Zarobił 100% na shortowaniu MSTR: jak podszedł do tej transakcji?

Tytuł oryginału: How Jim Chanos outplayed Michael Saylor: short MSTR, long BTC
Autor oryginału: Proto Staff
Tłumaczenie: Peggy, BlockBeats

Od redakcji: Gdy strategia polegająca na wykorzystywaniu spółki jako wehikułu do przechowywania Bitcoina stała się kwestią wiary, Jim Chanos postanowił zagrać w przeciwnym kierunku: shortować MSTR i zająć długą pozycję na BTC.

Pozornie sprzeczne, a jednak w gruncie rzeczy podobne: obie strony wykorzystują strukturalne uprzedzenia rynku — jedna poprzez wiarę i dźwignię, druga przez racjonalne rozmontowywanie bańki. W tym starciu wycen i płynności wiara i wątpliwości nie są wyraźnie rozdzielone, lecz stanowią dwa wzajemnie odbijające się wybory.

Poniżej publikujemy oryginalny tekst:

Jim Chanos, znany inwestor z Wall Street działający w stylu „Mungerite”, zamknął szeroko komentowaną i kontrowersyjną pozycję krótką przeciwko Strategy Michaela Saylora. Szacuje się, że shortowanie akcji zwykłych spółki, MSTR, przyniosło mu zwrot na poziomie około 100%.

Mówiąc ściślej, ten słynny inwestor grający na spadki zawarł transakcję parowaną: shortował MSTR, jednocześnie zajmując długą pozycję na Bitcoinie (BTC).

Nie zakładał, że cena akcji MSTR bezwzględnie spadnie w dolarach amerykańskich, lecz że zmniejszy się premia, z jaką MSTR jest wyceniane względem BTC.

Strategy to jedna z największych na świecie spółek typu Digital Asset Treasury (DAT). Takie notowane na giełdzie firmy nabywają aktywa kryptowalutowe za pomocą dźwigni finansowej, zamiast polegać na tradycyjnej sprzedaży produktów lub usług jako źródle przychodów. Obecnie spółka posiada Bitcoiny o wartości około 66 mld $, a jej wartość przedsiębiorstwa wynosi około 840 mln $ (wartość rynkowa powiększona o szacunkowe zadłużenie netto, w tym akcje uprzywilejowane). Oznacza to premię w wysokości 1.27x względem skorygowanej wartości aktywów netto (mNAV).

Jednak od czasu otwarcia pozycji przez Chanosa wartość mNAV znacząco spadła.

Rozpoczął tę dwustronną transakcję w 11.2024, aby wyrazić sceptycyzm wobec wyników MSTR w porównaniu z Bitcoinem. Do wczesnych godzin porannych minionego piątku Chanos i jego firma Chanos & Co. zamknęli wszystkie pozycje, realizując zysk na poziomie około 100%.

Udostępniona w mediach społecznościowych „Parada zwycięstwa” Chanosa wywołała dyskusję, a powiązany wpis został już wyświetlony ponad 1mln razy.

Short na MSTR, długa pozycja na BTC

Zyski Chanosa wynikały głównie ze spadku mnożnika wartości aktywów netto MicroStrategy (mNAV).

W 11.2024 mnożnik ten przekraczał nawet 3 razy; gdy w tym samym roku Chanos przedstawił swoją tezę inwestycyjną na dorocznej konferencji, jego średni poziom spadł do około 2.5 razy. W chwili całkowitego zamknięcia pozycji mNAV MSTR wynosiło 1.23 razy — co oznaczało, że cena akcji spółki była tylko o 23% wyższa od wartości posiadanych przez nią aktywów w Bitcoinie.

Jednocześnie druga część jego transakcji również przynosiła zyski. Od 11.2024 cena bitcoina wzrosła o około 25%. Innymi słowy, Chanos nie tylko podwoił swój kapitał, shortując MSTR, ale zarobił też około 25% dzięki wzrostowi wartości Bitcoina.

Zarabiając na obu pozycjach, ten zarządzający funduszem family office ugruntował swoją reputację „najskuteczniejszego krytyka Saylora”.

Naśladowanie Strategy i osiąganie lepszych wyników

Po publicznym wyrażeniu niedźwiedziego nastawienia do Strategy podczas konferencji Sohn Investment Conference w Nowym Jorku w 2025 roku Chanos natychmiast spotkał się z ostrą krytyką ze strony zwolenników Saylora, w tym członków społeczności określających się jako „Nieodpowiedzialnie longujący MSTR”.

W licznych wywiadach telewizyjnych i wystąpieniach w mediach społecznościowych Chanos podkreślał, że jego niedźwiedzie nastawienie wynikało z trudności Strategy w utrzymaniu wysokiego mNAV w długim terminie.

Opisał swoją strategię handlową następująco: „Sprzedać akcje MicroStrategy i kupić Bitcoin — w zasadzie kupować coś za 1 $ i sprzedawać za 2,5 $”. Wprost skrytykował też zakupy Bitcoina przez Saylora finansowane dźwignią, nazywając je „skrajnie absurdalnymi” i „czystym finansowym bełkotem”.

Chanos uważa zresztą, że u podstaw jego logiki handlowej leży naśladowanie samego Saylora: sprzedaż MSTR i kupowanie za uzyskane środki Bitcoina.

Chanos wielokrotnie wskazywał, że kluczowymi powodami otwarcia tej transakcji parowanej (short MSTR, long BTC) były ciągłe rozwadnianie udziałów przez Strategy oraz nieustanna sprzedaż akcji MSTR.

Strategy pozyskała również miliardy dolarów dzięki emisji akcji uprzywilejowanych (które na razie nie rozwadniają bezpośrednio akcji MSTR), jednak większość finansowania nadal pochodzi ze sprzedaży akcji MSTR.

[Link do oryginalnego artykułu]

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.