Общаясь с практиками отрасли, я понял, что брокерская деятельность на блокчейне — это не лучший бизнес

Оригинал | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Автор | Wenser ( @wenser2010 )

Торговля до IPO и торговля токенизированными акциями постепенно становятся важными сегментами крипторынка, и многие централизованные биржи (CEX) и платформы на блокчейне начинают участвовать в этой сфере. Это привело к появлению платформ для торговли токенизированными акциями, таких как trade.xyz, которые совмещают функции традиционных фондовых бирж и брокеров, выступая в качестве торговых шлюзов и центров ликвидности, что делает их одними из самых привлекательных сущностей с точки зрения способности привлекать капитал и влияния в отрасли.

Учитывая, что вышеизложенные наблюдения в значительной степени являются личными, я хотел подтвердить фактические операционные детали и проблемы с реальными практиками отрасли. Odaily Planet Daily провел интервью с представителями отрасли, включая Zixi, основателя StableStock, по связанным темам, и я представлю некоторые ключевые идеи в начале:

• Глубокое понимание бизнес-логики, применение и поддержание лицензий на соответствие, а также получение доверия пользователей на протяжении всего процесса проектирования продукта — все это важные препятствия для входа.
• Чтобы "зарабатывать деньги вместе с пользователями", а не просто "зарабатывать на комиссиях пользователей", существует множество бизнес-систем, которые стоит развивать.
• С точки зрения захвата прибыли и самоподдерживающегося развития криптобиржи превосходят брокеров.
• Учитывая риски соблюдения, волатильности и ликвидности, брокерская деятельность на блокчейне не является легким бизнесом.

Уточнение информационного разрыва в отрасли: Заявка на лицензию как первый шаг к входу

Когда речь заходит о брокерах на блокчейне, многие могут ошибочно полагать, что эта роль просто заключается в "упаковке ценных бумаг и акций на блокчейне". На самом деле, то, что нужно сделать, довольно просто, но фактическая бизнес-система включает в себя гораздо больше, чем просто четыре легких слова "упаковка активов".

Когда его спросили о барьерах для входа в отрасль, Zixi, основатель StableStock, поделился своим личным опытом ведения бизнеса.

Он заявил: "В 2021 году, обучаясь в Наньянском технологическом университете в Сингапуре, у меня уже была первоначальная идея 'использовать стейблкоины для покупки акций'. После нескольких лет развития, и с учетом внешних временных факторов и личных ресурсов, мы официально основали StableStock в 2025 году. Это не традиционный 'брокер на блокчейне' или 'брокер стейблкоинов', а новая торговая платформа, которая интегрирует 'упаковку и расчет активов вне сети (с клирингом ценных бумаг, выполняемым лицензированными партнерами) + торговлю токенизированными активами на блокчейне + финансовые продукты арбитража комиссий', выступая в качестве моста между традиционными финансовыми услугами и криптобиржами."

"Что касается бизнес-барьеров, во-первых, существуют разные бизнес-логики. Упаковка активов от акций вне сети к акциям на блокчейне и расчет и покупка токенизированных активов вне сети — это два разных пути. После ряда бизнес-экспериментов мы определили нашу текущую модель 'полу-токенизированные активы + полу-вне сетевой расчет', которая позволяет нам сбалансировать эффективность и типы активов. Именно поэтому наша бизнес-позиция ближе к традиционным финансовым услугам, сосредоточенным на долгосрочном распределении активов для пользователей, а не на высокочастотной торговле или ликвидации как основном источнике дохода."

"Во-вторых, что касается лицензий на соответствие. Проще говоря, квалификации на соответствие для токенизации акций и торговли акциями на блокчейне можно грубо разделить на две категории: Одна — это лицензии на ценные бумаги, одобренные авторитетными регулирующими органами на основных рынках, таких как США (например, SEC - Комиссия по ценным бумагам и биржам США, FINRA - Финансовая индустрия Регулирующий орган), такие как квалификации зарегистрированного брокера-дилера SEC (Форма BD) и квалификации членства FINRA, выданные после проверки, которые охватывают более широкий спектр бизнеса; другая — это регистрационные квалификации от региональных регулирующих органов, такие как регистрации финансовых услуг и квалификации на банковские депозиты и снятие средств в США, Австралии, Новой Зеландии и т. д.

В настоящее время мы завершили регистрацию MSB (Money Services Business) в США и регистрацию FSP (Financial Service Provider) в Новой Зеландии. Следует отметить, что эти две категории относятся к регистрационным квалификациям, охватывающим валютные услуги и сегменты финансовых услуг, и не равны лицензиям на торговлю ценными бумагами — это то, что мы всегда честно объясняем пользователям и партнерам. Мы также продолжаем продвигать оформление лицензий на соответствие более высокого уровня на основных рынках, таких как США, и будем своевременно сообщать о любых значительных успехах.

Стоит отметить, что расходы на соблюдение включают не только сборы, связанные с подачей заявок на лицензии, но и затраты на человеческие ресурсы для внешних юристов и внутренних команд по соблюдению. Первые обычно представляют собой единовременные платежи, как правило, в диапазоне от десятков до сотен тысяч долларов; последние влекут за собой постоянные ежемесячные затраты, обычно в диапазоне от десятков до сотен тысяч долларов.

Неизвестный представитель отрасли сообщил Odaily Planet Daily, что, в определенном смысле, базовые активы являются предпосылкой и основой для создания многих платформ токенизированных акций (включая акции США), включая брокеров на блокчейне; требования к производным бизнесам в этом отношении относительно расслаблены. Более того, сможет ли этот сектор продолжать процветать, зависит от бизнес-моделей и возможностей генерации дохода различных платформ. В этом отношении на рынке постепенно начали появляться разные пути развития.

Два основных маршрута для платформ торговли ценными бумагами на блокчейне и вне его: получение комиссий от пользователей против совместного заработка с пользователями

Сегодня перед многими торговыми платформами и платформами брокеров на блокчейне стоят не только проблемы рыночного образования и роста пользователей на ранних стадиях отрасли, но, что более важно, откуда приходят доходы для устойчивой работы платформы. В этом отношении разные платформы предоставили разные ответы, которые можно грубо разделить на два типа:

Первый — это более распространенная модель "комиссии", принятая текущими CEX и платформами на блокчейне. Похожие на то, как предыдущие CEX сильно полагались на заказы пользователей и прибыль от комиссий, генерируемых транзакциями, чем больше пользователей и транзакций, тем больше накопленные комиссии, что делает эту модель относительно простой.

Второй — это маршрут "добавленной стоимости", выбранный такими платформами, как StableStock, где источники дохода включают торговые комиссии, обменные сборы, проценты от маржинальной торговли и сборы за расчет, а также связанные сборы за финансовые услуги. Другие платформы на рынке также заимствовали модели доходов от традиционных брокеров, планируя взимать соответствующие сборы за услуги, связывая активы вверх по цепочке, ликвидность и торговые потребности пользователей, такие как проценты по финансированию, спреды по бездействующим наличным средствам, кредитование ценных бумаг, производные, подписки на членство, управление активами, кредитные карты и платежные услуги, что-то похожее на бизнес-модели традиционных брокеров, таких как Robinhood и Futu.

Границы между двумя неясны.

Стоит отметить, что, согласно Zixi, основателю StableStock, их недавний бизнес-фокус сосредоточен на двух аспектах: с одной стороны, непрерывное обогащение разнообразия торговых продуктов, планируя постепенно охватывать больше качественных активов с основных капиталовложений, таких как корейские и японские акции, с конкретным объемом запуска и темпами, которые будут постепенно продвигаться и объявляться на основе требований соблюдения и потребностей пользователей на каждом рынке; с другой стороны, их команда проводит окончательное внутреннее тестирование и оценку вышеупомянутых "финансовых продуктов арбитража комиссий", которые сначала будут открыты для институциональных клиентов, прежде чем постепенно расширяться для соблюдающих индивидуальных пользователей. Этот продукт по сути использует относительно зрелый механизм спреда комиссий между различными платформами в отрасли, комбинируя собственные торговые стратегии StableStock для достижения более эффективного использования капитала, строго контролируя масштаб и соотношение маржинальной торговли, в конечном итоге достигая взаимовыгодной ситуации как для платформы, так и для пользователей.

Для текущих платформ брокеров на блокчейне стабильный прогресс имеет решающее значение. Основные возможности, такие как торговля, депозиты и снятие средств, предложение активов, клиринг и расчет, хранение и права пользователей, все еще являются текущим бизнес-фокусом, в то время как будущее развитие будет зависеть от того, смогут ли они постоянно привлекать средства пользователей и удовлетворять потребности пользователей в управлении активами и финансами.

Основываясь на вышеизложенной информации, в краткосрочной перспективе существует определенная степень модели "казино против клиента" между торговыми платформами и пользователями, где первые зависят от торговых сборов последних для выживания; но в долгосрочной перспективе торговые платформы и пользователи все же должны совместно искать качественные активы и делиться дивидендами от активов, тем самым достигая взаимовыгодного результата в богатстве.

CEX, бессрочные контракты на блокчейне против брокеров и торговых платформ на блокчейне: на ранних стадиях отрасли последние имеют преимущество, будучи ближе к пользователям и реальным активам

Хотя торговля токенизированными ценными бумагами все еще находится на ранних стадиях отрасли, среди игроков уже наблюдается определенная степень дифференциации ролей: CEX, такие как Binance, Bitget, Gate и Bybit, являются игроками трансформации, сосредоточенными на переходе от криптобирж к платформам торговли реальными активами и акциями США; бессрочные DEX платформы на блокчейне, такие как Hyperliquid и Aster, а также экологические проекты, такие как trade.xyz, являются новыми игроками, которые получили значительную ликвидность и внимание благодаря гибкости и эффективности производных, участвуя в определении цен с традиционными финансовыми рынками и конкурируя за качество ценообразования активов; торговые платформы, такие как StableStock, больше похожи на "родных игроков реальных активов", расширяясь в плане охвата базовых активов и категорий торговли, а также стремясь к прорывам в росте через финансовые доходы, торговые стратегии и услуги добавленной стоимости.

С точки зрения Zixi, размытые комиссии Hyperliquid ниже, чем у Binance, и циклы сбора комиссий у обоих значительно различаются (примечание Odaily Planet Daily: Hyperliquid взимает комиссии каждый час, в то время как Binance взимает комиссии каждые 8 часов по более высокой ставке), что приводит к различиям в ликвидности и прибыльности, но нет принципиальной разницы в конкурентных преимуществах. Конечно, с точки зрения прибыльности, биржи доминируют, в то время как прибыль традиционных брокерских бизнесов очень мала. Его точные слова были: "Прибыль брокерских услуг очень мала; вам нужно увеличить объем торгов и AUM (активы под управлением), чтобы заработать деньги; но биржи отличаются; торговля пользователями, будь то покупка, продажа или ликвидация, может способствовать прибыли, поэтому бизнес-логика двух совершенно различна."

Когда его спросили, какой тип платформы он считает более оптимистичным для будущего развития, Zixi указал, что он относительно более оптимистичен в отношении торговых форм и будущих возможностей выживания криптобирж, в то время как брокерская модель имеет более высокие затраты на соблюдение и требует большего объема капитала и возможностей финансирования. Предпосылка в том, что через пять лет криптоиндустрия все еще существует, и вся отрасль продолжает привлекать стабильный поток новых пользователей.

Конечно, на данном этапе многие CEX имеют очевидные преимущества в обновлении продуктов, упаковке активов, прибыльности и узнаваемости бренда. **Представитель отрасли отметил: "Из-за соображений распределительных каналов и накопления пользователей CeDefi все еще может быть основным направлением рынка будущего. Точно так же, как высоко однородные протоколы во время DeFi Summer, сегодняшние бессрочные и торговые платформы на блокчейне по сути не имеют значительных дифференциационных преимуществ; скорее, 'кто контролирует вход, у кого больше пользователей, в конечном итоге тот и победит.' Это также объясняет, почему многие стартапы выбирают сосредоточиться на фронтальном прикладном слое."

Наконец, учитывая риски и требования соблюдения, связанные с KYC и налогообложением CRS 2.0, анонимность, глубина ликвидности и доступность торговых платформ на блокчейне в любое время по-прежнему имеют сильную привлекательность для определенных пользователей, что указывает на то, что такие платформы имеют своих преданных последователей.

Риски, с которыми сталкиваются брокеры и торговые платформы на блокчейне: соблюдение, волатильность и ликвидность

В заключение, Odaily Planet Daily подводит итоги основных рисков и давления, с которыми в настоящее время сталкиваются брокеры и торговые платформы на блокчейне, основываясь на мнениях гостей интервью:

Во-первых, конечно, самым важным фактором является соблюдение. По словам представителей отрасли, брокеры на блокчейне, работающие с базовыми активами, должны установить лицензии на соблюдение, чтобы избежать крайних регуляторных рисков. Zixi, основатель StableStock, также заявил, что соблюдение является "самой большой проблемой" в процессе предпринимательства, что не только включает в себя подачу заявок и поддержание различных лицензий, но часто также влечет за собой затраты на человеческие ресурсы для внутренних и внешних команд по соблюдению и долгосрочные сотрудничества.

Во-вторых, существует рыночная волатильность, которая часто легко игнорируется многими. Приведя недавние значительные коррекции на корейских и американских рынках акций в качестве примеров, последовательные падения и продолжающиеся колебания привели к потерям активов для многих пользователей торговых платформ, и масштаб накопления капитала платформы неизбежно был затронут. С точки зрения глобального капитального рынка, недавние коррекции на фондовом рынке крайне редки, сопоставимы с серьезными колебаниями в период 2015-2016 годов и даже с экономическим кризисом 2008 года. В условиях таких высоких рисков и высокой волатильности все торговые платформы исследуют больше возможностей для роста пользователей, расширения активов и каналов прибыли для развития.

В-третьих, ликвидность необходима для всех рынков и платформ. Будь то ресурсы вверх по цепочке, предоставляющие поддержку базовым активам и ликвидности, или механизм котирования маркет-мейкеров и механизм определения цен после рынка, требуется достаточная глубина ликвидности. По словам представителей отрасли, в течение следующих 3-5 лет различные традиционные акционерные активы постепенно претерпят реконструкцию в сценариях торговли на блокчейне, и торговля в любое время станет отраслевым консенсусом, что повысит требования к ликвидности и механизмам ценообразования. Чтобы избежать аномальных колебаний цен в периоды низкой ликвидности, механизмы стимулов для маркет-мейкеров в нерабочие часы имеют решающее значение.

Заключение: Брокерская деятельность на блокчейне — это не хороший бизнес

Ранее я был очень оптимистичен в отношении бизнеса "брокерской деятельности на блокчейне", полагая, что существует большой потенциал на локализованных капитальных рынках (таких как Юго-Восточная Азия, Европа, Австралия и т. д.), платформах торговли производными на блокчейне и платформах торговли активами до рынка. Однако после обсуждений с несколькими ветеранами отрасли мне пришлось отозвать этот слепой оптимизм.

Учитывая текущую рыночную среду, брокерская деятельность на блокчейне и, более широко, платформы торговли токенизированными акциями и платформы торговли производными на блокчейне трудно назвать хорошим бизнесом, поскольку их структуры прибыли относительно однородны, прибыльность относительно низка, и они сталкиваются с жесткой конкуренцией со стороны традиционных брокеров и криптобирж. С точки зрения способности к созданию богатства в краткосрочной перспективе, бизнес-моделей и роста пользователей они испытывают значительное давление, включая определенные препятствия, связанные с глобальными регулирующими органами крупных капитальных рынков и подачей заявок на лицензии. Как упомянули представители отрасли, если стартап-команды хотят войти в эту область, им более подходит начинать с активов бессрочных контрактов, таких как trade.xyz, но это также требует решения вопросов ликвидности и стимулов.

Тем не менее, с точки зрения тенденций в отрасли, брокерская деятельность на блокчейне или торговля активами на блокчейне в любое время действительно является неизбежной тенденцией. Традиционные брокеры, такие как Futu и Robinhood, вряд ли смогут самостоятельно построить полную цепочку торговой системы; модель "вход с самолицензированием + подключение внешней ликвидности на блокчейне" может стать основной в будущем. В долгосрочной перспективе существующие платформы с достаточной ликвидностью и зрелыми системами учета также будут выбором большего числа пользователей.

Существующие платформы, основываясь на своем преимуществе первопроходца и накоплении ликвидности, все еще могут проложить путь в красном океане. В конечном итоге, за что все конкурируют, это все еще рынок пользователей и ликвидность капитала, которые будут сосредоточены вокруг опыта продукта, категорий активов и эффектов создания богатства. Брокерская деятельность на блокчейне может иметь низкие прибыли, но бизнес-доход все еще может быть разнообразным и богатым.