Con đường tuân thủ của Hyperliquid tại Mỹ: Từ không cần giấy phép đến chế độ cấp phép HIP-3

Tái cấu trúc mô-đun, mở thông kênh tuân thủ.

Tác giả: shaundadevens

Biên dịch: Bạch Hoa Blockchain

Hyperliquid vẫn đang áp dụng chính sách địa lý khóa (geoblocked) đối với thị trường Mỹ, vì cơ sở hạ tầng chuỗi khối không cần giấy phép của nó mâu thuẫn với luật cấu trúc thị trường Mỹ - luật này nghiêm ngặt giới hạn giao dịch hợp đồng tương lai trong các nền tảng giao dịch, trung tâm thanh toán và môi giới đã đăng ký. Trung tâm Chính sách Hyperliquid (Hyperliquid Policy Center) đã kêu gọi CFTC (Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Mỹ) và SEC (Ủy ban Chứng khoán Mỹ) hiện đại hóa các khung quy định này, lập luận rằng miễn là các cơ quan quản lý chịu trách nhiệm về nghĩa vụ tuân thủ tương ứng, họ nên được phép xây dựng sản phẩm trên HyperCore thông qua các vị trí nhà xây dựng (builder) và triển khai (deployer). Hiện nay, dưới sự xác nhận của tuyên bố của Trump, việc thực hiện Hyperliquid tại địa phương (onshoring) thông qua DEX HIP-3 có giấy phép đã trở thành con đường có khả năng cao.

Chi tiết cốt lõi

Trong năm qua, phần lớn công việc của chúng tôi trên Hyperliquid là định nghĩa lại vị trí của nó từ "nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung" thành "cơ sở hạ tầng thị trường hiện đại": một nền tảng tài chính toàn cầu có thể truy cập và kết hợp, bao gồm hợp đồng vĩnh viễn, giao ngay và thị trường dự đoán.

Khác với các nền tảng tiền điện tử tự vận hành toàn diện như Coinbase và BN (bao gồm quyền truy cập người dùng, lưu ký đến thực hiện giao dịch), lớp cơ sở hạ tầng của Hyperliquid tương tự như sự phân chia trách nhiệm giữa các thực thể trong tài chính truyền thống (TradFi): nền tảng giao dịch (DCM) chịu trách nhiệm niêm yết hợp đồng và khớp lệnh, trung tâm thanh toán (DCO) chịu trách nhiệm cung cấp ký quỹ và đảm bảo thanh toán, và môi giới (FCM) chịu trách nhiệm truy cập người dùng và khớp lệnh giao dịch.

Tương tự, công nghệ mô-đun của Hyperliquid thể hiện sự phân chia trách nhiệm hoàn toàn tương tự. HyperCore (nền tảng giao dịch và lớp thanh toán) thực hiện khớp lệnh, tính toán ký quỹ và thanh toán như một logic cơ bản của giao thức, theo dõi vị thế theo giá thị trường dựa trên oracle xác thực, và thực hiện thanh lý thông qua cơ chế thác thanh lý xác định. Các nhà triển khai (Deployers) cần đặt cọc 500.000 HYPE có thể bị tịch thu, chịu trách nhiệm cho việc niêm yết Token, thiết lập thông số hợp đồng, giới hạn đòn bẩy và cấu hình oracle, và giữ lại tối đa 50% phí phát sinh từ thị trường của họ. Các nhà xây dựng (Builders) đóng vai trò như môi giới, chịu trách nhiệm hướng dẫn người dùng truy cập và chuyển hướng dòng giao dịch đến HyperCore để nhận một phần chia sẻ phí giao dịch.

Tuy nhiên, Hyperliquid đã tái cấu trúc những cấp độ này trên chuỗi và thực thi thông qua mã chương trình: việc truy cập và tạo thị trường đều có thể không cần giấy phép, tài sản hoàn toàn do người dùng tự lưu ký, và các ứng dụng khác có thể xây dựng trên nền tảng này, với tất cả tài sản được giao dịch 24/7 trên một nền tảng toàn cầu duy nhất, loại bỏ sự phân chia về địa lý và pháp lý trong tài chính truyền thống.

Khó khăn về quy định của Hyperliquid

Trong bối cảnh này, thách thức lớn nhất mà Hyperliquid phải đối mặt là quy định: luật cấu trúc thị trường Mỹ được thiết kế cho các cấu trúc truyền thống, và mỗi vai trò đăng ký hợp pháp đều có xung đột cấu trúc với thiết kế cơ bản của Hyperliquid. Ví dụ:

Thị trường hợp đồng chỉ định (DCM) phải tuân theo 23 nguyên tắc cốt lõi theo Điều 5(d) của Luật Giao dịch Hàng hóa (CEA), bao gồm giám sát thị trường và xác định danh tính khách hàng. Trong khi bất kỳ ai chỉ cần sở hữu ví để truy cập HyperCore.

Các tổ chức thanh toán hợp đồng phái sinh (DCO) phải tính toán ký quỹ thông qua mô hình được phê duyệt bởi hội đồng quản trị, với mức độ tin cậy 99%, và thực hiện thanh toán thông qua ngân hàng thanh toán đã được phê duyệt (17 CFR §§39.13--39.14). HyperCore dựa vào logic giao thức để tính toán ký quỹ và hoàn thành thanh toán ở cấp độ đồng thuận.

Các nhà môi giới hợp đồng tương lai (FCM) phải thực hiện lưu ký tách biệt cho quỹ của khách hàng theo Điều 4d của CEA. Người dùng của Hyperliquid tự lưu ký, điều này hoàn toàn khác biệt với mô hình FCM lưu ký.

Chính những yêu cầu nghiêm ngặt này đã dẫn đến việc ngay cả các nền tảng giao dịch như Coinbase, thực hiện KYC tập trung, cũng buộc phải đăng ký là FCM và mua lại các công ty DCM hiện có cho hoạt động tại Mỹ. Hyperliquid không thể sao chép mô hình này, vì việc mua lại DCM và đáp ứng quy định hiện có sẽ đi ngược lại mục tiêu "cải cách cơ sở hạ tầng cơ bản" của nó; do đó, nó đã chọn thực hiện khóa địa lý cho chính mình, rút lui khỏi thị trường vốn lớn nhất toàn cầu.

Tuy nhiên, mục tiêu của Hyperliquid không phải là ở lại thị trường ngoài khơi mãi mãi: vào tháng 2 năm 2026, nó đã công bố thành lập Trung tâm Chính sách Hyperliquid (HPC) và đầu tư 1 triệu HYPE (tương đương khoảng 72,5 triệu USD theo giá hiện tại), cam kết đưa cấu trúc thị trường mới này vào hệ thống pháp luật Mỹ. Vào tháng 7, HPC đã cùng với Phantom đề nghị CFTC xác nhận rằng việc phát hành phần mềm trên chuỗi không kích hoạt yêu cầu đăng ký giấy phép, cho phép các tổ chức có giấy phép hiện có hoạt động khớp lệnh, thanh toán và tính toán ký quỹ trên cơ sở hạ tầng chuỗi, và thiết lập điều khoản miễn trừ cho phép ví không lưu ký chuyển hướng người dùng đến các sản phẩm phái sinh được quản lý. Vào tháng 8, HPC đã cùng TradeXYZ mang logic tương tự đến SEC, đề xuất khung quy định cho các hợp đồng vĩnh viễn Pre-IPO (như các mục tiêu sắp niêm yết đã giao dịch trên Hyperliquid như SpaceX và Cerebras), kèm theo thông tin công bố và quy tắc đủ điều kiện cần thiết để mở cửa cho nhà đầu tư Mỹ. Các dấu hiệu ban đầu cho thấy chiến lược này đang phát huy tác dụng và thái độ của cơ quan quản lý Mỹ đang cởi mở, dấu hiệu rõ ràng nhất là tuyên bố của Trump về việc Chủ tịch Selig sẽ thúc đẩy Hyperliquid tại địa phương.

Chiến lược của HPC không yêu cầu mở Hyperliquid cho nhà đầu tư Mỹ mà không có KYC, mà là lập luận rằng nó nên được coi là cơ sở hạ tầng trung lập: nếu các công ty Mỹ có thể thực hiện nghĩa vụ quy định theo luật hiện hành trong khi sử dụng nó, thì nó nên được coi là một lựa chọn bên cạnh DCM truyền thống. Ví dụ, các nhà môi giới chỉ cần thực hiện nghĩa vụ KYC có thể chuyển hướng dòng giao dịch của khách hàng đến HyperCore; hoặc các nhà triển khai có thể đảm nhận vai trò của nền tảng giao dịch đã đăng ký, giữ quyền quyết định niêm yết, giám sát thị trường và quyền xử lý khẩn cấp.

Ví dụ tuân thủ của Hyperliquid

Với sự thúc đẩy của vận động chính sách tại Washington, Hyperliquid Labs đã cập nhật trên mạng thử nghiệm, lý thuyết cung cấp khả năng cho việc truy cập tuân thủ này. Ví dụ điển hình nhất là các nhà triển khai HIP-3 có quản lý quyền truy cập: khác với thị trường gốc của Hyperliquid và các triển khai HIP-3 hiện có hoàn toàn mở, các triển khai mới này chỉ mở cho người dùng trong danh sách trắng. Các triển khai này cung cấp một con đường rõ ràng cho các thực thể được quản lý để niêm yết thị trường, thực hiện KYC và đưa người dùng tuân thủ vào danh sách trắng giao dịch.

Các ví dụ tuân thủ này sẽ thể hiện dưới dạng sổ lệnh phân tán, vì tất cả các thị trường (ví dụ: thị trường BTC và RWA) đều cần được niêm yết lại. Tuy nhiên, các nhà tạo lập thị trường trong danh sách trắng sẽ xây dựng cầu thanh khoản giữa hai sổ lệnh, do đó loại bỏ sự phân tách thanh khoản, cho phép các triển khai mới có sổ lệnh độc lập nhưng vẫn kế thừa thanh khoản sâu sắc của Hyperliquid. Mô hình sổ lệnh độc lập này đã có tiền lệ (như BN US ban đầu và hiện tại là Lighter trên chuỗi Robinhood), nhưng khác biệt ở chỗ, vì cả hai thị trường trên Hyperliquid đều hoạt động trên cùng một L1, chia sẻ tài sản thế chấp và ký quỹ, không cần phải chuyển giao qua chuỗi hoặc qua nền tảng giao dịch, do đó thanh khoản có thể chuyển giao liền mạch giữa các sổ lệnh thay vì bị cô lập.

Các nền tảng giao dịch này cũng bao gồm các tham số khác, chẳng hạn như quyền truy cập "PA" trong tải trọng (payload), cho phép DEX thực hiện các thao tác trực tiếp trên tài khoản người dùng: gửi chỉ lệnh giảm vị thế (reduce-only), hủy lệnh và chuyển USDC trong nội bộ DEX, điều này tương tự như quyền thanh lý bắt buộc (close-out authority) mà FCM có đối với tài khoản khách hàng. Những yếu tố này cùng nhau xây dựng con đường tiến hóa trong tương lai: các nhà môi giới và tổ chức Mỹ hiện đã có công cụ để xây dựng sản phẩm Hyperliquid tuân thủ trên HyperCore. Sự lựa chọn này là bổ sung lẫn nhau - thị trường gốc của Hyperliquid vẫn giữ nguyên không cần giấy phép, vị trí của nó như một cơ sở hạ tầng trung lập không thay đổi.

Quan điểm nghiên cứu

Các hành động gần đây của Hyperliquid tại Washington cho thấy việc thâm nhập vào thị trường Mỹ một cách tuân thủ là ưu tiên hàng đầu hiện nay; tuy nhiên, cũng rõ ràng rằng nếu hoạt động trực tiếp thông qua giao diện không cần KYC của nó, sẽ không thể tuân thủ theo luật pháp Mỹ hiện hành. Chúng tôi tin rằng nỗ lực của HPC chỉ ra một con đường để đạt được quyền truy cập tuân thủ KYC: cho phép sử dụng cơ sở hạ tầng Hyperliquid miễn là các doanh nghiệp cung cấp dịch vụ truy cập hoàn toàn tuân thủ quy định. Khi các công cụ hỗ trợ được triển khai trên mạng thử nghiệm (các nhà triển khai HIP-3 có giấy phép, quyền kiểm soát tài khoản PA), chúng tôi dự đoán rằng cách tiếp cận này sẽ cung cấp một con đường tuân thủ cho các nhà đầu tư Mỹ tham gia vào thị trường Hyperliquid, đồng thời giữ nguyên tính chất trung lập của giao thức.