Эмиссия USDe упала на 6,5 млрд долларов, но Ethena сталкивается с большей проблемой

Оригинальное название: "Эмиссия USDe сократилась на 6,5 млрд долларов, но Ethena сталкивается с большими вызовами"

Оригинальный автор: Azuma, Odaily

Ethena переживает крупнейший отток капитала с момента своего создания.

Данные сети показывают, что циркулирующее предложение основного stablecoin продукта Ethena, USDe, упало до 8,395 млрд токенов, что на 6,5 млрд токенов меньше пика в почти 14,8 млрд токенов в начале октября. Хотя это не совсем "халвинг", сокращение все равно значительное.

Это совпало с недавними инцидентами безопасности в DeFi, особенно с крахом двух stablecoin, приносящих доход, Stream Finance (xUSD) и Stable Labs (USDX), которые утверждали, что используют модель Delta neutral, похожую на Ethena. Слухи предполагают, что триггером для этих крахов стало нарушение нейтрального баланса 11 октября из-за ADL на CEX во время обвала рынка, в сочетании с ярким воспоминанием о том, как USDe кратковременно отклонился от привязки на Binance. Сейчас вокруг Ethena царит массовый FUD.

Безопасен ли USDe сейчас?

Учитывая текущий размер рынка Ethena, если произойдет любое неожиданное событие, это может вызвать "черного лебедя", сравнимого с Terra в свое время... Итак, есть ли у Ethena проблемы? Вызван ли отток средств только избеганием риска? Можно ли все еще уверенно инвестировать в USDe и его производные стратегии?

Переходя к выводу, я лично склонен считать: текущая стратегия Ethena все еще работает нормально; хотя избегание рисков в DeFi в некоторой степени усилило отток Ethena, это не главная причина; текущая ситуация с безопасностью USDe остается относительно стабильной, но целесообразно избегать чрезмерного использования кредитного плеча.

Причина признания текущего операционного статуса Ethena заключается главным образом в двух пунктах.

Во-первых, в отличие от большинства stablecoin, приносящих доход и не предоставляющих четкого раскрытия информации о структуре позиций, кредитных плечах, хеджирующих биржах и параметрах риска ликвидации, Ethena можно назвать отраслевым эталоном прозрачности. Вы можете четко видеть информацию о резервах и доказательствах, распределение позиций и проценты, статус реализованного дохода и другие элементы на веб-сайте Ethena.

Второй пункт — это проблема ADL, упомянутая ранее, которая вызывает дисбаланс в нейтральной стратегии. Ходят слухи, что Ethena подписала соглашения об освобождении от ADL с некоторыми биржами, но это никогда не было подтверждено, поэтому пока не будем на этом останавливаться. Даже без пунктов об освобождении, Ethena по сути менее уязвима к влиянию ADL. Это потому, что из ее публичной стратегии видно, что Ethena в основном выбрала только BTC, ETH и SOL в качестве активов для хеджирования (BNB, HYPE, XRP имеют очень малую долю), и эти три основных актива имели относительно небольшие колебания во время большого обвала 11 октября. Способность контрагента нести риски также больше.

Что касается основных причин оттока средств из Ethena, то их также можно отнести к двум моментам. Во-первых, поскольку рыночные настроения остыли (особенно после 11 октября), пространство для базисного арбитража между фьючерсным и спотовым рынками сузилось, что привело к одновременному снижению доходности протокола и годовой доходности sUSDe (на момент написания статьи она упала до 4,64%), что сделало его менее выгодным по сравнению с основными рынками кредитования, такими как Aave и Compound. В результате некоторые средства выбрали другие пути для получения процентов. Во-вторых, волатильность цены USDe на Binance 11 октября повысила осведомленность рынка о рисках, связанных с флеш-кредитами.

Основываясь на приведенной выше логике, мы считаем, что Ethena и USDe все еще поддерживают относительно стабильное операционное состояние. Хотя этот раунд оттока средств в некоторой степени превысил ожидания из-за экстремальных рыночных условий и инцидентов безопасности, главную причину все еще можно объяснить снижением привлекательности, вызванным сужением арбитражных возможностей в подавленных рыночных настроениях. Это точно определено логикой дизайна Ethena — под влиянием колебаний рыночной среды доходность протокола и привлекательность средств также будут синхронно колебаться.

Более серьезное испытание: Масштабируемость

По сравнению с поэтапным оттоком средств, еще более серьезной проблемой, с которой сталкивается Ethena, является то, что ее модель Delta-neutral, которая полагается на рынок бессрочных контрактов, похоже, достигла предела с точки зрения масштабируемости.

6 ноября DeFi-эксперт Mindao прокомментировал недавний кризис ликвидации stablecoin, связанный с нейтральной стратегией, заявив: "Долгосрочные прибыли таких стратегий приблизятся к уровню государственных облигаций (или даже ниже), с ликвидностью, ограниченной открытым интересом (OI) бирж, и рисками контрагентов, сосредоточенными в черном ящике CEX. Эта модель полностью опровергнута... Они не могут масштабироваться и в конечном итоге станут лишь нишевыми финансовыми продуктами, неспособными конкурировать со stablecoin, обеспеченными фиатом".

Это похоже на "Шоу Трумена", где Ethena когда-то процветала в маленьком, ограниченном мире, но была ограничена такими факторами, как размер рынка бессрочных контрактов, ликвидность бирж, инфраструктура и т.д., в то время как цели, которым Ethena стремилась бросить вызов, USDT, существовали в неограниченном большем мире снаружи. Возможно, эта внутренняя разница в росте среды является самым большим вызовом, с которым сталкивается Ethena.

Ссылка на оригинальную статью