Variant นักลงทุนพันธมิตร: ในช่วงครึ่งหลังของตลาดกระทิง เงินดอลลาร์ขอบเขตไหลเข้าสู่สองกลุ่มใหญ่ใด?

ผู้เขียน: Alana Levin (นักลงทุนพันธมิตรของ Variant)

จัดทำโดย: Deep Tide TechFlow

บทนำจาก Deep Tide: เมื่อตลาดคริปโตเคอเรนซีเสร็จสิ้นการสร้างฐานที่สำคัญในฤดูร้อนปี 2026 คำถามหลักของนักลงทุนได้เปลี่ยนจาก "เมื่อไหร่จะถึงจุดต่ำสุด" เป็น "แรงขับเคลื่อนของตลาดกระทิงมาจากไหน" Alana Levin นักลงทุนพันธมิตรของ Variant ชี้ให้เห็นว่าตลาดในปัจจุบันกำลังสร้างความเห็นร่วมกันในระดับสถาบันอย่างลึกซึ้ง: เงินดอลลาร์ขอบเขตจะไหลเข้าสู่สองกลุ่มหลัก ได้แก่ สินทรัพย์ที่ทำหน้าที่เป็นเงิน/ที่เก็บมูลค่า (โดยมี Bitcoin เป็นจุดอ้างอิงหลัก) และโปรโตคอลที่มีความสามารถในการทำกำไรจริง ในขณะที่นักลงทุนควรระมัดระวังกับโครงการที่ติดตามแนวคิด AI ซึ่งอาจมีความเสี่ยงในการแยกผลตอบแทนระหว่างโทเคนและหุ้น นอกจากนี้ โครงการที่มีคุณภาพสูงในช่วงก่อนหน้านี้ได้แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นที่น่าทึ่ง ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดคริปโตเคอเรนซีกำลังจะก้าวออกจากการตกต่ำที่รุนแรงกว่า 90% ในอดีต และเปลี่ยนไปสู่รูปแบบการถอยกลับที่อ่อนโยนคล้ายกับตลาดการเงินแบบดั้งเดิมที่มีการถอยกลับระหว่าง 10% ถึง 30% บทความนี้จะวิเคราะห์ตลาดสภาพคล่องคริปโตในไตรมาสที่สี่ของปี 2026 อย่างลึกซึ้ง

การตั้งค่าจุดต่ำสุดของตลาด การเปลี่ยนแปลงคำถามหลัก

เมื่อคิดถึงแนวโน้มของตลาด ฉันมักเริ่มต้นจากการค้นหาคำถามที่สำคัญที่สุดในปัจจุบัน

ตลอดฤดูร้อน คำถามหลักที่กระตุ้นความสนใจในตลาดคริปโตคือ: ตลาดจะถึงจุดต่ำสุดเมื่อไหร่? ฉันเคยเขียนในต้นเดือนกรกฎาคมว่า ราคาของ Bitcoin อยู่ที่ $59,000, Ethereum ที่ $1,600 และ Zcash ที่ $420 โดยตลาดจุดต่ำสุดอยู่ใกล้แค่เอื้อม

ปัจจุบัน คำถามนี้มีคำตอบที่ชัดเจน: จุดต่ำสุดมีแนวโน้มที่จะถูกตั้งขึ้นแล้ว และเกิดขึ้นในช่วงเดือนกรกฎาคมปีนี้ ดังนั้น จุดสนใจหลักในใจของนักลงทุนได้เปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิง คำถามหลักที่ควรพิจารณาในขณะนี้คือ:

• ตลาดกระทิงในรอบนี้จะเริ่มต้นอย่างแท้จริงหรือเป็นเพียงการดึงดูดที่หลอกลวง (Pump Fake)?

• หากเรากำลังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของตลาดกระทิงที่ครอบคลุม โครงการประเภทใดที่มีความสามารถในการจับกำไรส่วนเกินได้มากที่สุด?

เกี่ยวกับประเด็นแรก ตลาดได้ขยายคำถามตามมาอย่างมากมาย: ตลาดจะสามารถรักษาไว้ได้นานแค่ไหน? แรงขับเคลื่อนพื้นฐานที่สนับสนุนตลาดคืออะไร? และมีหายนะที่อาจเกิดขึ้นอะไรบ้างที่อาจทำให้ฟองสบู่แตก? คำถามเหล่านี้ฉันจะขยายความในบทความเฉพาะในภายหลัง ในขณะนี้ ให้เรากำหนดสมมติฐานพื้นฐาน: เรากำลังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของตลาดกระทิงคริปโตใหม่

สองแหล่งน้ำหลักของเงินทุนขอบเขต

ตลาดในปัจจุบันกำลังบรรลุความเห็นร่วมกันที่กว้างขวางมากขึ้น: สินทรัพย์ที่สามารถดึงดูดเงินดอลลาร์ขอบเขตใหม่ที่เพิ่มเข้ามาในตลาดได้มากที่สุด จะมุ่งเน้นไปที่สองประเภทที่ชัดเจน:

• สินทรัพย์ที่ทำหน้าที่เป็นเงิน (Protocols that ARE money เช่น Bitcoin ที่เป็นตัวแทนของการเก็บมูลค่าดิจิทัล)

• โปรโตคอลที่สามารถทำเงินได้จริง (Protocols that MAKE money มีการไหลของเงินสดและรายได้ที่แท้จริง)

กลุ่มสินทรัพย์ทั้งสองนี้ได้รับการยอมรับว่าเป็นแหล่งน้ำหลักที่มีแนวโน้มที่จะดึงดูดการไหลเข้าของเงินทุนในอนาคต และการคิดในระดับที่สองที่ตามมาก็คือ: เมื่อผู้เข้าร่วมทั้งหมดในตลาดเชื่อมั่นว่าสินทรัพย์ทั้งสองประเภทนี้คือเป้าหมายหลักที่ต้องถือครอง ตลาดจะเกิดผลกระทบที่ตามมาอย่างไร?

การพิจารณาผลกระทบที่ตามมา: การตั้งค่ามูลค่าและคุณภาพรายได้

สำหรับสินทรัพย์ที่ "ทำหน้าที่เป็นเงิน": Bitcoin ไม่มีข้อโต้แย้งว่าเป็นราชาแห่งการเก็บมูลค่าดิจิทัล (Store of Value, SOV) ในปัจจุบัน สินทรัพย์ที่พยายามแข่งขันเพื่อสถานะเงินสำรองดิจิทัลจะต้องเปรียบเทียบมูลค่ากับ Bitcoin โดยตรง นั่นคือ: มูลค่าตลาดรวมของสินทรัพย์นั้นมีสัดส่วนเท่าใดเมื่อเปรียบเทียบกับมูลค่า Bitcoin และสัดส่วนนี้มีการพัฒนาอย่างไรเมื่อเวลาผ่านไป? สินทรัพย์ที่เก็บมูลค่าอย่างแท้จริงในทางทฤษฎีมีพื้นที่การเติบโตที่ไม่มีที่สิ้นสุด (เนื่องจากตลาดที่สามารถเข้าถึงได้ TAM ของมันคือปริมาณเงินทั้งหมดของมนุษย์) ดังนั้น "สัดส่วนมูลค่าตลาดเมื่อเปรียบเทียบกับ Bitcoin" จึงให้เกณฑ์การตั้งค่าข้างเคียงที่มั่นคงที่สุดสำหรับนักลงทุน

สำหรับโปรโตคอลที่ "สามารถทำเงินได้": มุมมองของนักลงทุนจะแตกต่างออกไปโดยสิ้นเชิง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ฉันคาดว่าผู้ลงทุนในตลาดรองจะเริ่มตั้งคำถามอย่างเข้มงวดเกี่ยวกับคุณภาพรายได้ของโปรโตคอล:

• รายได้ขึ้นอยู่กับสถานการณ์ที่มีความเสี่ยงสูงในเชิงพาณิชย์ (เช่น Pump) หรือได้รับประโยชน์จากกิจกรรมการเงินแบบดั้งเดิมที่กว้างขึ้น (เช่น Hyperliquid และโครงสร้างพื้นฐานการเงินที่มีความถี่สูง)?

• เมื่อกระแสตลาดกระทิงในคริปโตลดลง โมเดลธุรกิจของโปรโตคอลนี้มีความยืดหยุ่นเพียงพอหรือไม่?

• โมเดลเศรษฐศาสตร์หน่วยและโครงสร้างอัตรากำไร (Margin Profiles) ของโปรโตคอลนี้เป็นอย่างไร?

กล่าวอีกนัยหนึ่ง คำถามที่นักลงทุนในคริปโตตั้งขึ้นในปัจจุบันกำลังมีแนวโน้มที่จะคล้ายคลึงกับข้อกำหนดที่เข้มงวดที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ มีต่อบริษัทที่จดทะเบียน

การแยกความแตกต่างของมูลค่าและกับดักการเก็งกำไรของสินทรัพย์ที่คล้ายคลึงกับบริษัทดั้งเดิม

คำตอบที่แตกต่างกันสำหรับคำถามคุณภาพข้างต้นจะนำไปสู่การแยกความแตกต่างของอัตราส่วนมูลค่าโปรโตคอลอย่างมีนัยสำคัญ โครงการที่มีลักษณะทั้งสามอย่างต่อไปนี้มีแนวโน้มที่จะได้รับอัตราส่วนรายได้และอัตราส่วนราคาต่อกำไรที่สูงขึ้น:

1. ธุรกิจมีความลึกที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) และการขยายตัวของ Stablecoin อย่างต่อเนื่อง แทนที่จะพึ่งพาการเก็งกำไรในเชิงพาณิชย์ที่เกิดจากคริปโตเพียงอย่างเดียว;

2. มีวิสัยทัศน์ที่ชัดเจนสำหรับผู้ใช้ระดับสถาบันและช่องทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบ;

3. ได้ผ่านการทดสอบในตลาดหมีที่โหดร้ายในรอบก่อนหน้าและยังคงมีผู้ก่อตั้งและ CEO ที่มีวิสัยทัศน์

นอกจากนี้ ยังมีสินทรัพย์ประเภทที่สามที่ไม่ได้ถูกจัดอยู่ในสองประเภทหลักข้างต้น: โครงการที่สะท้อนโมเดลธุรกิจแบบดั้งเดิมที่ไม่ใช่คริปโตบนบล็อกเชน สินทรัพย์ประเภทนี้มีแนวโน้มที่จะกลายเป็นการซื้อขายที่ขับเคลื่อนด้วยเรื่องราว (Narrative Trades) โดยบริสุทธิ์ ฉันต้องเน้นย้ำว่า สินทรัพย์ประเภทนี้ส่วนใหญ่เหมาะสำหรับการซื้อขายระยะสั้นมากกว่าการลงทุนที่มีคุณค่าในระยะยาว

ความน่าสนใจในทางทฤษฎีของโครงการประเภทนี้คือ นักลงทุนสามารถชี้ไปที่การประเมินมูลค่าที่เติบโตในด้านที่ไม่ใช่คริปโตและถามว่า: "หากเวอร์ชันบนบล็อกเชนนี้สามารถเข้าถึงขนาดเดียวกันได้ จะมีพื้นที่การเติบโตมากเพียงใด?"

ตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดในปัจจุบันคือโครงการที่พยายามเปรียบเทียบกับเทคโนโลยี AI ในทุกระดับ: รวมถึงโปรโตคอลการกำหนดเส้นทาง, การวิเคราะห์แบบกระจายศูนย์, เครือข่าย GPU, การเก็บข้อมูล และส่วนติดต่อผู้ใช้ ในความเป็นจริง ฉันมีข้อสงสัยอย่างมากเกี่ยวกับว่าธุรกิจส่วนใหญ่เหล่านี้จำเป็นต้องใช้บล็อกเชนจริงหรือไม่ สิ่งที่ร้ายแรงกว่านั้นคือ โครงการเหล่านี้มักมีปัญหาที่น่าสงสัยเกี่ยวกับ "การแยกโทเคนและหุ้น" (Token vs Equity Split): มูลค่าทางธุรกิจหลักถูกกักเก็บอยู่ในหุ้นของบริษัทจริง ในขณะที่ทีมงานของโครงการเพียงแค่ซื้อคืนโทเคนในตลาดรองด้วยผลกำไรที่น้อยนิดในเชิงสัญลักษณ์ โครงการที่สามารถสร้างรายได้ไม่ได้หมายความว่าโทเคนจะสามารถจับมูลค่าได้! นี่คือการแสดงละครเก่าแก่ที่เกิดขึ้นในอุตสาหกรรมคริปโตหลายครั้ง แม้ว่าพวกเขาอาจเป็นชิปที่ดีในช่วงเวลาที่มีความกระตือรือร้น แต่ฉันจะมองว่ามันเป็นตัวบ่งชี้การกลับตัว: เมื่อเห็นว่าโครงการเหล่านี้ทั้งหมดพุ่งสูงขึ้นและเอาชนะตลาดได้ มักหมายความว่าความมีเหตุผลของตลาดทั้งหมดได้พังทลายลงแล้ว และความเสี่ยงที่สูงสุดกำลังใกล้เข้ามาอย่างรวดเร็ว

ความหมายเชิงลึกของกรอบการจำแนกประเภทสามมิติ: รูปแบบการถอยกลับของตลาดที่เติบโตแล้ว

ตลาดคริปโตมีลักษณะเป็นวงจรที่แข็งแกร่ง ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา อุตสาหกรรมทั้งหมดได้ปฏิบัติตามวงจรตลาดกระทิงและตลาดหมีที่ค่อนข้างเป็นระเบียบ แต่ในรอบนี้ มีการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนเกิดขึ้นอย่างเงียบ ๆ: สินทรัพย์หลักที่มีพื้นฐานที่แข็งแกร่งบางส่วนไม่เคยตกอยู่ในตลาดหมีอย่างแท้จริง แต่ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องภายใต้การสนับสนุนจากข้อมูลพื้นฐานที่แข็งแกร่ง

ฉันเชื่อมั่นว่าในอนาคต เงินทุนระดับสถาบันจะมุ่งมั่นมากขึ้นในการลงทุนในสินทรัพย์ที่มีความสามารถในการสร้างรายได้จริง แม้ว่าพวกเขาจะต้องเผชิญกับการปรับตัวตามวงจรตลาด แต่ฉันคาดว่าการถอยกลับของพวกเขาจะเริ่มใกล้เคียงกับตลาดการเงินที่เติบโตแล้ว (การถอยกลับมักอยู่ระหว่าง 10% ถึง 30%) แทนที่จะเป็นการตกต่ำที่รุนแรงกว่า 90% ในรอบก่อนหน้า

ท้ายที่สุดแล้ว การเปลี่ยนแปลงที่เป็นบวกเหล่านี้เป็นหลักฐานที่น่าตื่นเต้นว่าการเงินคริปโตกำลังเข้าสู่ความเป็นผู้ใหญ่ที่แท้จริง