Robinhood vs xStocks: Không chỉ nhìn vào ticker khi mã hóa cổ phiếu

Robinhood Stock Tokens rất dễ dàng được viết thành một câu chuyện hấp dẫn: các công ty chứng khoán chính thống đưa cổ phiếu Mỹ lên chuỗi, người dùng bình thường sau này có thể giao dịch token cổ phiếu trong ví. Cách tiếp cận này có sức lan tỏa, nhưng nếu chỉ viết theo hướng này, phân tích sẽ dừng lại quá sớm ở bốn từ "cổ phiếu lên chuỗi".

Điều đáng so sánh hơn là, trong cùng một loại câu chuyện, không chỉ có Robinhood là con đường duy nhất. xStocks / Backed cũng đang biến cổ phiếu và ETF của Mỹ thành token trên chuỗi, và phân phối qua các sàn giao dịch, ví và các tình huống DeFi. Cả Robinhood và xStocks đều khiến giá cổ phiếu trở nên giống như tài sản trên chuỗi, nhưng chúng không nên bị gộp lại thành một kết luận: nhìn giống như cổ phiếu không có nghĩa là người nắm giữ token đã có đầy đủ quyền lợi của cổ đông; có thể lưu thông qua nhiều cổng không có nghĩa là rủi ro tự động biến mất.

Cấu trúc mà Robinhood công bố rất rõ ràng. Stock Tokens được phát hành bởi Robinhood Assets (Jersey) Limited, được mô tả là chứng khoán nợ mã hóa, cung cấp quyền tiếp cận kinh tế đối với cổ phiếu hoặc ETF cơ sở, nhưng không cấp cho nhà đầu tư quyền pháp lý hoặc quyền lợi đối với người phát hành chứng khoán cơ sở. Trang cũng nhấn mạnh rằng chúng được bảo đảm 1:1, cổ phiếu cơ sở được giữ bởi bên lưu ký, có thể được phát hiện và đổi qua Robinhood Wallet, DEX hoặc CEX, và liệt kê các hạn chế khu vực áp dụng. Điều này có nghĩa là, trọng tâm của Robinhood không phải là "người dùng trực tiếp sở hữu cổ phiếu trên chuỗi", mà là đưa quyền tiếp cận kinh tế liên quan đến cổ phiếu vào một sản phẩm mã hóa được tổ chức bởi Robinhood/RHJ.

xStocks / Backed cung cấp một sự so sánh hữu ích. Trang web của xStocks mô tả nó là các đại diện mã hóa của cổ phiếu và ETF Mỹ được bảo đảm 1:1, nhấn mạnh 24/7, đa chuỗi, có thể sử dụng trên các sàn giao dịch, ví và giao thức DeFi. Thông báo rủi ro của xStocks trên Kraken thì nêu rõ hơn về các giới hạn: xStocks được phát hành bởi Backed Assets (JE) Limited, người nắm giữ không có quyền sở hữu, quyền biểu quyết, quyền phân phối, hoặc quyền pháp lý đối với cổ phiếu cơ sở. Sự khác biệt ở đây không phải là một bên là cổ phiếu thật, một bên là cổ phiếu giả, mà là con đường sản phẩm khác nhau: Robinhood giống như bắt đầu từ các công ty chứng khoán và cổng ví, trong khi xStocks / Backed giống như bắt đầu từ token có thể chuyển nhượng và mạng lưới phân phối đa cổng.

Đặt cả hai bên cạnh nhau còn có một lợi ích: nó có thể ngăn chặn nghiên cứu bị dẫn dắt bởi giao diện của một sản phẩm đơn lẻ. Nếu chỉ nhìn vào Robinhood, bài viết rất dễ dàng trở thành câu chuyện về sự tham gia của các công ty chứng khoán chính thống; nếu chỉ nhìn vào xStocks, bài viết lại dễ dàng trở thành câu chuyện về sự lan tỏa của mạng lưới mở. Cái trước sẽ đánh giá thấp sự thay đổi trong con đường phân phối, cái sau sẽ đánh giá quá cao sức thuyết phục của danh sách hệ sinh thái. So sánh thực sự hữu ích là thừa nhận rằng cả hai đều đang giảm bớt rào cản gia nhập môi trường chuỗi cho giá cổ phiếu, đồng thời đặt câu hỏi về quyền lợi, lưu ký và cơ chế thoát phía sau những cổng này có đủ rõ ràng hay không.

Đó cũng là lý do tại sao các cổng như Bitget Wallet cần được đặt một cách thận trọng. Nó có thể chỉ ra rằng xStocks đang cố gắng gia nhập các tình huống ví và tự lưu ký rộng hơn, và cũng giúp người đọc hiểu rằng "token cổ phiếu không nhất thiết chỉ ở trong giao diện của công ty chứng khoán". Nhưng trừ khi tài liệu pháp lý hoặc thông báo chính thức nêu rõ, nó không thể được viết thành bên phát hành, cũng không thể được viết thành việc áp dụng thực tế đã được xác minh. Đối với nghiên cứu RWA, càng nhiều cổng, càng cần phân biệt giữa "có thể truy cập", "có thể giao dịch", "được sử dụng liên tục" và "quyền lợi đầy đủ".

Sự so sánh này làm cho trường hợp Robinhood trở nên có giá trị nghiên cứu hơn. Trong quá khứ, thị trường đã thảo luận về cổ phiếu mã hóa, thường bắt đầu bằng việc hỏi có ticker như Apple, Tesla, NVIDIA hay không. Coinfound nên bắt đầu bằng một nhóm câu hỏi khác: ai phát hành token? Hình thức pháp lý là gì? Người nắm giữ có gì, không có gì? Tài sản cơ sở hoặc tham chiếu ở đâu? Ai lưu ký? Ai chịu trách nhiệm về việc mua lại hoặc xử lý tình huống áp lực? Token có thể rời khỏi một cổng duy nhất không? Danh sách phân phối có thể chuyển đổi thành việc sử dụng thực tế không?

Nếu nhìn theo nhóm câu hỏi này, Robinhood và xStocks đại diện cho hai con đường mã hóa cổ phiếu đáng để theo dõi tiếp. Lợi thế của Robinhood nằm ở thương hiệu, cổng người dùng và khả năng đóng gói sản phẩm; ranh giới của nó là quyền lợi của người nắm giữ vẫn được xác định bởi chủ thể phát hành, tài liệu công bố và cấu trúc lưu ký ngoài chuỗi. Lợi thế của xStocks nằm ở câu chuyện phân phối mở mạnh mẽ hơn, tên như Kraken, Bybit, Bitget Wallet có thể chỉ ra rằng nó có hình dung cổng rộng hơn; ranh giới của nó là những cổng này không thể được viết thành độ sâu áp dụng trực tiếp, càng không thể được viết thành sự bảo chứng của bên phát hành.

Do đó, phân tích mã hóa cổ phiếu không nên dừng lại ở "cổ phiếu có lên chuỗi hay không". Câu hỏi chính xác hơn là: token này được ai phát hành, dựa vào tài sản gì để hỗ trợ, giao dịch ở đâu, có thể mua lại không, người nắm giữ có quyền lợi gì trong các tình huống bình thường và áp lực. Chỉ khi đưa những trường này vào cùng một bảng, thị trường mới không hiểu nhầm tên cổ phiếu quen thuộc thành quyền lợi cổ đông đầy đủ.

Những điều đáng quan sát tiếp theo không phải là danh sách token của ai dài hơn, mà là những tín hiệu vận hành cứng hơn: hành vi giao dịch và chuyển nhượng thực tế, thực tiễn mua lại, sự công bố liên tục về lưu ký và bảo lãnh, phản hồi của cơ quan quản lý, và liệu có xuất hiện các mục đích không đầu cơ ổn định trong các tình huống DeFi hoặc ví hay không. Đến lúc đó, cổ phiếu mã hóa mới có thể từ "tiếp xúc trên chuỗi giống như cổ phiếu", tiến gần hơn đến "sản phẩm tài chính trên chuỗi với ranh giới quyền lợi rõ ràng hơn".

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ được cung cấp nhằm mục đích xây dựng thương hiệu và cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, sự kiện trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto hay sử dụng bất kỳ dịch vụ nào. Tài sản crypto có mức biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ. Dịch vụ và các sự kiện trực tuyến của WEEX có thể không khả dụng tại tất cả khu vực và phải tuân theo các luật, quy định và điều kiện đủ điều kiện hiện hành. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc sử dụng các dịch vụ của WEEX tuân thủ luật pháp địa phương và tự đánh giá cẩn thận các rủi ro trước khi tham gia bất kỳ hoạt động nào liên quan đến crypto.