VanEck: Літнє затишшя Біткоїна маскує скорочення пропозиції

Біткоїн провів минулий місяць у стані очікування навколо $63,700, а останній звіт VanEck про Bitcoin ChainCheck розглядає цю ситуацію як обережну паузу, а не дно, з деривативами, що сигналізують про страх, економікою майнерів на багаторічних мінімумах та довгостроковими тримачами, які стискають свої позиції.

Звіт середини липня характеризує цей момент як консолідацію, а не відновлення. Біткоїн закрився 12 липня на рівні $63,742, залишившись на тому ж рівні, що й місяць тому, але на 33% нижче свого шестимісячного максимуму та на 14% нижче свого 200-денної ковзної середньої, яка становить близько $74,000.

Ця пауза завершує два місячні падіння: зниження на 3.6% у травні та на 20.5% у червні.

Торги зменшилися влітку. Обсяг спотових торгів в середньому становив близько $5.1 мільярда на день за 30-денний період, що на 29% менше від нормального рівня після 2019 року, м'якість, яку компанія зазначає, відзначала червень-серпень протягом останніх шести років.

Реалізована волатильність знизилася до 30.4% на річній основі, нижче рівня 43% за попередній рік і значно нижче довгострокового середнього, яке становить близько 81%.

Деривативи сигналізують про страх, а не паніку

VanEck розглядає комплекс деривативів як оборонний. Схил імпліцитної волатильності пут/колл на один місяць розширився до +11.4 процентних пунктів, що є 83-м процентилем з 2021 року, і трейдери, здається, задоволені фінансуванням покупок путів за рахунок продажу коллів.

Компанія розглядає це як страх, а не капітуляцію. Загальний преміум за опціонами знизився на 23% до $613.6 мільйонів, а співвідношення премії пут/колл зросло до 1.49, проти середнього рівня близько 0.71.

Фінансування постійних ф'ючерсів розповідає подібну історію. Ставка становить близько +4.5% за 30-денний середній, приблизно половина довгострокового +8.4%, що є знаком того, що позиціонування залишається далеко від бичачого після весняного періоду, коли трейдери отримували плату за утримання коротких позицій.

VanEck пов'язує обидва сигнали з нижчими за середніми прогнозованими доходами на горизонті від 30 до 180 днів. Він вказує на два маркери справжнього дна, які ще не з'явилися: схил понад +15 пунктів або фінансування, яке стає негативним. Поки один з них не з'явиться, компанія бачить короткостроковий тиск вниз без швидкого відновлення.

VanEck вказував на негативне фінансування як на бичачий сигнал у попередніх записках.

Витоки з Bitcoin ETP та похитнена довіра до казначейства

Попит виявився негативним за місяць, зниження, яке звіт пов'язує з витоками з біржових продуктів. Спотові ETP США втратили 40,010 BTC, вартістю близько $2.40 мільярда, тоді як корпоративні казначейства додали 2,343 BTC, а майнери зберегли 1,204 BTC. Баланси бірж зросли, щоб заповнити прогалину.

Звіт також показує похитнену довіру серед казначейств цифрових активів після того, як Strategy використала $1.38 мільярда для погашення конвертованих нот, крок, який залишив компанію з резервом у $900 мільйонів і змусив її вперше продати біткоїн з 2022 року. Ці продажі, пише VanEck, сприяли негативним витокам серед казначейських груп.

Ситуація в ланцюзі показує іншу картину. Частка біткоїна, що утримується більше року, досягла 60.8% від пропозиції, цифра, яка зросла під час падіння цін з 59.1% шість місяців тому. Ще 17.7% пропозиції знаходиться в діапазоні від шести до дванадцяти місяців, монети, які переходять у довгострокову категорію, якщо залишаються на місці.

VanEck прогнозує, що частка довгострокових активів досягне близько 62% через три місяці і наблизиться до 63% через шість. Режими з довгостроковою часткою понад 60% і зростаючою відповідали вище середнім доходам на горизонтах у тестах компанії, що відображає її попереднє виявлення, що кити продовжували утримувати активи під час розпродажу.

Продаж, як виявляє звіт, концентрується в середній частині вікової кривої, тоді як наймолодші та найстаріші монети залишаються на місці. Метрики прибутковості залишаються холодними, з чистим нереалізованим прибутком на 17-му процентилі та 53% пропозиції в прибутку проти чотирирічного середнього рівня 76%.

Економіка майнерів на багаторічних мінімумах

Економіка майнерів є найпохмурішою частиною звіту. Хешрейт мережі залишався близько рекордних максимумів на рівні 930 EH/s, коли ціна падала, що призвело до зниження імпліцитної ціни хешу до близько $30.6 за петахеш на секунду на день, що є близько багаторічних мінімумів.

Щоденний дохід майнерів в середньому становив $28.5 мільйона, знизившись на 39.5% в річному обчисленні, рівень, який ставить менш ефективні установки на межу беззбитковості. Біткоїн, що утримується майнерами, залишався близько 1.785 мільйона, що свідчить про стабільний продаж нових монет під час капітуляції.

Перехід до хостингу штучного інтелекту проходить через цей розділ. VanEck підкреслює 20-річну угоду TeraWulf на $19 мільярдів з Anthropic та угоду CleanSpark на $6.6 мільярдів як найкращі безкредитні доходи, частина розширення, яке компанія пов'язує з $50 мільярдів короткострокового фінансування.

Акції майнерів впали приблизно на 42% від 52-тижневих максимумів через підвищення ставок, паузу в Нью-Йорку на будівництво дата-центрів та сумніви щодо доходів від штучного інтелекту.

Компанія зберігає свою впевненість і вказує на вигідні умови контрактів, нові угоди з AI та витрати гіперскейлерів як причини, чому зниження оцінки перебільшує ризик.

Вона також зазначає, що кореляція біткоїна в групі знизилася, що є знаком того, що ринок оцінює компанії за їхніми власними заслугами. Цей оптимізм не є універсальним на ринку; деякі аналітики стверджують, що лише перехід до штучного інтелекту не врятує тих, хто бореться, майнерів.

VanEck бачить ринок, який схиляється до м'яких доходів у короткостроковій перспективі, стримуваний обережними деривативами та слабким грошовим потоком майнерів, але підтримується базою пропозиції, яка продовжує скорочуватися. Для терплячих тримачів, пише компанія, структурна картина залишається конструктивною.