ビットコインの機会はキャッシュフローではなく貨幣化から来る

By: rootdata|2026/07/22 11:00:00

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本文は私の新著『ビットコインの狭き門：一般人が非遍歴的な富に対抗する方法論』からの抜粋です。

第九章ビットコインの機会は貨幣化から来る、キャッシュフローではない

本章が解決する問題

前章では基本的な問題を明確にしました：ビットコインは空気ではありません。

それはデジタル世界において「中央集権的な機関がない中で、どのように検証可能で、移転可能で、重複使用が難しいデジタル希少資産を創造するか」という問題を解決します。

しかし、技術的な問題を解決したからといって、それが必ずしも投資機会であるとは限りません。

したがって、本章ではより重要な問題に答えます：

ビットコインの潜在的な利益はどこから来るのでしょうか？

それは株式ではなく、利益がありません；債券ではなく、利息がありません；不動産ではなく、家賃がありません；また、何千年もの歴史的合意を持つ金のようでもありません。

では、一般の人々はなぜそれが機会であると考えるのでしょうか？

答えは：

ビットコインの潜在的な利益は、キャッシュフローからではなく、貨幣化から来るのです。

この言葉はビットコインを理解するための核心です。

もしあなたがこれを理解しなければ、常に間違った質問をし続けることになります。

もしあなたがこれを理解すれば、なぜビットコインがこの時代の最も重要な非対称的な機会の一つであり得るのか、また非常に苦痛で、非常に変動が激しく、短期的なギャンブルには非常に不向きな資産であるのかがわかるでしょう。

キャッシュフロー資産と貨幣性資産は同じではない

ほとんどの現代の投資家はキャッシュフローを使って資産を理解することに慣れています。

株式は利益を見ます。

債券は利息を見ます。

不動産は家賃を見ます。

企業は自由キャッシュフローを見ます。

プロジェクトは収入とコストを見ます。

このフレームワークは非常に重要です。

もしあなたが会社を買うなら、もちろんその会社が利益を上げているかどうかを尋ねるべきです。

もしあなたが債券を買うなら、もちろんその債券が元本と利息を返済できるかどうかを尋ねるべきです。

もしあなたがアパートを買うなら、もちろん家賃、空室率、維持費を尋ねるべきです。

しかし、世界にはもう一つの資産の種類があります。

それらはキャッシュフローによって価値を得るのではなく、人間がそれを価値の媒体として扱うことを望むことによって価値を得ます。

最も典型的なのは金です。

金は配当を出しません。

金は利息を支払いません。

金にはCEOがいません。

金には損益計算書がありません。

金は四半期ごとに財務報告会を開きません。

しかし、金は依然として価値がありますし、その価値はニッチな幻想ではありません。

世界金協会は、2025年末までに世界の地上にある金の在庫は約219,891トンになると推定しています；金はほとんど破壊されることがないため、ほとんどの採掘された金は何らかの形で存在し続けます。(World Gold Council)

さらに重要なのは、中央銀行が金を重視していることです。世界金協会の2025年中央銀行金保有調査によると、95%の回答した中央銀行が今後12ヶ月で世界の中央銀行の金保有が増加すると予想しており、43%の中央銀行が自国の金保有も増加すると予想しています。(World Gold Council)

これは一つの事実を示しています：

資産がキャッシュフローを持たないからといって、自動的に価値がないわけではありません。

キャッシュフロー資産は機械のようなものです：あなたはそれが毎年どれだけのキャッシュを生み出すかを見ることができます。

貨幣性資産は容器のようなものです：あなたはますます多くの人々がその中に価値を入れることを望んでいるかを見ることができます。

重要な問題は：

それには貨幣性がありますか？

それは十分な人々によって、十分な長期間、十分に広く価値の保存手段として扱われることができますか？

ビットコインが答えなければならないのは、まさにこの問題です。

「貨幣化」とは何か？

「貨幣化」は抽象的に聞こえますが、もっと率直に言うことができます：

それは元々広範な貨幣プレミアムを持たないものが、徐々により多くの人々によって価値保存手段、交換媒体、担保、資産配分またはヘッジ手段として扱われるようになり、より高い評価とより深い市場を得るプロセスです。

貨幣化は価格の短期的な上昇ではありません。

貨幣化はメディアの熱気の高まりでもありません。

それが真に試されるのは：

保有者がより長期的であるか、市場がより深いか、流動性がより良いか、保管と金融基盤がより成熟しているか、ますます多くの人々がそれを自分の資産負債表に入れることを望んでいるかです。

すべての希少な物が貨幣化されるわけではありません。

希少性は前提の一つに過ぎません。

検証可能で、分割可能で、保存可能で、移転可能で、交換可能で、市場によって広く認識される必要があります。

あなたが自分で彫った石もユニークかもしれませんが、誰もそれを価値保存手段として扱いたがりません。

限られたゲームアイテムも希少かもしれませんが、それはプラットフォームとゲームの寿命に依存します。

あるニッチなコレクションも希少かもしれませんが、それの市場の深さと長期的な合意は限られています。

貨幣化は「希少性」という二文字が自動的にもたらすものではありません。

貨幣化は層を重ねて発生する必要があります。

まずは少数の人々が信じることから始まります。

次に、より多くの人々が保有したがります。

次に、市場に流動性が生まれます。

次に、金融商品が登場します。

次に、機関が配置を始めます。

次に、資産がより広範な資産負債表に入ります。

最後に、それはある種の社会的合意の中で価値保存手段となる可能性があります。

金はこのプロセスを完了しました。

ドルは国際的な準備制度の中で別の貨幣的役割を形成しました。IMF COFER データによると、2025年第4四半期にはドルが依然として世界の公式外貨準備の56.77%を占め、ユーロは20.25%、人民元は1.95%です。ドルは国際準備制度において依然として中心的な通貨の地位を持っています。(data.imf.org)

これはドルが金と同じであるということではありません。

むしろ、世界がある資産を保有することを望むのは、しばしばそれが今日キャッシュフローを生み出すからではなく、それがある制度、市場、または歴史的合意の中で貨幣的役割を果たしているからです。

ビットコインが今争っているのは、その役割のほんの一部です。

ビットコインの機会は「明日上がる」ことではなく「貨幣化が続く」こと

多くの人がビットコインについて話すとき、最初の質問は：

来年はいくら上がるのか？

この質問は確かに刺激的です。

しかし、それは最も重要な質問ではありません。

本当に重要な質問は：

ビットコインの貨幣化プロセスはまだ続いているのか？

もしビットコインが単なる短期的な投機商品であれば、その価格の上下は主に感情と流動性のゲームです。

しかし、もしビットコインが周辺のデジタル資産から、徐々に世界的な価値保存資産、機関の配置資産、ETFの対象、担保資産、そして一部の人々の長期的な貯蓄手段へと移行しているのであれば、その機会は単なる短期的な価格変動ではありません。

その機会は：

ますます多くの人々がそれを貨幣性資産として扱うことを望んでいることから来ます。

Fidelity Digital Assetsは『ビットコインファースト再考』の中で、ビットコインは貨幣的良品として理解されるのが最も適していると提案しています。主な投資論点の一つは、ますますデジタル化する世界の中での価値保存資産としての役割です；レポートはまた、ビットコインが他のデジタル資産とは根本的に異なると考えています。

あなたはFidelityの結論を完全に受け入れる必要はありません。

しかし、この分類は重要です。

それは専門機関がビットコインについて議論する際、単に「上がるコイン」としてではなく、「貨幣性資産/価値保存資産」のフレームワークに置いていることを示しています。

これが本書で採用しているフレームワークでもあります：

ビットコインの機会は、企業の利益成長から来るものではありません。

債券の利息から来るものではありません。

不動産の家賃から来るものではありません。

それは、ビットコインが貨幣性を持ち続けることができるかどうかから来るのです。

貨幣化はなぜ価格の再評価をもたらすのか？

もしある資産がより多くの人々によって価値保存資産として扱われるなら、その需要は拡大します。

同時にその資産の供給が拡大しにくい場合、価格は再評価されることになります。

ビットコインの供給ルールは非常に特殊です。Bitcoin.orgのFAQによると、新しいビットコインの発行速度は時間とともに自動的に半減し、最終的に発行が停止し、総量が2100万枚に達します。(Bitcoin.org)

ここには誤解があるかもしれません。

「2100万枚しかないから、必ず上がる」というわけではありません。

この言葉は検証に耐えません。

希少性自体が価値ではありません。

本当の論理は：

需要が拡大し、供給が弾力的に拡大できない場合、価格は上昇によって再均衡を達成する可能性があるということです。

したがって、ビットコインの固定供給は利益の保証ではありません。

それはむしろ増幅器のようなものです。

もし市場がもはやそれを必要としないなら、固定供給は価格の下落を防ぐことはできません。

もし貨幣化が失敗すれば、2100万枚も魔法ではありません。

もし規制、技術、合意、流動性、または信頼が損なわれれば、希少性も意味を失う可能性があります。

しかし、もし需要が拡大し続ければ、固定供給は価格が需要の変化に対してより敏感になることを意味します。

これがビットコインの非対称的な論理です：

上昇は貨幣化の拡張から来ます。

下降は貨幣化の失敗または期待の逆転から来ます。

変動は供給の硬直性と需要の激しい変化との間の対立から生じます。

これがなぜビットコインが一般の人々にとって非常に苦痛であるかの理由です。

それは毎年安定した複利のキャッシュフロー資産ではありません。

それはむしろ市場によって繰り返し再評価される貨幣性の実験のようなものです。

金融化は貨幣化の一部だが、終点ではない

ビットコインの貨幣化は、単にオンチェーンの保有者が増えることだけではありません。

もう一つの重要なプロセスがあります：

それは徐々に伝統的な金融基盤に入っていくこと、つまり金融化です。

金融化と貨幣化は同じではありません。

金融化は「より多くの人々が慣れ親しんだ金融の流れを通じてそれを購入できるかどうか」を解決します；貨幣化は「より多くの人々が長期的にそれを価値保存手段および資産負債表の項目として扱うかどうか」を解決します。

ETF、保管、ベンチマーク指数、機関研究、そしてコンプライアンス取引の入口は、参加の摩擦を減少させ、需要を拡大する可能性があります。

しかし、それらはビットコインの貨幣化を完了することはできません。

真の貨幣化は、依然として長期的な保有者、市場の深さ、制度の受容度、ネットワークの安全性、そして周期を超えた生存能力を見なければなりません。

金融化は貨幣化の一部に過ぎませんが、終点ではありません。

現物ビットコインETPは、より多くの資金が流入できるようにし、ビットコインが伝統的な資産配分の議論に組み込まれやすくします；同時に、それは短期資金、デリバティブ構造、そしてマクロリスク嗜好を市場に持ち込むことにもなります。

この事実は両面から見る必要があります。

一方は：

ビットコインはすでに伝統的な証券市場の入口に入っています。それはもはや暗号取引所の資産ではありません。

もう一方は：

ETFの承認は公式の裏付けではなく、ビットコインが安全であることを意味するものでもなく、将来必ず上昇することを意味するものでもありません。

BlackRockのIBITは非常に具体的な例です。その意義は規模だけでなく、ビットコインを「暗号取引所の資産」から、伝統的な投資家が慣れ親しんだファンドの持分、保管の手配、ベンチマーク指数、リスク開示の言語に翻訳したことにあります。金融化は入口を拡大しましたが、資金の構造も変えました。(BlackRock)

この規模は、ビットコインが伝統的な金融システムによって大規模に包装され、取引され、保有されていることを示しています。

しかし、同じ製品ページは投資家に、過去のパフォーマンスが未来の結果を保証するものではなく、投資元本と利益が変動することを警告します。(BlackRock)

したがって、金融化は「貨幣化が完了した」ことを意味するものではありません。

金融化は単に：

ビットコインのアクセス可能性が向上したことを示しています。

潜在的な購入者の群が拡大したことを示しています。

価格発見がより制度化されたことを示しています。

しかし、リスクも新しい形で市場に入ってきます。

ETFは便利さをもたらします。

また、より多くの短期資金をもたらします。

機関の参加をもたらします。

もしかすると、より強いマクロ関連性をもたらすかもしれません。

一般の人々の接触のハードルを下げるでしょう。

また、一般の人々がこのものが普通のインデックスファンドと同じくらい安全だと誤解する可能性もあります。

これが金融化の両刃の剣です。

ビットコインの貨幣化は日常的な支払いの普及を意味しない

多くの人が言うでしょう：

「ビットコインは使いやすい決済手段ではないので、成功することはない。」

この批判は一部の現実を捉えていますが、全体を捉えてはいません。

ビットコインの成功基準を「Visa、Alipay、WeChat Payを置き換え、すべての日常的な小額支払いのメインチェーンシステムになる」と定義するなら、確かに大きな挑戦に直面しています。

しかし、ビットコインの貨幣化は必ずしも日常的な支払いとして現れるわけではありません。

金も日常的な支払い手段ではありません。

今日、あなたは小さな金の塊を持ってカフェでラテを買うことはありません。

しかし、金は依然として価値の保存資産、中央銀行の準備資産、危機ヘッジ資産です。

米ドルは日常的な支払い通貨であり、準備通貨でもあります。

米国債は日常的な支払い手段ではありませんが、世界の金融システムにおける安全資産および担保です。

したがって、貨幣化には異なるレベルがあります。

第一のレベルは価値の保存です。

第二のレベルは担保です。

第三のレベルは決済です。

第四のレベルがより広範な支払いになる可能性があります。

ビットコインの現在の最も核心的な物語は、「最速の決済手段」ではありません。

それは：

デジタル時代の非主権的な価値保存資産です。

これがビットコインが「より速い銀行」ではない理由です。

その機会は：

それがより多くの人々に長期的に保有されるデジタル価値保存資産になることができるかどうかです。

なぜ貨幣化のプロセスはこんなにも苦痛なのか？

もしビットコインの機会が貨幣化から来るのなら、なぜ一般の人々はそれを保持するのがこんなにも難しいのでしょうか？

それは、貨幣化が直線的ではないからです。

それはむしろ、繰り返し投票し、疑念を持ち、再評価する長いプロセスのようです。

初期の人々は信じていました。

一巡目の牛市が投機家を引き寄せます。

暴落後、投機家は去ります。

生き残った者たちは保持し続けます。

インフラは引き続き構築されます。

次のラウンドでより多くの人々が参加します。

規制が介入し始めます。

機関製品が登場します。

市場は再評価されます。

そして再びバブル、恐慌、崩壊、疑念に入ります。

このプロセスは非常に波状線のようです。

後から見ると、それは上昇しているかもしれません。

その最中では、それは災害のサイクルのようです。

ビットコインの価格変動が大きいのは、単にそれが投機商品だからではありません。

より深い理由は：

市場が常にそれが将来どれだけの貨幣性を得られるかを再評価しているからです。

市場がそれが貨幣化を続けると信じるとき、価格は急速に上昇する可能性があります。

市場がそれが単なるバブルだと疑うとき、価格は急激に下落する可能性があります。

流動性が緩和され、リスク資産が上昇すると、ビットコインは高ベータ資産として追い求められる可能性があります。

金利が上昇し、規制が厳しくなり、プラットフォームが崩壊すると、ビットコインは高リスク資産として売却される可能性があります。

これが一般の人々が最も苦痛を感じるところです。

彼が購入したのが債券であれば、彼は利息を見られます。

購入したのが家であれば、彼は家賃と立地を見られます。

購入したのが株式であれば、彼は収益と利益を見られます。

購入したのがビットコインであれば、彼は「未来の貨幣化の程度」に対する市場の再評価に直面しなければなりません。

これには安定したアンカーがありません。

それは人々を疑わせるでしょう。

ビットコインと金：似ているが異なる

ビットコインはしばしば「デジタルゴールド」と呼ばれます。

この比喩は有用ですが、限界もあります。

類似点は：

両者は現金流資産ではありません。

両者は希少性と価値保存の物語に依存しています。

両者は特定の企業の成功に依存していません。

両者は通貨信用リスクのヘッジに使用される可能性があります。

両者はある程度、国を超えて富を移転できます。

違いも明らかです：

金は数千年の歴史があります。

ビットコインは十数年の歴史です。

金は物理的な資産です。

ビットコインはデジタル資産です。

金は物理的な保管、輸送、検査が必要です。

ビットコインは秘密鍵、ネットワーク、デジタルセキュリティが必要です。

金の供給増加は鉱業から来ます。

ビットコインの供給ルールはプロトコルに書き込まれ、ネットワークの合意によって実行されます。

金の市場成熟度は高いです。

ビットコインの変動は大きく、論争も強く、貨幣化のスペースと失敗リスクも大きいです。

したがって、単純に言うことはできません：

ビットコインはデジタルゴールドです。

より正確な表現は：

ビットコインは金に似た貨幣的役割を競争しているが、それはデジタル時代の全く異なる技術構造を使用しています。

その機会はこの競争から来ます。

そのリスクもこの競争から来ます。

もしそれが十分に強い貨幣性を得られなければ、それは失敗します。

もしそれが貨幣性を得続ければ、それは再評価を続ける可能性があります。

異なる資産の信頼の源は異なる：米ドル、国債、米国株指数とビットコイン

前述のように、世界には多くの資産が「信頼プレミアム」を持っています。

米ドルの信頼は、米国の国家信用、決済ネットワーク、世界の準備地位から来ています。IMF COFERデータによると、2025年第4四半期には米ドルが世界の公式外貨準備の56.77%を占めると予測されています。(data.imf.org)

米国債の信頼は、米国政府の返済能力、米ドルシステム、市場の深さ、担保機能から来ています。

米国株指数の信頼は、米国企業システム、資本市場制度、長期的な革新能力、指数メカニズムから来ています。

ビットコインの信頼の源は全く異なります。

それには国家信用がありません。

企業の利益もありません。

返済の約束もありません。

中央銀行もありません。

取締役会もありません。

それは：

固定供給ルール；

オープンソースプロトコル；

作業証明；

ノード検証；

市場流動性；

自己保管能力；

世界の保有者の合意；

攻撃、疑念、規制の圧力、バブルと崩壊を経た生存記録に依存しています。

したがって、ビットコインが成功した場合、得られるのは伝統的な制度の信用プレミアムではありません。

それが得るのは：

非主権的なデジタル希少資産の貨幣化プレミアムです。

これがビットコインの最も特別な点です。

また、伝統的な投資家が理解するのが最も難しい点でもあります。

貨幣化の機会は投資のアドバイスではない

ここまで来たら、私たちは境界を明確にする必要があります。

ビットコインの機会が貨幣化から来ると言っても、必ずしも言うことではありません：

あなたは買わなければならない。

必ず重いポジションを持たなければならない。

今日買わなければならない。

永遠に売ってはいけない。

必ず成功すると信じなければならない。

さらに言えば：

レバレッジを使える。

命の資金で買える。

高金利を追い求められる。

すべての資産をビットコインに変えられる。

規制、技術、保管、キャッシュフローリスクを無視できる。

貨幣化は単に示しています：

ビットコインの潜在的な上昇論理がどこにあるか。

それはリスクを排除していません。

むしろ、貨幣化プロセスの中の資産は、より激しい変動を受けやすいです。

なぜなら、市場は毎日議論しているからです：

それは一体何ですか？

それはいくらの価値がありますか？

それは規制に圧迫されるのでしょうか？

それは代替されるのでしょうか？

それは本当にデジタルゴールドなのか、それとも別のバブルなのか？

それは長期的な価値保存資産なのか、それとも周期的なリスク資産なのか？

一般の人々がこの機会に参加したいのであれば、最も重要なのはスローガンを叫ぶことではありません。

最も重要なのは：

自分が耐えられるポジションで、非常に不安定な貨幣化プロセスを乗り越えることです。

これが本書が本当に解決しようとしている問題です。

本章のまとめ

ビットコインの機会は、キャッシュフローから来るものではありません。

それには利益がありません。

利息もありません。

家賃もありません。

配当もありません。

その機会は、より特別な問題から来ます：

中央集権的な発行者がなく、供給ルールが透明で、世界的に移転可能で、自己保管可能なデジタル希少資産が、貨幣性を得続けることができるかどうかです。

もし答えが否定的であれば、ビットコインの長期的な投資論理は損なわれます。

もし答えが肯定的であれば、その収益源は取引技術ではなく、貨幣化プロセスそのものになります。

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