規制の許可、インフラ、構造が非常に複雑で高額であることです。そのため、多くの人々がロビンフッドのいわゆるトークン化された株式のような「回避策」を使用しているのを見ます。これは本質的にデリバティブです：アメリカのブローカーが通常の取引時間中に株式を購入し、その後対応するトークンを発行しますが、特定の時間には鋳造または償還すらできないことがあります。現在の多くの解決策は、真に同じ「形」の資産であるのではなく、単なる移行的なものであり、規制のアービトラージの一形態です。これらの資産がすべて統一された形になると、技術的およびアクセスの障壁を打破することができます。残る問題は規制に関するものであり、ベンチャーキャピタリストとして、私は通常、私の会社にこれは後で考慮すべき問題だと伝えます。

ペット・ベリシャ:
ノア、次のトピックであなたに尋ねるつもりでしたが、ロブがこれらのデリバティブ構造に言及したので、皆さんに市場のトークン化された株式の現在の構造を概説する手助けをしてもらえますか？

ノア・レビン:
もちろん。ロブやロビーほど上手く説明できないかもしれませんが、頑張ります。大まかに三つのカテゴリーに分けることができます。最初のカテゴリーはSPV（特別目的会社）構造です。誰かが特定の株式資産を購入するためにSPVを設立し、その後このSPVをトークン化して投資家グループに配布するのを見ることができます。その価値は、もし価格の動向に対するエクスポージャーを求めるだけであれば、これは良いツールであるという点にあります。しかし、問題は、ロブが以前に言及したように、このものが7日間取引され、基盤となる市場が特定の時間にしか開いていない場合、価格の不一致が生じることです。さらに、投資家として、あなたは基盤となる資産そのものではなくSPVを購入しているため、リスクが伴います。

第二のカテゴリーは「権利型トークン」で、DTCCやSecuritizeが行っていることに似ています。資産自体はオフチェーンで発行され、その後トークン化され、ウォレットユーザーが保有し、エクスポージャーを得ることができます。利点は、24時間365日の取引を可能にし、ある程度のDeFiのコンポーザビリティを提供し、資産の流動性を高めることです。もちろん、ここにはまだ改善の余地があります。

第三のカテゴリーは、SuperstateやFigureが行っているような完全にオンチェーンで発行された株式です。この場合、新しい証券がオンチェーンで発行され、この資産を保有することは、基盤となる株式を真に所有することを意味します。利点には、クロスコラテラリゼーションを行う能力、ガバナンス投票に参加することなどが含まれます。したがって、既存の資産をオンチェーンに移動するだけでなく、将来的にはそれらをネイティブにオンチェーンで直接発行することが非常にエキサイティングな方向性です。

ノア・レビン:
私は質問をロビーに戻したいです。あなたは多くのトークン化の試みを行ってきました。例えば、マネーマーケットファンドのトークン化や、Securitizeのようなモデルを試み、SPVとKYCを通じてオンチェーンにマッピングしましたが、自由に譲渡できません。将来的には、より自由に譲渡可能な資産や、Superstateのようなネイティブなオンチェーン発行についてどのように考えていますか？それはあなたの戦略の一部になりますか？

ロバート・ミッチニック:
明確にするために、私たちの製品はSPVやフィーダーファンドではなく、トークン形式で直接株式が発行されるネイティブな新しいファンドです。しかし、譲渡性は依然として制限されています。例えば、ホワイトリストに登録されたアドレス間でのみ譲渡でき、これはプライベートファンドの規則やマネーロンダリング防止要件によって制限されています。これは重要な問題です。ホワイトリストが存在する限り、多くの摩擦が生じ、流動性やDeFiの使いやすさに影響を与えます。したがって、業界全体がこの問題を解決する方法を考えています。ただ規制のアービトラージを行い、後で許しを求めるのではなく。

ペット・ベリシャ:
この質問についてフォローアップしたいです。ノア、私たちがよりオープンで許可のない状態に向かうことについてどう考えていますか？

ノア・レビン:
それは素晴らしい質問です。私は二つの側面があると思います。一つ目は規制の明確さで、これは重要であり、私たちはまだ始まったばかりです。例えば、過去1ヶ月でアメリカの証券規制において重要な進展がありました。二つ目はインフラです。例えば、SuperstateやFigureは、ATS（代替取引システム）を通じて流動性と取引を提供する必要があります。これは短期的には実現可能ですが、より制度化に向けてスケールするためにはさらなる開発が必要です。したがって、核心は継続的な規制の明確さと強化された流動性インフラです。

ペット・ベリシャ:
次のトピックに移りましょう。ウォール・ストリート・ジャーナルからの独占ニュース：ニューヨーク証券取引所がSecuritizeと協力して、24時間365日のトークン化された証券プラットフォームを開発しています。Securitizeは、企業やETFのためにブロックチェーンネイティブの証券を発行できる最初のデジタル移転エージェントになります。ロブ、これを皆に説明してもらえますか？

ロブ・ハディック:
これから始めて、より大きなトレンドについて言及します。今、誰もがトークン化を信じており、その理由はいくつかあります。その一つは、週末や夜間の取引を実現したいからです。現在、市場メーカーは夜間にヘッジを試みていますが、このヘッジは実際には非常に不正確です。特に週末には、リスクをうまくヘッジすることはほぼ不可能です。週末に担保やレバレッジを管理する必要がある場合、オンチェーンインフラストラクチャが必要です。そのため、皆がさまざまな解決策を試みています。

例えば、ニューヨーク証券取引所は新しい取引所のように別の注文書を使用するかもしれません。一方、ナスダックは伝統的な資産と同じ市場でトークン化された資産を取引することを好むかもしれません。他の人々はダークプールにトークン化された資産を導入しようとしています。要するに、皆が異なる道を探求しています。これは業界全体にとって良いことであり、より多くの革新をもたらすでしょう。個人的には、最終的にはすべての資産がトークン化されると信じています。

ペット・ベリシャ:
ロビー、あなたは同意しますか？

ロバート・ミッチニック:
これが起こる可能性はかなり高いと思いますが、保証はされていません。たとえその可能性が100%でなくても、十分に高ければ、私たちがそれに多くのリソースを投資することを正当化します。なぜなら、一度それが起こると、金融システム全体、バリューチェーン、市場構造に大きな影響を与え、中介の役割にも変化が生じるからです。

ペット・ベリシャ:
ノア、多くの人々が2025年はステーブルコインの年、2026年は資本市場の年になると言っています。あなたはどう思いますか？

ノア・レビン:
私は大いに同意します。昨年、カイが「すべての銀行はステーブルコイン戦略を必要とする」と言っていたのを覚えています。今、ステーブルコインは「やるべきかどうか」という問題から「やらなければならない」という問題に移行しました。今後の本当の問題は、ユーザーの資金がステーブルコインのウォレットにある場合、彼らは単に残高を見たり、支払いをしたりするだけでなく、投資のようなもっと多くのことをしたいということです。私は、これがトークン化された資産の真の成長ドライバーであり、単なる24時間365日の取引そのものではないと信じています。

ロバート・ミッチニック:
そして、ステーブルコインの適用は始まったばかりだと思います。彼らは暗号交換やDeFiにある程度浸透していますが、国境を越えた送金、企業の現金管理、資本市場のようなシナリオでは、まだ本当に展開されていないため、まだ長い道のりがあります。

ペット・ベリシャ:
では、第三のトピックに移りましょう。先週の番組で、米国の地域銀行がハンティントン、ファーストホライゾン、M&Tバンク、キーコープ、オールドナショナルバンクなどの参加者と共に、ZK Syncを通じてKari Networkというトークン化された預金ネットワークを構築していることを言及しました。2026年にZK Syncの許可されたチェーンでの立ち上げを計画しています。ロブ、これについてどう思いますか？

ロブ・ハディック:
現在の「ステーブルコイン対トークン化された預金」に関する議論は、少し本質を外していると思います。本質的に、現金同等物と非現金同等物があります。規制当局は、例えば、バーゼル規則や資本要件が再定義される可能性について議論を始めており、米国政府は最近、ステーブルコインは現金同等物と見なされる可能性があると述べており、これは資本管理に役立ちます。したがって、これらの異なる形態の資産は最終的に異なる目的に役立つと信じています。

例えば、いわゆる決済ステーブルコインは資金循環のためのツールに過ぎないかもしれませんし、トークン化された預金は別のツールかもしれませんし、トークン化されたマネーマーケットファンドはさらに別のツールかもしれません。彼らはますます今日の金融商品に似ていくでしょうが、よりデジタルネイティブで、交換が容易で、流動性が高く、バックエンドの調整の複雑さを減少させるでしょう。したがって、私の視点から見ると、「誰が誰を置き換えるのか」という質問はそれほど重要ではありません。

ペット・ベリシャ:
銀行アライアンスのモデルについてはどうですか？特に中規模銀行については、どう思いますか？

ロブ・ハディック:
歴史的に、Visa、Mastercard、Early Warning（後にZelleを作成した）など、多くの成功した銀行アライアンスがあり、Synchronyのようなケースもあります。したがって、いくつかのコアインフラはアライアンスを通じて構築する方が良いと信じています。なぜなら、多くの銀行のニーズを満たそうとするスタートアップの場合、実際には非常に難しいからです。一つのことだけでなく、同時に多くのことをうまくやらなければなりません。したがって、銀行アライアンスは将来の資本市場の革新において重要な役割を果たし、さらには不可欠であるかもしれません。

ロバート・ミッチニック:
成功したケースを見ているあなたの発言は、少し広すぎると思います。なぜなら、ブロックチェーンとデジタル資産の分野では、アライアンスの歴史的なパフォーマンスは実際にはかなり悪かったからです—これを言うこと自体がすでに丁寧です。これは同盟が機能しないという意味ではありませんが、この分野で本当に経済的に価値のあるものを創造することが非常に難しいことを認識する必要があります。

ペット・ベリシャ:
あなたの提案は何ですか？

ロバート・ミッチニック:
その質問は他の人に解決してもらいましょう。私は現在、銀行システムにいます。

ペット・ベリシャ:
ノアさん、あなたは以前ビザにいて、多くの銀行とトークン化された預金を選ぶ理由について話したに違いありません。

ノア・レビン:
それは良い質問です。一般的な誤解は、人々が銀行は保守的で革新を望まないと思っていることですが、それは真実ではありません。彼らは皆、これらのインフラを活用してより競争力のある製品を創造するための重要な機会があることを認識しています。主な問題は規制の不確実性です。前述のように、いくつかの政策の進展はありましたが、コンプライアンスやAMLをどのように扱うかなど、多くの重要な質問は依然として不明です。したがって、銀行は非常に慎重です。

もちろん、JPMorgan Chaseのように、早い段階でJPMコインを作成し、今新しいことに挑戦しているより攻撃的な銀行もあります。シティなども。確かにいくつかの同盟プロジェクトはありますが、成功の可能性は低いものの、銀行は機会を逃したくないため、参加する意欲があります。

ロバート・ミッチニック:
トークン化された預金が解決している問題や、ステーブルコインと比較して提供する独自の価値について非常に明確であることも非常に重要だと思います。この質問は現在、十分に答えられていません。

ロブ・ハディック:
銀行の視点から見ると、トークン化された預金は、彼らが預金基盤を維持しながら、一部の部分準備銀行業務に従事し続けることを可能にすると言えるでしょう。一方、資産管理機関にとっては、マネーマーケットファンドの管理を続けたいと考えるでしょう。したがって、これは異なる利害関係者間のゲームです。

ペット・ベリシャ:
ノアさん、中規模銀行の同盟であれば、将来の成功の可能性をどう見ていますか？

ノア・レビン:
特定のプロジェクトが成功するのは非常に難しいと思います。しかし、製品の本質から見ると、ステーブルコインとトークン化された預金は、異なるユーザーに異なるサービスを提供する全く異なるものです。現在のステーブルコインの製品市場適合は、主に暗号資本市場にあり、取引所間の資金循環、DeFi、そしてアメリカ以外での価値のドルストアとして機能しています。これらの銀行は主に地元の顧客にサービスを提供します。例えば、M&Tバンクはアルゼンチンのユーザーにはサービスを提供しません。したがって、彼らの使用ケースは、資金の流れ、バックエンドの決済、内部効率の最適化など、卸売レベルでのものが多いです。このシナリオでは、そのようなプロジェクトは成功の可能性がありますが、一般の人々を対象とした製品にはなりません。

ペット・ベリシャ:
ロバート、最後の質問をしたいです。暗号業界では「プライバシー」、例えばZK技術についての議論が増えています。なぜこの問題が今になって本当に強調されるようになったのでしょうか？

ロブ・ハディック:
実際、人々は常にこの問題に取り組んできましたが、過去の需要はそれほど強くなく、主にあまり正当でない用途からの需要がありました。例えば、ステーブルコインの支払いについて話すとき、給与や支払いを行う場合、各人がどれだけ受け取っているかを誰もが見ることを望まないでしょう。しかし、実際にはこれをどのように解決するのでしょうか？私たちは「ネット決済」を使用します。例えば、一日の取引を集約し、オンチェーンで単一の決済取引を行うことで、一定のプライバシーを提供します。

しかし、資本市場のシナリオ、例えば週末の取引や担保管理では、全く異なります。リアルタイムでリスクを処理する必要があるため、ネット決済を使用して解決することはできません。したがって、プライバシーの問題はより重要になります。ZK技術は問題の一部を解決できますが、すべてを解決するわけではありません。公共のチェーン上でこれらのことを行う場合、技術的な難易度は実際には非常に高いです。

ペット・ベリシャ:
観客のQ&Aセグメントに移りましょう。

観客:
今、皆がドルステーブルコインについて議論していますが、非ドルのステーブルコインに対する需要はありますか？

ロブ・ハディック:
現在、明らかな需要はありませんが、将来的には必ず需要が生まれるでしょう。すべての資本市場がオンチェーンになる場合、複数の通貨のためのステーブルコインが必要です。さもなければ、為替リスクに直面することになります。例えば、イギリスのヘッジファンドがポンド建ての資産を持っている場合、毎回ドルリスクを負いたくないでしょう。したがって、長期的には多通貨ステーブルコインが必ず登場するでしょう。同時に、よりマクロな視点から見ると、私たちは「通貨冷戦」の時代に入っているかもしれませんし、将来的にこれほど多くの異なる通貨が必要かどうかも議論の余地があります。

観客:
ステーブルコインはすでに金融システムで非常に役立っていますが、一般の消費者は「暗号」に対してまだ偏見を持っています。この問題を解決するのにどれくらいの時間がかかりますか？

ノア・レビン:
実際、多くのユーザーはすでにステーブルコインを使用していますが、それに気づいていません。例えば、一部の新しい銀行商品はステーブルコインに基づいていますが、ユーザーは通常の口座しか見ていません。したがって、重要なのは、ユーザーにそれを意識させるのではなく、製品の背後に暗号を隠すことです。

ロバート・ミッチニック:
もう一つのポイントは、ステーブルコインはアメリカの国内決済シナリオではあまり魅力的ではありませんが、国境を越えたシナリオでは非常に価値があります。なぜなら、ドルを取得する際に摩擦や困難が多いからです。

オーディエンス（ブルームバーグ）：
もし5〜7年後にすべての資産がオンチェーンになった場合、市場構造はどのようになるでしょうか？誰が利益を得て、誰が損をするのでしょうか？

ロバート・ミッチニック:
それは難しい質問です。しかし一般的に言えば、バリューチェーンは短縮され、中間業者は減少するでしょう。現在、株式取引には多くの役割が関与しています：投資家、プライムブローカー、取引所、クリアリングハウス、カストディアン、移転エージェント、ファンドマネージャーなどです。これらの中間業者の多くの役割は圧縮され、自動化される可能性があります。

これは投資家にとって良いことであり、効率が向上します。また、資産管理機関にとっては、より多くのユーザーにリーチできる機会でもあります。そして、暗号取引所にとっては、現在は世界の資産のごく一部しかカバーしておらず、将来的に大幅に拡大できる機会でもあります。

ペット・ベリシャ:
さて、今日はここまでにしましょう。対面およびオンラインでお聞きいただいている皆様に感謝いたします。すべてのゲストに感謝いたします。