Finansowanie okrężne AI: co to jest, dlaczego niepokoi Wall Street i jakie są ryzyka dla rynków

Boom na sztuczną inteligencję budzi rosnące wątpliwości w Wall Street dotyczące zrównoważenia inwestycji i wycen technologicznych, w kontekście wysokich stóp procentowych i wyższych kosztów finansowania.{#p-1793386524010-20245}

Jednym z głównych zmartwień jest tzw. finansowanie okrężne, mechanizm, w którym producenci chipów i duże firmy technologiczne inwestują lub pożyczają pieniądze firmom AI, które z kolei wykorzystują te fundusze do zakupu sprzętu lub zatrudniania ich usług, finansując w ten sposób część własnego popytu.{#p-1793386524010-28102}

Microsoft, jeden z głównych dostawców infrastruktury w chmurze, zaangażował 13 miliardów USD w OpenAI, twórcę ChatGPT, który z kolei zgodził się na zakup usług Azure za 250 miliardów USD w celu szkolenia i uruchamiania swoich modeli sztucznej inteligencji.{#p-1793386909998-28715}

Podobny schemat obejmuje Amazon i Google, które zainwestowały miliardy w Anthropic, konkurenta OpenAI i twórcę Claude. Ten ostatni podjął zobowiązania wydatków na co najmniej 110 miliardów USD w AWS i 114,5 miliarda USD w Google Cloud, aby uzyskać potrzebną moc obliczeniową.{#p-1793386941113-37039}

W ten sposób firmy finansujące rozwój AI również sprzedają niezbędną infrastrukturę do jej działania, co budzi wątpliwości co do tego, ile z tego popytu będzie mogło się utrzymać bez nowych wkładów kapitałowych.{#p-1793386913158-90819}

Obawy inwestorów dotyczą tego, że ten obieg generuje popyt zależny od samego finansowania, zwiększając ryzyko nadmiernych inwestycji i zadłużenia. Wątpliwości te pogłębiły się po wynikach Microsoftu, Alphabetu i Amazona z tego tygodnia, które pokazały silny wzrost wydatków na infrastrukturę AI i rosnącą presję na generowanie gotówki.{#p-1793387037022-26908}

Reakcja była szczególnie negatywna dla Alphabetu, którego akcje spadły o 12,6% w czwartek, podczas gdy Nasdaq spadł o 1,37%. W piątek, po wynikach Amazona i Intela, indeks technologiczny spadł o ponad 3%, z silnymi stratami wśród producentów półprzewodników, takich jak Nvidia i AMD.{#p-1793386524010-3144}

Finansowanie okrężne i ryzyko związane z rozwojem sztucznej inteligencji

Rosnąca zależność od finansowania wśród samych firm rodzi pytania o zdolność sektora do utrzymania swojego rozwoju bez nowych wkładów kapitałowych. Chociaż te umowy pozwalają przyspieszyć budowę centrów danych i zwiększyć moc obliczeniową, mogą również prowadzić do nadmiernych inwestycji w infrastrukturę, jeśli ostateczny popyt na usługi AI nie rośnie w oczekiwanym tempie.{#p-1793387251817-90822}

Dla Tomása Sisto Bourela, analityka badawczego w Fortress Capital, obecnie istnieje wyższy niż zwykle poziom finansowania okrężnego w ekosystemie technologicznym.{#p-1793387251817-48891}

"Najbliższym porównaniem prawdopodobnie będzie boom telekomunikacyjny z końca lat 90., kiedy sami dostawcy finansowali swoich klientów, aby przyspieszyć budowę infrastruktury", zauważył. Podkreślił jednak różnicę w porównaniu do tamtego okresu: dziś wiele z zaangażowanych firm ma solidniejsze bilanse i generację gotówki.{#p-1793387251817-64142}

"Ryzyko polegałoby na tym, że ta dynamika może prowadzić do zainstalowanej mocy znacznie przewyższającej ostateczny popyt" - wyjaśnił. Jednak uznał, że to nie będzie główny problem, ponieważ potencjalny popyt na sztuczną inteligencję wciąż jest ogromny i trudny do wymierzenia.{#p-1793387251817-82338}

Román Eduardo Gutiérrez, menedżer portfela w Báltico Investments, również uznał ryzyko tego mechanizmu, chociaż zrelatywizował jego wielkość. "Tak zwane finansowanie cykliczne z pewnością stanowi ryzyko dla sektora technologicznego, ale naszym zdaniem jest to przesadzone", stwierdził.

Jak wyjaśnił, operacje te są częściowo odpowiedzią na sposób prowadzenia biznesu przez firmy technologiczne oraz na rosnącą konkurencję o dostęp do kapitału w Stanach Zjednoczonych, gdzie potrzeby finansowe Skarbu Państwa współistnieją z potrzebami sektora prywatnego w scenariuszu inflacji i wysokich stóp procentowych.

Jako przykład wspomniał o niedawnym porozumieniu między Nvidia a Meta, jednym z jego głównych klientów. Producent chipów ogłosił inwestycję w wysokości 3 miliardów USD w emisję akcji Meta, mającą na celu finansowanie jej ekspansji w sztucznej inteligencji, podczas gdy obie firmy pogłębiły swoją współpracę w celu zwiększenia wykorzystania infrastruktury Nvidii.

Dla Gutiérreza tego typu operacje, w których dostawca przyczynia się do finansowania inwestycji swojego klienta, mogą wywierać presję spadkową na akcje Meta.

Wyniki finansowe technologii i wątpliwości dotyczące rentowności inwestycji

Wyniki przedstawione w tym tygodniu przez Microsoft, Alphabet i Amazon potwierdziły silny wzrost w biznesie sztucznej inteligencji, ale również pogłębiły wątpliwości dotyczące rentowności inwestycji w infrastrukturę. Wzrost wydatków i presja na generowanie gotówki spowodowały silne spadki akcji technologicznych, szczególnie po wynikach Alphabet i Amazon.

Dla Sisto Bourela wyniki pozostawiły heterogeniczny krajobraz, chociaż wyniki operacyjne biznesów związanych z AI nadal były solidne.

Microsoft przekroczył oczekiwania, osiągając przychody w wysokości 92,3 miliarda USD i roczny wzrost o 48% w Azure. Alphabet z kolei przedstawił przychody praktycznie zgodne z prognozami, podczas gdy Google Cloud wzrósł o 103%. Jednak przychody z działalności wyszukiwania rozczarowały rynek, a wyższe wydatki na AI pogłębiły obawy o rentowność. W rezultacie ich akcje spadły o 12,6% w czwartek.

W tym ostatnim przypadku Sisto Bourel wyjaśnił, że mniejszy zysk na akcję wynikał głównie z strat nieoperacyjnych, a nie z pogorszenia działalności podstawowej. Jednak silny wzrost wydatków na infrastrukturę zaczyna stanowić wyzwanie finansowe: Alphabet przeznaczył 51,4 miliarda USD na inwestycje kapitałowe w tym kwartale, podczas gdy Microsoft wydał 39,4 miliarda USD, kwoty te zaczynają wywierać presję na wolne przepływy gotówki.

Amazon również znalazł się pod presją po ogłoszeniu swoich wyników. Chociaż jego dział usług w chmurze, AWS, zwiększył swoje przychody o 39% w skali roku, do 46 miliardów USD, rynek zareagował negatywnie na wielkość jego inwestycji w infrastrukturę AI.

Firma odnotowała ujemny wolny przepływ gotówki w wysokości 42,4 miliarda USD w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy i prognozowała wydatki kapitałowe bliskie 220 miliardom USD do 2026 roku, co pogłębiło wątpliwości co do tego, jak długo zajmie jej odzyskanie tych inwestycji i przekształcenie wzrostu biznesu w większą generację gotówki.

Dla Gutiérreza wyniki zmuszają do przyjęcia bardziej selektywnej strategii, ponieważ nie wszystkie firmy technologiczne mają tę samą zdolność do finansowania swoich inwestycji.

Specjalista wyróżnił pierwszą grupę firm z solidnymi bilansami i dobrymi perspektywami wzrostu, w skład której wchodzą Apple, Amazon i Microsoft. W drugim segmencie umieścił Meta, Alphabet i Oracle, które utrzymują siłę finansową, ale zaczynają wykazywać większe naciski na swoją płynność i generowanie gotówki.

"Te firmy mają finansowy margines manewru, ale ich koszty finansowe rosną i będą musiały spowolnić swoje wydatki kapitałowe w przyszłości", ostrzegł.

Na koniec zidentyfikował trzecią grupę składającą się z mniejszych i bardziej agresywnych firm, takich jak CoreWeave i Nebius, gdzie dostrzega większe ryzyko nadmiernego zadłużenia i zależności od finansowania zewnętrznego.

Różnica ta jest kluczowa dla oceny perspektyw inwestycyjnych: podczas gdy niektóre firmy technologiczne mogą utrzymać wzrost AI dzięki zasobom generowanym przez własne biznesy, inne w większym stopniu polegają na dostępie do kredytu i nowych wkładach kapitałowych, aby sfinansować swoją ekspansję.

Ryzyka dla Wall Street i perspektywy inwestycyjne

Poza wynikami indywidualnymi, jednym z głównych pytań dla Wall Street jest do jakiego stopnia rosnąca interkoneksja finansowa między firmami AI może wzmocnić ewentualną korektę rynku, szczególnie w kontekście wysokich stóp procentowych i większego zadłużenia.

Dla Sisto Bourela to główne ryzyko obecnego modelu wzrostu. "Dziś dostawcy, hyperscalerzy i firmy AI są powiązani nie tylko komercyjnie, ale także poprzez inwestycje, finansowanie i gwarancje", ostrzegł.

Jak wyjaśnił, jeśli którykolwiek z głównych uczestników napotka trudności w finansowaniu swojej ekspansji lub znacznie zmniejszy swoje inwestycje, konsekwencje mogą szybko przenieść się na resztę łańcucha, wpływając zarówno na przychody dostawców, jak i wartość ich udziałów finansowych.

Gutiérrez również podkreślił różnice w kosztach zabezpieczenia długu firm technologicznych za pomocą kontraktów CDS, wskaźnika postrzegania ryzyka niewypłacalności przez rynek. W szczególności wskazał na Oracle jako jedną z dużych firm technologicznych z najwyższymi kosztami zabezpieczenia kredytowego, co odzwierciedla większe zaniepokojenie inwestorów jej ekspozycją finansową.

Jednak Sisto Bourel uznał, że te ryzyka należy zestawić z siłą wyników operacyjnych. Jako przykład podkreślił, że Nvidia zwiększyła swoje przychody o 106% rok do roku w ostatnim kwartale, podczas gdy jej dział centrów danych wzrósł o 117%, co pokazuje, że popyt na infrastrukturę AI nadal towarzyszy wysokiemu tempu inwestycji.

Ponadto stwierdził, że część obaw jest już uwzględniona w wycenach. Według jego szacunków, Alphabet notuje się w pobliżu 20 razy swoich prognozowanych zysków, Nvidia około 15 razy, a Micron około pięć razy, co uważa za atrakcyjne w obliczu perspektyw wzrostu tych firm.

Dlatego Fortress Capital utrzymuje pozytywną perspektywę dla inwestycji w półprzewodniki i duże firmy technologiczne, szczególnie Nvidia i Alphabet, chociaż ostrzega, że wysoka zmienność może szybko zmienić możliwości inwestycyjne w zależności od ceny wejścia.

Z Báltico Investments, Gutiérrez również zachowuje pozytywną wizję Wall Street i rozważa możliwy wzrost S6P 500 do 8.000-8.200 punktów do stycznia 2027 roku, po wyborach do Kongresu w Stanach Zjednoczonych. Niemniej jednak, zaleca dywersyfikację portfeli między wybrane akcje, ETF-y i obligacje, aby zmniejszyć ekspozycję na konkretne sektory.{#p-1793388665207-18890}

W ten sposób, główną niewiadomą dla inwestorów będzie które firmy będą mogły utrzymać wzrost sztucznej inteligencji z własnymi przychodami i przepływami gotówki, a które nadal będą polegać na finansowaniu zewnętrznym, w scenariuszu, w którym inwestycje krzyżowe mogą amplifikować ryzyko w obliczu spowolnienia sektora.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.