Смена руководства в DeepMind: почему Google Cloud может стать крупнейшим победителем?

TL;DR
· SemiAnalysis считает, что после изменения руководства в DeepMind, Google Cloud может стать крупнейшим финансовым бенефициаром в краткосрочной перспективе.
· Во втором квартале Alphabet доходы Google Cloud выросли на 82% по сравнению с прошлым годом, составив 24,768 миллиарда долларов, а объем заказов в облачном бизнесе достиг 514 миллиардов долларов.
· В отчете оценивается, что заказы на системы TPU на сумму более 150 миллиардов долларов могут увеличить темпы роста доходов Google Cloud до примерно 150% к 2027 году.
· Этот прогноз зависит от темпов выполнения заказов, финансирования клиентов и признания доходов, а оценка продаж систем может быть ниже, чем у традиционных облачных услуг.

7 августа SemiAnalysis опубликовал отчет, в котором говорится, что после изменения руководства в Google DeepMind, Google Cloud может стать крупнейшим финансовым бенефициаром в краткосрочной перспективе.

Отчет связывает изменения в руководстве с распределением вычислительных мощностей внутри Google. TPU является дефицитным ресурсом, от которого зависят как развитие передовых моделей Google, так и расширение облачного бизнеса. Большее количество вычислительных мощностей, используемых для обучения Gemini, поможет Google догнать передовые модели; больше TPU, направленных на внешних клиентов, позволит быстрее конвертировать это в доходы, объем заказов и прибыль Google Cloud.

На основе этого SemiAnalysis делает ряд агрессивных прогнозов: продажи систем TPU могут увеличить темпы роста доходов Google Cloud до примерно 150% к 2027 году, что значительно выше консенсус-прогноза продавцов в 64%, и составит около 3 долларов на акцию для Alphabet в тот год.

Смена руководства в DeepMind: рынок начинает переоценивать распределение вычислительных мощностей

Согласно отчету Axios, Демис Хассабис покинул пост CEO Google DeepMind и стал председателем DeepMind и главным ученым Alphabet; бывший CTO DeepMind Корей Кавукджи взял на себя повседневное управление и будет отчитываться перед CEO Alphabet Сундаром Пичаи.

В то же время Джефф Дин, Санжай Гхемават, Ориол Виньялс и Куок Ле покинули Google и совместно основали исследовательский институт AI Discovery Loop. Google будет участвовать в качестве основного инвестора и установит сотрудничество в области облачных услуг.

Эта волна изменений вызвала переоценку стратегии распределения вычислительных мощностей Google на рынке. Одна и та же партия TPU должна поддерживать как обучение и вывод Gemini, так и предоставляться внешним AI-лабораториям и корпоративным клиентам через Google Cloud, а также может быть продана целиком специальным целевым организациям, управляющим AI-центрами данных.

Разные способы распределения соответствуют разным доходам. Вычислительные мощности, направленные на Gemini, влияют на конкурентоспособность Google в области передовых моделей; TPU, направленные на коммерческих клиентов, могут быстрее попасть в доходы и объем заказов Google Cloud.

SemiAnalysis считает, что влияние руководителя Google Cloud Томаса Курьяна в внутренней конкуренции за вычислительные мощности растет. С увеличением потока TPU и сопутствующей инфраструктуры к внешним клиентам, Google Cloud может получить большую гибкость в доходах.

Доля вычислительных мощностей Google AI, приходящихся на DeepMind, снижается

Тем не менее, Alphabet не связывает эту организационную перестановку с проблемами в разработке Gemini. Компания на конференции по финансовым результатам за второй квартал заявила, что Gemini 4 проходит самое амбициозное предварительное обучение на сегодняшний день, и услуги AI по-прежнему ограничены предложением. Пичаи также подчеркнул, что первоочередной задачей распределения TPU остается обеспечение Google необходимыми вычислительными мощностями для участия в конкуренции за передовой AGI.

На данный момент Google не объявил о снижении приоритета вычислительных мощностей для Gemini. «Снижение приоритета Gemini» является выводом SemiAnalysis о кадровых изменениях и потоках ресурсов, а не подтвержденной стратегической корректировкой Google.

Резкий рост доходов от облака на 82%, продажи систем TPU начинают изменять структуру роста

Финансовый отчет Alphabet за второй квартал показывает, что доходы Google Cloud выросли на 82% по сравнению с прошлым годом, составив 24,768 миллиарда долларов, а объем заказов в облачном бизнесе увеличился до 514 миллиардов долларов. Объем обработки API собственных моделей Google достиг около 22 миллиардов токенов в минуту, по сравнению с 16 миллиардами токенов в предыдущем квартале.

Быстрый рост Google Cloud не полностью обусловлен традиционными облачными услугами. Alphabet уже начала поставлять полные системы TPU в центры данных клиентов и впервые подтвердила соответствующие доходы во втором квартале. Компания заявила, что контракты на продажу систем TPU уже учтены в объеме заказов облачного бизнеса, и большая часть доходов от существующих контрактов ожидается к признанию в 2027 году.

Это означает, что структура доходов Google Cloud меняется. Ранее доходы от облака в основном поступали от непрерывных услуг, таких как вычисления, хранение, базы данных и платформы AI; теперь продажи полных систем TPU начинают становиться новым источником роста.

Доля TPU, проданных непосредственно Anthropic

SemiAnalysis оценивает, что доход от продаж систем TPU, признанный по методу общего объема, составляет около 35 миллиардов долларов за каждый GW, а доход, признанный во втором квартале 2026 года, составляет около 1,2 миллиарда долларов. По его расчетам, если исключить эту часть дохода, темпы роста основного бизнеса Google Cloud все еще находятся на уровне чуть выше 70%; с учетом продаж систем TPU общий темп роста увеличивается до 82%.

Экономические характеристики двух типов доходов различаются. Традиционный облачный бизнес в основном зависит от продления контрактов клиентами, объема использования вычислительных мощностей и привязанности к платформе; продажи систем TPU ближе к крупным проектам инфраструктуры AI, и, как только они будут сосредоточены на поставках, это может значительно повысить темпы роста доходов за квартал или год.

Заказы на сумму 150 миллиардов долларов ожидают подтверждения, темпы роста могут достичь 150% в 2027 году

Наиболее шокирующий прогноз SemiAnalysis касается накопленных заказов на системы TPU.

Отчет оценивает, что на данный момент накопленные заказы на системы TPU в Google Cloud уже превышают 150 миллиардов долларов. Если эти заказы будут выполнены в соответствии с планом и признаны в 2027 году, темпы роста доходов Google Cloud в тот год могут достичь примерно 150%, в то время как консенсус-прогноз продавцов составляет около 64%.

Официально раскрытые Alphabet объемы накопленных заказов в облачном бизнесе на сумму 514 миллиардов долларов включают продажи систем TPU, но объем заказов на TPU не был раскрыт отдельно. Таким образом, цифра более 150 миллиардов долларов основана на моделировании SemiAnalysis.

Согласно методу признания дохода, принятому в отчете, около 35 миллиардов долларов/GW достаточно для значительного изменения кривой роста Google Cloud. SemiAnalysis также прогнозирует, что по мере того, как AI-лаборатории продолжают закупать крупные вычислительные мощности, в ближайшие кварталы может появиться больше сделок на уровне нескольких GW, добавив более 250 миллиардов долларов заказов на TPU к оставшимся обязательствам Google Cloud.

Прибыль также может получить поддержку. SemiAnalysis ожидает, что маржа EBIT от продаж систем TPU будет немного ниже уровня 30% от основного облачного бизнеса, но общая маржа EBIT Google Cloud все еще может оставаться на уровне 35% до 39%. При высоких темпах роста доходов и высокой марже прибыли соответствующий бизнес может принести Alphabet около 3 долларов EPS в 2027 году.

Таким образом, SemiAnalysis связывает кадровую перестановку в AI-отделе с полной финансовой цепочкой: изменения в организации Gemini влияют на распределение вычислительных мощностей, больше TPU направляется внешним клиентам, продажи систем увеличивают объем заказов облачного бизнеса и, в конечном итоге, поступают в доходы Google Cloud и прибыль Alphabet.

Даже если Gemini отстает, Google все равно может зарабатывать на AI-соревнованиях

SemiAnalysis явно пессимистично настроен по поводу долгосрочной конкурентоспособности Gemini, но для инвесторов более легко проверить вопрос через финансовые отчеты: кто в конечном итоге использует дорогие кластеры TPU, кто будет платить и смогут ли эти заказы конвертироваться в доходы Google Cloud.

В отчете отмечается, что темпы роста токенов API первой стороны Gemini уже замедлились. В первом квартале 2026 года объем обработки увеличился с 10 миллиардов токенов в минуту до 16 миллиардов токенов, что составило 60% по сравнению с предыдущим кварталом; во втором квартале он увеличился до 22 миллиардов токенов, но темп роста снизился до примерно 38%.

Это не означает, что использование Gemini снизилось, а лишь то, что его темпы роста замедлились. Google по-прежнему утверждает, что спрос на API моделей остается сильным, и компания сталкивается с ограничениями в предложении вычислительных мощностей, а предварительное обучение Gemini 4 продолжается.

Доходы и темпы роста API первой стороны Gemini

В то же время корпоративная платформа AI Google не только поддерживает Gemini, но и предоставляет клиентам такие сторонние модели, как Claude. Даже если собственные модели Google больше не всегда будут на переднем крае, Google Cloud все равно имеет возможность зарабатывать на продаже вычислительных мощностей, платформенных услуг и систем TPU, охватывая все капитальные расходы в AI-индустрии.

Discovery Loop также может войти в этот цикл. Google не только является основным инвестором этого института, но и установит сотрудничество в области облачных услуг. SemiAnalysis предполагает, что исследователи, покинувшие Google, могут получить финансирование от внешних инвесторов и связанных с Google капиталов, а затем использовать часть средств для закупки вычислительных ресурсов на Google Cloud.

Это приводит к интуитивно противоречивому коммерческому результату: даже если Google испытывает давление в конкуренции за передовые модели, он все равно может продолжать зарабатывать на облачной инфраструктуре от внешних AI-инвестиций.

Инвесторские показатели: за 150% роста темпы подтверждения заказов на TPU все еще требуют проверки

Продажи систем TPU могут быстро увеличить доходы Google Cloud, но насколько высоко эти доходы будут оценены, все еще зависит от того, как рынок будет оценивать их устойчивость.

Традиционный облачный бизнес зависит от продления контрактов клиентами и роста объемов использования, доходы относительно стабильны, а затраты на миграцию платформы могут повысить привязанность клиентов. Продажа систем TPU ближе к крупным инфраструктурным проектам, сумма заказа высокая, но доходы могут легко зависеть от темпов поставок, строительства центров данных и финансирования клиентов. Даже если сосредоточение заказов приводит к высокому росту, рынок может оценить их ниже, чем в случае с аппаратным бизнесом.

SemiAnalysis прогнозирует, что на данный момент Google Cloud имеет накопленные заказы на системы TPU на сумму более 150 миллиардов долларов, и в ближайшие кварталы может добавить более 250 миллиардов долларов заказов. Эти цифры еще не были отдельно раскрыты Alphabet, и в конечном итоге, сколько доходов они смогут конвертировать, зависит от того, смогут ли TPU быть поставлены вовремя, смогут ли центры данных клиентов начать работу, и удастся ли успешно реализовать соответствующее финансирование.

Долгосрочная конкурентоспособность Gemini также повлияет на эту бизнес-модель. В краткосрочной перспективе больше вычислительных мощностей, продаваемых внешним клиентам, может повысить доходы Google Cloud. Если Google продолжит отставать в области передовых моделей, зависимость облачной платформы от сторонних моделей, таких как Anthropic, может возрасти, что также повлияет на способность Google вести переговоры и привязанность клиентов в экосистеме моделей.

В дальнейшем инвесторы должны внимательно следить за двумя показателями: объемом подтвержденных доходов от заказов на системы TPU в 2027 году и тем, сможет ли маржа прибыли Google Cloud оставаться на уровне 35% до 39%, как прогнозирует SemiAnalysis.

Если заказы будут успешно выполнены, темпы роста доходов Google Cloud в 2027 году могут приблизиться к 150%, и рост AI Alphabet также получит новую опору. Если поставки задержатся или маржа будет ниже ожидаемой, этот рост, скорее всего, будет отражать разовый скачок доходов, вызванный крупными заказами на оборудование, и возможности повышения оценки также будут ограничены.