Коли 8 мільйонів ETH починають «переїжджати»: чи чекає Staking структурна зміна в епоху після Pectra?

Окрім покращення APR, ключовим є перерозподіл структури валідаторів, ефективності капіталу та моделі Staking сервісів.

Автор: imToken

Нещодавно на ринку відбулася велика новина, яку проігнорували, а саме те, що Lido «переїжджає» понад 8 мільйонів ETH (приблизно 16 мільярдів доларів).

Звісно, це не означає, що кошти переміщуються з Lido до нового протоколу, а скоріше, що десятки тисяч традиційних валідаторів, які підтримують stETH, поступово мігрують до нової архітектури валідаторів, яка буде запущена після оновлення Pectra.

Згідно з планом Lido, понад 265 тисяч валідаторів, які використовують стару версію 0x01 для зняття, будуть поступово об'єднані в меншу кількість валідаторів з більшими залишками 0x02. Після завершення міграції кількість валідаторів в мережі Ethereum, ймовірно, зменшиться з приблизно 880 тисяч до близько 628 тисяч, що становить зниження майже на третину, а кількість повідомлень про підтвердження, які потрібно буде передавати в кожному Epoch, також може зменшитися приблизно на 29%.

Це не призведе до безпосереднього зниження плати за Gas, і не прискорить швидкість підтвердження транзакцій. Навіть для завершення міграції Lido оцінює, що короткочасні втрати від винагород, пов'язані з міграцією, становитимуть приблизно 0,28% від річних винагород за стейкінг протоколу.

Отже, якщо підвищення доходу обмежене, а сама міграція має витрати, чому Lido все ще вирішує провести цю «переїзду» на сотні мільярдів доларів?

Відповідь криється в одній важливій зміні, яку принесе оновлення Pectra в травні 2025 року — компаундний валідатор.

1. Що Lido «переїжджає» з 8 мільйонами ETH?

7 травня 2025 року оновлення Pectra офіційно запуститься в основній мережі Ethereum.

Серед них EIP-7251 підвищить максимальний ефективний баланс одного валідатора з 32 ETH до 2048 ETH і введе нові зняття, які починаються з «0x02». Валідатори, які використовують нові зняття, можуть зберігати отримані винагороди на балансі Beacon Chain, поступово збільшуючи ефективний баланс і генеруючи нові доходи, тому їх також називають «компаундними валідаторами».

На перший погляд, це просто записує «автоматичне реінвестування доходу» в протокол, але глибша зміна полягає в тому, що вона руйнує довгострокову фіксовану структуру валідаторів Ethereum в 32 ETH.

Відомо, що максимальний ефективний баланс валідаторів Ethereum завжди був фіксованим на рівні 32 ETH, незалежно від того, чи зростає він до 33 ETH або більше, реальний ефективний баланс, який бере участь у розрахунках винагород за консенсус, завжди обмежений 32 ETH. Надлишок не збільшує їх вагу в валідації, а періодично переводиться на адреси зняття виконавчого рівня.

Для особистих стейкерів, які запускають один або кілька валідаторів, щоб продовжити отримувати винагороди, їм потрібно знову зібрати 32 ETH з різних валідаторів, поріг реінвестування є високим, а невеликі залишки залишаються за межами стейкінгової системи через переведення на адреси зняття.

Водночас для Lido, великих бірж та професійних стейкінгових сервісів, хоча вони можуть об'єднувати розрізнені винагороди, отримані від великої кількості користувачів, щоб швидше зібрати нові 32 ETH, вони також стикаються з іншими витратами — кожен новий 32 ETH зазвичай вимагає створення та обслуговування нового валідатора.

Слід зазначити, що з постійним зростанням обсягу стейкінгу Ethereum кількість валідаторів також постійно зростає, що призводить до збільшення витрат на обслуговування, пов'язаних з індексацією, ключами, підписами та повідомленнями про підтвердження.

EIP-7251, введений Pectra, має на меті змінити цю структуру.

У новій моделі 0x02 мінімальний поріг для запуску валідатора залишається 32 ETH, але максимальний ефективний баланс одного валідатора підвищується до 2048 ETH, що означає, що винагороди більше не потрібно автоматично виводити, а можуть залишатися в валідаторі, продовжуючи збільшувати ефективний баланс і генерувати нові доходи.

Водночас кілька існуючих валідаторів можуть бути об'єднані, наприклад, 2048 ETH, розподілені між 64 валідаторами, можуть бути об'єднані в один валідатор з високим балансом. Загальна вага стейкінгу не змінюється, але кількість валідаторів, ключів та мережевих повідомлень, які потрібно підтримувати, значно зменшується (додаткова інформація «Через рік, «Lean Ethereum» знову в дії: що Ethereum хоче представити?»).

Врешті-решт, капітал не виходить з Ethereum, економічна безпека не зменшується, але операційне навантаження значно знижується.

Lido просуває саме таке об'єднання.

Отже, строго кажучи, «компаунд» у компаундних валідаторах насправді пояснює лише половину їхньої цінності, інша половина цінності полягає в тому, що валідатори нарешті можуть бути переформовані з великої кількості стандартизованих одиниць по 32 ETH у більш компактну, більш підходящу для масштабної експлуатації інфраструктуру.

2. Які вигоди це може принести?

Цікаво, але з точки зору доходу, підвищення, яке приносить компаунд, не розподіляється рівномірно.

Теоретично, як особисті стейкери, так і великі установи можуть зменшити бездіяльні залишки за допомогою 0x02, дозволяючи винагородам більш безпосередньо брати участь у подальшому стейкінгу, але через різну здатність учасників управляти капіталом, граничні вигоди від оновлення не є однаковими.

У статті, опублікованій в червні 2026 року «Коли винагороди за стейкінг компаундують: вимірювання впливу оновлення Pectra Ethereum», порівнюються результати доходу валідаторів 0x01 та 0x02.

Моделювання показує, що в діапазоні балансу від 32 ETH до 2048 ETH APR валідаторів 0x01 в середньому становить приблизно 2,17%, а 0x02 — приблизно 2,26%, що означає, що відносне підвищення останнього становить близько 4,7%, але коли обсяг стейкінгу досягає від 8192 ETH до 10240 ETH, відносна різниця між ними зменшується до приблизно 0,3%.

Тут особливо слід звернути увагу, що «близько 4,7%», про які йдеться в статті, не є прямим збільшенням APR на 4,7 процентних пунктів, а вказує на отримання приблизно 4,7% відносного покращення на основі попереднього APR приблизно 2% до 3%.

А основна причина, чому покращення для малих стейкерів є більш помітним, полягає не в тому, що вони мають якісь ексклюзивні вигоди, а в тому, що їм було важче здійснити реінвестування в минулому.

Наприклад, якщо користувач має лише один валідатор на 32 ETH, його винагорода автоматично переводиться на адресу зняття, і йому потрібно буде накопичити довгий час або об'єднати з іншими коштами, щоб знову зібрати 32 ETH і запустити наступний валідатор, а частини, які менші за 32 ETH, залишаються розподіленими на різних адресах, тому бажання об'єднати їх природно є низьким.

Але валідатори 0x02 дозволяють цим коштам продовжувати збільшувати ефективний баланс в одному валідаторі, що зменшує бездіяльні кошти, які виникають через «менше 32 ETH». Суть в тому, що малим стейкерам не вистачало не лише бажання реінвестувати, а й можливості знову вкласти розрізнені ETH у первинний стейкінг.

Великі стейкінгові сервіси також можуть отримати вигоду від первинного компаунду, але у них вже є більша здатність до об'єднання капіталу, що дозволяє швидко зібрати нові 32 ETH і запустити наступний валідатор. З точки зору всього пулу капіталу, це також може досягти ефекту, близького до компаунду.

Отже, чим більший обсяг стейкінгу, тим менша частка бездіяльних залишків у загальному капіталі, і, відповідно, граничне покращення, яке приносить 0x02, також буде меншим.

Але це не означає, що 0x02 не важливий для великих установ.

Навпаки, основна проблема, з якою стикаються великі установи, переходить з «як змусити винагороди продовжувати приносити дохід» на «як управляти більшою кількістю ETH з меншою кількістю валідаторів».

Для них цінність 0x02 більше проявляється в двох аспектах: по-перше, винагороди можуть залишатися в валідаторі для подальшого компаунду, зменшуючи частоту об'єднання, повторних депозитів і створення валідаторів; по-друге, велика кількість валідаторів на 32 ETH може бути об'єднана, що значно знижує витрати на управління вузлами, ключами та повідомленнями про консенсус.

Звісно, ця зміна також призведе до нових компромісів.

Традиційні валідатори 0x01 автоматично переводять винагороди, що перевищують 32 ETH, на адресу зняття, не вимагаючи активних дій; 0x02 за замовчуванням зберігає винагороди в валідаторі, тому великі сервіси, якщо хочуть задовольнити запити користувачів на зняття або управляти ліквідністю, повинні активно ініціювати часткові зняття та повторно розробити механізми обліку, розподілу винагород і резервування капіталу.

Отже, для малих стейкерів найбільш безпосередня цінність 0x02 полягає в зниженні порогу реінвестування та зменшенні бездіяльних коштів; для великих установ, хоча підвищення доходності є меншим, але об'єднання валідаторів та покращення ефективності інфраструктури стають ще важливішими.

Обидва отримують вигоду від однієї і тієї ж механіки, але джерела доходу та пріоритети різні.

3. Зміни та стабільність в екосистемі стейкінгу Ethereum

Отже, якщо дивитися лише з точки зору APR, можна помітити, що міграція Lido не є особливо привабливим бізнесом.

Адже підвищення доходу, яке отримують великі сервіси через компаунд, може бути меншим за 1%, під час міграції можуть виникнути короткочасні втрати винагород, а існуючі системи обліку, зняття та управління ліквідністю також потребують коригування.

Проте Lido все ж вирішив просунути цю найбільшу з моменту V2 в 2023 році оновлення основної архітектури. Це пов'язано з тим, що коли капітал, яким управляє протокол, досягає понад 8 мільйонів ETH, кількість валідаторів сама по собі починає ставати витратами.

Особливо після оновлення Pectra, валідатор на 2048 ETH може нести стейкінгову вагу, еквівалентну 64 традиційним валідаторам, що означає, що можна ефективніше управляти більшим капіталом з меншою кількістю валідаторів.

Насправді, оновлення Lido не лише в об'єднанні валідаторів.

Після переходу на Curated Module v2, його професійні оператори вузлів вперше повинні заблокувати ETH як заставу. Якщо виникають проблеми з перериванням роботи, штрафами, помилками в розподілі винагород або іншими проблемами, заставу можна використовувати для покриття збитків.

Раніше обрані оператори вузлів Lido в основному покладалися на історичні результати та репутацію для отримання довіри. Тепер репутація залишається, але до неї додається реальний капітальний обмеження. Очікується, що 34 обрані оператори вузлів всі перейдуть на CMv2 і не відмовляться від участі через вимогу застави.

Ця зміна може бути більш важливою, ніж сам компаунд, і означає, що стандарти конкуренції в стейкінгу після Pectra зазнають структурних змін, що може призвести до того, що різниця між стейкінговими послугами в майбутньому більше залежатиме від того, як підвищити ефективність використання капіталу, як управляти зняттями та ліквідністю, як розподілити ризики валідаторів, а також як знайти баланс між контролем активів, складністю операцій та доходами.

Для користувачів, таких як гаманці, цінність також більше не полягає лише в тому, щоб показати користувачеві цифру доходу, а й у тому, щоб допомогти користувачеві зрозуміти фінансові шляхи та ризикові структури, що стоять за різними способами стейкінгу.

З поширенням компаундних валідаторів, зміст, який потрібно буде представити, також зростатиме, наприклад, чи автоматично реінвестуються доходи, коли можна знімати винагороди, яку форму зняття використовує валідатор, хто контролює капітал, а також які технічні та ліквідні ризики несуть різні рішення.

Це також означає, що гаманець більше не підключається лише до сторінки доходів стейкінгу, а до групи валідаторських послуг, які постійно диференціюються.

На завершення

Загалом, від The Merge до оновлення Шанхай, а потім до оновлення Pectra, Ethereum поступово завершує життєвий цикл стейкінгу.

The Merge зробив валідаторів основою безпеки мережі, оновлення Шанхай вирішило питання, як виводити стейкінгові кошти, а оновлення Pectra починає подальшу оптимізацію того, як капітал входить, накопичується та реорганізується.

Звісно, компаундні валідатори не забезпечать однакове підвищення доходу для всіх учасників:

• Для малих стейкерів вони можуть зменшити бездіяльні залишки, дозволяючи ETH, що довго утримується, більш активно брати участь у консенсусі;
• Для великих установ їхня важливіша цінність може полягати не в підвищенні APR, а в зменшенні кількості валідаторів і зниженні операційного навантаження.

Отже, міграція валідаторів 0x02, безумовно, буде поступовою, різні учасники обиратимуть зберігати свої старі валідатори або поступово переходити до компаундного режиму, залежно від своїх фінансових масштабів, потреб ліквідності та операційної структури.

Але спосіб, яким Ethereum організовує стейкінговий капітал, вже поступово зазнає структурних змін, особливо коли валідатори більше не фіксуються на 32 ETH, екосистема стейкінгу починає переходити від стандартизованих продуктів доходу до більш диференційованої конкуренції в управлінні капіталом та інфраструктурі.

Це також є зміною в парадигмі стейкінгу Ethereum, яку варто спостерігати в довгостроковій перспективі.