連続3四半期の下落後、暗号市場は第3四半期に安定の窓口を迎えることができるか？

市場予測とRWAが暗号業界の逆風の道となる。

執筆：Ashrith Rao

翻訳：Saoirse、Foresight News

暗号市場は2022年以来最も悪い四半期を経験したばかりです。7月から現在までの市場の動きを考慮し、第3四半期に解決が急務のさまざまな困難を整理します。

市場が3四半期連続で下落する場合、それは単なる調整とは定義できません。

暗号通貨全体の時価総額は3048億ドル減少し、12.6%の下落で2.1兆ドルに達しました。2025年10月に記録された4.27兆ドルの歴史的ピークと比較すると、現在の時価総額は52%以上も暴落し、2024年9月以来の最低点に達しています。

市場の平均取引量は931億ドルで、前年同期比で20.9%減少しました。主要な規制取引所のデータによると：永続的契約の取引量は10%減少し、規模は12.7兆ドルに；現物取引量は27.9%減少し、1.95兆ドルにとどまりました。

ステーブルコインは2023年以来、業界で最も安定した成長セクターでしたが、現在は3年ぶりに初めて規模が縮小し、時価総額は1.6%減少して3051億ドルに達しました。

すべての主要指標は同じ結論を指し示しています：資金は暗号市場から撤退しており、業界内で再配分されているわけではありません。

総損失規模と比較して、市場内部が受けた構造的衝撃の方がより重要です。

6月末、ビットコインの価格は58500ドル近くに下落し、2024年以来の低水準を記録し、四半期の下落率は14.2%でした。イーサリアムの動向はさらに厳しく、四半期で25.4%の大幅下落を記録し、価格は最低で約1625ドルに達しました。

多くの専門家が共通の見解を持っています：第2四半期にビットコインと米国株が同時に弱含みとなったのは、株式市場に受動的に従ったのではなく、リスク株を代替する動きさえ見られました；また、S&P 500指数が反発する段階では、ビットコインと関連するリスク資産は市場全体に対して持続的に劣後しました。

2024年から2025年にかけて流行した連動取引の論理は崩壊しました。その時、ビットコインはリスク嗜好資産と見なされ、価格はナスダック指数と高度に連動していました。

現在の状況は全く異なります：現物ETFの継続的な償還、連邦準備制度の政策引き締め、企業財務機関Strategyによるビットコインの大規模な売却などの複数の要因により、暗号業界全体が積極的なデレバレッジプロセスを開始しました。Strategyが以前にビットコインを蓄積していた戦略は、2024年の市場上昇期待を支える重要な力でした。

ETF資金の流れが完全に反転

米国のビットコイン現物ETFは4月に20.2億ドルの資金を引き寄せましたが、その後の数ヶ月で大規模な償還に直面し、第2四半期には最終的に約46.7億ドルの純流出を記録しました。

6月の資金流出規模は約45億ドルに達し、このカテゴリーの史上最悪の月間パフォーマンスを記録しました。

これは無視できない重要な信号です。ETFの申請と償還は市場の実際の売買行動に直接対応しており、単に市場の感情に影響されるものではありません；継続的な資金の償還は、ビットコインの現物が取引所に流入し続けることを意味します。

市場は重要な悲観的期待の調整を迎えました：シティグループは2025年にウォール街で最も暗号資産を支持する機関の一つでしたが、7月1日にビットコインの12ヶ月目標価格を112000ドルから82000ドルに引き下げると発表しました。

ただし、一部の初期信号は、この資金流出サイクルが終わりに近づいている可能性を示しています。

Santimentのデータによると、5月6日以降、ETFからの累積流出資金は85億ドルを超えています。歴史的な規則によれば、この規模の資金撤退は通常、低位での売却段階に対応し、新たな大幅下落の始まりではありません。

Glassnodeのデータは、機関資金が継続的に撤退しているにもかかわらず、ビットコインの長期保有者が7月初めに再度蓄積を開始したことを示しています。

市場が周期的な底に近づくとき、小口投資家と機関の操作の違いは、暴落の中間よりも明らかになることがよくあります。

7月初めにETF資金が一時的に反転し、4660万ドルの純流入を記録し、段階的な好転の信号を迎えました。その後、ブラックロックのIBITファンドの影響で、3日間で5.1億ドルの資金が流入しました。しかし、この回復は持続可能ではなく、資金は再び流出に転じ、7月8日には約8500万ドルの純流出がありました。

7月の最初の3週間、ビットコインの価格は56000ドルから64000ドルの範囲で推移し、価格は63700ドルから64000ドルの抵抗線を何度も試しましたが、いずれも圧力を受けて反落しました。

現在、全市場の注目は連邦準備制度に集中しています。市場の関心は非常に単一化されています。6月の連邦公開市場委員会（FOMC）会議では、金利を3.5%から3.75%の範囲に維持しました。これはケビン・ウォッシュが議長に就任してから初めての金利決定会議です。

基準金利は2025年12月まで変わりません。それにもかかわらず、複数の連邦準備制度の関係者が、年内に金利引き上げの可能性を示唆する信号を発信しています。ウォッシュ自身は明確な政策予測を示していません。この発言は市場の予想よりもはるかにタカ派的であり、ビットコインのような無利息資産が上昇トレンドを維持するのが難しい理由を説明しています。

現在、ほぼすべての取引部門は7月28日から29日のFOMC会議を第3四半期の最も重要なイベントと見なしています。2つのシナリオが考えられます：もし連邦準備制度がハト派の信号を発信すれば、ビットコインは68000ドルから84000ドルの範囲で安定する可能性があり、ETF資金の回流の基盤が整います；もし政策の立場がタカ派であれば、50000ドルから56000ドルがビットコインの新しい振動中心となるでしょう。

さらに、企業が保有するビットコインの準備は、今回のサイクルに特有の尾部リスクを構成しています。

6月のこの資産売却は、最初は配当を得るための専用操作として宣伝されました。

過去2年間、暗号業界は安定した機関資金の支持を蓄積してきました。しかし、他の企業の財務主体が資産負債表の圧力の影響を受けてビットコインを売却することを模倣すれば、業界全体が機関資金の支援を失う可能性があります。

規制の進展：停滞している点と進展のある分野

2025年から2026年初頭にかけて、業界全体が《CLARITY法案》の立法を強力に推進しています。この法案は、規制の境界を明確にすることを目的としています：米国商品先物取引委員会（CFTC）がデジタル資産のコモディティを規制し、米国証券取引委員会（SEC）がデジタル資産の証券を規制します。

下院は2025年7月に294票賛成、134票反対で法案を通過させました；2026年5月には、法案が上院銀行委員会で15対9で通過しました。しかし、その後、立法プロセスは停滞しています。

法案は元々7月4日を非公式な審議期限として設定していましたが、予定通りに進まなかったため、市場の期待は急激に悪化しました：2月には法案が2026年内に成立する確率が約82%と予測されていましたが、7月中旬にはその確率が40%から45%の範囲に低下しました。上院は元々6月1日にこの法案を議論する予定でしたが、最終的には予定通りには行われませんでした。

現在、いくつかの未解決の争点が残っています：トランプ大統領の暗号資産の保有と情報開示義務、法案604条項が開発者を保護する規定、ステーブルコインの収益に関する規則。

上院で60票を得て長引く議論を終了させるためには、7名の民主党議員の支持を得る必要がありますが、民主党内では現在2名の議員のみが法案を支持する意向を示しています。

StifelとBeacon Policy Advisorsのアナリストは警告しています：7月に進展がなければ、法案の実質的な進行は2027年まで遅れる可能性があります。その頃には上院は休会に入り、米国の中間選挙も徐々に近づいてきます。

現在の規制ルールの曖昧さは、暗号資産の価格動向に持続的に影響を与えています。

投資家が資金を配置する際、規制の管轄権が長期的に不明確であることによるリスクをますます重視しており、これがすべての暗号製品のリスクプレミアムを押し上げています。最も保守的なプロジェクトでさえも免れません。

この不確実性は、トークンの発行、資産の保管、取引所の登録などの核心的なプロセスに持続的に影響を与えています。

この影響により、今四半期の業界資金は広範に分散されることはなく、資本は安定した利益を上げる少数の企業に集中しています。

目立つ点は少ないが、実質的な成長を持つ

市場の大多数のセクターは萎縮していますが、逆風の中で拡大しているセクターは2つだけであり、この現象は市場の真の需要が変化していることを反映しています。

予測市場は爆発的な成長を迎え、名目取引量は前年同期比で48.7%増加し、規模は1138億ドルに達しました。6月は業界の分水嶺となり、単月の取引規模は500億から530億ドルに迫り、月間新記録を樹立しました。

Kalshiは業界の58.9%の市場シェアを占めています；過去1年間、Kalshiの約80%から87%の取引量はスポーツ派生商品契約から来ています。

セクターの成長速度は急速で、ターゲット顧客は明確ですが、法律政策に強く制約されています。

米国商品先物取引委員会は6月10日に新しい規則草案を発表し、45日間の公衆意見募集を開始しました。規制の考え方は、ほとんどすべてのスポーツ取引市場の正常な運営を維持しつつ、選手の怪我、審判の判定、特定の試合のリアルタイムイベントに関する派生商品契約を禁止することです。

同時に、複数の州政府と予測市場は複雑な法的争いに巻き込まれており、アリゾナ州は正式に訴訟を提起しています。司法の対立は最終的に最高裁判所の判断に委ねられる可能性があります。

成熟した機関協力エコシステムに依存し、セクターは持続的に拡大しています：Polymarketはダウ・ジョーンズと提携し、Kalshiはナスダックと提携しています。しかし、各州レベルでの関連訴訟は依然として続いており、完全な法的枠組みはまだ実現していません。

トークン化されたコレクションは第2四半期に素晴らしいパフォーマンスを示し、取引量は前月比で約143%増加し、総額は14億ドルに達しました。その中でもCollector Cryptの成長は特に驚異的で、6月の取引額は317%増加し、規模は4.06億ドルで、同時期のOpenSea NFT取引量の12倍以上に達しました。

下落サイクルにあっても、現実世界の資産のトークン化（RWA）は安定して発展し続けており、177の発行主体が発行したトークン化資産のチェーン上の総価値は約281億ドルです。

このセクターの成長の原動力は、収益を生む実体担保資産のファンダメンタルズにあり、暗号市場のリスクサイクルの変動から独立しています。この発展の特徴は、予測市場の機関エコシステムの構築トレンドと非常に似ています。

第3四半期の方向性を決定する核心要素

ウォッシュが政策指針を示すことを望まない一方で、点状図も引き締めの信号を発信しており、市場は依然として7月28日から29日のFOMC決定を今四半期の最も重要なイベントと見なしています。

現在、上院が8月の休会前に《CLARITY法案》を審議できるかどうかは不明です。法案の支持者は7月20日頃に修正バージョンを発表することを期待しています。現実の障害は非常に顕著です：法案は順調に通過するために7票の民主党票が必要です。ウォール街の合意はすでに変化しており、成立の見通しは「可能性が高い」から「勝敗が不明」に変わっています。

各種指標を総合的に見ると、市場は極端な大幅下落が発生する基盤を持っていないようです。

市場の利益効果は大幅に減少していますが、6月の主要なブロックチェーンの手数料は平均44.6%減少しましたが、ビットコインの価格は200週移動平均線に近いままであり、長期的な支援構造は破壊されていません。

市場の取引論理は変化しています：参加者はもはやさまざまな物語の炒作に単純に依存せず、取引決定は価格動向、政策選択、金利予測に基づいて行われており、楽観的な感情によって引き起こされる全面的な上昇相場は非常に難しいでしょう。