logo

От ETH к SOL: почему L1 в конечном итоге проиграют Биткоину?

By: blockbeats|2026/03/29 18:09:39
0
Поделиться
copy
Оригинальное название: Могут ли L1 конкурировать с BTC как криптовалюта?
Автор: AvgJoesCrypto, Messari
Перевод: Ding Dang, Odaily Planet Daily

Примечание редактора: Недавно известный партнер Dragonfly Ventures Хасиб Куреши опубликовал статью, в которой призвал rejecting cynicism and embracing exponential thinking, неожиданно вернув обсуждение в сообществе к самому главному вопросу: сколько ценности осталось в L1? Следующий контент представляет собой выдержку из предстоящего отчета @MessariCrypto «The Crypto Theses 2026», подготовленного Odaily Planet Daily.

Cryptocurrency Driving the Entire Industry

Перефокусировка дискуссии на самой «cryptocurrency» имеет решающее значение, поскольку большая часть капитала в криптоиндустрии в конечном итоге ищет доступ к «денежным assets». В настоящее время общая рыночная капитализация крипторынка составляет 3,26 триллиона долларов, при этом на BTC приходится 1,80 триллиона долларов, или 55%. Из оставшихся 1,45 триллиона долларов около 0,83 триллиона долларов сосредоточено в различных блокчейнах L1. Другими словами, около 2,63 триллиона долларов, примерно 81% всех средств рынка, были инвестированы в активы, которые рынок уже считает деньгами или полагает, что они могут получить денежную премию в будущем.

От ETH к SOL: почему L1 в конечном итоге проиграют Биткоину?

В этом контексте, независимо от того, являетесь ли вы трейдером, инвестором, управляющим фондом или разработчиком, понимание того, как рынок наделяет или лишает актив денежной премии, имеет решающее значение. В криптоиндустрии ничто не стимулирует изменение оценки сильнее, чем готовность рынка рассматривать актив как «деньги». Поэтому прогнозирование того, какие активы могут получить денежную премию в будущем, является, пожалуй, самой важной переменной при формировании портфеля.

До сих пор наше основное внимание было сосредоточено на BTC, но также необходимо обсудить те активы L1 из оставшихся 0,83 триллиона долларов, которые «потенциально являются деньгами или нет». Как упоминалось ранее, мы ожидаем, что BTC продолжит поглощать долю рынка у золота и других негосударственных активов для хранения стоимости в ближайшие годы. Однако это также поднимает вопрос: сколько места осталось для L1? Когда прилив поднимется, все ли корабли (активы) всплывут (выиграют)? Или BTC, в своем стремлении стать золотом, также заберет часть денежной премии у блокчейнов L1?

Чтобы ответить на эти вопросы, нам сначала нужно взглянуть на текущий ландшафт оценки L1. Четыре крупнейших L1 по рыночной капитализации — ETH (361,1 млрд долларов), XRP (130,1 млрд долларов), BNB (120,6 млрд долларов) и Solana (74,6 млрд долларов) — имеют совокупную рыночную капитализацию в 686,5 млрд долларов, что составляет 83% всего сектора L1. За пределами этой четверки существует значительный разрыв в рыночной капитализации (например, TRX на уровне 26,6 млрд долларов), но объем «хвоста» все еще значителен. Общая рыночная капитализация L1 за пределами топ-15 по-прежнему составляет 180,6 млрд долларов, что составляет 2% от общей рыночной капитализации L1.

Что еще более важно, рыночная капитализация L1 не эквивалентна чистой «денежной премии». Структура оценки L1 в основном состоит из трех типов:

(i) Денежная премия

(ii) Реальная экономическая стоимость (REV)

(iii) Спрос на экономическую безопасность

Таким образом, рыночная капитализация проекта определяется не только тем, что рынок рассматривает его как валютный фактор.

What drives L1 valuation is the monetary premium, not revenue

Несмотря на наличие множества моделей оценки, рынок все больше склоняется к оценке L1 с точки зрения «денежной премии», а не «доходности». За последние несколько лет все L1 с рыночной капитализацией более 1 млрд долларов поддерживали общий коэффициент цена/прибыль примерно от 150 до 200. Однако эти совокупные данные вводят в заблуждение, поскольку они включают TRON и Hyperliquid. За последние 30 дней TRX и HYPE обеспечили 70% дохода этой группы, но составили лишь 4% от общей рыночной капитализации.

Если исключить эти два исключения, становится видна истинная картина. В то время как доход продолжает снижаться, оценка L1 растет. Скорректированный коэффициент цена/прибыль демонстрирует явный восходящий тренд:

· 30 ноября 2021: 40x

· 30 ноября 2022: 212x

· 30 ноября 2023: 137x

· 30 ноября 2024: 205x

· 30 ноября 2025: 536x

Интерпретируя это с точки зрения REV, можно подумать, что рынок закладывает в цену будущий рост доходов. Однако эта интерпретация не выдерживает критики, поскольку в той же группе (за исключением TRON и Hyperliquid) доход L1 снижался почти каждый год:

· 2021: 123,3 млрд долларов

· 2022: 48,9 млрд долларов (г/г -60%)

· 2023: 27,2 млрд долларов (г/г -44%)

· 2024: 35,5 млрд долларов (г/г +31%)

· 2025: Годовой показатель 17,0 млрд долларов (г/г -52%)

На наш взгляд, самое простое и прямое объяснение заключается в следующем: эти оценки в первую очередь обусловлены денежной премией, а не текущим или будущим доходом.

L1 Has Been Consistently Underperforming Bitcoin

Если оценка L1 в первую очередь обусловлена рыночными ожиданиями относительно его денежной премии, следующий вопрос: что формирует это ожидание? Простой способ — сравнить их с динамикой цены BTC. Если изменения денежной премии в основном отражают тренд BTC, то показатели этих активов должны быть аналогичны «бета-коэффициенту» BTC; если денежная премия исходит из уникальных факторов каждого L1, то их корреляция с BTC должна быть слабее, а показатели — более специфичными.

В качестве представителя L1 мы выбрали десять токенов L1 с наибольшей market cap (исключая HYPE) и проанализировали их показатели относительно BTC с 1 декабря 2022 года. Эти десять активов составляют около 94% рыночной капитализации L1, что делает их весьма репрезентативными. За этот период восемь активов показали доходность ниже BTC в абсолютном выражении, причем шесть отстали более чем на 40%. Только два актива превзошли BTC: XRP и Solana. Однако избыточная доходность XRP составляет всего 3%, учитывая его исторически ориентированные на розничных инвесторов потоки, что мы не будем переоценивать. Актив, который действительно показал значительную избыточную доходность, — это Solana, опередивший BTC на 87%.

Однако более глубокий анализ показывает, что «превосходство» Solana может быть не таким сильным, как кажется на первый взгляд. За тот же период, когда Solana опередил BTC на 87%, фундаментальные показатели экосистемы Solana продемонстрировали экспоненциальный рост: DeFi TVL увеличился на 2988%, транзакционные комиссии выросли на 1983%, а объем торгов на DEX подскочил на 3301%. По любым разумным меркам экосистема Solana расширилась в 20–30 раз с конца 2022 года, но цена Solana при этом опередила BTC лишь на 87%.

Пожалуйста, перечитайте это предложение еще раз.

Чтобы действительно добиться значительного превосходства над BTC в этой игре, сети L1 нужно не просто вырастить свою экосистему на 200% или 300% — ей нужно вырасти на 2000%-3000%, чтобы едва достичь нескольких десятков процентных пунктов избыточной доходности.

Учитывая вышеизложенное, наша оценка такова: в то время как рынок все еще оценивает сети L1 исходя из ожидания «будущей потенциальной денежной премии», уверенность в этих ожиданиях тихо угасает. В то же время премия рынка на BTC как на «криптовалюту» не пошатнулась, и можно даже сказать, что лидерство BTC над различными сетями L1 продолжает расширяться.

Хотя самим криптовалютам не нужны транзакционные комиссии или доход для поддержки их оценки, эти показатели имеют решающее значение для сетей L1. В отличие от BTC, нарратив сети L1 зависит от построения экосистемы (приложений, пользователей, пропускной способности, экономической активности и т. д.) для поддержки стоимости своего token. Однако, если экосистема сети L1 демонстрирует ежегодное снижение (частично отраженное в снижении доходов и комиссий), то она теряет свое единственное конкурентное преимущество по отношению к BTC. Без реального экономического роста история о «криптовалюте» станет все труднее приниматься рынком.

Цена --

--

Looking Ahead

Заглядывая вперед, мы не верим, что этот тренд изменится в 2026 году или позже. За некоторыми возможными исключениями, мы ожидаем, что сектор L1 продолжит терять долю рынка, все больше вытесняемый BTC. Поскольку его оценка в первую очередь опирается на ожидание будущей денежной премии, по мере того как рынок постепенно признает сильнейшую претензию BTC на нарратив «криптовалюты», оценка сетей L1 продолжит сокращаться. Хотя BTC также столкнется с проблемами в ближайшие годы, эти вопросы все еще слишком далеки от реальности и имеют слишком много переменных, чтобы обеспечить эффективную поддержку денежной премии конкурирующих сетей L1.

Вам также может понравиться

Ключевые рыночные инсайты на 7 января: что вы упустили?

1. Объем торгов в сети: $80,4 млн приток в Hyperliquid; $74,1 млн отток из Arbitrum. 2. Лидеры роста/падения: $CHEX, $NUMI.

Цели с шестью нулями: лучшие аирдропы, за которыми стоит следить в 2026 году

Эта игра сложна, поэтому используйте все свои преимущества, чтобы заработать 6-7-значный доход к концу года.

Polymarket под огнем: манипуляции и инсайдерская торговля на ставках

Узнайте, как Polymarket оказался в центре скандала из-за сомнительных правил и связей с семьей Трампа.

Годовой отчет о криптокартах 2025: 40 000 активных пользователей в месяц, средние траты менее $100

Криптокарты становятся базовым инструментом для платежей в 2025 году. Рынок растет, а 2026 год покажет устойчивость моделей.

Криптовалютное ралли 2026 года: осторожно бычий рынок начинает движение

В начале 2026 года криптовалюта демонстрирует структурное улучшение, однако геополитические риски могут усилить волатильность.

Хватит гнаться за Альфой: почему Бета рынка важнее

Инвесторам стоит перестать пытаться «обыграть рынок» и сосредоточиться на факторах, которые они могут контролировать.

Популярные монеты

Последние новости криптовалют

Еще