Акции горнодобывающих компаний все дальше от криптовалюты

Автор: Zhou, ChainCatcher

Согласно данным RootData, за последний год BTC упал на 46,12%, но акции компаний по добыче биткойнов не последовали за ним вниз. В частности, акции HUT выросли на 363,26%, WULF на 268,95%, IREN на 121,14%, RIOT на 59,90%, а CLSK на 12,41%.

Этот рост не был основан на улучшении основ горнодобывающей отрасли. Данные за июнь показывают, что, несмотря на снижение сложности добычи, объемы производства CleanSpark, BitFuFu и JiaNan снизились на 9% до 29% по сравнению с предыдущим месяцем.

Не трудно заметить, что акценты на рынке изменились. С июля CleanSpark подписала первоначальный 20-летний контракт на аренду инфраструктуры на сумму 6,6 миллиарда долларов, TeraWulf планирует привлечь 3,5 миллиарда долларов для расширения своего центра обработки данных, а MARA приобрела компанию по проектированию площадки в Техасе с максимальной мощностью 2 ГВт за 600 миллионов долларов.

Цены на акции горнодобывающих компаний больше не зависят только от цен на криптовалюту, объемов производства и хешрейта; рынок начал оценивать их по другой логике.

Источник колебаний акций горнодобывающих компаний больше не в блокчейне

В начале этого месяца на рынке наблюдалось типичное расхождение: акции горнодобывающих компаний в целом упали примерно на 20%, в то время как BTC оставался на уровне около 64 000 долларов.

По данным CleanSpark, в июне было добыто 614 BTC, что ниже майских 671 BTC, снижение составило 9%. Номинальный хешрейт составил 50 EH/s, средний рабочий хешрейт — всего 42,6 EH/s, разрыв увеличился с 3,8 EH/s в мае до 7,4 EH/s, что указывает на остановку или снижение нагрузки.

BitFuFu добыла 125 BTC, что на 29,4% меньше, чем в предыдущем месяце, общий хешрейт снизился с 19,5 EH/s до 15,3 EH/s, что в основном связано с сокращением хешрейта от сторонних хостингов с 16,3 EH/s до 11,8 EH/s.

JiaNan добыла 64 BTC, что на 29% меньше, чем в предыдущем месяце, компания объясняет это частичными отключениями электроэнергии на своих площадках.

Снижение производства произошло после последовательного снижения сложности. 14 июня сложность сети биткойнов была снижена на 10,09%, что стало вторым по величине отрицательным изменением с 2026 года, 11 июля она снова снизилась на 5% до 127,17 T, что составляет около 18% снижения с пика в 155 T в ноябре 2025 года.

Снижение сложности должно было позволить оставшимся в сети шахтерам добывать больше монет на единицу хешрейта, но объемы производства продолжают снижаться.

С другой стороны, на фоне низкой рыночной активности и давления на прибыльность некоторые шахтеры продолжают выходить из сети или отключать оборудование. Galaxy Research утверждает, что шахтеры входят в период капитуляции, что является крупнейшим оттоком с момента полного запрета на добычу биткойнов в Китае в 2021 году.

Причины оттока также очень очевидны. Согласно отчету CoinShares за первый квартал 2026 года, средняя стоимость производства акций горнодобывающих компаний в четвертом квартале 2025 года возросла до примерно 79 995 долларов, а JPMorgan оценивает текущие производственные затраты примерно в 78 000 долларов, в то время как текущая цена BTC находится около 64 000 долларов, разница сохраняется уже пять месяцев, и около 20% шахтеров находятся в убытке.

Согласно данным Hashrate Index, в марте 2026 года цена хешрейта упала до нового минимума после халвинга — от 28 до 30 долларов за PH/s в день, в настоящее время она составляет около 32 долларов, все еще находясь в исторически низком диапазоне.

Оценка в рамках инфраструктуры AI

Новая логика не так сложна: центры обработки данных AI сейчас больше всего нуждаются в подключенной мощности, непрерывных земельных участках, системах охлаждения и каркасах зданий, а у горнодобывающих компаний как раз есть эти ресурсы.

У них есть возможность подключения к электросетям, есть площадки, которые можно модернизировать, есть готовая система эксплуатации и обслуживания, а также они более знакомы с темпами строительства высоконагруженных объектов.

Данные PJM показывают, что проекты инфраструктуры AI, которые будут запущены в 2025 году, в среднем требуют более семи лет, из которых около трех лет уходит на получение соглашений о подключении, а еще около четырех лет — на ожидание подключения к сети. А уже подключенная шахта эквивалентна пропуску этих семи лет, и ценность горнодобывающих компаний исходит из этого.

Например, CleanSpark 14 июля объявила о подписании 20-летнего контракта с неуказанной высоко инвестиционной технологической компанией на сумму 6,6 миллиарда долларов, расположенной в районе Сандерсвилла, штат Джорджия, с начальным доходом около 66 миллиардов долларов, соответствующим 175 МВт критической нагрузки IT, поставка начнется в четвертом квартале 2027 года. Реакция рынка также была положительной, в тот день акции CLSK выросли на 22%.

Также в июле MARA приобрела компанию по проектированию площадки в Техасе за 600 миллионов долларов с максимальной мощностью 2 ГВт. Однако у этой компании есть только намерение, подписанное с электроснабжающей компанией. Между намерением и подключением лежат те самые семь лет.

Кроме того, кредитный рынок также начинает оценивать их по новым критериям. Согласно отчету Bloomberg, TeraWulf планирует привлечь 3,5 миллиарда долларов под руководством Morgan Stanley, включая кредитные средства и высокодоходные облигации, для расширения своего центра Justified Data в Хосвилле, штат Кентукки, что является его первым выходом на рынок кредитования. Кредиторы также начинают оценивать активы шахтеров с точки зрения инфраструктуры.

Согласно исследованию Guosheng Securities, по состоянию на начало мая 2026 года в секторе уже подписано контрактов на размещение площадок, голых металлов и облачных услуг на сумму около 3 201 МВт критической нагрузки IT, общая сумма контрактов превышает 91,4 миллиарда долларов. Это учреждение также обнаружило, что рыночная капитализация компаний в секторе положительно коррелирует с их запасами электричества для AI в Северной Америке и подписанными объемами AI.

CoinShares ожидает, что к концу 2026 года до 70% доходов публичных горнодобывающих компаний будет поступать от AI и HPC, в то время как в начале года этот показатель составлял около 30%. TeraWulf уже опередила, ее доход от аренды HPC в первом квартале составил 21 миллион долларов, впервые превысив доходы от добычи, которые составили менее 13 миллионов долларов.

Цена переоценки: три уровня риска

Первый уровень риска исходит из оценки.

Переоценка горнодобывающих компаний в рамках инфраструктуры AI означает, что им придется выдерживать колебания всей нарративной линии AI.

Отчет 10x Research утверждает, что акции горнодобывающих компаний по добыче биткойнов в значительной степени отвязаны от цен на криптовалюту, а акции RIOT с апреля 2026 года стали более синхронизированы с ETF на полупроводники Филадельфии.

Горнодобывающие компании по биткойнам сейчас глубоко связаны с темой AI, и текущая тема AI больше связана с глобальными цепочками поставок и конкуренцией, а не с принятием криптовалют или цифровизацией финансов. Кроме того, производительность акций LLM в Китае и перспективы цепочки поставок полупроводников в Корее напрямую влияют на динамику акций горнодобывающих компаний по добыче биткойнов.

Эти сектора пережили большой рост, и рискованность начинает сокращаться. Индекс полупроводников Филадельфии упал на 10,8% за десять торговых дней, а Reuters оценивает, что вся отрасль потеряла около 1,3 триллиона долларов рыночной капитализации, причиной чего является сомнение в рентабельности инвестиций в инфраструктуру AI, оценка на уровне интернет-пузыря и более жесткая политика Федеральной резервной системы.

Второй уровень риска исходит от доходности.

Согласно отчету Bernstein, средняя доходность активов Core Scientific и CoreWeave за пять лет составляет 75%, но движущим фактором является структура капитальных затрат, а не условия сделки, арендаторы взяли на себя 7,5 миллиарда долларов из 8,55 миллиарда долларов общих затрат. Riot получает 23% доходности за счет модернизации существующих шахт.

Однако эти две компании не являются отраслевым стандартом, в отчете указано, что базовая доходность в отрасли составляет 5% для TeraWulf, 4% для Cipher и 4% для CleanSpark.

1 июля было сообщено, что Meta планирует запустить Meta Compute, чтобы продавать избыточные мощности для обучения и вывода AI корпоративным клиентам, в тот день индекс полупроводников Филадельфии упал на 6,3%. На следующий день CEO SK Hynix Куо Ли объявил, что группа SK инвестирует 100 триллионов вон в Южной Корее для поэтапного строительства центров обработки данных AI, начальная мощность составит 5 ГВт, а в конечном итоге — 15 ГВт.

Meta, как крупнейший покупатель, говорит, что у нее есть избыточные мощности, а производители чипов говорят, что будут строить свои собственные, в то время как горнодобывающие компании подписывают контракты на 15-20 лет, а не на уже полученные доходы. В начале этого месяца акции горнодобывающих компаний упали на 20% именно из-за этого.

Третий уровень риска исходит из исполнения.

Горнодобывающие компании сейчас оценивают будущее, а не уже полученные доходы. Например, CleanSpark только что подписала контракт на 6,6 миллиарда долларов, но в настоящее время все ее доходы поступают от добычи биткойнов, а бизнес AI еще не приносит реальных доходов, первая поставка ожидается только в четвертом квартале 2027 года.

Оценка уже сделана, но для ее реализации необходимо преодолеть три основных препятствия:

Первое препятствие — это способность финансирования. Согласно поданному CleanSpark отчету 8-K, стоимость строительства площадки составляет от 10 до 12 миллионов долларов за мегаватт, 175 мегаватт соответствует капитальным затратам от 1,75 до 2,1 миллиарда долларов, эти деньги еще не привлечены. В документе также указано, что любое невыполнение условий финансирования, строительства или поставки приведет к снижению арендной платы или даже к прекращению аренды.

Второе препятствие — это разрешение от регуляторов. 14 июля губернатор штата Нью-Йорк Хочул подписала указ, приостанавливающий выдачу разрешений на строительство крупных центров обработки данных, порог составляет 50 мегаватт потребления электроэнергии. Агентство по охране окружающей среды штата Нью-Йорк приостановило все разрешения, которые не были признаны полными до 14 июля, приостановление связано с завершением общего отчета об экологическом воздействии, а не с фиксированной датой, максимальный срок — один год.

Третье препятствие — это качество арендаторов. Bernstein указывает, что качество арендаторов напрямую влияет на уровень оценки горнодобывающих компаний, крупные облачные провайдеры могут обеспечить более стабильный денежный поток и более низкие затраты на финансирование, в то время как небольшие провайдеры облачных услуг GPU связаны с более высокими операционными рисками и капитальными затратами.

Логика продажи шахтерами и связь с ценами на криптовалюту

Логика оценки изменилась, и поведение шахтеров также изменилось. Однако это изменение более непосредственно влияет на криптовалютный рынок, проявляясь в том, как шахтеры продают свои монеты.

Согласно отраслевому отчету, в первом квартале 2026 года публичные горнодобывающие компании продали около 32 000 BTC, что превышает объем продаж за весь 2025 год. В частности, Riot в первом квартале произвела 1 473 BTC и продала 3 778 BTC, что более чем в два раза превышает объем производства, а запасы компании снизились до 15 680 BTC, что на 18% меньше, чем в прошлом году.

Ранее шахтеры продавали монеты в основном для покрытия операционных расходов, таких как оплата электроэнергии, погашение кредитов и поддержание повседневной деятельности, стараясь не продавать по низким ценам и дожидаясь восстановления цен. Теперь добавилась еще одна логика трансформационного финансирования: продажа монет также должна освободить пространство для ремонта площадок, приобретения земель, покрытия капитальных затрат и более долгосрочных планов по строительству AI.

Таким образом, даже если цены на криптовалюту не испытывают резких колебаний, шахтеры могут продолжать продавать свои монеты.

Та же логика также определяет, вернется ли ушедший хешрейт.

Ранее считалось, что хешрейт, вышедший из сети, вернется на рынок после восстановления цен на криптовалюту и снижения сложности. После полного запрета на добычу в Китае в 2021 году сложность снизилась на 46%, и через полгода она была восстановлена. Но теперь уходят не только шахтеры, но и связанные с ними ресурсы, такие как электроэнергия и капитальные затраты.

В настоящее время большинство контрактов на AI имеют срок более 10 лет, и как только горнодобывающие компании заключают такие контракты на площадки, электроэнергию и структуру финансирования, ресурсы становятся труднодоступными для возврата к добыче BTC, как это было в прошлом.

Таким образом, горнодобывающие компании все дальше отдаляются от криптовалюты; точнее, капиталовложения на рынке начали оценивать их по тому, как они выходят за рамки чисто горнодобывающей модели.

Они по-прежнему будут влиять на сеть биткойнов и продолжать получать доход от добычи, но стремление к электроэнергии, земле и долгосрочным арендам превращает их в другую категорию компаний.

Отказ от ответственности: Данный контент предоставляется исключительно в целях общего брендинга и предоставления информации и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Любые события, вознаграждения, онлайн-мероприятия или связанная с ними информация, упомянутые здесь, не должны рассматриваться как рекомендация, предложение или приглашение к покупке, продаже, торговле или иным операциям с криптоактивами или к использованию каких-либо услуг. Криптовалюты обладают высокой волатильностью и могут привести к убыткам. Услуги WEEX и онлайн-мероприятия могут быть недоступны во всех регионах и регулируются применимыми законами, правилами и требованиями к участию. Вы несете ответственность за обеспечение соответствия использования вами услуг WEEX местным законам и за тщательную оценку рисков перед участием в любой деятельности, связанной с криптовалютами.