Инвестиции в ИИ 'Первая половина': акции вычислительных компаний теряют привлекательность, сосредоточение на двух ключевых областях во второй половине

Автор: Jae, PANews

В первую неделю августа основные акции в цепочке ИИ-индустрии на американском фондовом рынке в целом достигли замечательного роста более чем на 10%. Акции Nvidia росли в течение пяти последовательных дней, в то время как Marvell увеличились почти на 20%. После "Ватерлоо" в июле акции концепции ИИ наконец-то восстановили свои позиции в новом месяце, восстановив значительную часть утраченных позиций.

Тем не менее, этот быстрый рост на самом деле неразрывно связан с интенсивной очисткой рычагов, произошедшей в конце июля. В то время как верхние цели в секторах полупроводников и вычислений столкнулись с значительными корректировками оценок, рынок был полон паники по поводу "лопнувшего пузыря". Главный экономист Morgan Stanley по Китаю, Се Чжицян, в своем последнем анализе указал, что недавние колебания в секторе ИИ не связаны с ухудшением фундаментальных показателей, а скорее являются фазой "корректировки на полувремени", вызванной переполненной торговлей, крупными компаниями, отказывающимися от финансирования, и ростом цен на нефть, усиливающим ожидания повышения процентных ставок. Эта точка зрения становится консенсусом среди крупных инвестиционных банков на Уолл-стрит.

В настоящее время, хотя акции цепочки ИИ в США все еще показывают сильные результаты, энтузиазм в секторе ИИ, безусловно, постепенно угасает, и самый горячий двигатель на глобальном капитальном рынке тихо переключает передачи. В первой половине инвестиций в ИИ капитал устремился к вычислительным чипам, ставя на уверенность в "продаже лопат"; команда исследователей Morgan Stanley считает, что инвестиционный фокус во второй половине может сместиться по двум направлениям: одно - к прикладному концу, стремясь к реальному снижению затрат и реализации денежного потока; другое - в физический мир, переоценивая твердые активы, такие как энергия и сырьевые материалы, которые ИИ не может обойти.

"Три горы", давящие на "продажу лопат" ИИ

Сочетание трех сил коллективно нажало на "кнопку паузы" в секторе ИИ.

Переполненная торговля: Хрупкий баланс, построенный на высоких рычагах

Рынок ИИ в первой половине года является典型ным примером "переполненной торговли".

Большое количество заемных средств и инвесторов с импульсами устремились в верхние сектора, такие как вычислительные чипы, полупроводники и хранилища, что привело к быстрому росту концентрации чипов до исторических максимумов. Переполненная структура чипов усилила хрупкость рынка, что привело к распродаже, похожей на паническую.

В конце июля чрезмерно последовательные торговые ожидания столкнулись с концентрированным ослаблением чипов. Согласно данным Goldman Sachs, активы под управлением (AUM) заемных ETF на полупроводники упали с пика примерно 163 миллиарда долларов в июне до 100 миллиардов долларов, что составляет снижение почти на 40%, что является крупнейшим падением с апреля 2025 года. В тот же период ETF на полупроводники составили около 63% от оттока всех заемных ETF в США.

Тем не менее, очистка рычагов также эффективно устранила пузырь чистой концептуальной спекуляции, охладив перегретые настроения в секторе ИИ.

Вывод капитала: Обратная связь ликвидности от сотен миллиардов капитальных затрат

Другой стороной гонки вооружений в ИИ является постоянное потребление ликвидности на вторичном рынке.

Глобальные гипермасштабные облачные провайдеры планируют инвестировать сотни миллиардов долларов в инфраструктуру ИИ, чтобы захватить высоту вычислительной мощности, но их денежные потоки не могут полностью покрыть такой огромный разрыв капитальных затрат. В результате технологические гиганты часто прибегают к крупномасштабному финансированию через выпуск акций и выпуск крупных корпоративных облигаций. Согласно данным Financial Times, накопленные капитальные инвестиции в ИИ четырьмя крупнейшими гигантами Кремниевой долины достигли 1,1 триллиона долларов на второй квартал этого года. Команда исследователей Morgan Stanley также указала, что доля долгов, связанных с ИИ, теперь составляет более 15% на рынке инвестиционных облигаций США, становясь крупнейшим отдельным сектором долга. Если монетизация на нижнем уровне не оправдает ожиданий, чрезмерный долг станет потенциальной угрозой для кредитных рейтингов компаний.

Поскольку вторичный рынок продолжает "истощаться", предложение средств сжимается, и оценки, естественно, оказываются под давлением. Проще говоря, чем агрессивнее расширяется вычислительная мощность, тем сильнее эффект отсасывания ликвидности.

Облака процентных ставок: Сжатие оценок из-за восстановления инфляции

Макроэкономические переменные стали последней соломинкой, сломавшей спину верблюда для высоких оценок.

Эскалация геополитических конфликтов на Ближнем Востоке привела к росту международных цен на нефть, и опасения по поводу восстановления устойчивой инфляции вновь возникли, заставив ожидания повышения процентных ставок Федеральной резервной системы возрасти. Рост безрисковых процентных ставок повысил дисконтную ставку для будущих денежных потоков. Для целей ИИ, которые все еще находятся на стадии инвестиций и еще не реализовали денежные потоки, увеличение дисконтной ставки еще больше подавляет их оценки.

Под давлением тройного фактора бизнес "продажи лопат" внезапно стал трудным.

Сдвиг логики инвестиций в ИИ: Одна рука на ROI, другая на твердых активах

Goldman Sachs и Morgan Stanley указывают, что обучение базовых моделей переходит к развертыванию крупномасштабного вывода, и история простого накопления вычислительной мощности и конкуренции по параметрам начинает терять свою предельную эффективность. Якорь оценки на капитальном рынке также смещается к способности реализовывать бизнес-модели и ресурсным узким местам физического мира.

Сторона применения ИИ: От рассказов к расчету ROI

Вторая половина инвестиций в ИИ - это гонка на выбывание, основанная на финансовых возможностях реализации.

В первой половине любая цель, связанная с концепцией ИИ, могла наслаждаться премиями по оценкам; во второй половине масштаб параметров больше не является основным показателем, и возврат на инвестиции (ROI) становится основой для получения высоких оценок. Рынок будет уделять больше внимания тому, могут ли компании использовать ИИ для достижения снижения затрат и повышения эффективности, что приведет к росту доходов и денежного потока.

Поскольку затраты на вывод продолжают снижаться, компании, ориентированные на приложения, с сильными замкнутыми экосистемами, эксклюзивными данными и высокой привязанностью клиентов, будут выделяться. Например, компании, которые внедряют ИИ в разработку игр, размещение рекламы или цифровые бизнес-процессы, могут значительно снизить единичные операционные затраты, превращая технологии ИИ в эндогенный двигатель эффективности и ценовую мощь продукта.

Сдвиг капитала к ROI заставит поставщиков ИИ перейти от "конкуренции по параметрам" к "конкуренции по реализации", ускоряя движение ИИ от лаборатории к реальным отраслям. В настоящее время в секторе приложений ИИ, помимо нескольких ведущих игроков, таких как Palantir (PLTR), которые достигли финансового роста, другие цели все еще нуждаются в последующих рыночных данных, чтобы говорить за себя.

Активы HALO: Конец ИИ - это физический мир

"Конец ИИ - это энергия и сырьевые материалы", суждение Goldman Sachs прошлого месяца становится рыночным консенсусом.

Активы HALO (Heavy Assets, Low Obsolescence) относятся к материальным активам с высокими барьерами для входа, которые трудно быстро заменить технологией, таким как медные шахты, электросети, инфраструктурное оборудование и ресурсы ядерной энергии. Эти физические твердые активы, которые ИИ "не может перемещать, разбирать или создавать", могут привлечь глобальный капитал.

Goldman Sachs указал в своем отчете "Эффект HALO", что глобальный рынок переживает "переоценку дефицита". За последнее десятилетие рынок предпочитал модели программного обеспечения "легких активов, высокой экспансии", но ИИ снизил порог для обработки информации, значительно сжимая потолки оценки и маржи прибыли программного обеспечения и ИТ-сервисных компаний. В отличие от этого, затраты на переоценку физических активов значительно возросли из-за инфляции и перераспределения цепочек поставок.

Проще говоря, крупные модели итеративно обновляются каждую неделю, барьеры для алгоритмов и программных услуг значительно сгладились, и компании SaaS с легкими активами, которые полагаются на простой код или промежуточные услуги, сталкиваются с риском разрушения, заменяемого ИИ-агентами. Алгоритмы могут быть превзойдены открытыми моделями, программное обеспечение может быть переписано ИИ-агентами, но электросети нельзя легко воспроизвести, медные шахты нельзя создать из воздуха, а ядерные электростанции нельзя построить за одну ночь.

Согласно классификационным стандартам Уолл-стрита, темы HALO охватывают четыре основных сектора: энергетика и ядерная энергия, электросети и инфраструктура, критические сырьевые материалы и инженерное производство, каждый из которых является физическим контрольным пунктом, который ИИ не может обойти при расширении вычислительной мощности, и также есть потенциальные цели с высоким консенсусом среди таких учреждений, как BlackRock и Goldman Sachs.

В секторе энергетики и ядерной энергии независимые ядерные гиганты, представленные Constellation Energy (CEG), Vistra Corp (VST) и NextEra Energy (NEE), становятся центром внимания капитала. На фоне ограниченного расширения общественной сети они используют лицензионные преимущества и модель прямого снабжения "за счет счетчика", делая ядерные электростанции основными поставщиками энергии для центров обработки данных, привлекая технологических гигантов подписывать долгосрочные контракты на покупку электроэнергии (PPA) с гарантированными минимальными ценами, превращая изначально циклические коммунальные услуги в активы с высоким уровнем уверенности в денежном потоке.

В секторе электросетей и инфраструктуры широкое использование высокомощных GPU довело традиционное воздушное охлаждение до его физических пределов, что делает переход центров обработки данных к технологии жидкостного охлаждения неизбежной тенденцией. Vertiv (VRT), полагаясь на свою ведущую позицию в области прецизионного охлаждения и теплового управления, получит выгоду от модернизации охлаждения центров обработки данных. Eaton (ETN) и Quanta Services (PWR) контролируют строительные возможности распределительного оборудования, трансформаторов и высоковольтных электросетей, определяя фактическую скорость расширения сети. Кроме того, долгосрочные проекты физического обновления сетей также создают высокие конкурентные барьеры для них.

В секторе критических сырьевых материалов Freeport-McMoRan (FCX) владеет высококачественными ресурсами медных шахт и правами на добычу. Будь то для передачи электроэнергии, обмоток трансформаторов или внутренней проводки центров обработки данных, медь является незаменимым физическим проводящим средством. Долгий цикл разработки шахт и снижение качества руды значительно снижают эластичность предложения новых медных шахт, а долгосрочное расширение разрыва между спросом и предложением продолжит повышать ценовую мощь ресурсов медных шахт.

В секторе инженерного производства Caterpillar (CAT) и Deere & Co (DE) обладают обширными физическими заводами, собственными инженерными технологиями и глобальными цепочками поставок, создавая физические барьеры, которые трудно заменить кодом или алгоритмами, непрерывно обеспечивая заказы на фоне бумов инфраструктуры.

Во второй половине инвестиций в ИИ трансформаторы Eaton, гигантские экскаваторы Caterpillar и медные шахты Newmont, когда-то считавшиеся активами "старой экономики", внезапно наделяются новой стратегической ценностью. Переоценка активов HALO создаст прочную физическую основу для следующего этапа еще больших требований к инфраструктуре ИИ.

Тем не менее, цикл строительства активов HALO длителен, а капитальные инвестиции значительны. Если коммерциализация приложений ИИ на нижнем уровне не оправдает ожиданий, предварительно инвестированная энергетическая и вычислительная инфраструктура также может вызвать риски избыточной мощности и устаревания активов.

"Корректировка на полувремени" является необходимой стадией для капитального рынка, чтобы перейти к рациональной дифференциации, и будущие избыточные доходы будут направлены на реальные бизнес-сценарии, одновременно углубляясь в твердые активы. Только игроки с возможностями коммерциализации и физическими барьерами могут сохранить свое преимущество в долгой гонке после "корректировки на полувремени".

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.