Cổ đông không vui dù tiền điện tử tăng giá… Kaiko Research đánh giá hạn chế cấu trúc của DAT

Nhà nghiên cứu Thomas Probst của Kaiko Research đã phân tích trong báo cáo công bố vào ngày 2 tháng 9 năm 2026 rằng các công ty tài sản kỹ thuật số (DAT) không thể hoàn toàn chuyển giao hiệu suất của tiền điện tử mà họ nắm giữ cho lợi nhuận của cổ đông. Công ty Stratégie (MSTR), vốn đã tự định hình mình là một "người mua vĩnh viễn" với việc tích lũy Bitcoin (BTC), đã bán khoảng 7.000 BTC trong mùa hè, làm lung lay niềm tin của thị trường.

Các công ty tài sản kỹ thuật số bị bỏ rơi trong sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán

Mô hình công ty tài sản kỹ thuật số đã nhanh chóng lan rộng vào năm 2024 và 2025. Ban đầu tập trung vào Bitcoin (BTC), nhưng sau đó tài sản nắm giữ đã đa dạng hóa sang Ethereum (ETH), Solana (SOL), Hyperliquid (HYPE) và các loại khác. Sự mở rộng thanh khoản giao ngay, dịch vụ ủy thác phù hợp với quy định, sự phát triển của thị trường phái sinh và việc điều chỉnh tiêu chuẩn kế toán đã hỗ trợ cho việc nắm giữ tiền điện tử của các công ty.

Tuy nhiên, tài sản dự trữ vốn có vai trò bảo toàn vốn gốc, giảm thiểu biến động dòng tiền và hấp thụ cú sốc. Khoản dự trữ tài sản kỹ thuật số có tính chất khác với các tài sản truyền thống như tiền mặt hay vàng, vì chúng thường xuyên tiếp xúc với biến động giá và rủi ro thanh khoản cao.

Hạn chế này đã trở nên rõ ràng vào năm 2026. Trong 8 tháng đầu năm, chỉ số cổ phiếu lớn của Mỹ SPX đã tăng 11,33%, trong khi lợi suất của Stratégie, Bitmine Emergent Technologies (BMNR) và Hyperion DeFi (HYPD) lần lượt ghi nhận -19,78%, -23,92% và -12,57%. Cổ đông đã chấp nhận sự biến động cao của thị trường tiền điện tử nhưng không được hưởng lợi từ sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán.

Việc bán Bitcoin của Stratégie làm lung lay niềm tin vào việc nắm giữ lâu dài

Stratégie là công ty nắm giữ lớn nhất với 845.050 BTC tính đến cuối mùa hè. Công ty đã duy trì chính sách không bán Bitcoin và tích lũy vô thời hạn, giữ cho mức giá cổ phiếu cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV). Việc phát hành cổ phiếu mới để tăng lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu là một phần quan trọng trong chiến lược tăng trưởng.

Tuy nhiên, Stratégie đã gợi ý về việc quản lý tích cực bảng cân đối kế toán vào tháng 5 năm 2026 và đã bán 32 BTC vào đầu tháng 6 với giá khoảng 2,5 triệu USD. Sau đó, vào cuối tháng 6, công ty đã bán thêm khoảng 1.363 BTC, vào đầu tháng 7 là 2.225 BTC và trong tháng 8 là 3.328 BTC. Tiền thu được từ việc bán được sử dụng để trả cổ tức ưu đãi, tăng cường dự trữ USD và mua lại chứng khoán.

Theo phân tích của Kaiko Research, quy mô bán ra là nhỏ so với tổng lượng nắm giữ, nhưng tín hiệu mà nó gửi đến thị trường là lớn. Chiến lược đã chuyển sang cách quản lý tài chính thông thường, mua và bán tiền điện tử tùy thuộc vào chi phí huy động vốn và nhu cầu tiền mặt. Khi thông báo bán đầu tiên được đưa ra, giá Bitcoin đã giảm từ khoảng 73.000 USD xuống còn khoảng 60.000 USD chỉ trong một tuần.

Biến động 30 ngày của cổ phiếu Stratégie chủ yếu nằm trong khoảng 50-100%, vượt xa mức 20-54% của Bitcoin và 10-18% của SPX. Kể từ tháng 4, hệ số tương quan 30 ngày với Bitcoin cũng ghi nhận từ 0,6 đến 0,75. Điều này có nghĩa là Stratégie không cung cấp được sự tiếp xúc độc lập với thị trường chứng khoán hoặc hiệu ứng phân bổ danh mục đủ.

Bitmine và Hyperion cũng gặp hạn chế trong việc truyền đạt hiệu suất tài sản cơ sở

Bitmine đã trở thành công ty nắm giữ ETH lớn nhất sau khi chuyển sang chiến lược tài chính tập trung vào Ethereum vào giữa năm 2025. Hệ số tương quan 30 ngày giữa cổ phiếu Bitmine và Ethereum vào năm 2026 thường duy trì từ 0,5 đến 0,7. Giá cổ phiếu theo dõi phần lớn tài sản nắm giữ nhưng cũng phản ánh thêm rủi ro do hoạt động công ty và huy động vốn.

Hyperion DeFi là một ví dụ cực đoan hơn. Bắt đầu từ công ty công nghệ mắt Inovia, công ty này đã chuyển đổi thành một công cụ đầu tư niêm yết tại Mỹ nắm giữ token gốc Hyperliquid (HYPE) của blockchain Hyperliquid vào tháng 6 năm 2025. Lượng nắm giữ đã vượt qua 2 triệu HYPE và giá token ghi nhận khoảng 82 USD vào ngày 2 tháng 9 năm 2026.

Mặc dù Hyperliquid đã tăng khoảng 234,2% vào năm 2026, nhưng giá cổ phiếu Hyperion chỉ dao động quanh mức đầu năm và giảm nhẹ. Hệ số tương quan 30 ngày giữa hai tài sản chỉ khoảng 0,1-0,7, trung bình khoảng 0,4. Nhà đầu tư chọn cổ phiếu Hyperion để tiếp xúc với sự tăng giá của Hyperliquid thực tế không thu được lợi ích từ sự tăng giá của tài sản cơ sở.

Trường hợp của Hyperion không áp dụng cho tất cả các công ty. Các công ty liên kết với hệ sinh thái như cổ phiếu niêm yết NASDAQ PURR của Hyperliquid Strategies, thúc đẩy việc tích lũy Hyperliquid, có thể đạt được hiệu suất khác nhau tùy thuộc vào cấu trúc vốn và cách vận hành. Cuối cùng, giá trị của các công ty tài sản kỹ thuật số không chỉ phụ thuộc vào giá của token nắm giữ mà còn phải xem xét chi phí huy động vốn, sự pha loãng cổ phiếu, gánh nặng nợ và cổ tức, cũng như khả năng phân bổ vốn của ban lãnh đạo.

Nhà nghiên cứu Thomas Probst của Kaiko Research đã chỉ ra rằng không nên xem cổ phiếu DAT như một sự thay thế đơn giản cho tiền điện tử giao ngay. Việc bán Bitcoin của Stratégie cho thấy rằng chiến lược tích lũy tiền điện tử của công ty cũng có thể thay đổi trước nhu cầu tiền mặt và điều kiện thị trường. Để đầu tư vào các công ty tài sản kỹ thuật số, cần kiểm tra không chỉ khả năng tăng giá của tài sản cơ sở mà còn cả "rủi ro tài chính của công ty" và cấu trúc truyền đạt dẫn đến lợi nhuận của cổ đông.

Nội dung này chỉ được đưa ra nhằm mục đích cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, ưu đãi trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto. Tài sản crypto có độ biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ.Tính khả dụng của các dịch vụ, sản phẩm và sự kiện liên quan của WEEX có thể khác nhau tùy theo khu vực. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc tham gia của mình tuân thủ các luật và quy định hiện hành tại địa phương.