Темные пулы на подъеме: скрытые гиганты и сигналы открытого рынка, насколько они надежны?

Доля сделок в темных пулах возросла до 15%, институциональная ликвидность продолжает перераспределяться от открытых бирж.

Автор: Джино Матос

Перевод: Саирша, Foresight News

sFOX опубликовал данные, согласно которым объем сделок в темных пулах криптовалюты продолжает расти; в апреле он был незначительным, а к июню составил 15% от общего объема сделок за месяц. В отчете компании от 30 июля также упоминается, что 77,7% институциональных средств на платформе были обработаны через внебиржевые сделки, и лишь 18,4% направлены на открытые биржи. В мае объем сделок в темных пулах составил 147 миллионов долларов.

Диана Пирес из sFOX в интервью CryptoSlate заявила, что это структурное изменение, аналогичное тому, что произошло много лет назад на рынках акций и валют.

Почему учреждения выбирают крипто-темные пулы

Крупные заказы, размещенные в открытых ордерных книгах, оставляют четкие следы. Другие трейдеры могут распознать торговые паттерны, завершить сделки раньше или, прежде чем заказ будет выполнен, изменить цену, увеличивая проскальзывание.

Пирес приводит в пример такие учреждения, как Jane Street и Citadel, которые имеют сильную мотивацию скрывать свои торговые следы. Как только торговый паттерн распознается рынком, другие участники начинают целенаправленно проводить обратные сделки.

Это также основная причина, по которой все больше крипто-заказов начинают выбирать темные пулы, внебиржевые сделки и платформы, которые могут одновременно распределять один заказ на более чем десять торговых площадок.

Только sFOX подключен к более чем 40 биржам и внебиржевым торговым площадкам, и его институциональные клиенты в среднем завершают сделки через 14-19 каналов каждый месяц.

После получения крупных заказов внебиржевые торговые площадки сначала разбивают заказы на мелкие, а затем распределяют их, чтобы избежать резких колебаний на рынке от одной сделки.

Пирес так обобщает основную логику крипто-темных пулов: торговые платформы тайно принимают крупные позиции, затем разбивают их на мелкие заказы и отправляют на биржи, где мелкие заказы почти не вызывают колебаний на рынке. Она считает, что такие потоки средств, попадая на открытый рынок, помогают увеличить глубину ордерной книги и дополнительно сократить спред.

Ранее открытые ордерные книги могли отражать подавляющее большинство реальных торговых действий на рынке, но теперь они могут показывать лишь небольшую часть рыночных сделок. Пустота на биржах не означает, что учреждения не ведут торговлю. Крупные покупатели могут накапливать активы в течение нескольких недель, не размещая никаких видимых покупок; крупные продавцы также могут завершать масштабные распродажи, при этом на рынке не возникает значительного давления со стороны продаж.

Преимущество отслеживания гигантов информации активно исчезает

Трейдеры биткойнов и криптовалюты когда-то имели естественное преимущество по сравнению с другими участниками рынка: все могли постоянно отслеживать баланс средств на биржах, крупные ордера и большие позиции на блокчейне.

Пирес указывает, что темные пулы на уровне дизайна устраняют это преимущество. Торговые платформы, внебиржевые площадки и брокеры могут видеть потоки средств, эта информация защищена нормативными актами и клиентскими соглашениями, и розничные инвесторы не могут знать, покупают ли учреждения или продают.

Простые возможности для арбитража между рынками также продолжают исчезать. Ранее скорость распространения информации была медленнее, чем движение средств, и инвесторы могли покупать по низкой цене на одной бирже и продавать по высокой на другой, получая прибыль. Пирес отмечает, что с тем, как первичные брокеры и агрегаторы одновременно сканируют десятки торговых площадок, арбитражные возможности исчезают до того, как розничные инвесторы успевают поймать разницу в ценах, и такие возможности уменьшаются с каждым годом.

Она прогнозирует, что рынок криптовалют в конечном итоге будет развиваться в сторону формы фондового рынка: индивидуальные инвесторы больше не будут напрямую подключаться к биржам, а будут использовать брокеров, которые будут искать лучшие котировки на крупных торговых площадках.

Объем торгов на счетах розничных инвесторов обычно не достигает минимального порога комиссии на бирже, в то время как брокеры, объединяющие огромные институциональные заказы, могут легко соответствовать этому стандарту. Пирес считает, что это различие будет продолжать подталкивать обычных трейдеров к брокерам, но это изменение не будет происходить так же, как на фондовом рынке, с принудительным регулированием.

Два сценария развития рынков

Оптимистичный сценарий

Платформы агрегирования заказов и основные торговые площадки принимают заказы от розничных инвесторов так же, как и от институциональных. Рыночные спреды продолжают сужаться, проскальзывание снижается, а крупные заказы реже пробивают тонкий рынок.

Торговые возможности, уходящие с открытых бирж, перемещаются на другие платформы. Данные о крупных позициях остаются открытыми на блокчейне и в DeFi, и трейдеры, желающие спекулировать на колебаниях рынка, все еще имеют каналы для участия; регулируемые и легальные торговые рынки будут более стабильными.

Пессимистичный сценарий

Для трейдеров с обычными объемами средств скорость исчезновения прозрачности торгов превышает скорость реализации ожидаемых улучшений в торговле. Розничные и средние инвесторы полностью потеряют способность оценивать направление институциональных средств.

Оптимизация спредов и качественные услуги маршрутизации заказов по-прежнему доступны только для крупных клиентов, соответствующих требованиям по объему средств и способных подключаться к первичным брокерам и агрегаторам. Сигналы открытых бирж продолжают ослабевать, и участники, полагающиеся на наблюдение за рынком, первыми ощутят изменения.

Как бы ни развивался рынок, трейдерам необходимо адаптировать свои торговые привычки: не следует рассматривать объемы сделок на одной бирже как полное представление о рынке; перед сравнением комиссий на биржах следует учитывать общие торговые издержки различных каналов; когда глубина рынка недостаточна, старайтесь использовать лимитные ордера, чтобы предотвратить влияние рыночных ордеров на цену.

Под кажущимся спокойствием ордерной книги могут скрываться крупные институциональные сделки.

Крипторынок становится более зрелым, торговый опыт продолжает улучшаться, но сложность интерпретации рынка постоянно растет. Розничные инвесторы сталкиваются с меньшим количеством резких колебаний из-за внезапных действий гигантов, но им также становится труднее отслеживать наиболее ценные движения капитала.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.