ผู้ก่อตั้ง Folius Ventures: นักลงทุน Crypto จะหายไป! อย่ามองหาเรื่องราวใหม่ 100 เท่าในรอบถัดไป แค่ซื้อผู้ชนะ

ผู้เขียน: 168X (โฮสต์คุณ Z) × Jason Kam (ผู้ก่อตั้ง Folius Ventures)

Crypto ยังไม่หายไป แต่ได้เปลี่ยนจากยุค Wild West สู่ยุค Fintech: โอกาสที่แท้จริงกำลังมารวมกันที่ "ทุกอย่างบน Chain" และ "ดอลลาร์เข้าสู่ทุกอย่าง"

เมื่อวันที่ 21 ตุลาคม 2026, 168X ได้เชิญ Jason Kam ผู้ก่อตั้ง Folius Ventures มาพูดคุยเกี่ยวกับ Crypto VC, Bitcoin, AI, เซมิคอนดักเตอร์ และหุ้นเทคโนโลยีจีน

การเปลี่ยนแปลงของ Jason เองถือเป็นสัญญาณที่น่าจับตามองที่สุดในวัฏจักรตลาดนี้ Folius แทบจะหยุดการลงทุนหลักใหม่ใน Crypto ตั้งแต่เดือนกันยายน 2024 และ Jason เองได้เปลี่ยนประมาณ 80%-90% ของความสนใจไปที่ AI และตลาดรองตั้งแต่เดือนมกราคมและกุมภาพันธ์ของปีนี้ ในขณะเดียวกัน เขายินดีที่จะค่อยๆ ซื้อ Crypto ในช่วงที่ตลาดตก โดยเฉพาะ BTC

เหตุผลไม่ใช่เพราะ "Crypto มีเรื่องราวใหม่"; ตรงกันข้าม Jason เชื่อว่าเรื่องราวที่สามารถเล่าในรอบที่ผ่านมาได้หมดไปแล้ว และเส้นทางที่มีแนวโน้มจริงๆ กำลังมารวมกัน ผู้ชนะในอนาคตอาจไม่มาจาก "การค้นหาเหรียญใหม่ที่ไม่เคยได้ยินมาก่อน" แต่จะมาจาก การค้นหาผู้ชนะระยะยาวที่แท้จริงในตลาดขนาดใหญ่ที่ได้รับการตรวจสอบแล้ว

1. Folius ไม่ได้ลงทุนใน Crypto หลักมาเป็นเวลาสองปี: รอบนี้ได้เปลี่ยนจาก "การหว่าน" เป็นการเก็บเกี่ยว

คุณ Z: Folius ถูกก่อตั้งในสภาพแวดล้อม Crypto ที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิงในรอบที่ผ่านมา ขณะนี้กรอบการลงทุนของคุณเปลี่ยนแปลงไปมากที่สุดที่ไหน?

Jason: Folius ตอนนี้สามารถแบ่งออกเป็นสองหน่วยได้ หนึ่งคือกองทุนในอดีต และอีกหนึ่งคือบริษัทถือหุ้นของฉันเอง ซึ่งก็เหมือนกับสำนักงานครอบครัวขนาดเล็ก ที่มีเงินทุนภายนอกบางส่วนและสามารถลงทุนในหุ้น Crypto และอื่นๆ

Jason: ตั้งแต่เดือนมกราคมและกุมภาพันธ์ของปีนี้ ฉันได้ใส่ประมาณ 80%-90% ของพลังงานไปที่ AI โดยเฉพาะตลาดรอง ใน Crypto ฉันมุ่งเน้นไปที่การจัดการตำแหน่งที่มีอยู่

Jason: นอกจากนี้ เราแทบจะหยุดการลงทุนใน Crypto หลักตั้งแต่ กันยายน 2024 หนึ่งในเหตุผลคือวงจรชีวิตของโมเดล Token Factory ก่อนหน้านี้ได้สิ้นสุดลงแล้ว ผู้คนไม่กี่คนที่ก่อตั้งโครงการ ระดมทุน TGE การหมุนเวียนต่ำ FDV สูง และรอการปลดล็อก—โมเดลนี้มีความหมายลดน้อยลงเรื่อยๆ

Jason: อีกเหตุผลคือโครงสร้างกองทุนของเราช่วยให้ LP สามารถไถ่ถอนรายไตรมาส โครงสร้างนี้ไม่เหมาะกับโครงการระยะเริ่มต้นที่ใช้เวลา 5 ถึง 8 ปีในการออก

Jason: ดังนั้นตอนนี้มันรู้สึกเหมือนเป็น ระยะการเก็บเกี่ยว จุดสนใจคือการทำให้เป็นจริงและจัดการสภาพคล่องสำหรับสิ่งที่ได้ลงทุนไปแล้ว แทนที่จะพยายามพิสูจน์ว่าเรายังเป็น VC โดยการค้นหาข้อตกลงใหม่ๆ

2. จะไม่มี Crypto VCs ในปี 2030: จะมีเพียง Fintech VCs, Liquid Funds และ Multi-sector Funds เท่านั้นที่ยังคงอยู่

คุณ Z: มองไปข้างหน้าในปี 2030 คุณคิดว่าหมวดหมู่ "Crypto VC" จะยังคงมีอยู่หรือไม่?

Jason: ฉันเชื่อว่าจะไม่มี Crypto VCs ในอนาคตอย่างแน่นอน

Jason: Liquid Funds และ Prop Funds จะยังคงมีอยู่แน่นอนเพราะ Crypto มีโครงสร้างตลาดของตัวเอง ข้อมูล on-chain การวิเคราะห์ชิป และประสบการณ์ในอดีต ซึ่งสามารถให้ความได้เปรียบ แต่ถ้าคุณพูดถึง VC แบบดั้งเดิมที่มุ่งเน้นเฉพาะ Crypto หลัก ฉันคิดว่ามันจะยากขึ้นเรื่อยๆ

Jason: เหตุผลก็ง่าย หลังจากที่ Crypto ถูกทำให้เป็นทางการ คู่แข่งที่แท้จริงของคุณจะกลายเป็นสถาบันเช่น Sequoia, Founders Fund และ USV ทำไมผู้ก่อตั้งที่ดีจะต้องการรับเงินจากกองทุน Crypto ขนาดเล็ก?

Jason: ในอนาคต กองทุน Crypto จะเข้าร่วม Liquid หรือ OTC โดยกลายเป็นนักลงทุนในตลาดสาธารณะมากขึ้น หรือพวกเขาจะเปลี่ยนเป็น Fintech VCs ลงทุนใน stablecoins การชำระเงิน และ neobanks หรือพวกเขาจะเปิดมอบหมายให้ลงทุนใน AI หุ่นยนต์ และเทคโนโลยีชีวภาพ

Jason: สถาบันเช่น Paradigm และ Framework กำลังเคลื่อนที่ในทิศทางนี้ หากนักลงทุนมีเพียงความสามารถในการ "เข้าใจ Crypto" ในอดีต นั่นจะไม่เพียงพอในอนาคต

3. Crypto จะมีเพียงสองธีมใหญ่: ทุกอย่างบน Chain และดอลลาร์เข้าสู่ทุกอย่าง

คุณ Z: หากเรื่องราวของโครงสร้างพื้นฐานในอดีต Layer 2s และสาธารณะใหม่ๆ กำลังค่อยๆ สูญเสียประสิทธิภาพ สิ่งที่เหลืออยู่ใน Crypto คืออะไร?

Jason: ฉันคิดว่ามันได้ถูกกำหนดไว้อย่างชัดเจนแล้ว; มันลดลงเหลือสองสิ่ง

Jason: สิ่งแรกคือ ทุกอย่างบน Chain และผลิตภัณฑ์ทางการเงินทั้งหมดที่ได้รับการเข้าถึงและการซื้อขายที่เท่าเทียมกันมากขึ้น สุดท้ายนี้สอดคล้องกับ Everything Exchange การซื้อขาย การเก็งกำไร และสินทรัพย์ต่างๆ ที่เข้าสู่ตลาด on-chain

Jason: สิ่งที่สองคือ ดอลลาร์ในฐานะตัวกลางมูลค่า เข้าสู่ทุกมุมของชีวิตทั่วโลก สิ่งที่เกิดขึ้นจากนี้จะเป็น stablecoins การชำระเงิน ผู้ประมวลผลการชำระเงิน และ neobanks

Jason: ในอดีต ทุกคนพูดถึง sharding, ZK และเลเยอร์แอปพลิเคชันต่างๆ แต่ส่วนใหญ่ล้มเหลวในที่สุด สาเหตุหลักคือผู้ใช้ไม่สนใจเทคโนโลยีเองมากนัก เทคโนโลยีหลายอย่างก็แค่ใช้ค้อนตอกตะปู

Jason: แต่การซื้อขายและเงินไม่เป็นเช่นนั้น ตลาดสินทรัพย์ทางการเงินเป็น TAM ขนาดใหญ่ และการชำระเงินทั่วโลกก็เป็นตลาดขนาดใหญ่เช่นกัน การเจาะของ Crypto ในสองตลาดนี้ยังคงต่ำมาก

Jason: ดังนั้นมันไม่ใช่ว่า Crypto ไม่มีโอกาส แต่ โอกาสได้รวมกันจาก 100 เส้นทางที่คลุมเครือไปเป็น 2 เส้นทางที่ใหญ่จริงๆ

4. หยุดมองหา 100x ถัดไป: อัลฟาที่แท้จริงคือการซื้อผู้ชนะโดยตรงเมื่อมีมูลค่าต่ำ

คุณ Z: ในฐานะนักลงทุน เนื่องจากเส้นทางชัดเจนขนาดนี้ ควรจัดสรรอย่างไร?

Jason: ความคิดของฉันกำลังกลายเป็นเรื่องง่ายขึ้นเรื่อยๆ: ซื้อผู้ชนะ

Jason: ในทิศทางของ stablecoins การแลกเปลี่ยน และการชำระเงิน ใครเป็นผู้นำกำลังชัดเจนขึ้นเรื่อยๆ คุณสามารถศึกษาสตาร์ทอัพใหม่ๆ แต่ทำไมต้องสมมติว่าทีมที่เพิ่งก่อตั้งจะทำได้ดีกว่าผู้นำที่มีการกระจาย สภาพคล่อง ความสามารถทางวิศวกรรม และผู้ใช้?

Jason: สิ่งที่ควรทำจริงๆ คือการดูที่ มูลค่าตลาดของผู้ชนะเมื่อเปรียบเทียบกับการนำไปใช้ และดูว่ามันแพงหรือไม่

Jason: ตัวอย่างเช่น สำหรับ Robinhood คุณสามารถดูที่มูลค่าตลาดเมื่อเปรียบเทียบกับสินทรัพย์ที่อยู่ภายใต้การดูแล สำหรับ Hyperliquid คุณสามารถดูที่การประเมินเมื่อเปรียบเทียบกับ TVL และปริมาณ; บริษัทการชำระเงินที่คล้ายกันควรดูที่ปริมาณการทำธุรกรรมจริงและการเจาะของผู้ใช้

Jason: มูลค่าตลาดของบริษัทเหล่านี้จะผันผวนตามการนำไปใช้ ในช่วงฟองสบู่ พวกเขาอาจแพงอย่างเหลือเชื่อ และในช่วงต่ำ ตลาดอาจคิดว่าพวกเขาจะไม่เติบโตอีก

Jason: อัลฟาที่แท้จริงอาจไม่ใช่การค้นพบผู้ชนะ แต่คือการมีความกล้าที่จะซื้อเมื่อมีการชั่วคราวไม่ชอบผู้ชนะ

5. ผู้ประกอบการไม่ควรแข่งขันโดยตรงกับอันดับแรก: บทเรียนที่ใหญ่ที่สุดจาก HIP-3 คือเงินทุนมีแรงเฉื่อย

คุณ Z: หากนักลงทุนควรซื้อผู้ชนะโดยตรง ยังมีโอกาสสำหรับผู้ประกอบการอยู่หรือไม่?

Jason: ใช่ แต่ไม่ควรสร้างสิ่งที่เหมือนกับอันดับแรกโดยตรง

คุณ Z: ตัวอย่างเช่น กับ HIP-3 ฉันคิดว่าออกแบบนี้ชาญฉลาดมาก ทำให้ทีมต่างๆ สามารถสร้างตลาดของตนเองบน Hyperliquid แต่ในที่สุดคุณเห็น TradeXYZ ครองปริมาณการซื้อขายส่วนใหญ่ และนี่ไม่ใช่แค่เกี่ยวกับกลไกที่ดี แต่ยังเกี่ยวกับความสัมพันธ์ของผู้ก่อตั้ง การวางตำแหน่งในระบบนิเวศในช่วงแรก และสภาพคล่อง

คุณ Z: เงินทุนเองมีแรงเฉื่อยและความเหนียว เมื่อวงจรบวกถูกสร้างขึ้นแล้ว จะยากสำหรับผู้เข้ามาทีหลังที่จะชนะเพียงแค่พูดว่า "ฉันสามารถทำผลิตภัณฑ์เดียวกัน"

Jason: ดังนั้นผู้ประกอบการต้องหาข้อได้เปรียบที่แตกต่างออกไปโดยสิ้นเชิง ตัวอย่างเช่น หากคนอื่นทำการซื้อขายแบบดั้งเดิม คุณสามารถทำ AI + การซื้อขายตามเจตนาได้หรือไม่? หากคนอื่นทำการซื้อขายอย่างเดียว คุณสามารถเปลี่ยนโซเชียลให้เป็นอินเทอร์เฟซการซื้อขายใหม่ได้หรือไม่?

Jason: การค้นหาจุดเข้าใหม่ในเส้นทางขนาดใหญ่ที่ได้รับการตรวจสอบแล้วนั้นสำคัญกว่าการประดิษฐ์เส้นทางใหม่ที่ไม่มีใครต้องการ

6. BTC และ Crypto ได้แยกออกแล้ว: หนึ่งคือทองคำดิจิทัล อีกหนึ่งคือ Fintech

คุณ Z: หากจะมีตลาดกระทิงใหม่ในรอบนี้ Bitcoin และ Crypto อื่นๆ ควรเล่าเรื่องอะไร?

Jason: ฉันคิดว่าเราต้องแยก BTC ออกจากสิ่งอื่นๆ อย่างสิ้นเชิง

Jason: BTC แทนทองคำดิจิทัล ในขณะที่ Crypto อื่นๆ แทน Fintech

Jason: ในอดีต Bitcoin เหมือนกับดวงอาทิตย์ และทั้งอุตสาหกรรมหมุนรอบมัน แต่ตอนนี้ หากคุณดูสินทรัพย์อย่าง Hyperliquid ความสัมพันธ์ของพวกเขากับ BTC ไม่สูงเหมือนเมื่อก่อน; แทนที่พวกเขาจะมีลักษณะคล้ายกับการเคลื่อนไหวในตลาดหุ้นสหรัฐและการนำ Fintech มาใช้

Jason: BTC เองก็ได้แยกออกจากวงจรการลดลงในสี่ปีที่ผ่านมาอย่างมาก ซัพพลายใหม่ในแต่ละปีมีขนาดเล็กมาก และเมื่อเปรียบเทียบกับ ETFs และสภาพคล่องดอลลาร์ทั่วโลก ผลกระทบของการลดลงต่ออุปทานและอุปสงค์ขอบเขตกำลังลดน้อยลง

Jason: BTC กำลังมีลักษณะคล้ายทองคำมากขึ้น ขณะที่วงจรดอลลาร์และการจัดสรรสินทรัพย์ทั่วโลกค่อยๆ เพิ่มขึ้น โทเค็นอื่นๆ หากมีการไหลเข้าของเงินสดจริง การสะสมมูลค่า การจัดการที่เชื่อถือได้ และการเติบโต จะกลายเป็นหุ้นที่สามารถซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมง

Jason: ดังนั้นอย่าใช้กรอบเดียวกันในการประเมิน BTC และ HYPE พวกเขาเป็นสินทรัพย์ที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิงแล้ว

VII. จะทำอย่างไรกับ BTC ใน 12-18 เดือนข้างหน้า: ซื้อในช่วงตก แต่จำเรื่องราวที่น่ากลัวสามเรื่องนี้

คุณ Z: ดังนั้นคุณมองโลกในแง่ดีหรือระมัดระวังเกี่ยวกับ BTC ตอนนี้?

Jason: ตั้งแต่เดือนมิถุนายนปีนี้ การตัดสินพื้นฐานของฉันคือ ซื้อในช่วงตกใน 12-18 เดือนข้างหน้า หากตลาดตก ซื้ออย่างช้าๆ; หากมันเพิ่มขึ้น ให้ถือไว้; หากมันเพิ่มขึ้นมากเกินไป อาจขาย call เล็กน้อย

Jason: หลังจากประสบกับหลายรอบ ทุกคนรู้ว่าจุดต่ำสุดของรอบคืออะไร ผู้ถือระยะยาวในตำแหน่งนี้ไม่มีเหตุผลที่แข็งแกร่งเป็นพิเศษในการขาย เว้นแต่จะถูกบังคับ

Jason: สามเรื่องราวที่น่ากลัวที่อาจนำไปสู่การลดลงอย่างมีนัยสำคัญใน BTC ตามความเห็นของฉันคือ:

Jason: เรื่องแรกคือ AI ที่มีผลผลิตที่แข็งแกร่งมาก หาก AI ช่วยให้ผลผลิตเติบโตเกือบไม่จำกัด ทำไมฉันจะถือสินทรัพย์ที่ไม่สร้างกระแสเงินสด? เงินทุนอาจจะไล่ตามสินทรัพย์ที่มีผลผลิต

Jason: เรื่องที่สองคือ Q Day หากการคอมพิวเตอร์ควอนตัมเกิดการพัฒนาอย่างกะทันหัน อาจสร้าง FUD ขนาดใหญ่เกี่ยวกับความปลอดภัยของการเข้ารหัสที่มีอยู่ ในที่สุดอาจมีการแก้ไขทางเทคนิคหรือการแยก แต่ตลาดจะต้องซื้อขายตามความตื่นตระหนกก่อน

Jason: เรื่องที่สามคือ วิกฤตการเงินที่แท้จริงและการบังคับขาย หากวงจร AI ล่มสลายและกระตุ้นวิกฤตสภาพคล่อง BTC จะต้องลดลงพร้อมกับสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง

Jason: แต่ยกเว้นสามเรื่องนี้ ความคิดของฉันยังคงเหมือนเดิม: ซื้ออย่างช้าๆในช่วงตก

VIII. แหล่งสภาพคล่องหลักถัดไปสำหรับ Crypto อาจเป็น AI: การถอนเงินของพนักงานอาจนำเข้ามา 10-60 พันล้านดอลลาร์

คุณ Z: ทำไมคุณถึงบอกว่ารอบ Crypto ในอนาคตจะถูกกำหนดโดยรอบ AI มากขึ้นเรื่อยๆ?

Jason: เพราะผลกระทบทางเศรษฐกิจที่เกิดจาก AI ใหญ่เกินไป

Jason: คุณสามารถทำการคำนวณคร่าวๆ โดยการรวม IPO ที่มีศักยภาพและการถอนเงินของบริษัท AI ทั้งหมดใน Silicon Valley ในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า และสมมติว่าพนักงานเหล่านี้จะจัดสรร 2%-15% ของสินทรัพย์ของพวกเขาไปยัง Crypto

Jason: ฉันประเมินว่าการไหลเข้าที่มีศักยภาพนี้อาจอยู่ที่ 10-60 พันล้านดอลลาร์

Jason: ตัวเลขนี้สามารถเปรียบเทียบกับการไหลเข้าที่สะสมสุทธิที่นำโดย BTC ETFs ตั้งแต่เปิดตัว

Jason: นอกจากนี้ นี่เป็นเพียงจากการถอนเงินของพนักงาน ไม่รวมถึงผลกระทบทางเศรษฐกิจที่เกิดจากการเพิ่มขึ้นของหุ้น AI สำหรับตลาดทั้งหมด

Jason: ดังนั้นเพียงเพราะ AI ดีเป็นพิเศษไม่ได้หมายความว่า Crypto จะดีที่สุดในทันที เนื่องจากกองทุนกำลังไล่ตาม AI; แต่เมื่อความมั่งคั่งจาก AI เริ่มถูกตระหนัก บางส่วนของเงินนั้นจะไหลเข้าสู่ Crypto ในที่สุด

Jason: ตรงกันข้ามก็เป็นจริง หาก AI ล่มสลายอย่างกะทันหัน สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงไม่สามารถหลีกเลี่ยงได้ในระยะเริ่มต้น

Jason: ตัวแปรมหภาคหลักถัดไปสำหรับ Crypto อาจไม่อยู่ใน Crypto เองเลย

IX. จุดเปลี่ยนที่ยากที่สุดสำหรับฮาร์ดแวร์ AI: สิ่งที่ควรเฝ้าระวังคือไม่ใช่ราคาของโทเค็น แต่คือรายได้ต่อ GPU

คุณ Z: คุณใช้เวลามากในการวิจัย AI และเซมิคอนดักเตอร์ คุณคิดว่าส่วนที่ยากที่สุดในการตัดสินในรอบ AI คืออะไร?

Jason: เมื่อต้นปีนี้มันค่อนข้างง่าย ตอนนั้นตลาดไม่เข้าใจตัวแทนการเขียนโค้ด ดังนั้นคุณสามารถซื้อเป็นกลุ่มได้ ต่อมา ตลาดไม่เข้าใจความต้องการ GPU ซึ่งก็ง่ายต่อการนำทาง แต่ตอนนี้คำถามที่ต้องตอบได้ยากมาก

Jason: ปัญหาหลักไม่ใช่ "ราคาของโทเค็นลดลง" แต่คือ รายได้ต่อ GPU ลดลงจริงหรือไม่

Jason: จริงอยู่ที่ราคาของโทเค็นลดลง แต่ต้นทุนในการสร้างโทเค็นต่อ GPU ก็ลดลงอย่างรวดเร็ว ประสิทธิภาพของโมเดล การปรับแต่งซอฟต์แวร์ และการใช้ชิปกำลังดีขึ้น

Jason: ดังนั้นการลดลงของราคาของโทเค็นไม่ได้หมายความว่าความเศรษฐศาสตร์ของ GPU จะเสื่อมลง

Jason: ตัวแปรอีกตัวคือความต้องการจากโอเพนซอร์สและการฝึกหลังจากนั้น เทียบกับความต้องการที่ลดลงจากการเติบโตของห้องทดลองที่ชะลอตัว; อันไหนมากกว่ากัน?

Jason: อันตรายที่แท้จริงคือเมื่อคุณเห็นผลตอบแทนจากการเช่าของ GPU ลดลง เงินที่ชาญฉลาดอาจได้ทำการซื้อขายไปแล้ว 1-2 ไตรมาส

Jason: ดังนั้นจุดสูงสุดของ AI จะไม่ง่ายเหมือนการดูค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ จุดเปลี่ยนที่แท้จริงซ่อนอยู่ในรายได้ต่อ GPU การตรวจสอบช่องทาง และผลประกอบการของ hyperscaler

X. การเคลื่อนไหวถัดไปใน AI อาจเปลี่ยนจากชิปไปยัง hyperscalers: อัตราต่อรองสำหรับ MSFT, AMZN และ GOOG ชัดเจนขึ้น

คุณ Z: หากเซมิคอนดักเตอร์จัดการได้ยากขึ้นเรื่อยๆ คุณจะกล้าซื้อหุ้น AI ตัวไหนตอนนี้?

Jason: ตอนนี้ฉันมีแนวโน้มที่จะซื้อ hyperscalers

คุณ Z: เพราะความสามารถของโมเดลโอเพนซอร์สแข็งแกร่งขึ้น บริษัทต่างๆ ไม่จำเป็นต้องใช้โมเดลที่มีค่าใช้จ่ายสูงที่สุดสำหรับทุกงาน CSP สามารถรวมโมเดลโอเพนซอร์สต่างๆ เข้ากับคลาวด์ของพวกเขาและให้การปรับใช้สำหรับองค์กร

Jason: ดังนั้นโอกาสที่แท้จริงจึงอยู่กับผู้จัดจำหน่ายคลาวด์เช่น Microsoft, Amazon และ Google

Jason: ดังนั้นหากฉันต้องซื้อ AI ตอนนี้ ฉันอาจมองที่ MSFT, AMZN, GOOG หรือแม้แต่ ETF คลาวด์บางตัว เซมิคอนดักเตอร์ยากที่จะซื้อเพราะความคาดหวังของตลาดสูงมาก และฉันไม่สามารถมั่นใจได้ว่ารายได้ต่อ GPU จะไปที่ไหนในที่สุด

Jason: การซื้อขายนี้ไม่ใช่สิ่งที่คุณสามารถถือไว้ได้ 10 ปีโดยไม่มองเลย ความเร็วในการพัฒนาโอเพนซอร์ส ผู้นำที่เป็นโอเพนซอร์ส ราคาของโทเค็น และเศรษฐศาสตร์ GPU ยังคงเปลี่ยนแปลงอยู่

Jason: แต่ในขั้นตอนนี้ ตรรกะของการหมุนจากฮาร์ดแวร์ไปยัง CSP ชัดเจนกว่าการซื้อชิปทั้งหมดอย่างไม่คิด

XI. AI ของจีนต้องการเดิมพันเพียงสามบริษัท: DeepSeek, Tencent, ByteDance

คุณ Z: มองไปข้างหน้าในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าใน AI ของจีน คุณต้องการเดิมพันกับใครมากที่สุด?

Jason: ตอนนี้ฉันต้องการเดิมพันกับสามบริษัท: DeepSeek, Tencent และ ByteDance

Jason: สิ่งที่ดึงดูดใจฉันมากที่สุดเกี่ยวกับ DeepSeek คือกลยุทธ์ที่ชัดเจนมาก มันมุ่งมั่นที่จะทำให้โมเดลเปิดกว้างที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ โดยมีต้นทุนต่ำที่สุดและประสิทธิภาพที่แข็งแกร่งที่สุด และจากนั้นเพิ่มประสิทธิภาพต้นทุน/ประสิทธิภาพ

Jason: Tencent ไม่จำเป็นต้องผลิตโมเดลที่แข็งแกร่งที่สุดในโลก สินทรัพย์ที่แท้จริงของมันคือ WeChat เกม และการกระจายโฆษณา AI สามารถปรับปรุงประสิทธิภาพการโฆษณาได้อย่างมากและลดต้นทุนการพัฒนาเกมอย่างมาก ในขณะที่ช่องทางการสร้างรายได้ยังคงอยู่ในมือของ Tencent

Jason: ByteDance แสดงถึงแนวทางที่แตกต่าง มันมีการกระจายผู้บริโภคที่แข็งแกร่งมากและเป็นหนึ่งในบริษัทที่มีความก้าวร้าวที่สุดในจีนในเรื่องการลงทุนในพลังการคอมพิวเตอร์

Jason: ดังนั้นจีนไม่จำเป็นต้องเหนือกว่าประเทศสหรัฐอเมริกาในโมเดลที่เป็นแนวหน้าเพื่อสร้างมูลค่าหุ้น AI ขนาดใหญ่

Jason: โมเดลคือความสามารถ การกระจายคือเครื่องจักรที่เปลี่ยนความสามารถให้เป็นเงิน

XII. อัลฟาที่ซ่อนอยู่ที่ใหญ่ที่สุดของ ByteDance: ไม่ใช่ Doubao แต่คือการสร้างวิดีโอ + โรงงานแอป

คุณ Z: ทำไมคุณถึงพบว่า ByteDance น่าสนใจเป็นพิเศษในตอนนี้?

Jason: ด้านที่ถูกประเมินค่าต่ำที่สุดของ ByteDance ในความคิดของฉัน ไม่ใช่แค่ Doubao

Jason: สิ่งแรกคือการสร้างวิดีโอ หากโมเดลการสร้างวิดีโอของมันยังคงพัฒนา ช่องว่างระหว่างวิดีโอ AI และการผลิตภาพยนตร์แบบดั้งเดิมจะเล็กลงเรื่อยๆ ในอีกปีหรือสองปีข้างหน้า

Jason: หากในอดีตเนื้อหาหนึ่งชิ้นต้องการนักแสดง การถ่ายทำ แสง การผลิตหลังการถ่ายทำ และทีมผลิต ในอนาคต คนไม่กี่คนบวกกับคอมพิวเตอร์จำนวนมากสามารถผลิตภาพยนตร์ยาวและสั้น เปลี่ยนแปลงโครงสร้างต้นทุนความบันเทิงทั้งหมด

Jason: ด้านที่สองและสำคัญกว่าคือ ByteDance เองคือ โรงงานแอป

Jason: มันมีความเชี่ยวชาญในการพัฒนาผลิตภัณฑ์ การเติบโต และการกระจาย และได้พิสูจน์แล้วผ่าน TikTok ว่าสามารถผลักดันผลิตภัณฑ์ไปยังผู้ชมทั่วโลกได้อย่างรวดเร็ว

Jason: ในอนาคต เมื่อ AI ลดต้นทุนการพัฒนาแอป บริษัทที่สามารถผลิตแอปอย่างต่อเนื่องและผลักดันไปยังผู้ใช้หลายร้อยล้านคนจะมีมูลค่าเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ

Jason: ดังนั้น ข้อได้เปรียบของ ByteDance ไม่ใช่แค่ "มันมีโมเดล" แต่คือ โมเดล + ข้อมูล + การกระจาย + เครื่องยนต์การเติบโต

XIII. อย่าบังคับเรื่องราวของ AI + Crypto: นักวิจัย AI ที่แท้จริงไม่สนใจ Crypto

คุณ Z: ดังนั้นที่จริง AI + Crypto คือที่ไหน?

Jason: ต้องบอกตามตรง ไม่มีใครรู้

Jason: นักวิจัย AI ที่จริงจังมักไม่สนใจ Crypto แทนที่มันจะเป็นคนใน Crypto ที่คิดอยู่ตลอดเวลาว่าจะรวม AI กับโทเค็นอย่างไร

Jason: นี่ไม่ได้หมายความว่าจะไม่มีโอกาสเลย ตัวอย่างเช่น พื้นที่อย่างความเป็นส่วนตัว การอนุมานส่วนตัว และ Venice มีความต้องการจริง การชำระเงิน stablecoins และตลาดการเงินอาจเห็นการทำธุรกรรมระหว่างเครื่องมากขึ้นเนื่องจากการเกิดขึ้นของตัวแทน

Jason: อย่างไรก็ตาม ฉันจะไม่สมมติว่าโครงการที่รวม AI และ Crypto จะมีมูลค่าโดยอัตโนมัติ

Jason: ปัญหาที่ใหญ่ที่สุดกับ AI + Crypto คือเรื่องราวนั้นง่ายเกินไปที่จะบอก ในขณะที่การหาความเหมาะสมของผลิตภัณฑ์และตลาดนั้นยากอย่างเหลือเชื่อ

Jason: หาก Crypto ช่วยเสริมผลิตภัณฑ์ AI จริงๆ ก็สมควรที่จะมีอยู่ แทนที่จะถูกบังคับให้เข้าสู่เรื่องราว AI เพียงเพื่อออกโทเค็น

14. หากสหรัฐฯ เข้าสู่ภาวะถดถอยแบบ K: PDD + ตัวแทนอาจกลายเป็นสินทรัพย์ป้องกัน

คุณ Z: หุ้นอินเทอร์เน็ตจีนมีมูลค่าต่ำมาก หากสหรัฐฯ หรือเศรษฐกิจโลกเข้าสู่เศรษฐกิจแบบ K จริง โอกาสถัดไปอยู่ที่ไหน?

Jason: ฉันจะมองที่หุ้น A หุ้นฮ่องกง และหุ้นแนวคิดจีนแยกกัน เนื่องจากแต่ละตัวมีปัญหาการจัดหาเงินทุนของตัวเอง อย่างไรก็ตาม บางบริษัทมีราคาที่ต่ำมากจริงๆ

Jason: ยกตัวอย่าง PDD ฉันมีตำแหน่งในมัน ฉันชอบมันไม่ใช่เพียงเพราะมันถูก แต่เพราะมันอาจมีข้อได้เปรียบตามธรรมชาติในภาวะถดถอยแบบ K

Jason: หากผู้บริโภคมองหาสินค้าที่มีราคาต่ำมากขึ้น และตัวแทนช่วยให้ผู้ใช้ค้นหาสินค้าที่มีราคาต่ำที่สุดและมีประสิทธิภาพสูงที่สุดทั่วทั้งอินเทอร์เน็ต แพลตฟอร์มเช่น PDD ซึ่งได้ปรับปรุงห่วงโซ่อุปทานที่มีต้นทุนต่ำ อาจได้รับการเสริมสร้าง

Jason: คุณสามารถย้อนกลับไปดูวิกฤตการเงินสหรัฐฯ ตั้งแต่ปี 2007 ถึง 2009 ร้านดอลลาร์ซึ่งเสนอราคาที่ต่ำมากไม่ได้ล้มละลายเหมือนการบริโภคระดับสูง

Jason: ดังนั้นหาก AI นำไปสู่การแยกตัวในด้านการจ้างงาน รายได้ และโครงสร้างการบริโภค การกระจายต้นทุนต่ำ + ตัวแทนอาจเป็นการป้องกันด้านล่างที่น่าสนใจมาก

15. สามพื้นที่สำคัญที่ควรวิจัยใน 12 เดือนข้างหน้า: ปัญญาราคาถูก, AI หลังรอบ, หุ่นยนต์

คุณ Z: สุดท้าย หากคุณสามารถให้ทิศทางที่นักลงทุนควรศึกษาสามทิศทางใน 12 เดือนข้างหน้า คุณจะเลือกอะไร?

Jason: ประการแรก ฉันต้องการเข้าใจ ใครจะเปลี่ยนต้นทุนที่ลดลงของปัญญาให้เป็นกำไรของตนเอง

Jason: เมื่อโทเค็นราคาถูกลงและความสามารถของ AI คล้ายกับสินค้าโภคภัณฑ์ ใครบางคนจะต้องซื้อปัญญาราคาถูกนี้และเปลี่ยนให้เป็นมูลค่าขององค์กรที่สำคัญ อาจเป็นบริษัทเอกชน บริษัทซอฟต์แวร์ หรือโมเดลธุรกิจที่แตกต่างออกไปโดยสิ้นเชิง

Jason: ประการที่สอง หาก AI อ่อนแอลงในระยะกลางเนื่องจากรายได้ต่อ GPU ลดลง เราควรซื้ออะไรในตอนนั้น? ทุกคนรู้วิธีที่จะไปยาวใน AI แต่ไม่กี่คนที่ได้พิจารณาอย่างจริงจังว่าใครจะเป็นผู้ชนะในรอบหลัง AI

Jason: ประการที่สาม ฉันมั่นใจมากว่า AI จะปลดล็อกหุ่นยนต์และโลกทางกายภาพ

Jason: วัฏจักรตลาดถัดไปจะเริ่มซื้อขายหุ่นยนต์อย่างจริงจัง คำถามไม่ใช่ว่าหุ่นยนต์จะกลายเป็นเรื่องราวหรือไม่ แต่บริษัทใดสามารถเปลี่ยนความสามารถของ AI ให้เป็นผลผลิตทางกายภาพได้จริง

Jason: ดังนั้นใน 12 เดือนข้างหน้า ฉันต้องการวิจัยสามสิ่ง: ใครจับปัญญาราคาถูก, ใครชนะในรอบหลัง AI, และใครจะครองหุ่นยนต์

คุณ Z: เพื่อสรุปตอนนี้ ฉันจะสรุปกรอบงานของ Jason เป็นการตัดสินใจห้าประการ

• ประการแรก VC Crypto แบบดั้งเดิมกำลังสูญเสียความจำเป็น; ผู้ที่ยังคงอยู่จะเป็น Fintech VCs, Liquid Funds หรือแพลตฟอร์มการลงทุนที่สามารถข้าม AI, หุ่นยนต์ และตลาดสาธารณะได้;
• ประการที่สอง โอกาสใหญ่ใน Crypto ได้รวมกันเป็นสองเส้นทาง: ทุกอย่างที่เกิดขึ้นบน Chain และดอลลาร์ที่เข้าสู่ทุกอย่าง; แทนที่จะมองหาเรื่องราวใหม่ 100 เรื่อง การซื้อผู้ชนะที่ได้รับการพิสูจน์โดยตรงในช่วงต่ำของรอบนั้นดีกว่า;
• ประการที่สาม BTC กำลังแยกตัวออกจากระบบนิเวศ Fintech ของ Crypto ทั้งหมด กลายเป็นการซื้อขายทองคำดิจิทัลอิสระ; ใน 12 ถึง 18 เดือนข้างหน้า ปัจจัยที่สำคัญที่สุดจะไม่ใช่การลดลง แต่คือผลกระทบทางเศรษฐกิจจาก AI, Q Day และวิกฤตสภาพคล่อง;
• ประการที่สี่ ผลกระทบที่ใหญ่ที่สุดของ AI ต่อ Crypto อาจไม่ใช่ตัวแทน AI ที่ออกโทเค็น แต่คือความมั่งคั่งที่ AI สร้างขึ้นและความมั่งคั่งนั้นไหลเข้าสู่ Crypto เท่าใด;
• ประการที่ห้า ระยะถัดไปของอัลฟาได้เริ่มเปลี่ยนจาก "AI จะยังคงเพิ่มขึ้นหรือไม่?" เป็น "ใครจะสร้างรายได้จากปัญญาราคาถูก, ใครจะซื้อในรอบหลัง AI, และใครจะชนะในหุ่นยนต์?"

ขอบคุณ Jason Kam ที่เข้าร่วม 168X!