Ціни на золото впали більш ніж на 20%, чи зможе уповільнення покупок центральними банками знову підтримати золото?

TL;DR · Основним рушійним фактором падіння золота є зміна очікувань щодо процентних ставок. Ринок перейшов від ставок на зниження процентних ставок Федеральною резервною системою до очікувань подальшого підвищення ставок протягом наступних 12-24 місяців, що зменшило привабливість безвідсоткового золота. · Ціна на золото знизилася більш ніж на 20%, але довгострокове зростання ще не зникло повністю. У порівнянні з початком 2025 року, ціни на дорогоцінні метали все ще зросли на 24% до 100%, що означає, що ця корекція не стерла всі попередні прибутки. · Покупки центральними банками можуть тимчасово сповільнитися через високу ціну на золото, але довгострокова логіка розподілу не змінилася. Золото раніше перевищило 5000 доларів за унцію, що могло стримати частину закупівель центральними банками; після падіння до приблизно 4200 доларів інтерес до покупки може відновитися. · Бюджетний дефіцит і інфляція створюють взаємно суперечливий вплив. Інфляційні ризики збільшують попит на золото як на актив-убежище, але також змушують центральні банки підтримувати високі процентні ставки, що, в свою чергу, стримує ціни на золото. · Золото має більше підтримки в порівнянні з іншими дорогоцінними металами, ключовим є попит з боку центральних банків. У той же час ціни на срібло, платину та паладій впали більш ніж на 40%, тоді як центральні банки в основному розподіляють золото, що може пояснити його відносну стійкість.

Після сильного зростання з 2025 по початок 2026 року світовий ринок дорогоцінних металів зазнав значної корекції.

З початку цього року до середини жовтня ціна на золото впала більш ніж на 20%, тоді як ціни на срібло, платину та паладій впали більш ніж на 40%. Найважливішою зміною, що стоїть за цією корекцією, є зміна очікувань щодо глобальної монетарної політики з зниження ставок на підвищення, що змусило інвесторів переоцінити вартість утримання дорогоцінних металів.

Проте, незважаючи на значну корекцію, ціни на дорогоцінні метали все ще приблизно на 24% до 100% вищі, ніж на початку 2025 року. Золото не лише зберегло значну частину попередніх прибутків, але й падіння в цій корекції було значно меншим, ніж у інших дорогоцінних металів.

На ринку золота виникають дві протилежні сили: з одного боку, центральні банки світу знову посилюють монетарну політику, продовжуючи тиснути на ціни безвідсоткових активів; з іншого боку, бюджетний дефіцит, інфляційні ризики, геополітична нестабільність та постійні закупівлі золота центральними банками все ще забезпечують підтримку ринку.

З падінням ціни на золото з понад 5000 доларів за унцію до приблизно 4200 доларів, питання про те, чи відновиться попит центральних банків, який міг сповільнитися через високу ціну, стає важливим показником для спостереження на ринку золота.

Перехід Федеральної резервної системи до підвищення ставок, логіка зростання золота зазнає змін

Точка повороту в ціні на золото майже збіглася з новиною про номінацію Кевіна Уорша на посаду голови Федеральної резервної системи.

Уорш довгий час вважався яструбом у монетарній політиці, скептично ставлячись до кількісного пом'якшення та політики нульових ставок. Це суттєво відрізняється від попередніх очікувань ринку, що Білий дім може сприяти подальшому зниженню ставок Федеральною резервною системою.

З приходом Уорша на посаду голови Федеральної резервної системи, напрямок монетарної політики поступово змінюється. Федеральна резервна система в червні цього року закінчила політику пом'якшення і в вересні підвищила ставки, одночасно даючи сигнал про можливе подальше посилення монетарної політики.

Ця зміна швидко відобразилася на ринку ф'ючерсів на процентні ставки.

Ф'ючерси на федеральну фондову ставку та ринок SOFR показують, що інвестори почали очікувати, що Федеральна резервна система може кілька разів підвищити ставки протягом наступних 12-24 місяців. Це вперше з 2022 року, коли ринок знову враховує очікування кількох підвищень ставок.

Зміна очікувань щодо процентних ставок безпосередньо зменшує привабливість золота. Золото само по собі не приносить відсотків, і коли короткострокові процентні ставки зростають, доходи від утримання готівки, державних облігацій та інших дохідних активів також зростають, що збільшує вартість можливостей для інвесторів, які утримують золото.

Що ще важливіше, цей раунд монетарного посилення не є унікальним для США.

Європейський центральний банк, Японський центральний банк, Резервний банк Австралії, Норвезький центральний банк та Центральний банк Південної Кореї вже вступили в цикл підвищення ставок до дій Федеральної резервної системи. Синхронне підвищення ставок основними економіками світу означає, що тиск на золото більше не обмежується активами в доларах, а походить з більш широкого перезначення глобальних коштів.

Проте, хоча зміна очікувань щодо процентних ставок може пояснити значну корекцію золота в останній час, вона не може повністю пояснити, чому ціна на золото не впала ще більше. У той час як глобальна монетарна політика знову стає жорсткішою, державний борг і бюджетний дефіцит формують іншу силу, що протистоїть високим процентним ставкам.

Бюджетний дефіцит продовжує зростати, попит на довгострокове розміщення золота залишається

Продовження зростання бюджетного дефіциту основних економік світу стає важливим фактором підтримки цін на золото.

Згідно з прогнозами Бюджетного управління Конгресу США, бюджетний дефіцит федерального уряду США може досягти 6,6% ВВП до фінансового року, що закінчується у вересні 2027 року. Цей прогноз ще не враховує додаткові військові витрати, які можуть виникнути внаслідок тривалого конфлікту на Близькому Сході, включаючи кошти, необхідні для поповнення запасів боєприпасів Міністерства оборони США.

Ще більш тривожним є те, що такий величезний бюджетний дефіцит виникає на фоні відносно стабільного ринку праці в США.

Наразі рівень безробіття в США становить близько 4,2%, що є історично низьким показником. Зазвичай, низький рівень безробіття означає сильніші податкові надходження та менші витрати на допомогу по безробіттю, тому бюджетний дефіцит має бути відносно контрольованим.

Проте, протягом останнього десятиліття витрати на соціальне забезпечення та інші обов'язкові витрати постійно зростали, а витрати на фінансування федерального боргу продовжують зростати, що призвело до збільшення бюджетного дефіциту США приблизно на 4 процентних пункти при тому ж рівні безробіття.

Десять років тому, коли рівень безробіття становив близько 4%, бюджетний дефіцит США міг становити лише близько 2,5% ВВП, тоді як тепер цей показник перевищує 6%.

Тим часом, витрати на відсотки за федеральним боргом США зросли з приблизно 1,2% до 3,4% ВВП.

Фінансовий тиск не є унікальним для США. Бюджетний дефіцит Бразилії та Китаю становить близько 8,5% ВВП, тоді як Франція, Японія та Великобританія перебувають у діапазоні від 4% до 6%. За винятком Китаю, який все ще стикається з низькою інфляцією та процентними ставками, більшість економік зазнають тиску зростання витрат на фінансування боргу.

Старіння населення ще більше збільшує витрати на пенсії та медичне забезпечення, що робить частину фінансового тиску тривалим.

Для золота ця зміна має подвійне значення.

З одного боку, постійно зростаючий бюджетний дефіцит може посилити інфляцію та зменшити довіру інвесторів до довгострокової стійкості державного боргу, що підвищує привабливість золота як активу для збереження вартості. З іншого боку, інфляція, спричинена бюджетним розширенням, також може змусити центральні банки продовжувати підвищувати ставки, що призведе до короткострокового тиску на золото.

Ця суперечність розгортається на глобальному ринку.

Крім Китаю, в більшості основних економік основна інфляція все ще перевищує цільові показники центральних банків. Ліберальна фіскальна політика, геополітичні конфлікти та реорганізація ланцюгів постачання разом створюють постійний тиск на зростання цін.

Ще складніше те, що підвищення ставок може, в свою чергу, збільшити фінансовий тягар. З ростом державного боргу вищі процентні ставки означають вищі витрати на відсотки. Одночасно уповільнення економічного зростання може знизити податкові надходження та збільшити витрати на допомогу по безробіттю.

Якщо уряд продовжить збільшувати борги, щоб впоратися з цими тисками, бюджетний дефіцит і інфляція можуть зміцнити один одного.

Крім того, збурення ланцюгів постачання через конфлікти на Близькому Сході та в Україні, а також політики основних економік, спрямовані на локалізацію та наближення ланцюгів постачання, можуть також збільшити витрати на виробництво для підприємств. У відповідь на ці шоки з боку пропозиції підвищення ставок важко вирішити проблеми з енергетикою, логістикою та постачанням товарів, але може стримувати інвестиції та зростання в капіталомістких секторах, таких як AI та нерухомість.

Отже, майбутня динаміка золота не повністю залежить від рівня процентних ставок. Якщо центральні банки продовжать посилювати монетарну політику, але не зможуть контролювати інфляцію на цільовому рівні, золото може знову отримати імпульс для зростання.

Зростання геополітичних ризиків, переваги золота над акціями залишаються

З історичної точки зору, золото та американські акції часто займають перевагу в різних макроекономічних умовах.

Протягом минулого століття довгострокова цінова динаміка золота майже наздогнала індекс S&P 500, але сильні цикли цих двох активів мають помітні відмінності.

У періоди стабільності економіки та сильної глобальної впливовості США акції зазвичай значно перевершують золото. У той же час, у періоди економічних потрясінь, загострення міжнародних конфліктів або занепокоєння щодо стабільності фінансової системи золото зазвичай демонструє кращі результати в порівнянні з акціями.

Ця різниця може тривати від десяти до двадцяти років.

Історичні дані показують, що в деяких довгострокових циклах акції перевищували золото на 1800% до 240%; в інших циклах акції можуть відставати від золота на 80% до 95%.

Наприклад, з 1930-х до початку 1940-х, з кінця 1960-х до 1970-х, а також з 2001 по 2011 рік золото мало явну перевагу в порівнянні з акціями. У той же час, у 1980-х і 1990-х, а також протягом більшої частини 2011-2021 років акції демонстрували кращі результати.

З 2021 року, незважаючи на те, що американський фондовий ринок продовжує встановлювати нові рекорди, накопичене зростання золота та срібла все ще випереджає, навіть з урахуванням нещодавньої корекції цін.

Протягом останніх кількох років вихід США з Афганістану, конфлікт в Україні, загострення ситуації на Близькому Сході, а також конфлікти між США, Ізраїлем та Іраном у різній мірі посилили попит на дорогоцінні метали.

Але геополітичні ризики не означають, що золото обов'язково зросте.

З 28 лютого цього року, незважаючи на те, що відповідні ризики залишаються, ціни на дорогоцінні метали все ще різко впали через швидке зростання очікувань підвищення ставок у світі. Це свідчить про те, що, коли очікування монетарного посилення достатньо сильні, фактори процентних ставок можуть тимчасово переважати над попитом на активи-убежища, спричиненим геополітичною ситуацією.

Проте, з історичної точки зору, коли геополітична невизначеність зростає, золото все ще може отримати кращі результати в порівнянні з акціями. Особливо в умовах, коли конфлікти підвищують ціни на енергію, посилюють збої в ланцюгах постачання та змушують уряди збільшувати бюджетні витрати, властивості золота як активу-убежища можуть знову стати актуальними.

Ціна на золото впала з 5000 доларів до 4200 доларів, чи зможе попит центральних банків відновитися?

У порівнянні з іншими дорогоцінними металами, попит центральних банків є одним з найбільш унікальних факторів підтримки ринку золота.

Ставлення центральних банків до золота зазнало тривалої зміни. З 1982 по 2007 рік центральні банки майже щорічно були чистими продавцями золота. Але з 2008 року центральні банки в цілому стали чистими покупцями золота.

Ця зміна спочатку була тісно пов'язана з монетарним середовищем після глобальної фінансової кризи. У 2010-х роках основні центральні банки тривалий час проводили політику нульових ставок і кількісного пом'якшення, що спонукало деякі країни збільшити свої золоті резерви, щоб зменшити залежність від активів у законних валютах.

Але з 2021 року фактори, що спонукають центральні банки до збільшення запасів золота, змінилися.

З переходом світу до циклу підвищення ставок, нульові ставки та кількісне пом'якшення більше не є основними причинами для центральних банків для збільшення запасів золота. Натомість це геополітична нестабільність, постійна інфляція вище цільового рівня та тривалі бюджетні дефіцити основних економік.

Ці фактори можуть спонукати центральні банки переоцінити структуру ризиків своїх валютних резервів.

Проте, зростання цін на золото також може стримувати бажання центральних банків купувати.

Коли ціна на золото перевищила 5000 доларів за унцію, деякі центральні банки, можливо, вже сповільнили темпи закупівель. Тепер, коли ціна на золото знизилася до приблизно 4200 доларів за унцію, корекція цін може знову активізувати інтерес до закупівель з боку деяких центральних банків, особливо тих, хто стурбований фінансовим становищем інших країн та загостренням міжнародних конфліктів.

Ця зміна є особливо важливою для розуміння поточного ринку золота.

Золотовалютні резерви центральних банків зазвичай служать для диверсифікації валютних резервів, забезпечення безпеки довгострокових активів та управління ризиками, тому інвестиційний цикл відрізняється від короткострокових спекулятивних коштів.

Отже, якщо структурні фактори, що спонукають центральні банки купувати золото, не зникли, значне падіння цін може лише змінити темп закупівель центральних банків, а не означати, що довгостроковий попит зазнав зворотного руху.

Проте наразі недостатньо свіжих даних про закупівлі золота центральними банками, щоб підтвердити, що ця корекція цін вже призвела до прискорення офіційних закупівель. Високі ціни можуть стримувати попит, а падіння цін може стимулювати попит, залишаючи це питання на підтвердження фактичними даними про закупівлі.

Попит центральних банків також може пояснити, чому золото демонструє більшу стійкість в цій корекції ринку дорогоцінних металів.

На відміну від золота, срібло, платина та паладій мають багато промислових застосувань, і їх ціни залежать не лише від процентних ставок та інвестиційного попиту, але й тісно пов'язані з промисловим виробництвом та економічними циклами.

Що ще важливіше, глобальні резерви дорогоцінних металів центральних банків в основному зосереджені на золоті, і вони практично не утримують інші дорогоцінні метали в великих обсягах.

Отже, в умовах однакового тиску з боку підвищення ставок золото може отримати додаткову підтримку з боку офіційних резервів, тоді як інші дорогоцінні метали можуть бути більш вразливими до змін в промисловому попиті та відтоку інвестиційних коштів.

З початку цього року до середини жовтня ціна на золото впала більш ніж на 20%, тоді як ціни на срібло, платину та паладій впали більш ніж на 40%, попит центральних банків може бути однією з важливих причин цієї різниці.

Ключ до майбутнього золота все ще полягає в боротьбі між процентними ставками та довгостроковими фондами

Наразі ринок золота перебуває в стані боротьби між двома протилежними силами.

У короткостроковій перспективі, повернення Федеральної резервної системи та інших основних центральних банків до циклу підвищення ставок означає, що привабливість активів з відсотками, таких як готівка та облігації, зростає. Це є основною причиною значного падіння цін на золото з початку року.

Але в довгостроковій перспективі, високий бюджетний дефіцит у світі, зростання витрат на обслуговування боргу, інфляція, що постійно перевищує цільові показники, та зростаючі геополітичні ризики можуть обмежити простір для падіння цін на золото.

Тривала тенденція до розміщення золота центральними банками забезпечує ринку ще один рівень попиту.

У майбутньому, якщо монетарна політика продовжить посилюватися, а інфляція ефективно знизиться, золото може продовжувати стикатися з тиском на ціни. Навпаки, якщо бюджетний дефіцит зросте, геополітичні конфлікти загостряться, або центральні банки знову збільшать запаси золота, ціни на золото можуть знову отримати підтримку.

Особливо варто звернути увагу на те, чи підвищать офіційні резерви свої закупівлі після падіння ціни на золото з понад 5000 доларів до приблизно 4200 доларів.

Чи зможе золото завершити цю корекцію, залежить не лише від того, коли Федеральна резервна система зупинить підвищення ставок, але й від того, чи зможуть центральні банки та інші довгострокові інвестиційні фонди знову сформувати достатньо сильний попит після падіння цін.