2007年以来未見！米国債市場が警報を鳴らす

財政赤字、AI債券供給の急増、海外バイヤーの退潮という三重の圧力の中、モルガン・スタンレーのCEOダイモンは「債券市場の義警」が再び現れると明言した。

執筆：趙穎、ウォール街の見聞

米国の国債市場は、過去20年で最も厳しいストレステストに直面している。中東情勢の緊迫化、原油価格の100ドル突破、インフレ期待の再燃という三重の衝撃が重なり、米国債の利回りは全ての期間で上昇し、30年物国債の利回りは2007年以来の最長連続高値を記録し、市場の米連邦準備制度（FRB）政策の判断が急激に変わった。

木曜日、10年物米国債の利回りは4ベーシスポイント上昇し4.71%に達し、2025年1月以来の最高水準に達した。30年物の利回りは5.19%に上昇し、5%を超える期間が2007年以来のどの期間よりも長くなった。一方、ブレント原油先物は1日で7%急騰し、1バレル100ドルを突破し、市場は中東の紛争の激化とサウジアラビア近海のタンカー攻撃に注目している。

利回りの上昇は米国の実体資金調達コストに迅速に波及している。10年物米国債は住宅ローンや企業融資の重要な価格基準であり、米国の30年固定住宅ローンの平均金利は今週6.58%に上昇し、近年の高水準に達した。米国株も同様に圧力を受け、木曜日にダウ工業株30種平均は約1%下落し、S&P 500指数は1.2%下落、ナスダック総合指数は2.15%下落した。

ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクは、10年物米国債の利回りを4.7%、WTI原油を90ドル、VIX指数を20ポイント、S&P 500指数の50日移動平均を重要な心理的な関門として挙げていた。現在、10年物の利回りは4.7%に達している。野村証券のアナリスト、チャーリー・マケリゴットは、金利市場が他の投資家の政策に対する期待を先取りしており、「ハト派の静観」が十分に表現されていないことに不満を持っていると考えている。

30年物利回りが5%を維持し、2007年以来の最長記録を樹立

米国債市場の今回の変動の核心は、長期利回りが5%を超える粘着性の強化である。

ダウ・ジョーンズ市場データによると、30年物米国債の利回りは火曜日までに11営業日連続で5%を超えており、水曜日には2007年以来の最長の連続5%超えの記録を更新した。木曜日、30年物利回りはさらに上昇し5.19%に達した。

この範囲自体は、自動的に市場危機を引き起こす「レッドライン」ではない。市場関係者は一般的に、5%は注目を集めやすい整数の関門であり、米国が直ちに公開市場での資金調達を停止することを強制するものではないと考えている。債券価格は利回りの動きと逆相関である。利回りが持続的に上昇することは、投資家がインフレによる収益の侵食、財政資金調達の拡大、長期債供給の増加といったリスクに対してより高いリターンを要求していることを意味する。

マッケンジー・インベストメンツのチーフ固定収益ストラテジスト、ダスティン・リードは、長期債にとって「最大の敵」はインフレであると指摘している。「もしインフレが長期間高止まりするなら、投資家は相応の補償を得る必要がある。」

注目すべきは、2023年や今年初めとは異なり、今回の30年物利回りは一度5%に達すると迅速に戻ることが難しいということである。バンガードの住宅ローン、機関債、ボラティリティ業務の責任者アレクサンダー・ペインは、今回の売りは単一の「引き金」がないが、市場には迅速に「買い戻し」の兆しが見られないと述べている。彼は、米国の巨額の財政赤字とAIインフラ整備に対する歴史的な支出期待を考慮すると、「長期債務においてより高い利回りで買う機会は多くなるだろう」と考えている。

原油価格の影響がインフレ期待を再燃させ、利上げの期待が急激に高まる

ブレント原油が1バレル100ドルを突破したことは、今回の債券市場の動揺の直接的な引き金である。

米国とイランの衝突は今年2月下旬に勃発して以来、エネルギー市場に持続的な圧力をかけている。6月には米国とイランの停戦合意が成立し、原油価格は一時的に下落し、インフレデータもやや冷却したが、脆弱な中東の平和は急速に崩壊し、ブレント原油は低点から大幅に反発した。キャピタル・エコノミクスの気候および商品経済学者ハマド・フサインは、「各地での衝突が明らかに減少する兆候がない限り、原油価格の上昇リスクは依然として大きい」と述べている。

原油価格が急騰する前、高盛やUBSなどの機関は、FRBが今年利率を維持すると予測していた。しかし、現在市場はよりタカ派の政策路線に再評価を始めている。CME FedWatchのデータによると、トレーダーはFRBが次回の政策会議で利上げする確率を36%に引き上げている。ポリマーケットのデータは、2026年に利上げが行われるとの期待が71%に達していることを示している。

野村証券の株式デリバティブアナリスト、チャーリー・マケリゴットは木曜日の報告書で、金利市場が実際に「予測者を予測しようとしている」と警告し、「小規模な市場の発作」が起こっている可能性があり、「タカ派の静観がもはや十分ではない」ことを示していると指摘した。彼はさらに、原油の影響がより高い金利の変動性を示唆し、中央銀行がタカ派の立場を再評価せざるを得なくなり、最終的には資産間の変動性が全面的に収縮することになると述べた。

ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクは、市場がいくつかの重要な心理的な関門に注目するよう警告している：S&P 500指数の50日移動平均（7462ポイント）、10年物利回り4.7%（最後に触れたのは2025年1月）、WTI原油90ドル、VIXボラティリティ指数20ポイントの関門。マケリゴットはまた、VIXの季節的なパターンが流動性が不足し、リスク許容度が低い8月に「飛躍」することを警告している。

財政資金調達とAI債券供給が長期債の圧力を増加させる

原油価格は米国債の利回りが上昇する唯一の理由ではない。財政赤字、国債の需給、企業の長期債発行の増加が、長期債の需給バランスを変えつつある。

米国の財政状況の悪化は債券市場に新たな懸念をもたらしている。国防長官のピート・ヘグセスは火曜日に議会で証言し、米イ戦争はこれまでに375億ドルを費やしていると推定し、トランプ政権は継続的にエスカレートする紛争を支援するために670億ドルの追加予算を申請している。一方、米国の国債の規模は39.6兆ドルに達し、2007年の8.35兆ドルの約5倍に達しており、国債のGDP比率は今年の春に100%を突破した。

同時に、海外バイヤーの米国国債市場への参加度は過去数十年に比べて低下している。ウェリントン・マネジメントの固定収益ポートフォリオマネージャー、ブリジ・クルナは、外国バイヤーの米国国債市場における存在感は過去数十年にわたり減少しており、米国の債務規模が40兆ドルに近づいているにもかかわらず、発行需要は高まっていると指摘している。彼は、外国バイヤーから国内保有者への「リレー」を完了する必要があるが、国内投資家は「株式市場が下落したときにのみ引き受けることを望んでいる可能性がある」と述べている。

債券市場は企業側からの構造的な供給圧力にも直面している。MarketWatchがBondCliQのデータを引用して報じたところによると、マイクロソフト、アマゾン、グーグルの親会社アルファベット、エヌビディア、メタ、オラクルの6社のテクノロジー大手が2026年に未償還の債券の額面合計が5000億ドルに近づいており、AI資本支出の軍拡競争が債券投資家に30年物国債に代わる多くの選択肢を提供し、米国債の需要をさらに分流している。

さらに、債券市場の動向は新任のFRB議長ウォッシュの政策志向に対する市場の憶測とも重なっている。ウォッシュは中央銀行の改革を推進し、コミュニケーションメカニズム、インフレフレームワーク、資産負債表政策を検討する特別作業部会を設立することを約束している。ベアード・ストラテガスの固定収益研究責任者トム・ツィツーリスは、「現在の最大の推進力はウォッシュのストーリーであり、彼がFRB議長の職務をどのように遂行するかである」と述べている。

金利上昇が株式市場の評価と住宅融資を試す

米国債の利回り上昇は、債券市場から米国株式市場と不動産市場に波及している。

ここ数週間、米国株は原油価格上昇に対して比較的抑制的な反応を示していた。パイパー・サンドラーのチーフ投資ストラテジスト、マイケル・カントロウィッツは、株式市場が10年物米国債の利回りが約4.65%、原油価格が約87ドルの時に耐えられたのは、短期的なボラティリティが依然として低位にあり、企業の利益期待が引き続き上方修正されているためだと考えている。

しかし、原油価格が100ドルに達し、10年物利回りが4.7%を突破すると、このバランスは圧力を受け始める。利回りの上昇は企業の資金調達コストを引き上げ、高評価の資産の評価空間を圧縮することになる。木曜日にはテクノロジー株が弱含み、ナスダック総合指数の下落幅が拡大し、市場が金利と資本支出の上昇に対する感受性が高まっていることを示している。

住宅市場も直接的な影響を受けている。米国の30年固定住宅ローン金利は6.58%に上昇し、近年の高水準に達している。高い住宅ローン金利は通常、再融資活動を弱め、購入者の月々の返済負担を増加させる。

マッケンジー・インベストメンツのリードは、30年物利回りが5.25%に達すると、財務省は不安を感じ始めるだろうと警告している。「彼らは利回り曲線の長期部分が制御不能に急上昇することを望んでいない。なぜなら、それは確実に株式市場と評価にリスクをもたらすからだ。」モルガン・スタンレーのCEO、ジェイミー・ダイモンも最近、現在の価格で長期米国債を購入するつもりはないと公言し、赤字問題が「厄介な問題になる」と警告しており、その時「債券市場の義警」が再登場するだろう。