Creators Speak | ในรอบใหม่ นักลงทุนควรค้นหา 'เหรียญที่มีคุณค่า' อย่างไร?

'Creators Speak' เป็นคอลัมน์สนทนาที่เปิดตัวโดย Foresight News ซึ่งเราจะถามผู้สร้างที่โดดเด่นที่ถูกเลือกในแต่ละเดือนเกี่ยวกับหัวข้อที่ร้อนแรงในตลาดและรวบรวมคำตอบที่ได้มาเป็นบทความ เพื่อรวบรวมความคิดเห็นที่หลากหลายเพื่อสำรวจข้อมูลเชิงลึกที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น.

เขียนโดย: ผู้สร้างเนื้อหาที่โดดเด่นของ Foresight News, กันยายน 2026

เรียบเรียงโดย: Foresight News

ตลาดสกุลเงินดิจิทัลได้เข้าสู่รอบใหม่ โดยอารมณ์สวิงไปมา เรื่องราวมีมครองหัวข้อข่าว และหลายโทเคนพึ่งพาเสียงฮือฮาโดยไม่มีพื้นฐานธุรกิจที่มั่นคง ขณะที่น้ำขึ้นน้ำลง ความเสี่ยงจากการซื้อขายเก็งกำไรก็ถูกขยายใหญ่ขึ้น ใต้ฟองสบู่ อะไรที่แท้จริงคือเหรียญที่มีคุณค่า? เมตริกใดที่นักลงทุนควรใช้เพื่อหลีกเลี่ยงกับดักและคว้าโอกาส? คำตอบอาจไม่อยู่ในที่ที่เสียงดังที่สุด

ฉบับนี้ของ 'Creators Speak' มุ่งเน้นไปที่ 'รอบใหม่' เราได้เชิญ Daii, Black Mario, Alice Liu หัวหน้าฝ่ายวิจัยที่ CoinMarketCap, X-Agent และ Harvey ผู้ร่วมก่อตั้ง BigTime ซึ่งทั้งหมดอยู่ในรายชื่อผู้สร้างที่โดดเด่นของ Foresight News ประจำเดือนกันยายน 2026 พร้อมด้วยแขกรับเชิญพิเศษ Alex Xu ผู้ร่วมวิจัยที่ Mint Ventures มาร่วมอภิปรายนี้

เราถามห้าคำถาม: 'การเปลี่ยนแปลงใดที่เกิดขึ้นในความหมายของเหรียญที่มีคุณค่าในรอบใหม่?', 'จะระบุได้อย่างไร?', 'ภาคส่วนใดที่มีแนวโน้ม?', 'จะมองเห็นปัญหาการจับมูลค่าโทเคนได้อย่างไร?', และ 'กลยุทธ์การซื้อขายที่เป็นรูปธรรมคืออะไร?'. นี่คือคำตอบที่เราได้รวบรวมมา.

1. เปรียบเทียบกับรอบก่อนหน้า คุณคิดว่ามีการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญอะไรเกิดขึ้นในความหมายของตลาดเกี่ยวกับเหรียญที่มีคุณค่าในรอบใหม่ และเกณฑ์การประเมินเก่าใดที่ไม่สามารถใช้ได้อีกต่อไป?

Daii: เกี่ยวกับสิ่งที่เรียกว่า 'รอบใหม่' การตัดสินใจในปัจจุบันของฉันคือ: มันอาจจะยังไม่ใช่เวลาที่เลวร้ายที่สุด แต่จุดเปลี่ยนก็ควรจะไม่ไกลเกินไป.

อย่างไรก็ตาม สำหรับนักลงทุนรายบุคคล การเดาจุดต่ำสุดไม่ใช่สิ่งที่สำคัญที่สุด สิ่งที่สำคัญจริงๆ คือการจัดการความเสี่ยงที่ปลายและมั่นใจว่าคุณจะไม่ออกจากโต๊ะก่อนที่การเปลี่ยนแปลงจะมาถึง หนังสือเล่มใหม่ของฉัน 'The Narrow Gate of Bitcoin' เน้นย้ำถึงการไม่เกิดซ้ำของการลงทุน: ตลาดสามารถผ่านรอบได้ไม่รู้จบ แต่ละคนมีเส้นทางเดียวในการสร้างความมั่งคั่ง การโจมตีที่ไม่สามารถย้อนกลับได้สามารถทำให้การตัดสินใจที่ถูกต้องในภายหลังทั้งหมดไม่มีความหมาย.

ในรอบก่อนหน้า 'เหรียญที่มีคุณค่า' มักจะเป็นเพียงอีกวิธีหนึ่งในการบอกว่า 'มีผลิตภัณฑ์ การระดมทุน TVL (Total Value Locked) และการรับรองจากการแลกเปลี่ยน' ตราบใดที่เรื่องราวใหญ่พอและการเติบโตเร็วพอ ตลาดก็ยินดีที่จะมองข้ามคุณภาพรายได้ การลดโทเคน และการกระจายมูลค่า.

การเปลี่ยนแปลงที่ใหญ่ที่สุดในรอบใหม่คือ ตลาดเริ่มแยกแยะระหว่างสามสิ่งที่มักจะถูกผสมกันในอดีต: โครงการมีคุณค่าหรือไม่, โปรโตคอลสามารถทำเงินได้หรือไม่, และโทเคนมีค่าถือหรือไม่ สิ่งเหล่านี้ไม่เท่ากัน.

ผลิตภัณฑ์อาจมีผู้ใช้จำนวนมาก แต่ผู้ใช้อาจมาจากการสนับสนุน โปรโตคอลสามารถสร้างรายได้ แต่รายได้อาจถูกทีม ผู้ให้บริการด้านหน้า ผู้ตรวจสอบ หรือ LPs ดึงไป แม้ว่ารายได้จะเข้าสู่ DAO ในที่สุด มันก็ไม่ได้หมายความว่าผู้ถือโทเคนทั่วไปมีสิทธิ์ที่ชัดเจน เสถียร และไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้.

ดังนั้นสิ่งที่ฉันให้ความสำคัญมากขึ้นในตอนนี้ไม่ใช่ 'มีรายได้หรือไม่' แต่เป็นสี่สิ่ง: ใครจ่ายรายได้, ทำไมผู้ใช้ยังคงจ่าย, คุณภาพของรายได้เป็นอย่างไรหลังจากหักแรงจูงใจ และโทเคนสามารถจับมูลส่วนนั้นได้อย่างยั่งยืนหรือไม่.

มาตรฐานเก่าๆ บางอย่างชัดเจนว่าไม่สามารถใช้ได้อีกต่อไป เช่น การดู TVL จำนวนที่อยู่ จำนวนธุรกรรม การใช้ก๊าซ ขนาดการระดมทุน จำนวนพันธมิตร หรือแม้แต่การดูรายได้ของโปรโตคอลเพียงอย่างเดียว FDV สูงและการหมุนเวียนต่ำ คู่กับกราฟการเติบโตที่สวยงาม ไม่ได้หมายความว่าอัตโนมัติว่าจะมีค่า.

แน่นอนว่า Bitcoin เป็นข้อยกเว้นที่ต้องพูดคุยแยกต่างหาก มันไม่ใช่บริษัทและไม่พึ่งพาการประเมินมูลค่าจากกระแสเงินสด มันเหมือนกับสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีความขาดแคลนซึ่งยังอยู่ในกระบวนการสร้างรายได้ คุณไม่สามารถใช้เมตริกสำหรับการประเมินโปรโตคอล DeFi เพื่อประเมิน Bitcoin ได้ และคุณไม่สามารถสมมติว่าโทเคนที่มี 'รายได้' จะมีค่ามากกว่า Bitcoin.

Black Mario: ในรอบก่อนหน้าหรือรอบที่ผ่านมา ฉันคิดว่าตลาดมีแนวโน้มที่จะซื้อความคิดในอนาคตและความคาดหวังการเติบโตของโครงการ แต่ในรอบนี้ ภายใต้คลื่น RWA และอื่นๆ ตลาดจริงๆ แล้วให้ความสนใจกับความสามารถของโครงการในการสร้างคุณค่ามากขึ้น.

ตัวอย่างเช่น ในตลาดกระทิงจากปี 2020 ถึง 2021 โดยเฉพาะเมื่อภาคส่วนอย่าง DeFi Summer, NFTs, GameFi และ Layer 1 public chains ระเบิด ตลาดโดยทั่วไปอ้างอิงมาตรฐานที่เป็นที่ยอมรับมากขึ้นเพื่อพิจารณาว่าโครงการมีคุณค่าหรือไม่.

ตัวอย่างเช่น โครงการอยู่ในภาคส่วนใด, VC ที่มีชื่อเสียงใดอยู่เบื้องหลัง, ระดมทุนได้เท่าไหร่, เรื่องราวทางเทคนิคมีความก้าวหน้าพอหรือไม่, TVL สูงแค่ไหน, มีพันธมิตรทางนิเวศกี่ราย, และแม้กระทั่งว่ามันได้ถูกจดทะเบียนในตลาดแลกเปลี่ยนใหญ่ๆ เช่น Binance หรือ Coinbase หรือไม่.

ตลาดคริปโตทั้งหมดยังอยู่ในระยะขยายที่ค่อนข้างต้น และทุกคนกำลังแข่งขันเพื่อผู้ใช้และเงินทุนที่เพิ่มขึ้น ในเวลานั้น มาตรฐานเหล่านี้มีเหตุผลบางประการ; โครงการหลายโครงการยังไม่มีโมเดลธุรกิจที่เติบโตเต็มที่ แต่ตลาดยินดีที่จะจ่ายเบี้ยประกันสำหรับการพัฒนาของพวกเขาในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า.

อย่างไรก็ตาม ในรอบนี้ ตรรกะนี้ไม่สามารถใช้ได้อีกต่อไป.

เมื่อพัฒนาการของตลาดมาถึงปัจจุบัน มันเริ่มแยกแยะสิ่งที่แท้จริงจากสิ่งที่ไม่จริง ตัวอย่างเช่น บางโครงการระดมทุนได้หลายสิบล้านหรือแม้กระทั่งหลายร้อยล้าน แต่สุดท้ายมีผู้ใช้จริงน้อยมาก; บาง public chains อ้างว่ามี TPS สูงมาก แต่กิจกรรมทางเศรษฐกิจจริงๆ บนเชนมีจำกัดมาก; และบางโปรโตคอล DeFi ดูเหมือนจะมี TVL หลายสิบพันล้าน แต่ส่วนใหญ่ของเงินทุนถูกดึงดูดโดยการสนับสนุนโทเคนและความคาดหวังในการแจกจ่าย.

เมื่อแรงจูงใจหยุดลง เงินทุนและผู้ใช้จะหนีไปอย่างรวดเร็ว ทำให้ยากที่จะรักษาความเจริญรุ่งเรืองทางนิเวศที่เรียกว่า.

ดังนั้น ในการตัดสินคุณค่าของโครงการในตอนนี้ ควรดูว่ามีความต้องการตลาดจริงหรือไม่ และผู้ใช้ยังคงเต็มใจที่จะใช้โดยไม่ต้องมีการสนับสนุนอย่างต่อเนื่องหรือไม่.

การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญอีกประการหนึ่งคือ มูลค่าทางการค้าของโปรโตคอลเองและมูลค่าการลงทุนของโทเคนกำลังถูกแยกแยะโดยตลาด ซึ่งฉันคิดว่าเป็นการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญมากในรอบใหม่.

ตรรกะในช่วงแรกคือ โครงการที่พัฒนาดีขึ้น ราคาของโทเคนควรสูงขึ้นตามธรรมชาติ แต่ในความเป็นจริง ดูเหมือนว่าจะไม่มีความเชื่อมโยงที่จำเป็นระหว่างทั้งสอง.

ตัวอย่างเช่น โปรโตคอลอาจสร้างรายได้หลายสิบล้านดอลลาร์ในค่าธรรมเนียมในแต่ละปี แต่รายได้เหล่านั้นอาจเป็นของบริษัทพัฒนา ผู้ตรวจสอบ หรือผู้ให้บริการสภาพคล่อง และผู้ถือโทเคนทั่วไปไม่สามารถได้รับประโยชน์ทางเศรษฐกิจที่แท้จริงจากมัน.

ดังนั้นคุณจะพบว่าในรอบนี้ ตลาดเริ่มให้ความสนใจกับสิ่งที่เรียกว่าการจับมูลค่า ซึ่งคือมูลค่าทางเศรษฐกิจที่สร้างขึ้นโดยโปรโตคอลสามารถส่งต่อไปยังโทเคนเองผ่านการแจกจ่ายค่าธรรมเนียม การซื้อคืน ความต้องการสเตค หรือกลไกทางเศรษฐกิจอื่นๆ.

Hyperliquid เป็นตัวอย่างที่ชัดเจน ตลาดให้ความสนใจกับ HYPE ส่วนหนึ่งเพราะ Hyperliquid มีปริมาณการซื้อขายสูงและสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมการซื้อขายจริง โดยเชื่อมโยงส่วนหนึ่งของรายได้โปรโตคอลกับเศรษฐกิจโทเคน HYPE ผ่านกลไกการซื้อคืน.

ดังนั้น การตัดสินว่าเหรียญถูกหรือไม่เพียงแค่ดูจากมูลค่าตลาดหมุนเวียนของโทเคนหรือการประเมินมูลค่าของโครงการนั้นได้ถูกพิสูจน์แล้วว่าไม่ถูกต้อง.

ในรอบนี้ ทุกคนควรได้เห็นเหรียญ VC ที่มี FDV สูงและการหมุนเวียนต่ำมากมาย โครงการมีพื้นฐานการระดมทุนที่ดี และเรื่องราวก็ดี แต่ราคาของโทเคนอยู่ภายใต้แรงกดดันจากการขายที่รุนแรงจากการปลดล็อคเป็นเวลานาน สำหรับนักลงทุนทั่วไป ไม่ว่าโครงการจะมีค่าเพียงใด หากต้นทุนการซื้อของคุณได้ล่วงหน้าไปแล้วเกินการเติบโตในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า และคุณยังต้องดูดซับการปลดล็อคโทเคนจากนักลงทุนรายแรกและทีมงานอย่างต่อเนื่อง ก็อาจไม่ใช่การลงทุนที่ดี.

ดังนั้น ควรให้ความสำคัญกับรายได้จริงของโครงการ โครงสร้างการหมุนเวียนของโทเคน ขนาดการปลดล็อคในอนาคต และว่าผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจที่เกิดจากโปรโตคอลสามารถครอบคลุมการปล่อยโทเคนที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องได้หรือไม่.

กล่าวอีกนัยหนึ่ง มูลค่าที่โครงการอ้างถึงจะต้องได้รับการตรวจสอบอย่างค่อยเป็นค่อยไปผ่านความต้องการตลาดจริง กิจกรรมทางเศรษฐกิจ หรือคุณสมบัติของสินทรัพย์ และไม่สามารถอยู่ในเอกสารขาวและ PPT การระดมทุนตลอดไปได้.

Alice Liu หัวหน้าฝ่ายวิจัยที่ CoinMarketCap: สิ่งที่ฉันสังเกตเห็นคือ: ในรอบก่อนหน้า ผู้คนซื้อ 'เรื่องราว'; ในรอบนี้ พวกเขาซื้อ 'บัญชี'.

ในรอบก่อนหน้า เหรียญที่มีคุณค่าที่เรียกว่ามักถูกมองว่า 'โปรโตคอลนี้มีกำไรสูง ดังนั้นเหรียญของมันจะมีค่าในที่สุด' ขั้นตอนกลางของ 'เงินไหลจากกระเป๋าของโปรโตคอลเข้าสู่เหรียญ' ถูกข้ามไปอย่างเงียบๆ ในรอบนี้ ตลาดได้เติมเต็มขั้นตอนนั้น และทำได้อย่างตรงไปตรงมา: Uniswap เปิดสวิตช์ค่าธรรมเนียม Aave ถูกบังคับโดยชุมชนให้ส่งคืน 100% ของรายได้ผลิตภัณฑ์แบรนด์ให้กับ DAO และ Hyperliquid ก็เก็บค่าธรรมเนียมเกือบทั้งหมดไว้สำหรับการซื้อคืน เหตุการณ์ทั้งสามนี้เกิดขึ้นในปีเดียวกัน ไม่ใช่เพราะฝ่ายโครงการมีจิตสำนึกขึ้นมา แต่เพราะตลาดได้ลงคะแนนเสียงด้วยเท้าของพวกเขาเป็นเวลาห้าปี และพวกเขาในที่สุดก็เข้าใจ.

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง มีการเปลี่ยนแปลงสามประการ.

จุดอ้างอิงสำหรับการประเมินค่าได้เปลี่ยนไป ก่อนหน้านี้ ผู้คนมองที่ TVL; ตอนนี้พวกเขามองที่ 'รายได้ของผู้ถือ' TVL เป็นการเช่า; เมื่อแรงจูงใจของโครงการหยุดลง ผู้ใช้ถอนการลงทุน และ TVL สามารถระเหยได้อย่างง่ายดาย; รายได้ที่ได้รับ แต่ก็ขึ้นอยู่กับว่ามีเงินที่ได้รับจริงๆ เท่าไหร่ที่เข้าสู่เหรียญ ผู้ซื้อขอบในรอบใหม่คือ ETFs บริษัทที่จดทะเบียน และผู้สร้างตลาดมืออาชีพ ซึ่งมุ่งเน้นไปที่ผลตอบแทนการซื้อคืน FDV (Fully Diluted Valuation) หารด้วยรายได้ และอัตราการลดลงประจำปี.

การปฏิบัติตามได้เปลี่ยนจากปัจจัยเชิงลบเป็นปัจจัยบวก ในรอบก่อนหน้า การปฏิบัติตามเป็นต้นทุน; ในรอบนี้ การปฏิบัติตามเป็นตั๋วเข้าชม สินทรัพย์ที่สามารถจัดประเภทเป็นสินค้า สามารถเข้าสู่ ETFs และสามารถถือผ่านช่องทางที่ปฏิบัติตามจะได้รับผลประโยชน์ด้านสภาพคล่องโดยตรง; สินทรัพย์ที่ไม่สามารถเข้าสู่พูลนี้จะต้องซื้อขายกันเองในบ่อเล็กๆ.

'ความขาดแคลน' ได้ถูกกำหนดใหม่ การหมุนเวียนต่ำและ FDV สูงเคยถูกบรรจุเป็นความขาดแคลน; ตอนนี้ตลาดเห็นเหรียญที่ถูกปลดล็อคทุกเหรียญเป็นคำสั่งขายที่รอการทิ้ง.

สำหรับมาตรฐานเก่าๆ ที่ควรทิ้ง นี่คือรายการ: การจัดอันดับ TVL, รายชื่อการระดมทุน, จำนวนที่อยู่ที่ใช้งาน, จำนวนโครงการทางนิเวศ สิ่งเหล่านี้สามารถดูได้ แต่ไม่ควรเป็นจุดสนใจเพียงอย่างเดียว เพราะสิ่งเหล่านี้สามารถซื้อได้ด้วยเงิน และมันไม่แพง และสิ่งที่ควรทิ้งมากที่สุด: 'การมีสิทธิในการปกครองเท่ากับการมีค่า' ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา K-lines ของโครงการ DeFi ชั้นนำหลายโครงการได้ยืนยันว่าผลประโยชน์การลงคะแนนมีมูลค่าประมาณศูนย์ในตลาด.

X-Agent: การตัดสินของฉันคือ ตลาดกระทิงได้เริ่มขึ้นแล้ว และรอบนี้ของตลาดกระทิงจะนำโดย Wall Street โดยมีเงินทุนจากพื้นฐานของสหรัฐอเมริกาที่แข็งแกร่งกว่า ETFs ช่วยให้นักลงทุนสามารถเข้าถึงสินทรัพย์คริปโตผ่านบัญชีหลักทรัพย์ที่คุ้นเคย และคริปโตกำลังเริ่มเข้าสู่ระบบการจัดสรรทางการเงินแบบดั้งเดิมโดยตรงมากขึ้น.

ฉันเชื่อว่า การเปลี่ยนแปลงที่ใหญ่ที่สุดในรอบนี้คือ เงินทุนที่เพิ่มขึ้นและอำนาจการกำหนดราคาจะมาจากการเงินแบบดั้งเดิมมากขึ้น เพื่อค้นหาเหรียญที่มีคุณค่า จำเป็นต้องเข้าใจว่าเงินทุนเหล่านี้กำลังจัดสรรอะไร ทำไมพวกเขาถึงจัดสรร และโครงการใดสามารถตอบสนองความต้องการในการซื้อขาย การดูแล การชำระเงิน และการจัดการความเสี่ยงของพวกเขา.

การรวมการปฏิบัติผลิตภัณฑ์ AI และ Web3 ของฉัน ฉันจะมองว่าโครงการสามารถแก้ปัญหาเฉพาะได้หรือไม่: มีคนใช้และจ่ายอย่างต่อเนื่องหรือไม่, สามารถปรับปรุงประสิทธิภาพ ลดต้นทุนได้หรือไม่, และมูลค่าที่สร้างขึ้นเกี่ยวข้องกับโทเคนอย่างไรในที่สุด.

พื้นฐานการระดมทุน ขนาดชุมชน TVL และปริมาณการซื้อขายยังคงมีความสำคัญในการอ้างอิง แต่การพึ่งพาเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพออีกต่อไป ฉันให้ความสำคัญกับว่ามีความต้องการจริงหรือไม่ ธุรกิจที่ยั่งยืน การจับมูลค่าโทเคน และราคาซื้อที่ตรงกันหรือไม่ ผลิตภัณฑ์มีค่า โทเคนมีค่า และว่าโทเคนมีค่าซื้อในตอนนี้หรือไม่ เป็นสามคำถามที่ต้องตอบแยกกัน.

Harvey ผู้ร่วมก่อตั้ง BigTime: มาพูดถึงรอบกันก่อน รอบสี่ปีในปัจจุบันยังไม่ล้มเหลว หากเราตัดรอบตาม 'ยุคการลดครึ่งหนึ่ง' เรากำลังอยู่ในยุคที่ 5: 2024-2028 ซึ่งเป็นรอบที่เรากำลังอยู่ตอนนี้ รอบก่อนหน้านี้คือยุคที่ 4: 2020-2024.

ความหมายของเหรียญที่มีคุณค่า:

• ยุคที่ 4: 2020--2024, ความหมายเก่า: โครงการที่ดีที่มีศักยภาพในการจินตนาการ—กำหนดโดย TVL จำนวนผู้ใช้ การรับรองจากสถาบัน และมาตรฐานการจดทะเบียน.
• ยุคที่ 5: 2024--2028, ความหมายใหม่: ธุรกิจที่มี

เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ด้านการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำด้านการเงิน การลงทุน กฎหมาย หรือภาษี อีเวนต์ รีวอร์ด โปรโมชันออนไลน์ หรือข้อมูลที่เกี่ยวข้องใดๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้ ไม่ควรถือเป็นคำแนะนำ การชักชวน หรือคำเชิญชวนให้ซื้อ ขาย เทรด หรือดำเนินการอื่นใดเกี่ยวกับสินทรัพย์คริปโต สินทรัพย์คริปโตมีความผันผวนสูงและอาจส่งผลให้เกิดการขาดทุน ความพร้อมให้บริการของบริการ ผลิตภัณฑ์ และอีเวนต์ที่เกี่ยวข้องของ WEEX อาจแตกต่างกันไปตามภูมิภาค คุณมีหน้าที่ตรวจสอบให้แน่ใจว่าการเข้าร่วมของคุณเป็นไปตามกฎหมายและข้อบังคับท้องถิ่นที่ใช้บังคับ