Первое масштабное внедрение «доходного стейблкоина» произошло в Китае

Оригинальное название: «Китай первым в мире внедрил “доходный стейблкоин” в широком масштабе»

Автор оригинала: Lin Wanwan, DoinG Char

15 января 2014 года 7-дневная годовая доходность Yu'ebao подскочила до 6,763%. В тот же день процентная ставка по банковским депозитам до востребования составляла 0,35%.

В 19 раз.

Эта цифра стала тяжелым ударом, пробудившим сотни миллионов вкладчиков в Китае: оказалось, что если я храню деньги на банковском счете до востребования, мой доход съедается в 19 раз. Дело не в том, что процентов нет, а в том, что проценты забирает кто-то другой.

В чем суть Yu'ebao? Он просто объединяет деньги вкладчиков и размещает их на структурированном депозитном счете в банке: в мире, свободном от контроля процентных ставок, а затем распределяет доход между вкладчиками.

Технологически это не было инновацией, но это прорвало невидимую брешь в финансовой системе Китая: впервые обычные люди осознали, что их деньги имеют временную стоимость, и эта стоимость должна принадлежать им.

Одиннадцать лет спустя, 29 декабря 2025 года, Народный банк Китая объявил: с 1 января 2026 года баланс в кошельках цифрового юаня будет приносить проценты.

Точно так же, как «заставить цифровые деньги работать на вас», но на этот раз игроком стал центральный банк.

И начисление процентов — это билет, доказывающий, что цифровой юань наконец пришел к идее: просто быть «правильным» недостаточно; нужно дать пользователям причину выбрать именно вас.

Парадокс «теоретической правильности»

Пилотное тестирование цифрового юаня началось в 2019 году. Спустя шесть лет показатели на бумаге выглядят впечатляюще: 230 миллионов индивидуальных кошельков, общий объем транзакций — 34,8 миллиарда, сумма — 167 триллионов юаней. Но спросите окружающих, сколько людей действительно используют его в повседневной жизни?

Ответ, скорее всего, будет таким: получил красный конверт, попробовал один раз, и на этом все.

В чем проблема? Проблема кроется в термине, который звучит очень академично: M0.

Первоначальное позиционирование цифрового юаня центральным банком было как «цифровой заменитель наличных». Наличные — это M0, валюта в обращении, без процентов. Поэтому цифровой юань также не приносит процентов. Логическая цепочка идеально самосогласована. Однако проблема в том, что сценарии использования наличных исчезают.

До 2019 года уровень проникновения мобильных платежей в Китае уже превысил 85%. Откройте WeChat или Alipay, отсканируйте и завершите транзакцию за долю секунды. Просить пользователей перейти на новый инструмент ради функции «двойного офлайн-платежа» (возможность платить без интернета) влечет за собой слишком высокие затраты на переключение. Сколько сценариев в повседневной жизни требуют немедленной оплаты без доступа к интернету?

Еще более губительно то, что позиционирование M0 привело к структурной проблеме: у банков нет стимула для продвижения.

Концепция 100% резервных требований заключается в том, что если пользователь вносит 100 единиц цифрового юаня на свой кошелек, банк должен внести 100 единиц в качестве резервных требований в центральный банк, и ни одна единица не может быть тронута. Банк несет все расходы на разработку системы, эксплуатацию сети и привлечение пользователей, но не может заработать ни копейки на этих 100 единицах. Я несу расходы, но прибыли нет. Как ни считай, это не имеет смысла.

Поэтому после шести лет пилотирования цифрового юаня, несмотря на многочисленные оживленные сцены, бесчисленные красные конверты и бесчисленные мероприятия, спонтанный сетевой эффект не сформировался. У пользователей нет стимула держать, а у банков нет стимула продвигать. Ни одна сторона не движется, поэтому колесо не может вращаться.

Что изменилось на этот раз: от M0 к M1

29 декабря 2025 года центральный банк выпустил очень длинный документ: «План действий по дальнейшему укреплению системы управления услугами цифрового юаня и строительству соответствующей финансовой инфраструктуры». Документ длинный, но ключевое изменение заключается только в одном предложении: цифровой юань превратился из «цифровых наличных» в «цифровой депозит».

В документе упоминаются три ключевых изменения:

Во-первых, начисление процентов. Начиная с 1 января 2026 года, баланс в кошельке цифрового юаня будет приносить проценты по текущей депозитной ставке. Текущая депозитная ставка составляет около 0,05%, поэтому наличие 10 000 единиц на кошельке в течение года принесет вам 5 единиц. Проценты небольшие, но изменение с 0 до 0,05% существенно.

Во-вторых, обязательства банка. Раньше цифровой юань был обязательством центрального банка, как бумажные деньги в вашем кармане. Теперь он стал обязательством банка. Банк может включить эти деньги в свой баланс, использовать их для кредитования, инвестиций и получать от этого прибыль. Конечно, резервные требования по-прежнему применяются, но уже не в размере 100%.

В-третьих, страхование вкладов. Цифровой юань теперь покрывается страхованием вкладов. Ваши деньги подкреплены полной верой и кредитом правительства, как и обычные депозиты.

Как выразился заместитель управляющего центрального банка Лу Лэй: цифровой юань «перешел от версии 1.0 типа наличных к версии 2.0 типа депозитов».

Простыми словами: цифровой юань в вашем кошельке наконец начинает иметь временную стоимость.

Однако 0,05% процентов почти ничтожны. Но значение этого изменения выходит далеко за рамки этих небольших процентов.

Во-первых, это решает проблему «зачем держать».

За последние шесть лет продвижение цифрового юаня опиралось на «субсидии для проб и использования». Раздача красных конвертов, проведение мероприятий, предоставление купонов. После использования о нем забывают, потому что нет выгоды от его хранения — проценты не начисляются при хранении, и он не так удобен в использовании, как баланс WeChat (хотя он тоже не приносит процентов, по крайней мере, его легко тратить).

Теперь все иначе. Даже если это всего 0,05%, это означает «лучше иметь его здесь, чем в кармане». Му Чанчунь, директор Института цифровой валюты Народного банка Китая, сказал на саммите Bund в этом году: «Позволение широкой публике и предприятиям держать неактивные беспроцентные активы приведет к потере временной стоимости денег».

Валюта по своей сути должна иметь временную стоимость, а отсутствие процентов — это дизайн, который идет против человеческой природы.

Во-вторых, у банков наконец появился стимул. Позиционирование M1 означает, что банки могут вести бизнес с цифровым юанем. Когда пользователи вносят свои деньги, банки могут давать их в долг, инвестировать и зарабатывать на разнице процентных ставок. Поскольку права и обязанности равны, мотивация естественно возрастает. Этот момент является наиболее критической базовой логикой этой реформы.

В-третьих, первая в мире крупная экономика, предлагающая проценты по CBDC. Более 130 стран и регионов по всему миру изучают цифровые валюты центральных банков (CBDC), но подавляющее большинство все еще находится в сфере «цифровых наличных». Потому что предоставление процентов по CBDC теоретически спорно (может ли это привести к набегу на банк?) и рискованно на практике.

Китай сделал этот шаг, предоставив новый ориентир для развития глобальных CBDC.

Предустановленные правила использования валюты

Цифровой юань — это не просто «проценты», его ценность проникает в сферу воображения. Традиционные депозиты — это число, лежащее на счете, статичное.

Цифровой юань — это строка кода, которую можно наделить правилами. Как указано в «Белой книге» центрального банка, «Программируемость достигается за счет загрузки смарт контрактов, которые не влияют на функции валюты».

Другими словами, цифровой юань также может быть «условными деньгами».

В прошлых испытаниях красные конверты с цифровым юанем имели сроки действия и становились недействительными после истечения срока. Это базовое применение программируемости.

Будущее пространство применения огромно для воображения. Выпущенные правительством потребительские ваучеры могут использоваться только в определенных отраслях, автоматически истекают и полностью отслеживаются; корпоративные зарплаты могут быть настроены на автоматический перевод определенного процента на пенсионный счет; трансграничные торговые платежи могут автоматически рассчитываться после выполнения условий доставки, без необходимости ручной сверки; целевые средства на борьбу с бедностью могут использоваться только для покупки производственных материалов, а не для азартных игр или высокого потребления.

Общим для этих сценариев является то, что правила использования валюты могут быть предустановлены, а затем автоматически выполнены.

В прошлом регулирование экономики центральным банком опиралось на «количественные инструменты» — корректировки процентных ставок, изменения резервных требований и вливания ликвидности. Проблема в том, что цепочка передачи слишком длинная. Когда деньги выходят из центрального банка, они проходят через банки и предприятия и, наконец, достигают реальной экономики, с огромными потерями между ними, и их трудно направить. Экономисты называют это «временным лагом и утечкой трансмиссии денежно-кредитной политики».

Программируемость цифрового юаня теоретически позволяет осуществлять «точечную подачу» денежно-кредитной политики. Центральный банк может указать: эти деньги могут поступать только малым и микропредприятиям, могут использоваться только для «зеленых» инвестиций, должны быть потрачены в течение 6 месяцев.

Это то, чего традиционная валюта достичь не может.

Конечно, у каждой медали две стороны. Если деньги можно программировать, кто определяет правила? Может ли программируемость стать еще одной формой контроля? Будет ли ограничена свобода потребителей? У этих вопросов нет стандартных ответов, но они, безусловно, станут ключевым пунктом споров на следующем этапе.

Внутри страны это одна игра, на международном уровне — другая.

Многосторонняя платформа цифровых валют центральных банков (mBridge) вошла в стадию MVP. Это проект, совместно осуществляемый Институтом цифровой валюты центрального банка Китая, Валютным управлением Гонконга, Банком Таиланда, Центральным банком ОАЭ и Банком международных расчетов. В 2024 году к нему присоединился Центральный банк Саудовской Аравии.

По состоянию на ноябрь 2025 года mBridge обработал в общей сложности 4047 трансграничных платежей на сумму, эквивалентную 387,2 миллиарда юаней, из которых на цифровой юань приходится 95,3%. Расчет по каждой транзакции занимает от 6 до 9 секунд, а затраты более чем на 50% ниже, чем при традиционных трансграничных платежах.

Эти цифры доказывают, что технология уже работает. Однако масштаб все еще невелик, и до превращения в основной канал трансграничных платежей еще далеко.

Ключевой вопрос трансграничных платежей — это доверие и правила. Статус доллара США как мировой резервной валюты опирается не только на размер экономики США, но и на историческое наследие Бреттон-Вудской системы, сетевой эффект системы SWIFT, а также глубину и ликвидность финансовых рынков США.

Если цифровой юань стремится оставить след в трансграничной сфере, технология — это только первый шаг, с длинной чередой геополитических уравнений, которые нужно решить.

Эпилог

Начисление процентов решает проблему «готовности держать». Но хранение — это только первый шаг. Впереди более сложные препятствия: готовность тратить? Будут ли его принимать продавцы? Может ли сформироваться спонтанный сетевой эффект?

Процентная ставка 0,05% имеет ограниченный рычаг.

Вспомните 2014 год, Yu'E Bao полагался на 19-кратную разницу в процентных ставках, за одну ночь пробудив финансовую осведомленность у сотен миллионов людей, подтолкнув банковские реформы и настаивая на либерализации процентных ставок. Это была атака низкого уровня.

Цифровой юань в настоящее время имеет мало преимуществ в процентных ставках и не может разыграть карту разницы процентных ставок. Ему нужно найти другой прорыв, такой как лучший опыт использования продукта, более богатые сценарии использования или более сильные инициативы, движимые политикой.

В конце концов, деньги тратятся, а не проектируются.

В 2014 году Yu'ebao с 19-кратной разницей в процентных ставках сказал китайскому народу: ваши деньги должны иметь временную стоимость.

В 2026 году цифровой юань будет приносить проценты, продолжая эту логику: деньги в вашем цифровом кошельке теперь впервые имеют причину быть «стоящими того, чтобы их там держать».

Но более глубокое изменение заключается в следующем: когда деньги становятся цифровыми и программируемыми, концепция временной стоимости может быть более точно установлена, распределена и даже проконтролирована.

Кто ее устанавливает? Как она распределяется? Кто выигрывает? Кто несет риск? Эти вопросы могут быть гораздо важнее, чем решение о том, начислять проценты или нет.

Цифровой юань только что получил свой билет в игру. Настоящая конкуренция только начинается.

Ссылка на оригинальную статью