На этой неделе Федеральная резервная система действительно повысит процентные ставки? Рынок не ставит на решение в июле

TL;DR · Перед заседанием в июле фьючерсы на процентные ставки на какое-то время оценили вероятность повышения на более чем 30%. · Разногласия заключаются в том, заставят ли цены на нефть, занятость и устойчивость инфляции Федеральную резервную систему отказаться от риторики о снижении ставок. · Связанные активы: доллар, государственные облигации США, золото, биткойн, Nasdaq, нефть марки Brent, WTI.

Федеральная резервная система проведет заседание по денежно-кредитной политике с 28 по 29 июля, и перед заседанием рынок фьючерсов на процентные ставки на какое-то время оценил вероятность повышения на 25 базисных пунктов в июле на более чем 30%.

Эта оценка не согласуется с большинством макроэкономических прогнозов. В июне FOMC четко подтвердил, что целевой диапазон процентной ставки по федеральным фондам остается на уровне 3.50%-3.75%. Согласно отчетам Bloomberg и рыночным опросам, большинство экономистов по-прежнему склоняются к тому, чтобы в июле не предпринимать никаких действий.

Обычным инвесторам необходимо сначала понять одну вещь: CME FedWatch не является прогнозом центрального банка, а представляет собой вероятность политики, выведенную из цен на фьючерсы. Согласно данным CME FedWatch, на которые ссылается Kiplinger 24 июля, вероятность сохранения текущих ставок составляла 64.2%, а подразумеваемая цена повышения ставок была около 35%. Разные платформы могут иметь колебания в реальном времени.

Таким образом, на этой неделе действительно важно не то, «повысит ли ставка в июле», а то, отказывается ли рынок от самого комфортного предположения за последние несколько месяцев: инфляция продолжает снижаться, и снижение ставок — это лишь вопрос времени.

Путь процентных ставок переоценивается

Рынок оценивает повышение ставок, что указывает на то, что подушка безопасности для сделок на снижение ставок стала тоньше. Для рискованных активов одно повышение на 25 базисных пунктов не является всей проблемой; более высокие ставки, сохраняющиеся дольше, изменят оценку.

Если Федеральная резервная система просто сохранит текущие ставки, но в заявлении и пресс-конференции председателя явно подчеркнет риски инфляции, цены на энергоносители и напряженность на рынке труда, рынок также воспримет это как сигнал к ужесточению. Для доллара, государственных облигаций США, золота и биткойна направление иногда важнее, чем само действие по процентной ставке.

Долгосрочные доходности облигаций уже испытывают давление. Данные H.15 Федеральной резервной системы показывают, что доходность 30-летних государственных облигаций США в последнее время колебалась в пределах 5.06%-5.17%, 24 июля составила 5.17%, находясь на высоком уровне с 2007 года. Рост доходности долгосрочных облигаций означает, что рынок требует более высокой компенсации.

Это сжимает пространство для оценки высоко оцененных активов. Акции роста и биткойн могут не упасть из-за одного повышения ставок, но если рынок начнет верить, что реальные ставки будут долго оставаться высокими, будущие денежные потоки и оценки высокорисковых активов будут пересчитаны.

Цены на нефть снижают терпимость к инфляции

Цены на нефть стали первой искрой разногласий. С 2026 года конфликты на Ближнем Востоке и в Иране многократно поднимали цены на энергоносители. На прошлой неделе нефть марки Brent на какое-то время превысила 100 долларов за баррель, затем из-за приостановки атак между США и Ираном вернулась к более низким уровням, и 27 июля некоторые контракты уже вернулись к 90 долларам или ниже.

Рост цен на нефть влияет не только на стоимость бензина. Стоимость транспортировки, химической продукции, авиации и производственных затрат также будет пересчитана. Федеральная резервная система обычно «смотрит сквозь» краткосрочные энергетические шоки, при условии, что шок достаточно краткосрочный и не распространяется на заработные платы и цены на основные услуги.

Индекс потребительских цен (CPI) в США в июне по-прежнему составил 3.5% в годовом исчислении, а основной CPI — 2.6%, что все еще далеко от целевого уровня в 2%. Если рост цен на нефть является лишь геополитическим беспокойством на несколько недель, Федеральная резервная система может выбрать ожидание. Но если это совпадает с потенциальными тарифами, затратами в цепочке поставок и спросом на энергоносители, путь снижения инфляции станет более узким.

Это также является источником разногласий между экономистами и трейдерами. Экономисты больше сосредоточены на том, могут ли опубликованные данные подтвердить вторичное повышение инфляции, поэтому склоняются к тому, чтобы не предпринимать действий в июле. Трейдеры же более склонны заранее оценивать риски.

Сильная занятость ослабляет причины для снижения ставок

Второй переменной является рынок труда. На прошлой неделе количество первичных заявок на пособие по безработице в США снизилось до 187 тысяч, что является самым низким уровнем с 1969 года. Это означает, что компании не проводят массовые увольнения, и рынок труда остается напряженным.

Для Федеральной резервной системы слишком слабая занятость предоставляет основания для снижения ставок, а слишком сильная — увеличивает давление на инфляцию. Пока доходы и потребление домохозяйств остаются устойчивыми, компаниям легче перекладывать рост затрат на конечные цены, и инфляция в сфере услуг также труднее быстро снижается.

Это не означает, что экономика США обязательно перегрета. Данные по первичным заявкам могут быть подвержены сезонным, статистическим и отраслевым факторам и не могут в одиночку подтвердить, что заработные платы и инфляция вновь образуют спираль. Но этого достаточно, чтобы ослабить утверждение, что «экономика быстро охлаждается, поэтому необходимо срочно снижать ставки».

Рынок также сосредоточен на пути процентных ставок, а не просто на сделках по рецессии. В настоящее время это больше похоже на комбинацию «рисков инфляции, повышающихся, и роста, который все еще устойчив». Для Федеральной резервной системы это самое сложное состояние: снижение ставок вызывает опасения по поводу инфляции, повышение ставок — опасения по поводу активов и кредитов.

Ястребиные голоса предоставляют трейдерам нарратив

Рынок стал более уверенным в своих оценках, также потому, что внутри Федеральной резервной системы появились более четкие ястребиные голоса. Председатель Федерального резервного банка Далласа Лори Логан 16 июля открыто выступила за «умеренно более высокие» ставки, ссылаясь на необходимость лучшего баланса между инфляцией и целями по занятости.

Некоторые высказывания председателя Федерального резервного банка Кливленда Бет Хаммак также были интерпретированы рынком как ястребиные. Их нельзя напрямую воспринимать как общую позицию FOMC и тем более заранее приравнивать к голосам против на заседании на этой неделе, но для рынка такие высказывания предоставляют точку опоры для нарратива.

Это и есть суть столкновения мнений. Рынок фьючерсов на процентные ставки, представленный CME FedWatch, объединяет цены на нефть, занятость и ястребиные заявления в вероятность того, что «Федеральной резервной системе, возможно, придется снова ужесточить». Большинство экономистов по-прежнему считают, что имеющиеся данные недостаточны для того, чтобы немедленно изменить курс на повышение ставок на заседании в июле.

Ответы с обеих сторон не являются одним и тем же вопросом. Экономисты отвечают на вопрос «что, скорее всего, сделает Федеральная резервная система на этот раз», трейдеры отвечают на вопрос «если старая нарратив окажется неверным, сколько я готов заплатить за вероятность». Первый — это базовый прогноз, второй больше похож на страхование от рисков.

Могут ли высокие ставки вернуться в базовый сценарий

Если заседание в июле просто сохранит ставки на прежнем уровне, это не следует просто считать победой голубей. Настоящее влияние на цены активов окажет то, будет ли заявление и пресс-конференция ставить вопросы энергетики, занятости и устойчивости инфляции на более высокое место, а также намекнет ли Федеральная резервная система на возможность дальнейшего повышения процентной ставки в будущем.

С другой стороны, если цены на нефть продолжат снижаться, основные компоненты инфляции не расширятся, а тарифные шоки не приведут к видимому давлению на цены, то оценка повышения ставок на более чем 30% перед заседанием может оказаться чрезмерной. В этом случае поддержка доллара и краткосрочных ставок ослабнет, а долгосрочные облигации и рискованные активы могут ожидать обратного восстановления.

Границы этой торговли заключаются в том, что доказательства достаточно для поддержки повышения рисков политики, но недостаточно для доказательства того, что Федеральная резервная система уже перезапустила цикл повышения ставок. Для инвесторов на этой неделе важно оценить не то, следует ли ставить на повышение ставок в июле, а то, приближается ли более высокий путь ставок от рисков к базовому сценарию рынка.