Cathie Wood đầu tư 77 triệu USD vào cổ phiếu công ty tiền điện tử, liệu chúng có thực sự là "thay thế" cho Bitcoin?

Viết bởi: Andjela Radmilac, cryptoslate

Biên dịch: Luffy, Foresight News

ARK Invest do Cathie Wood lãnh đạo đã mua vào cổ phiếu của các công ty niêm yết tiền điện tử với tổng giá trị 77 triệu USD trong tháng 6. Theo dữ liệu công bố giao dịch hàng ngày của ARK, quỹ này đã tăng cường đầu tư 44 triệu USD vào Coinbase, 25.25 triệu USD vào Circle, và 8.2 triệu USD vào Bullish trong bối cảnh Bitcoin trải qua tháng tồi tệ nhất trong bốn năm qua.

Wood và nhiều tổ chức khác đã kiên định với cùng một logic đầu tư trong nhiều năm: cổ phiếu của các công ty niêm yết tiền điện tử cung cấp cho nhà đầu tư một kênh hợp pháp, không cần nắm giữ Bitcoin trực tiếp, vẫn có thể chia sẻ lợi ích từ chu kỳ ngành công nghiệp tiền điện tử. Tuy nhiên, phân tích dữ liệu thị trường tính đến ngày 2 tháng 7 của CryptoSlate đã tiết lộ những chi phí ẩn giấu trong con đường đầu tư cổ phiếu này.

Chín công ty tiền điện tử niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ có biên độ biến động thực tế hàng năm trong 30 ngày dao động từ 68% đến 90%, gần gấp đôi mức biến động 37.6% của Bitcoin. Khi kéo dài ra 90 ngày, mức biến động của Circle lên tới 103.6%, trong khi Bitcoin chỉ là 37.8%. Sự khác biệt trong mức giảm giá cổ phiếu cũng rất đáng kể: Circle giảm 51.4% so với mức cao nhất, MSTR giảm 48.6%, Bullish giảm 43.6%; trong khi Bitcoin từ mức cao gần 97,000 USD vào tháng 1 đã giảm 36.4%, mức giảm đều thấp hơn so với các cổ phiếu trên.

Từ ngày 1 tháng 1 năm 2026 đến ngày 2 tháng 7, biến động hàng năm trong 30 ngày của BTC, ETH và chín cổ phiếu công ty tiền điện tử niêm yết tại Mỹ.

Chỉ nhìn vào biến động, cổ phiếu tiền điện tử dường như là Bitcoin với đòn bẩy, nhưng dữ liệu tương quan tiết lộ một sự thật hoàn toàn khác. Trong 90 ngày giao dịch qua, hệ số tương quan giữa Circle, Robinhood, Bullish và Bitcoin chỉ dao động từ 0.55 đến 0.58 (với khoảng tương quan từ 0 đến 1, trong đó 1 đại diện cho sự đồng bộ hoàn toàn, 0 đại diện cho không có mối liên hệ), có nghĩa là biến động giá chỉ có thể giải thích khoảng một phần ba biến động của cổ phiếu công ty tiền điện tử, phần còn lại hoàn toàn đến từ rủi ro riêng của doanh nghiệp: báo cáo tài chính hàng quý, cạnh tranh trong ngành, hành vi huy động vốn, phát hành cổ phiếu làm loãng cổ phần, v.v. Các nhà đầu tư muốn tận dụng cổ phiếu để tham gia vào ngành công nghiệp tiền điện tử, nhưng cuối cùng chỉ nhận được một phần tiếp xúc với giá tiền điện tử, đồng thời gánh thêm một bộ rủi ro kinh doanh độc quyền của thị trường chứng khoán.

Chỉ có một cổ phiếu thực sự theo dõi Bitcoin {#article-toc-32369-2}

Bảng dưới đây thống kê mối tương quan giữa cổ phiếu công ty tiền điện tử và Bitcoin từ cuối năm 2025 đến nay. Hệ số beta đại diện cho mức thay đổi của cổ phiếu tương ứng với mỗi 1% biến động của Bitcoin.

Toàn thị trường chỉ có MSTR được coi là một công cụ thay thế cho Bitcoin. Với hệ số beta 1.59 và hệ số tương quan 0.85, có nghĩa là nó về bản chất là một công cụ quyền lợi nắm giữ Bitcoin với đòn bẩy. Trong đợt giảm giá này, mức giảm trong năm của nó và mức giảm từ đỉnh đều vượt xa Bitcoin.

Coinbase là lựa chọn tương đối cân bằng, với mức giảm trong năm là -26.8%, hơi thấp hơn Bitcoin, hệ số beta 1.26 và hệ số tương quan 0.75, là công ty có tính liên kết mạnh thứ hai trong ngành với Bitcoin. Nhưng mức biến động của nó vẫn gần gấp đôi Bitcoin, giá cổ phiếu đã giảm 60.6% so với mức cao lịch sử 419.78 USD vào tháng 7 năm 2025, khiến các nhà đầu tư mua vào tại mức cao này chịu lỗ lớn hơn so với những người nắm giữ Bitcoin vào mức cao lịch sử vào tháng 10 năm 2025.

Circle hoàn toàn minh họa "rủi ro doanh nghiệp dưới lớp vỏ tiền điện tử". Nó có mối tương quan thấp nhất với Bitcoin trong toàn bộ ngành, nhưng lại có mức biến động cao nhất trong 90 ngày. Nguyên nhân xảy ra vào ngày 30 tháng 6: Stablecoin Open USD chính thức ra mắt với sự bảo chứng của hơn 140 công ty như Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard, BlackRock, khiến CRCL giảm 17.5% trong một ngày. Sự sụt giảm này gần như không liên quan đến tình hình Bitcoin, mà hoàn toàn là do sự cạnh tranh trong lĩnh vực stablecoin.

Robinhood là một ví dụ ngược lại, cũng chứng minh rằng hoạt động của cổ phiếu độc lập với tình hình tiền điện tử. Cổ phiếu này chỉ giảm nhẹ 0.3% trong năm, với mức giảm tối đa trong năm chỉ 8.5%. Hoạt động tiền điện tử chỉ là một phần nhỏ trong tổng thể hoạt động môi giới cổ phiếu, quyền chọn và sản phẩm phái sinh của nó, sự đa dạng trong hoạt động đã làm giảm thiểu sự sụt giảm; nhưng ngược lại, trong giai đoạn thị trường tiền điện tử tăng trưởng, nó cũng khó có thể mang lại lợi nhuận giá tiền điện tử đầy đủ cho các nhà đầu tư.

Diễn biến của các công ty khai thác là bất thường nhất. Trong khi Bitcoin giảm 29.5% trong năm, RIOT tăng 74.5%, MARA tăng 38.1%, CleanSpark tăng 24.7%. Logic cốt lõi là các công ty khai thác đã chuyển mình thành nhà cung cấp dịch vụ tính toán hiệu suất cao AI, ký kết hàng trăm tỷ USD hợp đồng cho thuê tính toán và liên tục giảm bớt lượng Bitcoin tồn kho. Mặc dù giá cổ phiếu của chúng vẫn theo dõi biến động của Bitcoin (hệ số beta đều lớn hơn 1), nhưng lợi nhuận cả năm hoàn toàn được thúc đẩy bởi hoạt động kinh doanh AI, tách biệt với giá tiền điện tử.

Biến động giá từ đầu năm đến nay của BTC, ETH và chín cổ phiếu tiền điện tử niêm yết tại Mỹ.

Bitcoin bản thân cũng không có mức biến động nhỏ. Chỉ số biến động Bitcoin 30 ngày của Volmex đã giảm xuống mức thấp nhất 24.5 vào cuối tháng 5, đạt đỉnh 68.7 vào đầu tháng 2, và hồi phục lên 41.6 vào đầu tháng 7. Dù vậy, hầu hết các cổ phiếu tiền điện tử vẫn có mức biến động gấp đôi.

Chiến lược: Cấu trúc cổ phần mang lại rủi ro bổ sung {#article-toc-32369-3}

Nắm giữ Bitcoin chỉ cần chịu rủi ro về biến động giá; nhưng khi mua cổ phiếu của các công ty niêm yết tiền điện tử, bạn còn phải đối mặt với nhiều biến số khác như rủi ro kinh doanh, pha loãng cổ phần, mất giá trị định giá, áp lực huy động vốn, thay đổi cấu trúc vốn, v.v.

Chiến lược trong tháng vừa qua đã tập trung phơi bày tất cả những rủi ro tiềm ẩn. Vào cuối tháng 6, tỷ lệ giá trị sổ sách (mNAV) của nó lần đầu tiên giảm xuống dưới 1, chỉ số này đo lường tổng giá trị doanh nghiệp so với tài sản ròng của công ty. Tỷ lệ dưới 1 có nghĩa là thị trường đánh giá toàn bộ công ty không có giá trị bằng tiền mặt và Bitcoin mà nó nắm giữ. Tính đến ngày 22 tháng 6, Strategy nắm giữ 847,363 Bitcoin, và vào ngày mNAV giảm xuống dưới 1, giá trị của số Bitcoin này khoảng 50 tỷ USD.

mNAV lớn hơn 1 là nền tảng cho toàn bộ vòng quay tăng trưởng của Strategy. Trước đây, công ty có thể phát hành cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi với mức giá cao hơn, sau đó tiếp tục mua thêm Bitcoin để tăng số lượng cổ phần. Một khi mNAV giảm xuống dưới 1, vòng quay này sẽ ăn mòn giá trị của cổ đông ------ phát hành thêm cổ phiếu để lấy tiền mua Bitcoin, tương đương với việc bán tài sản Bitcoin hiện có với giá thấp hơn.

CryptoSlate đã báo cáo từ tháng 1 rằng các công ty nắm giữ Bitcoin được chia thành hai loại: loại có giá trị định giá cao và loại có giá trị định giá thấp. Vào cuối tháng 6, tổng giá trị thị trường của Strategy là 29.54 tỷ USD, chưa bằng một nửa mức đỉnh 71 tỷ USD vào năm 2024, và bốn loại cổ phiếu ưu đãi đều giảm xuống mức thấp nhất trong lịch sử.

Strategy đã đưa ra kế hoạch ứng phó, vào ngày 29 tháng 6 thông báo kế hoạch mua lại cổ phiếu tối đa 1.25 tỷ USD, đồng thời cho phép bán Bitcoin để bổ sung thanh khoản, trang trải cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi suất nợ. Trong vài tuần trước đó, công ty đã thực hiện việc bán Bitcoin đầu tiên kể từ năm 2022 vào ngày 1 tháng 6, chỉ bán ra 32 Bitcoin. Sau khi thông báo, cổ phiếu này đã tăng 12.6% trong một ngày, chấm dứt chuỗi giảm giá kéo dài tám ngày. Công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới lại cần phải bán ra trong thị trường gấu để đổi lấy dòng tiền, đây là một ràng buộc mà việc nắm giữ Bitcoin trực tiếp sẽ không gặp phải, và cũng là rủi ro độc quyền của cổ phiếu.

Đây chính là bối cảnh ARK tăng cường đầu tư. Vào ngày 25 tháng 6, khi cổ phiếu tiền điện tử đồng loạt giảm mạnh, quỹ của Wood đã mua vào 3.27 triệu USD cổ phiếu Robinhood trong một ngày, đồng thời tăng cường đầu tư vào Coinbase, Circle và Bullish. Wood tin rằng mục tiêu giá dài hạn của Bitcoin ở mức triệu USD, và hiện tại đang thực hiện việc đầu tư với mức giá giảm sâu vào các công ty niêm yết tiền điện tử đã điều chỉnh mạnh kể từ đỉnh cao năm 2025.

Dữ liệu đã tiết lộ bộ mặt thực sự của những công ty này.

• Strategy = Bitcoin với đòn bẩy + rủi ro pha loãng cổ phần;
• Circle = Doanh nghiệp thanh toán trong lĩnh vực stablecoin, đang mắc kẹt trong cuộc chiến giành thị phần;
• Robinhood = Công ty môi giới tổng hợp, tiền điện tử chỉ là một phần phụ.

Wood đã mua vào cổ phiếu của những công ty này, về bản chất là đặt cược vào sự kết hợp của các mô hình kinh doanh khác nhau, mỗi công ty có mức độ tiếp xúc với tiền điện tử khác nhau.

Mỗi cổ phiếu đều có logic đầu tư độc lập, Coinbase đã vượt qua Bitcoin trong năm nay, Robinhood giữ vững giá đầu năm, trong khi nhóm công ty khai thác có lợi nhuận cao nhất. Nhưng vấn đề cốt lõi vẫn là, mua cổ phiếu tiền điện tử, liệu có thực sự rủi ro thấp hơn so với việc nắm giữ tiền điện tử trực tiếp?

Dữ liệu từ chín công ty niêm yết cho thấy, cổ phiếu không chỉ khuếch đại biến động của Bitcoin mà còn cộng thêm rủi ro kinh doanh độc lập không liên quan đến giá tiền điện tử.

Những cổ phiếu tiền điện tử thực sự mạnh mẽ trong năm nay phụ thuộc vào các hoạt động tăng trưởng độc lập như AI, lưu lượng môi giới, sản phẩm thanh toán, trong khi Bitcoin chỉ là yếu tố ảnh hưởng thứ yếu.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ được cung cấp nhằm mục đích xây dựng thương hiệu và cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, sự kiện trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto hay sử dụng bất kỳ dịch vụ nào. Tài sản crypto có mức biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ. Dịch vụ và các sự kiện trực tuyến của WEEX có thể không khả dụng tại tất cả khu vực và phải tuân theo các luật, quy định và điều kiện đủ điều kiện hiện hành. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc sử dụng các dịch vụ của WEEX tuân thủ luật pháp địa phương và tự đánh giá cẩn thận các rủi ro trước khi tham gia bất kỳ hoạt động nào liên quan đến crypto.