Instituições e fundos on-chain apostam na alta contínua da Changxin, exceto os sul-coreanos

Original｜Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）

Autor｜Wenser（ @wenser 2010 ）

A Changxin Technology, conhecida como "a primeira ação de armazenamento da China", finalmente estreou no STAR Market hoje, com um aumento de 465,8% no primeiro dia, e um volume de negociação superior a 140 bilhões, alcançando um valor de mercado total de 3,28 trilhões de yuan.

Ao mesmo tempo, no seu primeiro dia de listagem, a empresa quebrou vários recordes, incluindo "a primeira ação de tecnologia com valor de mercado superior a 3 trilhões na abertura", "a ação com maior valor de mercado no STAR Market", "a primeira ação com volume de negociação diário superior a 100 bilhões" e "a primeira ação com volume de negociação de 100 bilhões e taxa de rotatividade superior a 50%".

Com o desempenho do mercado no primeiro dia estabilizado, a próxima questão surge: será que o preço das ações da Changxin continuará a subir? Qual é o seu preço-alvo? Atualmente, o mercado ainda apresenta algumas divergências sobre isso.

Direção futura do preço das ações da Changxin: Nomura Securities otimista com 116 yuan, Northeast Securities prevê uma avaliação de 10-15 vezes o PE

Como o "quarto maior do mundo e o primeiro da China" no setor de armazenamento, a posição de mercado da Changxin é indiscutível.

De acordo com os dados divulgados pela Changxin em seu comunicado de imprensa de listagem, a empresa prevê uma receita de 110 a 120 bilhões de yuan entre janeiro e junho de 2026, um aumento de 612,53% a 677,31% em relação ao ano anterior; espera-se que o lucro líquido atribuível aos acionistas atinja entre 50 e 57 bilhões de yuan, um aumento de 2244,03% a 2544,19%. Diante disso, várias instituições começaram a emitir suas previsões para o futuro.

Opinião 1: Nomura Securities dá uma classificação de compra, prevendo um aumento para 116 yuan, com valor de mercado superior a 7,7 trilhões de yuan

Esta manhã, o banco de investimento internacional Nomura Securities (abreviado como Nomura) publicou um relatório afirmando que atribui à Changxin (CXMT) uma classificação de "compra", com um preço-alvo de 116 yuan, correspondente a um múltiplo de 20 vezes o lucro, implicando um aumento de 1239,5%. Essa avaliação é o dobro da avaliação da gigante de armazenamento americana Micron (MU), o que significa que o preço das ações da Changxin aumentaria cerca de 13,4 vezes em relação ao preço de IPO, correspondendo a um valor de mercado de aproximadamente 7,76 trilhões de yuan.

Vale ressaltar que, no título do relatório, a Nomura compara o valor industrial dos chips DRAM da Changxin a "a joia da coroa da China". De acordo com seu modelo, a receita da Changxin deve aumentar rapidamente de 61,8 bilhões de yuan em 2025 para 290,7 bilhões de yuan em 2026, 560,8 bilhões de yuan em 2027 e até 773,3 bilhões de yuan em 2028; a Nomura também prevê que o lucro líquido atribuível aos acionistas aumentará de menos de 1,9 bilhões de yuan para 130,3 bilhões de yuan em 2026, 277,2 bilhões de yuan em 2027 e 393,1 bilhões de yuan em 2028. As taxas de crescimento anual compostas para esses dois indicadores são de 63% para a receita e 74% para o lucro.

É importante notar que a previsão da Nomura, que sugere um valor de mercado quase 2,4 vezes maior do que o atual, não é infundada, mas baseada em uma análise abrangente de expansão de capacidade, atualização tecnológica e aumento de preços, além de estar relacionada à estrutura de produtos atual da Changxin, ao superciclo de armazenamento e ao uso futuro dos fundos levantados. Para mais detalhes, recomenda-se a leitura de "Treze vezes a previsão otimista para a Changxin Technology?"

De acordo com as informações do prospecto da Changxin Technology, dos 579 bilhões de yuan levantados na IPO, 7,5 bilhões serão usados para a atualização da linha de produção de wafers de memória, 13 bilhões para a atualização da tecnologia de processos de memória DRAM e 9 bilhões para pesquisa e desenvolvimento de tecnologias avançadas. O mercado acredita amplamente que os últimos 9 bilhões serão usados para pesquisa e desenvolvimento na direção de HBM, que é o núcleo dos negócios de memória de gigantes como SK Hynix e Micron, focando em armazenamento de alta largura de banda para chips de IA.

Em outras palavras, a Changxin não está satisfeita apenas com sua linha principal de negócios de DRAM, mas está se esforçando para expandir para áreas de alta lucratividade e alta demanda, como HBM.

Opinião 2: Northeast Securities prevê que a faixa de avaliação se concentre entre 3,2 e 5,7 trilhões de yuan

Em comparação com a visão extremamente otimista da Nomura Securities, a faixa de alta prevista pela Northeast Securities é relativamente conservadora, mas ainda assim representa um potencial de alta superior a 42% em relação ao valor de mercado atual.

Para fornecer uma avaliação razoável da Changxin Technology, a Northeast Securities apresentou referências de valor de mercado a partir de três perspectivas:

• Perspectiva de avaliação relativa de participação de mercado, usando ações americanas como referência, comparando a participação de mercado da Micron Technology, SK Hynix, Samsung Electronics e SanDisk no mercado de DRAM e NAND, e dividindo o valor de mercado em diferentes negócios, considerando a participação de mercado futura da Changxin, com um valor-alvo de 3,49 trilhões de yuan.
• Perspectiva de divisão de capacidade de lucro, analisando a composição histórica de receita e custo da Changxin Technology, usando preço e capacidade como variáveis principais, prevendo o lucro para os próximos dois anos, com um lucro líquido atribuível aos acionistas de 284,8 bilhões de yuan em 2027, com um valor-alvo de 2,85 a 4,27 trilhões de yuan com base em um múltiplo de 10 a 15 vezes o PE.
• Perspectiva de valor de mercado por unidade de capacidade, calculando o valor de mercado por unidade de capacidade das empresas de armazenamento listadas no exterior no negócio de DRAM e, com base nisso, calculando um valor-alvo de 3,22 a 3,99 trilhões de yuan.

Para cálculos e processos de argumentação detalhados, recomenda-se a leitura de "Como avaliar razoavelmente a nova 'ação do rei' do A-share, a Changxin?".

Opinião 3: Vários fundos ETF alertam que o valor líquido do ETF da Changxin no primeiro dia de listagem pode divergir do IOPV

Esta manhã, na véspera da listagem da Changxin Technology, gestores de vários fundos ETF, como Huaxia Fund e Harvest Fund, emitiram um aviso, afirmando que alguns ETFs sob sua gestão participaram da nova emissão da Changxin Technology e a avaliaram com base no preço de emissão, enquanto o valor líquido de referência (IOPV) das cotas do ETF só inclui o preço de emissão da Changxin Technology, sem considerar a volatilidade do preço de mercado, portanto, o IOPV do ETF da Changxin Technology no primeiro dia de listagem pode divergir do valor líquido das cotas do fundo, e os investidores devem estar cientes dos riscos de investimento relacionados.

Em resposta, um gerente de um fundo ETF informou que atualmente a nova emissão de ETFs das empresas de fundos geralmente participa junto com fundos de ações ativas. O IOPV do ETF é calculado estritamente de acordo com a lista PCF, e ações restritas e não componentes não são contabilizadas. A forte alta das ações da Changxin Technology no primeiro dia de listagem fará com que o valor líquido real das cotas do ETF que participaram da nova emissão seja ligeiramente superior ao IOPV, resultando em uma divergência. Nesse caso, as estratégias de arbitragem que podem surgir incluem comprar ETFs enquanto se utiliza derivativos para hedge, mantendo apenas a exposição excessiva da divergência.

Em termos simples, o IOPV (valor de referência) que os investidores veem é calculado com base no preço de emissão da Changxin de 8,66 yuan, mas o valor real do fundo é calculado com base no preço de mercado, portanto, o IOPV pode "subestimar" gravemente o valor real do fundo, parecendo estar em desconto. Isso se deve ao fato de que o preço de abertura da Changxin disparou, mas o sistema de investimento apresenta atrasos, evitando que os investidores comprem ETFs a preços elevados devido à volatilidade do mercado, resultando em perdas de investimento.

Opinião 4: Analistas acreditam que a forte alta das ações da Changxin ainda não mudará a escassez global de DRAM

Hoje, o analista Melvin da Milk Road AI publicou uma análise sobre a forte alta das ações da Changxin Technology.

Ele afirmou que, nos últimos menos de um ano, a participação global da Changxin no mercado de DRAM aumentou de menos de 4% para cerca de 7,7%-8%, e a receita do primeiro trimestre deste ano cresceu 719% em relação ao ano anterior, atingindo 50,8 bilhões de yuan. Esse crescimento se deve principalmente ao fato de que a Samsung, SK Hynix e Micron estão redirecionando mais capacidade para armazenamento de servidores de IA (especialmente HBM), resultando em uma lacuna na oferta do mercado tradicional de DDR5 e LPDDR5, permitindo que a Changxin preencha a demanda de DRAM de médio e baixo custo.

No entanto, a capacidade atual da Changxin ainda é insuficiente para atender à demanda global, sua capacidade mensal de wafers é de cerca de 290.000 a 320.000, inferior aos cerca de 630.000 da Samsung e 500.000 da SK Hynix. Além disso, as restrições dos EUA à exportação de equipamentos de litografia avançados também estão limitando a velocidade de expansão da Changxin.

Ele acredita que a Changxin ainda terá dificuldades para entrar no mercado de HBM no curto prazo, portanto, isso não mudará o padrão de oferta e demanda de armazenamento de IA. A Samsung, SK Hynix e Micron ainda manterão vantagens em produtos de alta lucratividade, como HBM, DRAM para servidores e LPDDR5X, e o ciclo de escassez global de armazenamento pode continuar.

Em termos diretos, esse analista acredita que a forte alta das ações da Changxin não se traduzirá diretamente em um aumento linear na participação de mercado e em um aumento na oferta da indústria de armazenamento, apresentando uma expectativa de desempenho de valor de mercado e preço relativamente neutra.

Opinião 5: Divergência on-chain entre otimistas e pessimistas, endereços dos EUA e China otimistas, endereços sul-coreanos pessimistas

Além das instituições e analistas, a divergência de posições on-chain da Changxin Technology também é bastante evidente.

De acordo com a monitorização da HyperInsight, na véspera da listagem da Changxin Technology, as carteiras atribuíveis à Changxin Technology na Hyperliquid mostram que: as carteiras dos EUA, Hong Kong e da China continental estão predominantemente otimistas, enquanto as carteiras sul-coreanas se tornaram as principais forças de venda a descoberto nesse amostra.

Entre elas, as carteiras sul-coreanas possuem cerca de 760.000 dólares em posições vendidas, com um tamanho de posição vendida cerca de 38 vezes maior que o de posições compradas; as carteiras com etiqueta de Taiwan também estão predominantemente pessimistas, com uma posição líquida vendida de cerca de 329.000 dólares.

Lado otimista:

• As carteiras dos EUA possuem 1,6 milhão de dólares em posições compradas e 345.000 dólares em posições vendidas, com uma posição líquida de cerca de 1,255 milhão de dólares;
• As carteiras de Hong Kong possuem 1,3 milhão de dólares em posições compradas e 431.000 dólares em posições vendidas, com uma posição líquida de cerca de 869.000 dólares;
• As carteiras da China continental possuem apenas 83.000 dólares em posições compradas e 16.000 dólares em posições vendidas, com uma posição líquida de cerca de 67.000 dólares.

Se assumirmos que as posições vendidas das carteiras sul-coreanas de 760.000 dólares foram abertas antes da abertura, a 6,48 dólares cada, sem ajustes posteriores, e todas calculadas com uma alavancagem de 1 vez, a perda teórica da posição vendida seria de cerca de 48.500 dólares, com uma taxa de perda de cerca de 6,4%. Com base nos dados de fechamento de hoje, os otimistas ainda saem vitoriosos.

Opinião 6: Expectativa de alta da Changxin deve continuar por vários dias, baixa liquidez e alta capitalização de mercado continuarão a gerar FOMO

Além das informações acima, a visão predominante no mercado de criptomoedas ainda mantém uma certa confiança na continuidade da alta da Changxin Technology.

As principais opiniões incluem:

Primeiro, atualmente, a participação circulante das ações da Changxin é de apenas 6,63%, semelhante ao desempenho inicial da SpaceX (SPCX);

Em segundo lugar, o superciclo de memória ainda é a principal narrativa do mercado de capitais, somado ao fato de que empresas de memória como SK Hynix, Samsung Electronics e Micron Technology continuam a expandir a produção e a promover colaborações em chips e construção de novas fábricas, e analistas esperam que o desempenho financeiro do segundo trimestre da SK Hynix supere as expectativas do mercado, o que impulsiona diretamente o sentimento otimista em relação à Changxin;

Terceiro, a posição única da Changxin como "ação líder da indústria de armazenamento na China" a torna um alvo de especulação muito observado no A-share e em vários mercados de capitais, e, combinando com o "efeito de prêmio do A-share" anterior, uma expectativa de múltiplos de 15 a 20 vezes o lucro não é irrealista;

Quarto, embora haja rumores de que as corretoras internamente proibiram a especulação sobre a Changxin, a partir do desempenho do mercado, as instituições mantêm uma certa contenção, mas ainda prestam alta atenção, o que indica que ainda há compras institucionais para a Changxin, o que também reserva um certo impulso para a alta futura.

Por fim, vale mencionar que, de acordo com os dados do Índice de Bilionários da Bloomberg, desde a listagem da Changxin, a riqueza da família do fundador Zhu Yiming aumentou quase 300%, alcançando 13,9 bilhões de dólares. Atualmente, ele está se preparando para distribuir 40% desse valor como bônus para os funcionários. Essa ação pode ser uma tentativa de imitar a SK Hynix, que distribui 10% do lucro líquido anual a todos os funcionários, e pode, em certa medida, atrasar o ritmo de realização de ações.