単一の物語から真のニーズへ：暗号市場の生存法則が変わった

By: rootdata|2026/07/22 09:00:01

バブルから基盤へ：ステーブルコイン、DeFi、RWAが低迷の中で逆境を突破する。

執筆：Henry Kim Ryan Yoon

翻訳：AididiaoJP、ForesightNews

重要なポイント

過去は単一の物語が市場全体を牽引していたが、今は真のニーズが市場を駆動している。
低迷環境でも、ステーブルコイン、DeFi、RWA、ミームコインなどの成熟した分野は依然として生き残り、発展を続けている。
最終的には、製品市場の適合性を見つけ、真のユーザーから実際の収入を生み出すプロジェクトだけが生き残ることができる。

過去：物語主導の暗号市場

暗号市場では、物語が注意を集め、流動性を引き寄せる中心的な力であった。DeFi Summerなどの大周期を推進する分野はそれぞれ明確な物語を持ち、ある物語が衰退すると流動性は迅速に次の物語に移行し、典型的な周期的な回転パターンを形成した。

マクロ的に見ると、暗号市場は単一の物語によって主導された4つの重要な周期を経験してきた：

2020年：DeFi
2021年：NFT / P2E / GameFi
2022年：L1/L2 競争
2024年：Restaking

その中でも、GameFiのバブルは最も極端であった。Square EnixやUbisoftなどの伝統的なゲーム大手が次々と参入し、2022年第一四半期にはゲーム分野に250億ドルの資金が流入した。しかし、真の製品市場の適合性が欠如した分野は持続可能ではない。Axie Infinityは当時のフラッグシッププロジェクトであり、月間アクティブユーザーは2022年1月の280万人のピークから99.7%急落し、2026年5月には約8000人にまで減少した。これは、純粋に概念と資本の積み上げだけで崩壊がどれほど早いかを明確に示している。

昨年の物語の急速な消耗

私たちの以前の報告に述べたように、2025年は物語の消耗モデルのピークである。AIエージェントの物語の後、ほぼ毎月新しい物語が登場し、回転速度が加速している。

表面的にはこれは極度の浪費のように見えるが、否定できないのは、この迅速な物語の交代が散発的な投資家の注意を引き続け、市場を支える重要な原動力となっていることである。しかし、これらの物語の基盤となるニーズは、製品が実際に解決する問題ではなく、トークンそのものを指している。

供給側の革新はあるが需要が不足

過去のほとんどの物語の発展経路は非常に似通っており、分散型ソーシャルメディアプロジェクトを例に挙げると：

プロジェクトは既存のプラットフォームが収益を独占し、クリエイターへの補償が不足している問題を提起し、手数料を削減し、コンテンツの所有権と収益をクリエイターに返還するビジョンを描く。

トークンインセンティブ：初期の参加者はトークンの報酬を受け取り、「寝ていてお金を稼ぐ」という物語が急速に広まり、市場の関心が高まる。
ユーザーの流入と拡大：類似のプロジェクトが追随し、エアドロップや流動性インセンティブを通じてユーザーを引き寄せ、エコシステムの時価総額と取引量が急速に膨張する。
製品開発の停滞：トークンの価格と報酬の規模が製品そのものをはるかに超える。資金調達と初期配布が完了した後、開発とユーザーの成長が停滞し、クリエイターへの補償問題は未解決のままである。
流動性の退出：この問題を真に痛感しているユーザーの基盤が不足し、流入する資本は価格を追い求め、製品ではなく、物語が頂点に達した後、資金とユーザーが急速に流出する。

このようなパターンは複数の物語で繰り返され、市場は最終的に認識した：基盤となるニーズのない供給側の革新は無意味である。真の収入を生み出し、安定したユーザー群を持つプロジェクトだけが重要であり、真に製品市場の適合性を実現したプロジェクトだけが生き残ることができる。

2026年：需要を創造する製品の適合性の時代

過去は「まず供給ソリューションを提供し、次に需要を生み出す」だったが、今のPMF時代は逆のことを行う------まず既存の真のニーズにマッチさせ、次に製品を構築する。市場は、ユーザー数と収入が製品とブランドと共に成長する真のプロジェクトに移行しており、単にトークンの時価総額の膨張に依存するプロジェクトではない。

本報告で選定した5つの分野は、2026年上半期の使用指標（取引量、収入）、新しいプレイヤーの参入トレンド、時価総額の成長の3つの基準に基づいている。これらの指標は短期間で人工的に作り出すことが難しいため、最も参考価値がある。以下に各分野が最初に解決しようとした問題と、先進的なプロジェクトの拡張方向を分析する。

ステーブルコイン：無変動の決済ツールから国境を越えた決済インフラへ

ステーブルコインは法定通貨の価値に連動するトークンで、決済や清算に使用される。現在の時価総額は3042億ドルで、歴史的な高値3210億ドルに近づいている。

Tether (USDT)：時価総額1840.8億ドル、月間決済量1.79兆ドル（前月比+63%）、過去12ヶ月で10兆ドル以上の決済を累積、2025年の純収入は100億ドルを超え、1410億ドルの国債を保有。
Circle (USDC)：時価総額732.5億ドルで、Coinbaseなどの主要取引所や機関の決済チャネルのデフォルトのステーブルコイン。

ステーブルコインは当初、暗号の変動性を回避するための取引媒体であったが、現在は国境を越えた送金やオンチェーン決済のインフラに拡大している。2026年6月、Visa、Mastercard、Stripe、Coinbase、BlackRockなど140社以上の伝統的企業が共同でOpen USD（OUSD）アライアンスを立ち上げた。非ドルのステーブルコイン（韓国ウォン、日本円、ユーロなど）は時価総額が120億ドルに過ぎないが、保有者のウォレット数は2023年1月の4万から2026年3月には120万に急増し、30倍の成長を遂げた。

ステーブルコインは単なる固定価値の決済ツールから、国境やタイムゾーンに制約されない決済インフラへと進化している。

DeFi：銀行を置き換えることから金融インフラへ

DeFiはスマートコントラクトに基づく金融サービスで、中央集権的な仲介者なしでの貸付、取引、デリバティブを実現する。

Aave：時価総額13.97億ドル、TVL145.3億ドル、年収1.19億ドル、先進的な貸付プロトコル。
Morpho：時価総額13.02億ドル、TVL74.97億ドル、年収0（2220万ドルの年会費はすべて貸付者に分配）、5月末から6月にかけて一時Aaveの時価総額を超えたが、7月に逆転された。
Uniswap：時価総額22.87億ドル、TVL31.4億ドル、年収8.5億ドル、24時間取引量26.6億ドルの先進的な分散型取引所。
Hyperliquid：時価総額134.7億ドル、TVL60.7億ドル、年収8.74億ドル、永続的な契約DEXの時価総額の約76%、全体のDeFiの約20%を占め、オンチェーンの永続的市場シェアは最高で70%に達する。

DeFiは2020年に「銀行などの仲介者の利益を直接ユーザーに返還する」という分散型の理念のもとに誕生した。現在、その存続は機関によるオンチェーン金融インフラの真のニーズに依存している。MorphoとAaveは機関が必要とする金庫リスク管理と貸付インフラを提供し、Uniswapは機関資産の取引をサポートし、Hyperliquidは伝統的な資産取引をサポートしている。

彼らは創業理念から部分的に逸脱しているが、真のニーズに迅速に転換する能力こそが、プロトコルが生き残り、成長するための要因である。

RWA：伝統的資産の民主化から効率の向上へ

RWA（リアルワールドアセット）は国債やプライベートクレジットなどの伝統的資産をトークン化し、オンチェーン化することを指す。現在の時価総額は652億ドルで、その中でトークン化された国債のサブカテゴリーは134億ドルである。

Ondo Finance：TVL35.2億ドル、ONDO時価総額17.5億ドル、先進的なトークン化国債インフラ提供者。
BlackRock BUIDL：AUM24億ドル（伝統的な意味での時価総額はなく、NAVに連動するファンドトークン）、最大の単一トークン化国債ファンド。
Maple Finance：SYRUP時価総額2.18億ドル、プライベートクレジットAUM40億ドル、BlackRock BUIDLを超える。

RWAは当初、伝統的資産管理をオンチェーンに移行し、決済速度とアクセス性を向上させることを目的としていた。初期のユーザーは機関ではなく、オンチェーンの規制の空白を利用した合成資産取引所であった。現在、機関が最大のユーザー群となっている。

トークン化された株式は特に注目に値します。SecuritizeやDTCCなどの伝統的な機関の採用率が上昇しています。2026年7月、DTCCは50以上の機関とトークン化された証券の実取引を開始しました。Securitizeはニューヨーク証券取引所に自社株SECZを上場し、AvalancheやSolanaなどのマルチチェーンでトークン化された株式を発行しています。Binance（bStocks）やKraken（xStocks）などのCEXも多国でトークン化された株式製品を拡大しています。このサブクラスの時価総額は2026年7月中に23億ドルに達し、3月に初めて10億ドルを突破してからほぼ倍増しました。

現在、DEXでの取引量はDeFiにはまだ遠く及ばず、担保の使用は許可されたホワイトリスト構造に依存しています。DeFiの「レゴブロック」のような深いオンチェーンの組み合わせを実現するにはまだ時間がかかるかもしれません。現在は、オンチェーン資産管理の実用性を証明する段階にあります。

予測市場：シンプルな賭けから市場の先導トレンドへ

予測市場は、オンチェーン契約を通じて現実のイベントの結果に賭けるプラットフォームです。現在の総時価総額は95.8億ドルで、5つのトラックの中で最新のものです。注目すべきは、現在この分野を支配しているKalshiとPolymarketはまだトークンを発行していないことです。

Kalshi：累計資金調達20億ドル、評価額220億ドル（資金調達倍率11倍）。6月の取引量は315億ドル（前月比+87.4%）で、評価額を超えました。
Polymarket：累計資金調達約16億ドル、評価額90億ドル。6月のアメリカ以外の主要プラットフォームの取引量は102.6億ドル（前月比+45%）で、アメリカでの運営承認後、年換算収入は10億ドルを超えました。

ワールドカップは機会でもあり挑戦でもあります。6月の取引量は急増しましたが、7月19日の決勝後、両プラットフォームの未決済の興味は7月初めの約20億ドルのピークから20%近く減少しました。スポーツ契約はイベント期間中の総取引量の約80%を占めているため、次の大きなイベント（アメリカの中間選挙）前には取引量が低迷する可能性があります。

規制リスクは依然として存在します。2026年7月21日、ワシントン州の裁判所はKalshiがスポーツイベント契約を販売することを禁止する仮差止命令を発表しました。理由は州法に基づく違法賭博に該当するためです。

2024年以前は予測市場は独立したトラックとは見なされていませんでしたが、今では暗号市場で最も成長の早い分野となっています。その成長はトークンの時価総額やTVLに依存するのではなく、実際の取引量と収入を通じてオフチェーンのユーザーをオンチェーンのエコシステムに引き込むことによって実現されています。これもブロックチェーン技術の中で最も明確な「日常生活化」の事例の一つです。

ミームコイン：単なる投機資産から流動性誘導戦略へ

他のトラックとは異なり、ミームコインには明確な効用がなく、その価値はコミュニティと注目から来ています。現在の総時価総額は256.8億ドルで、予測市場を上回っています。

Dogecoinは112.2億ドルの時価総額で首位を占め、Shiba Inuは25億ドルで、両者はミームトラック全体の時価総額の53.4%を占めています。これは、一度トラック内で象徴的な地位を占めると、たとえ緩やかでも長期的に維持できることを示しています。

Pump.fun（時価総額8.06億ドル）とCASHCAT（Robinhoodチェーン）は象徴的な意味合いから注目されています。前者は2025年7月に公募の12分以内に6億ドルを調達しました。後者は立ち上げから1週間で時価総額が2100%以上急増し、ピーク時には2億ドルを超えましたが、その後約5900万ドルに戻り（ピークから約75%減少）ました。

2026年7月のRobinhoodチェーンの事例は、ミームコインの物語が依然として短期間で全体のチェーンの流動性を引き上げることができることを示しています：TVLは7月3日の1700万ドルから13日の3.12億ドルに急増し、DEXの日次取引量は最高で8.468億ドルに達し、主に$CASHCATによって駆動されました。

ミームコインの実際の価値は、早期のユーザーを迅速に引き付け、資金を誘導することにあります。新しいチェーンやアプリケーションは、ミームコインを利用して迅速にコミュニティを構築し、ユーザーが資産をブリッジし、DEX取引を行うことを自然に促します。一部のユーザーはエコシステム内の他のDeFiサービスを引き続き利用し、残ることになります。したがって、ミームコインは長期的な保有資産ではなく、効率的な入り口とマーケティングチャネルのようなものです。初期の注目が実際の製品使用とエコシステムの保持に転換できるかどうかが、成功の鍵となります。

プロジェクト生存の必須条件

現在まで生存しているプロジェクトは、ユーザーが繰り返し戻ってくる真のニーズを捉え、取引量、TVL、手数料収入などの明確な指標で証明しています。

2026年の市場需要はスペクトルの両端に集中しています：

一方は高いボラティリティと即時のリターンを追求する投機的需要------ミームコイン、永続的契約DEX、予測市場は迅速な取引サイクルと高い資金回転を通じて効率的に受け入れます。
もう一方は資産の安定した管理、移転、および効率的な管理を追求する真の金融需要------ステーブルコイン、RWA、DeFiインフラストラクチャは、支払い、担保、収益生成、リスク管理などのコア機能を担います。

この基盤の上に持続可能な収入構造とネットワーク効果を重ねることで、真の製品市場適合が形成されます。トークン価格は初期の注目をもたらしますが、長期的な生存は使用頻度、資金の保持、収入レベル、運営能力に依存します。

2026年9月末のKBW（Korea Blockchain Week）は、この変革を間近で観察する絶好のウィンドウを提供します。TetherのアメリカCEO Bo Hines、Hyperliquidの共同創設者Jeff Yan、Robinhood CryptoのSVP Johann Kerbrat、ApolloのChristine Moyなど、変革を推進する重要人物が一堂に会します。ステーブルコイン、永続的DEX、資産のトークン化、RWA分野のリーダーとの対話を通じて、参加者は現在データの中でのみ現れている業界の変化を実感することができます。

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