Przemysł powierniczy kryptowalut, kluczowy element za rok – Tyger Research

Kluczowe informacje

• Rynek powierniczy aktywów cyfrowych wzrósł w ciągu roku, a liczba zatwierdzonych przez MiCA w Europie podmiotów powierniczych wzrosła z 50 do 230, co oznacza wzrost o ponad cztery razy.
• Powiernictwo opiera się na strukturze, w której opłaty za przechowywanie są pobierane w proporcji do wartości powierzonych aktywów, co ogranicza wzrost, a powiernictwo, które może zarządzać i operować powierzonymi aktywami, staje się kolejnym krokiem.
• 150 lat temu firmy skarbcowe i State Street rozwijały się na podstawie aktywów, które przechowywały, wchodząc w zarządzanie dziedziczeniem i zabezpieczeniami, a ten sam cykl powtarza się w przypadku aktywów cyfrowych.
• Anchorage i BitGo rozwijają działalność opartą na emisji i rozliczaniu stablecoinów, podczas gdy Agora i Catena dążą do rozszerzenia działalności na doradztwo inwestycyjne i zarządzanie w oparciu o banki powiernicze.
• W przyszłości konkurencyjność firm powierniczych będzie zależała od tego, jakie usługi będą oferować na powierzonych aktywach, a nie od skali przechowywania.

1. Szybki wzrost przemysłu powierniczego w ciągu roku

Rok temu Tyger Research podkreślił w raporcie „Wzrost przemysłu powierniczego, który mogłeś przeoczyć”, że powiernictwo jest kluczową podstawą przemysłu aktywów cyfrowych. Jednak w tamtym czasie usługi powiernicze, które przechowują i zarządzają aktywami, nie cieszyły się dużą uwagą.

Jednak w ciągu ostatniego roku liczba firm wchodzących na rynek powierniczy aktywów wirtualnych gwałtownie wzrosła. W rzeczywistości w Europie liczba zatwierdzonych przez MiCA podmiotów powierniczych wzrosła z 50 do 230, co oznacza wzrost o ponad cztery razy. Dodatkowo, Standard Chartered przejął specjalistyczną firmę, a Citigroup ogłosił, że wejdzie na rynek w tym roku, co pokazuje rosnące zainteresowanie globalnych instytucji finansowych.

Ta zmiana wynika z ciągłego wzrostu aktywów on-chain. Według RWA .xyz, tokenizowane aktywa rzeczywiste (RWA) wzrosły o 85% w tym roku, osiągając wartość około 39,8 miliarda dolarów. Stablecoiny również rosną, przewidując wzrost o ponad 50% w 2025 roku, co pozwoli im przekroczyć 300 miliardów dolarów i utrzymać stabilny poziom. Zarówno tokenizowane aktywa, jak i stablecoiny wymagają przechowywania aktywów rzeczywistych, co sprawia, że wraz ze wzrostem skali aktywów rośnie również zapotrzebowanie na powiernictwo.

Jednak firmy nie wchodzą na rynek tylko z zamiarem oferowania prostych usług przechowywania. Działalność powiernicza opiera się na prowizji za przechowywanie, która jest głównym źródłem przychodu, co ogranicza wzrost. W związku z tym firmy starają się rozszerzyć swoją działalność na powiernictwo, aby maksymalizować rentowność, opierając się na aktywach klientów zdobytych dzięki powiernictwu.

Ostatecznie powodem, dla którego firmy koncentrują się na rynku powierniczym, jest krótkoterminowe wchłonięcie rosnącego zapotrzebowania na powiernictwo aktywów oraz długoterminowe wykorzystanie tego jako platformy do rozszerzenia działalności na wysokomarżowe usługi, takie jak powiernictwo.

2. Powiernictwo a powiernictwo: czy kończy się na opłatach za przechowywanie, czy dodaje się usługi?

Powiernictwo i powiernictwo często są mylone ze względu na podobieństwo nazw. Dodatkowo, w powiernictwie osoba powierzająca majątek nazywana jest „powiernikiem”, co dodatkowo wprowadza w błąd. Obie działalności mają wspólną cechę, polegającą na powierzaniu aktywów klientów, ale różnią się tym, co można zrobić po ich powierzeniu.

Powiernictwo to usługa, która przechowuje aktywa klientów w ich imieniu. Właścicielem aktywów pozostaje klient, a powiernik jedynie przechowuje aktywa. Jednak w przypadku powiernictwa, gdy klient (powierzający) przekazuje aktywa firmie powierniczej (powiernikowi), firma powiernicza zarządza, operuje i dysponuje tymi aktywami zgodnie z ich przeznaczeniem.

Zyski z tego procesu trafiają do osoby wskazanej przez klienta (beneficjenta). Można to porównać do zarządcy, który zajmuje się majątkiem rodzinnym i dzieli go w określonym czasie. Firma powiernicza ma prawny obowiązek działać w najlepszym interesie beneficjenta, ponieważ podejmuje decyzje dotyczące powierzonych aktywów.

Ostatecznie obie działalności polegają na powierzaniu aktywów klientów, ale różnią się tym, czy koncentrują się na „przechowywaniu”, czy na „zarządzaniu i operowaniu”.

3. Powtarzanie cyklu przeszłości: od przechowywania do powiernictwa

Dotychczas większość usług przechowywania aktywów cyfrowych koncentrowała się na roli powierniczej, zapewniając bezpieczne przechowywanie aktywów. Na wczesnym rynku głównym zapotrzebowaniem były usługi przechowywania dla transakcji spotowych i futures, więc nie było potrzeby skomplikowanej struktury operacyjnej. Jednak w ostatnim czasie, wraz z wprowadzeniem produktów finansowych opartych na aktywach rzeczywistych (RWA), szybko pojawiła się potrzeba funkcji powierniczej, która może zarządzać złożonymi strukturami inwestycyjnymi.

Ta zmiana jest bardzo podobna do procesu rozwoju tradycyjnego przemysłu finansowego. W latach 60. XIX wieku, w wyniku emisji obligacji rządowych podczas wojny secesyjnej w Stanach Zjednoczonych, znacznie wzrosło zapotrzebowanie na bezpieczne przechowywanie papierów dłużnych, a następnie, w miarę pojawiania się funduszy inwestycyjnych, działalność powiernicza rozwinęła się w profesjonalny przemysł powierniczy.

3.1. Firmy skarbcowe: przechowywanie majątku, zarządzanie dziedziczeniem i zabezpieczeniami

Przykładem firmy, która zaczęła od działalności przechowawczej i rozszerzyła się na powiernictwo, są firmy skarbcowe z Bostonu i Rochester. Początkowa działalność tych firm polegała na wynajmowaniu skrytek klientom i pobieraniu czynszu. Następnie, przejmując działalność powierniczą, rozszerzyły swoje usługi o zarządzanie majątkiem dziedzicznym oraz zabezpieczeniami długów przedsiębiorstw.

Możliwość rozszerzenia działalności wynikała z faktu, że sama usługa przechowywania nie rozwiązywała problemów klientów. Firmy skarbcowe uzyskały uprawnienia do działalności powierniczej, co pozwoliło im rozwiązywać problemy, z którymi borykali się klienci indywidualni i przedsiębiorstwa.

Dla klientów indywidualnych problemem było dziedziczenie. Po śmierci klienta należało uporządkować papiery wartościowe w skrytce i podzielić je między spadkobierców, ale firma wynajmująca skrytkę nie miała uprawnień do zajmowania się tym. Przejęcie działalności powierniczej pozwoliło firmom skarbcowym wziąć odpowiedzialność za zarządzanie i podział majątku po śmierci klienta. Na przykład mogły ustalić, że małżonek otrzyma dochody przez całe życie, a po jego śmierci dzieci odzyskają kapitał.

Dla klientów biznesowych problemem było zarządzanie zabezpieczeniami długów. Gdy emitowano obligacje dla wielu inwestorów, potrzebny był podmiot, który zarządzałby zabezpieczeniami w imieniu wierzycieli i mógłby egzekwować prawa w przypadku niewypłacalności. Firmy skarbcowe przejęły tę rolę, co było trudne do zrealizowania przez wierzycieli. Firma z Bostonu została powiernikiem zabezpieczeń w emisji obligacji na 3 miliony dolarów American Rapid Telegraph w 1883 roku, a następnie, gdy odsetki nie były wypłacane, zażądała egzekucji zabezpieczeń w imieniu wierzycieli.

Przykłady z przeszłości pokazują, że firmy skarbcowe rozwijały się, dodając prawne uprawnienia do zaufanego systemu przechowywania, aby rozwiązywać problemy, które klienci mieli trudności z samodzielnym rozwiązaniem.

Zaufanie, że można bezpiecznie powierzyć aktywa, stało się podstawą do powierzenia zarządzania nimi, a uprawnienia powiernicze stały się podstawą do interwencji w zarządzanie dziedziczeniem i zabezpieczeniami. Wykorzystano zdobytą wiedzę i umiejętności w celu rozwiązania kolejnych problemów klientów. To tutaj tkwi potencjał wzrostu firm powierniczych. Należy zwrócić uwagę nie tylko na to, jak wiele aktywów zostało powierzone, ale także na to, jakie dodatkowe potrzeby mają klienci posiadający te aktywa.

3.2. State Street: zarządzanie funduszami, które wcześniej przechowywano

State Street to przykład firmy, która zaczęła od przechowywania aktywów funduszy, a następnie przeszła do ich zarządzania. W 1924 roku objęła rolę pierwszego banku powierniczego dla funduszy inwestycyjnych w Stanach Zjednoczonych, a w 1978 roku utworzyła dział zarządzania dla inwestorów instytucjonalnych. Bank, który wcześniej przechowywał aktywa zarządzane przez inne firmy, wszedł na rynek, pobierając opłaty za zarządzanie.

Kiedy przechowywanie i zarządzanie są realizowane przez tę samą firmę, zwiększa się liczba usług, które można zaoferować klientom. Klienci mogą rozwiązać zarówno kwestie powierzenia aktywów, jak i ich zarządzania w ramach tej samej grupy. Firma może zaproponować produkty zarządzające klientom, którzy korzystali z usług przechowywania. Dzięki temu może nie tylko pozyskiwać nowych klientów, ale także oferować więcej usług istniejącym klientom, co pozwala na dalszy rozwój.

Pierwsza działalność operacyjna rozpoczęła się w obszarze bliskim dotychczasowym obowiązkom. State Street skupił się początkowo na zarządzaniu indeksami i zarządzaniu gotówką. Szczególnie w zarządzaniu indeksami potrzebne były umiejętności zakupu aktywów zgodnie z indeksami, przetwarzania transakcji oraz zarządzania historią posiadania. Można było wykorzystać doświadczenie zdobyte jako bank powierniczy w działalności zarządzającej.

Następnie poszerzono grupę klientów, którym można sprzedawać produkty. W 1993 roku zaprezentowano pierwszy w USA ETF, SPY, we współpracy z American Stock Exchange. Indeksowe zarządzanie, które wcześniej było oferowane instytucjom, stało się produktem, który również osoby prywatne mogły łatwo kupować i sprzedawać na giełdzie. Działalność przeszła od przechowywania do zarządzania, a następnie do sprzedaży produktów.

State Street wykorzystał doświadczenie zdobyte w zakresie transakcji, rozliczeń i rejestracji aktywów funduszy w zarządzaniu indeksami, a następnie poszerzył swoją grupę klientów o inwestorów indywidualnych, wprowadzając ETF-y.

Firmy zajmujące się przechowywaniem aktywów cyfrowych mogą również znaleźć nowe możliwości biznesowe wśród posiadanych aktywów i istniejących klientów. Ważne jest, aby zrozumieć, czego klienci chcą poza przechowywaniem i dodawać usługi, w których firma ma doświadczenie. Tak samo ważne, jak zwiększanie przechowywanych aktywów, jest stworzenie sposobów na ich wykorzystanie przez klientów.

4. Jak zmieniają się firmy zajmujące się przechowywaniem aktywów cyfrowych w kierunku trustów

Firmy zajmujące się przechowywaniem aktywów cyfrowych zaczynają poważnie rozwijać działalność w zakresie trustów, wychodząc poza prosty etap przechowywania. Uzyskują licencje trustowe lub przeprowadzają procedury aplikacyjne, a ich oferta usług i produktów dla klientów staje się coraz bardziej zróżnicowana.

Przykładowe firmy to Anchorage, BitGo, Agora i Catena. Anchorage i BitGo poszerzają swoją działalność o emisję i rozliczanie stablecoinów, podczas gdy Agora i Catena przygotowują się do doradztwa inwestycyjnego i zarządzania. Choć kierunki działalności są różne, wszystkie szukają nowych źródeł dochodów w przechowywanych aktywach.

4.1. Anchorage i BitGo: Rozszerzanie działalności bankowej na przechowywane aktywa

W przeszłości firmy skarbcowe rozszerzały swoją działalność, zajmując się również zarządzaniem spadkami i zabezpieczeniami przechowywanych aktywów. W przypadku aktywów cyfrowych, Anchorage Digital i BitGo również rozszerzają swoją działalność w podobny sposób. Obie firmy rozpoczęły od przechowywania aktywów cyfrowych instytucji, a teraz oferują również usługi finansowe potrzebne do zarządzania powierzonymi aktywami.

Obie firmy mają środowisko do prowadzenia działalności powierniczej. Anchorage uzyskał licencję trustową w styczniu 2021 roku, a BitGo przekształcił się w krajowy bank powierniczy pod nadzorem OCC w grudniu 2025 roku.

Od tego czasu zakres działalności rozszerzył się od produktów instytucjonalnych Bitcoin i Ethereum po RWA i stablecoiny. Poprzez banki powiernicze i spółki zależne dodają do przechowywania aktywów transakcje, rozliczenia, pożyczki zabezpieczone i staking. Co więcej, w przypadku stablecoinów zajmują się również emisją, wykupem i zarządzaniem rezerwami jako bezpośredni emitenci.

Teraz konkurencją dla obu firm nie są już tylko inne firmy powiernicze. Mogą konkurować z tradycyjnymi bankami, które wkraczają na rynek aktywów cyfrowych, o klientów instytucjonalnych. Już mają doświadczenie w obsłudze klientów i transakcji aktywów cyfrowych. W miarę jak rynek produktów instytucjonalnych Bitcoin i Ethereum oraz RWA i stablecoinów rośnie, obie firmy mają coraz większe szanse na przejęcie części finansowych obowiązków, które dotychczas pełniły tradycyjne banki.

Obie firmy stały się na tyle duże, że mogą konkurować z tradycyjnymi bankami o klientów w sektorze aktywów cyfrowych.

Doświadczenie w obsłudze klientów instytucjonalnych i finansowych aktywów cyfrowych stanowi ich przewagę konkurencyjną. Podczas gdy tradycyjne banki rozszerzają swoją działalność w zakresie aktywów cyfrowych, obie firmy mogą zająć pozycję, obsługując transakcje, rozliczenia i finansowanie istniejących klientów. Kiedy banki wejdą na ten rynek, obie firmy mogą już być głównymi konkurentami.

W miarę jak rynek produktów instytucjonalnych Bitcoin i Ethereum oraz RWA i stablecoinów rośnie, rośnie również liczba finansowych obowiązków, które mogą przejąć. Tak jak w przeszłości firmy skarbcowe rozwijały się od trustów do banków, tak i obie firmy rozwijają się z firm zajmujących się przechowywaniem w kierunku firm zajmujących się finansami aktywów cyfrowych dla instytucji.

W przyszłości ci, którzy rozwijają działalność w zakresie przechowywania i trustów, mogą stać się globalnymi bankami. Jeśli będzie można bezpiecznie przechowywać aktywa cyfrowe i wygodnie obsługiwać potrzebne usługi finansowe wszędzie na świecie, będzie to dla nas jak korzystanie z banków prowadzonych przez państwo.

4.2. Agora i Catena: Bezpośrednie zarządzanie przechowywanymi aktywami

State Street wykorzystał doświadczenie zdobyte w przechowywaniu aktywów funduszy do zarządzania, a następnie poszerzył swoją grupę klientów o ETF-y. Agora i Catena również przygotowują działalność, która łączy przechowywanie z doradztwem inwestycyjnym i zarządzaniem. Idą dalej niż tylko przechowywanie aktywów klientów, proponując, gdzie i jak je zarządzać.

Obie firmy uzyskały warunkową zgodę na założenie krajowego banku powierniczego od OCC 18 września 2026 roku. Muszą jednak spełnić warunki dotyczące kapitału i systemu operacyjnego oraz uzyskać ostateczną zgodę na działalność, aby rozpocząć działalność. Dlatego działalność doradcza i zarządzająca przez bank powierniczy nie jest jeszcze na etapie oceny przychodów czy wyników, ale na etapie przygotowań do działalności.

Po uzyskaniu zgody Agora planuje rekomendować instytucjonalnym klientom miejsca inwestycyjne i możliwości zysku. Ostateczną decyzję inwestycyjną podejmuje klient. Catena planuje zarządzać aktywami zgodnie z warunkami ustalonymi z klientem oraz zarządzać aktywami używanymi przez agentów AI w imieniu firm. Choć metody są różne, obie firmy dążą do dodania doradztwa inwestycyjnego lub zarządzania do przechowywania aktywów.

Aktywne działania tych firm na wczesnym etapie branży stanowią silną przewagę konkurencyjną w zrozumieniu rynku zarządzania aktywami cyfrowymi i budowaniu strategii.

W DeFi pożyczanie aktywów lub dostarczanie płynności oraz łączenie różnych usług w celu generowania zysków różni się od tradycyjnych finansów, co sprawia, że zrozumienie, skąd pochodzą zyski i jakie ryzyko należy podjąć, wymaga czasu. Nawet jeśli mają dużo doświadczenia w zarządzaniu w tradycyjnych finansach, trudno jest od razu wejść na ten rynek.

Jeśli Agora i Catena najpierw przeanalizują możliwości inwestycyjne i przygotują strategie zarządzania, mogą wyprzedzić firmy finansowe, które wejdą na rynek później. Po rozpoczęciu działalności i zdobyciu doświadczenia w zakresie wyników i zarządzania ryzykiem, ta różnica może się jeszcze powiększyć.

Jeśli obie firmy zdobędą doświadczenie w zarządzaniu aktywami cyfrowymi przed tradycyjnymi firmami finansowymi, mogą zdobyć wyraźną przewagę na rynku. Jeśli później wprowadzą produkty, które będą łatwe do wykorzystania przez inwestorów indywidualnych, mogą stać się na tyle duże, aby konkurować z tradycyjnymi firmami finansowymi.

5. Przechowywanie to teraz podstawa, trzeba przygotować się na następne kroki

Bezpieczne przechowywanie aktywów cyfrowych to podstawowe zadanie firm powierniczych. W przyszłości ważne będzie, jakie usługi można zaoferować klientom w oparciu o powierzone aktywa. W miarę jak rynek DeFi i RWA rośnie, rośnie zapotrzebowanie nie tylko na przechowywanie aktywów, ale także na inwestowanie, używanie ich jako zabezpieczenia i handel.

Fundusz obligacji tokenizowanych jest jednym z przykładów. Inwestorzy, posiadając fundusz, nie tylko osiągają zyski, ale mogą również wykorzystać go jako zabezpieczenie do pożyczania stablecoinów na inne inwestycje. Jedno aktywo może być wykorzystywane w różnych transakcjach finansowych. Z perspektywy firm finansowych ważne staje się nie tylko tworzenie nowych produktów, ale także pomoc klientom w bardziej różnorodnym wykorzystywaniu istniejących produktów.

Firmy powiernicze mają również szansę na rozwój działalności. Aby instytucje mogły wykorzystywać aktywa cyfrowe do inwestycji i handlu, potrzebne jest nie tylko bezpieczne przechowywanie, ale także transfer aktywów, rozliczenia i zarządzanie zabezpieczeniami. Jeśli firma powiernicza, która już przechowuje aktywa, zajmie się również tymi zadaniami, może odegrać większą rolę w transakcjach finansowych klientów instytucjonalnych.

Trust to sposób na zarządzanie i zarządzanie aktywami. Można zarządzać aktywami zgodnie z celami i umowami określonymi przez klienta, a także odpowiadać za inwestycje lub wypłaty. Podobnie jak wcześniej wspomniane firmy, jeśli rozszerzą swoje usługi poprzez banki powiernicze i spółki zależne, mogą stać się firmami, które oferują część usług, które wcześniej świadczyły banki, firmy maklerskie i zarządzające.

Jednak samo uzyskanie licencji nie wystarczy, aby rozwijać biznes. Należy tworzyć usługi potrzebne klientom, bezpiecznie zarządzać aktywami i budować zaufanie poprzez rzeczywiste wyniki. Firmy powiernicze, które najpierw zdobyły doświadczenie w zarządzaniu i handlu aktywami cyfrowymi, mogą być w lepszej pozycji w konkurencji z tradycyjnymi instytucjami finansowymi.

Rok temu skupiano się na samym wzroście branży powierniczej. Teraz należy obserwować, co firmy, które powierzyły te aktywa, mogą zrobić dalej. Nadchodzący rok może być czasem, w którym firmy przygotowujące działalność powierniczą wprowadzą rzeczywiste usługi i zdobędą klientów. Jeśli powierzenie jest podstawowym warunkiem, to to, jaką działalność rozwija się poprzez powierzenie, będzie decydować o kolejnej konkurencyjności.