От мечты AWS до машины по сбору ликвидности: нулевая сумма правды о прибылях Hyperliquid

Оригинал | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Автор | Венсер ( @wenser2010 )

Недавно статья-интервью с основателем Hyperliquid стала вирусной. В этом подкасте Bloomberg основатель Hyperliquid Джефф описал долгосрочное видение этой торговой платформы, которая имеет команду из 11 человек и средний годовой доход в 100 миллионов долларов, как "стать AWS финансов, а не заменой Уолл-стрит". Он также считает, что Hyperliquid подобен протоколу TCP/IP, и регулирование должно касаться слоя с контролем, а именно развертывателей рынка HIP-3 и HIP-4. Такие заявления, похоже, соответствуют позиционированию инфраструктуры протокола, но несколько размывают ответственность, которую Hyperliquid как рыночный субъект должна нести.

За удивительными доходами Hyperliquid стоит масштаб выкупа и сжигания токенов HYPE, который превысил 4 миллиарда долларов. Бесчисленное количество людей считает Джеффа предпринимательским кумиром, и многие видят Hyperliquid как "лучший инновационный продукт в криптоиндустрии". Однако немногие заметили, что кровавая цена, заплаченная за эту прибыльную машину, исходит от бесчисленных розничных инвесторов и многих крипто-китов. Поскольку криптоиндустрия вступает в свой 17-й год, Hyperliquid, похоже, стремится связаться с американскими акциями, продуктами TradeFi и активами RWA, конкурируя за ценовую власть на традиционных капитальных рынках. Однако в основном это может быть просто игра в оболочку, лишь ребрендинг CEX как Perp DEX.

Оглядываясь на чудо создания богатства Hyperliquid и ореол его звездных проектов, это на самом деле кровавое казино, построенное на бесчисленных костях и беспощадном сборе. Мы не намерены критиковать или осуждать существующие платформы или продукты, и не хотим бросать вызов железному правилу прибыли и убытков на крипторынке. Однако, возможно, помимо стремительно развивающейся экосистемы на блокчейне, окутанной инновациями, людям также нужно видеть, кто платит цену за прогресс и финансовые инновации.

Те, кто значительно способствовал заработку на On-Chain Perp DEX: 400,000 розничных инвесторов и многочисленные крипто-киты

Недавно основатель Hyperdash Хансон Биррингер опубликовал длинную статью, раскрывающую суровую реальность реальных пользователей Hyperliquid: согласно данным, отслеживаемым организацией из почти 400,000 розничных кошельков, подключенных к Hyperliquid через шесть приложений C-end (Phantom, MetaMask, Rabby, Trust Wallet, Invo, fomo), эти пользователи понесли совокупные убытки примерно в 280 миллионов долларов; из которых около 126 миллионов долларов произошло после 10 ноября 2025 года (период быстрого расширения приложения Hyperliquid), в то время как оставшиеся убытки произошли до ноября 2025 года или были понесены на Hyperliquid, но не через эти приложения.

Что касается состава убытков, то транзакционные сборы составляют более 50% (особенно в недавнем убытке в 126 миллионов долларов, где сборы превышали половину); приложения добавляют сбор за разработчика поверх базовой ставки, при этом стоимость заказа в 100 долларов составляет примерно от 6.5 до 14.5 центов.

Что касается профилей пользователей, типичный депозит одного кошелька для пяти приложений составляет всего 30-60 долларов, при этом у пользователей Rabby средства больше и вероятность получения прибыли выше.

С другой стороны, удержание пользователей из этих независимых сторонних каналов крайне низкое: рост активных пользователей в месяц в основном зависит от привлечения новых пользователей, с коэффициентом удержания новых трейдеров за 3 месяца около 1/7; большинство прекращают торговлю после понесенных убытков. Другими словами, примерно через 3 месяца почти 86% пользователей собираются и затем выходят.

Кроме того, быстрый оборот средств также стал торговой характеристикой этих пользователей, при этом пользователи Invo внесли примерно 12.4 миллиона долларов, но сгенерировали около 5.8 миллиарда долларов в объеме торгов; что касается конкретных категорий торговых активов, BTC стал рынком с наибольшими убытками (транзакционные сборы даже превышают ликвидационные прибыли пользователей); торговля HIP-3 и небольшими токенами USD несет еще большие убытки.

Подобно бизнес-модели казино, рост третьих сторон C-end приложений Hyperliquid также сильно зависит от постоянного привлечения пользователей, при этом почти все розничные инвесторы вносят большие суммы транзакционных сборов, прежде чем быть "собранными и покинуть", аналогично прошлым трендам DeFi, GameFi, SocialFi и NFT.

Не только розничные инвесторы, но и крипто-киты в экосистеме Hyperliquid также не могут утверждать, что они постоянно выигрывают. Более того, киты часто попадают в поле зрения "охотников за китами" после публичного открытия позиций, и бесчисленные предыдущие случаи уже рассказали нам: Сохраняйте свои прибыли в секрете, иначе вы будете раскрыты.

Запись о массовых убытках крипто-китов в Hyperliquid: от Джеймса Уина до Маджи, от кита-инсайдера 10·11 до падения кита с 100% выигрышем

За последние два года я был репортером Odaily Planet Daily, который больше всего писал о "записях о прибылях и убытках инсайдеров-китов", без исключений.

Во время "эпической катастрофы 10·11" в прошлом году я написал статью об инсайдере-ките, который позже был подтвержден как Гаррет Джин. Хотя он получил прибыль в 200 миллионов долларов от большой короткой позиции в то время, вскоре после этого он начал свой путь убытков, особенно в длинных позициях по ETH, где он однажды потерял около 250 миллионов долларов, и на его счете Hyperliquid осталось всего около 53 долларов.

На почти прозрачных позициях на блокчейне Hyperliquid Гаррет Джин никогда не был исключением.

Изначально Джеймс Уин получил титул "кита Hyperliquid" с прибылью более 87 миллионов долларов и размером позиции в 1 миллиард долларов, постепенно разжигая трек "крипто-китов Hyperliquid". Однако вскоре он упал, поскольку крипторынок, известный своей крайней волатильностью, взял свое, даже прибегнув к выпуску токенов и привлечению заказов для получения прибыли. Для получения более подробной информации я рекомендую прочитать "От кита до муравья, падение легенды контракта на блокчейне Джеймса Уина?".

Впоследствии "инсайдер-кит с 50-кратным кредитным плечом" @qwatio также был разоблачен детективом на блокчейне ZachXBT, с реальной личностью, подозреваемой в том, что она мошенник, который попал в заголовки британских газет.

"Кит с 100% выигрышем" когда-то был в центре внимания, но в конечном итоге пал на поле боя контрактов, оставив за собой запись "100% WIN Whale (больше не так)."

Маджи — еще один "кит Hyperliquid", который активно участвует на рынке. Недавно мы кратко обобщили его последний "дневник ликвидации", см. "Брат Маджи: О нет, меня снова нацелили." Ранее он был ликвидирован 7 раз всего за 10 часов, а в последнем раунде он снова потерял средства, которые он с трудом перевел в более чем 10 миллионов долларов. Последние данные показывают, что его основной адрес накопил общие прибыли и убытки примерно в 37 миллионов долларов.

Около ноября 2025 года статистика показала, что несколько высокорисковых китов (включая так называемых "инсайдеров-китов", "катящихся китов" и т. д.) постепенно достигли нуля после достижения прибыли в десятки миллионов, со средним убытком более 40 миллионов долларов.

На этом этапе разве правда не ясна? Так называемые крипто-киты в лучшем случае просто постоянные вкладчики в торговые сборы и ликвидность платформы, а не "умные деньги", которые многие люди видят как слепо следуемые. По сравнению с большинством людей, они всего лишь "большие розничные инвесторы", которые имеют внебиржевые средства и могут продолжать пополнять свои счета.

На самом деле, бессрочные контракты всегда были типичной игрой с нулевой суммой (или отрицательной суммой), где прибыли и убытки хеджируются между длинными и короткими позициями. Платформа Hyperliquid и сторонние приложения (так называемые Разработчики) зарабатывают доход, извлекая транзакционные сборы (отрицательная сумма), в то время как как базовый протокол, транзакционные сборы и сборы за развертывание рынка сами по себе достаточно, чтобы Hyperliquid заработала состояние.

Что касается рынков контрактов HIP-3, HIP-4 и других предсказательных рынков, которые допускают стороннее развертывание, они просто расширяют "покрытие на месте" от криптовалют до акций, товаров, предсказательных событий и других активов, но никогда не изменяли основную бизнес-модель "игры с нулевой суммой + извлечение сборов."

Переход от CEX к Perp DEX (таким как Hyperliquid, Aster и т. д.) по сути остается сбором ликвидности на месте и торговых сборов, с аналогичными основными механизмами сопоставления, контроля рисков и логикой ликвидации, отличающимися только в расчетах и прозрачности на блокчейне.

Этот момент также был глубоко проанализирован в статье "Perp DEX генерирует 125 миллионов долларов в сборов ежемесячно, кто на самом деле получает вознаграждение?": соответствующий доход от сборов и другие значения более склонны к держателям токенов платформы, чем к трейдерам, которые фактически вносят поток заказов. Основные данные показывают, что в течение 30 дней 38 Perp DEX сгенерировали примерно 125 миллионов долларов в сборах, при этом только Hyperliquid внесла 84.55 миллиона долларов, что составляет около 67.6%, а пять ведущих платформ в совокупности составляют 85.6%. Среди них Hyperliquid выкупает и уничтожает около 97%-99% сборов под именем Фонда помощи; в то же время около 86% адресов, держащих HYPE, никогда не участвовали в торговле бессрочными контрактами, что указывает на явное несоответствие между создателями дохода и носителями ценности токенов.

Что касается предыдущего внимания, полученного на традиционных финансовых рынках через предварительное ценообразование Cerebras (CBRS), теперь трудно доказать, что платформы на блокчейне Perp DEX, такие как Hyperliquid, могут стабильно захватывать ценовую власть капитального рынка.

В октябре 2026 года Международный валютный фонд (МВФ) выпустил "Отчет о глобальной финансовой стабильности", в котором указал следующие характеристики торговли токенизированными акциями:

• Более половины торговли токенизированными акциями США происходит вне обычных торговых часов;
• Около 80% объема торгов составляет менее одной акции (что указывает на значительное участие розничных инвесторов);
• Волатильность токенизированных акций примерно в 1.5 раза выше, чем у базовых акций, с более тонкой ликвидностью и более фрагментированными рынками;
• Ночные изменения цен содержат некоторую эффективную информацию, но в течение первых 5 минут после открытия рынка традиционные акции поглощают около 85-99% ночных изменений токенизированных акций;
• Размер рынка остается небольшим, всего около 2.3 миллиарда долларов (по состоянию на конец июля этого года), с рисками ликвидности, юридическими и клиринговыми рисками.

Хотя обсуждение касается торговли токенизированными акциями, все же можно увидеть, что производные контракты TradeFi на блокчейне имеют относительно ограниченные радиационные и движущие способности для традиционных финансовых рынков. Многие платформы на блокчейне Perp DEX, такие как Hyperliquid, в настоящее время не имеют абсолютных преимуществ в этом отношении, лишь представляя определенную степень "предсказуемости" через очень небольшое количество случаев.

В заключение, на мой взгляд, Hyperliquid остается редким явлением в этом цикле крипторынка, но она далека от того, чтобы стать так называемым "AWS финансов", и ее бизнес-модель даже диктует, что она не может стать базовой технической инфраструктурой, а всегда была "альтернативным казино + ребрендингом CEX."

Я, конечно, признаю достижения, которых добились Джефф и Hyperliquid до сих пор, но розничные инвесторы и киты, которые молча несут соответствующие затраты, также заслуживают того, чтобы их увидело больше людей.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.