TOKEN2049 Quan sát: Không có RWA, DeFi sẽ chết sao?

Tác giả: Ghi chú RWA của Jade

Tuần này tại TOKEN2049 ở Singapore, tôi đã nghe câu này: Không có RWA, DeFi chỉ là một con đường chết.

Thật vui mừng khi cuối cùng cũng có người nói ra câu này.

Người phát biểu là Jim Hiltner, người sáng lập Superstate. Ông cũng nói rằng đây là một ý tưởng khá táo bạo.

Nhưng nếu giai đoạn tiếp theo của DeFi thực sự muốn tiến vào thị trường tài chính quy mô lớn hơn, vấn đề này có thể đáng được thảo luận nghiêm túc hơn chúng ta tưởng.

Tại sao nói DeFi sẽ chết

Tổng giá trị khóa (TVL) của DeFi gần như là bóng dáng của giá trị tài sản mã hóa gốc. TVL đi theo giá tiền mã hóa, có nghĩa là quy mô của DeFi không phụ thuộc vào số lượng người cần nó, mà phụ thuộc vào việc tài sản của nó có tăng giá hay không. Điều này giống như quy mô tiền gửi của một ngân hàng phụ thuộc vào giá cổ phiếu của chính nó, điều này không hợp lý.

Phần lợi nhuận cũng là một vấn đề tương tự. Yannick, người phụ trách các dự án blockchain đặc biệt của Bitwise, đã nói thẳng thắn trong cuộc phỏng vấn "Institutional DeFi on Solana" vào ngày 6 tháng 10: DeFi thông thường ở một mức độ nào đó đã chết, vì lãi suất không còn. Vì vậy, Bitwise họ luôn làm một việc. Đưa lãi suất thực lên chuỗi, cung cấp bảo lãnh cho các tài sản khác nhau.

Lợi nhuận trên chuỗi trước đây chủ yếu đến từ nhu cầu đòn bẩy của tài sản mã hóa. Trong thị trường tăng giá, mọi người vay tiền để đòn bẩy, lãi suất tự nhiên cao; một khi thị trường nguội đi, trong khi lãi suất không rủi ro của thị trường truyền thống vẫn ở mức cao, tiền gửi sẽ quay trở lại thị trường truyền thống.

Trong cuộc thảo luận bàn tròn tại TOKEN2049 vào ngày 7 tháng 10 với chủ đề "DeFi: Cuộc đua để thúc đẩy tài chính toàn cầu", người dẫn chương trình đã nêu ra câu hỏi này: Trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm hiện đang ở mức 5.3%, rất hấp dẫn, lại an toàn và quy mô lớn. Khi thị trường đi xuống, lãi suất trên chuỗi gần như tương đương với tài sản an toàn nhất trên thế giới, DeFi dựa vào đâu để giữ chân tiền gửi?

Đối với điều này, Cheryl Chan, Giám đốc mở rộng chiến lược của Kamino, đã trả lời rất thẳng thắn: Không chấp nhận rủi ro rõ ràng mà lại muốn nhận được 5% như trái phiếu chính phủ Mỹ, điều này sẽ không xảy ra. Câu trả lời mà cô đưa ra không phải là lợi nhuận cao hơn, mà là tài sản đa dạng hơn: Khi các loại tài sản đều ở trên chuỗi, tài chính trên chuỗi bản thân nó đã là một hình thức phân bổ đa dạng; nhiều sản phẩm trước đây chỉ có thể mua qua ngân hàng tư nhân hoặc môi giới Mỹ, giờ đây người dùng bình thường cũng có thể tiếp cận trực tiếp. Theo cô, cốt lõi là quyền truy cập và sự phân tán.

Nhưng điều kiện tiên quyết cho sự phân tán là trên chuỗi thực sự có những tài sản đáng để phân bổ, mà đây chính là điều DeFi đã thiếu trong quá khứ. Người sáng lập nhóm sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn Phoenix trên Solana nhớ lại, khi anh vào DeFi vào năm 2020 và 2021, trên chuỗi có rất nhiều thí nghiệm tài chính, nhưng chỉ có ba hoặc bốn loại tài sản được coi trọng, phần còn lại đều mặc định sẽ về không, nhiều thí nghiệm cuối cùng đã thất bại theo cách không tốt. Theo anh, hiện tại trên chuỗi đã có tài sản chất lượng cao hơn, những thí nghiệm đó đáng để chạy lại một lần nữa.

Spencer Applebaum từ Multicoin Capital đã nói về cùng một vấn đề từ một góc độ khác trong bàn tròn VC "The Great Rebuild": Cho vay, giao dịch giao ngay, hợp đồng vĩnh viễn, những nguyên tố DeFi này đã có thể sử dụng từ lâu, nhưng bản thân tài sản mã hóa biến động rất lớn, không có thời gian đáo hạn, không có dòng tiền, và tất cả người dùng giao thức đều ẩn danh. Hiệu suất có thể khai thác trên những tài sản này đã gần như được khai thác hết.

Nói cách khác, chỉ dựa vào tài sản mã hóa gốc, trần của DeFi đã ở đó.

Tăng trưởng đã đến từ tài sản thực

Tại TOKEN2049, trong một cuộc trò chuyện mà Jeff, người sáng lập Hyperliquid tham gia, người dẫn chương trình đã đưa ra một con số: Giá BTC và ETH thấp hơn 30 đến 40% so với một năm trước, nhưng khối lượng giao dịch hàng tháng của nền tảng vẫn giữ nguyên so với năm ngoái. Nguyên nhân là cấu trúc giao dịch đã thay đổi: Thị trường HIP-3 được triển khai bởi bên thứ ba, chủ yếu là các hợp đồng vĩnh viễn liên quan đến tài sản thế giới thực, đã chiếm từ 30 đến 50% tổng khối lượng giao dịch, có thời điểm đạt 51% vào tháng 7. Giao dịch dầu thô vào cuối tuần, giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của các công ty chưa niêm yết, trước đây chỉ là khái niệm.

Giải thích của Jeff là, HIP-3 từ một ý tưởng trở thành hiện thực là điều quan trọng nhất khi nhìn lại năm nay; tỷ lệ cao như vậy cho thấy người dùng sẵn sàng rời bỏ các sản phẩm tài chính hiện có để thử nghiệm những điều mới.

Trên Solana cũng vậy. Theo dữ liệu từ rwa.xyz, tính đến ngày 6 tháng 10, giá trị RWA trên chuỗi Solana khoảng 4.37 tỷ USD, số lượng địa chỉ nắm giữ đã gấp đôi trong 30 ngày; số lượng người nắm giữ cổ phiếu được mã hóa trên toàn thị trường đã vượt quá 4.28 triệu.

Loại tài sản cũng đang mở rộng: Từ trái phiếu chính phủ Mỹ, quỹ tiền tệ, đến tín dụng tư nhân, tái bảo hiểm, cho đến tuần này một tổ chức quản lý tài sản tư nhân của Thụy Sĩ đã công bố quỹ bản quyền lên chuỗi, với nền tảng là âm nhạc, khoa học đời sống và chuyển đổi năng lượng.

Những tài sản này có mối tương quan rất thấp với thị trường mã hóa, chính xác bù đắp cho phần mà DeFi thiếu nhất.

Ngược lại: Không có DeFi, RWA chỉ là một lớp vỏ

RWA rất quan trọng đối với DeFi, nhưng ngược lại cũng vậy: RWA cũng cần DeFi.

Adam Bilko, người quản lý quỹ trung lập flagship của RockawayX, đã nói trong cuộc thảo luận bàn tròn SCF "Tokenized. Now What?" rằng nhiều nhà phát hành coi việc mã hóa như một lớp vỏ pháp lý, nghĩ rằng sau khi lên chuỗi, người mua sẽ tự nhiên đến, nhưng thực tế không phải vậy. Theo lời ông, việc đủ điều kiện trước (pre-qualification) chỉ là bước đầu tiên, công việc thực sự nằm ở phía sau.

Trong một bàn tròn khác, TN Lee của Pendle đã nói thẳng thắn hơn: Tài sản được mã hóa nếu để đó không được sử dụng thì ý nghĩa rất nhỏ.

Theo bản chụp nhanh của RWA Markets vào ngày 29 tháng 9, cổ phiếu được mã hóa có khoảng 2.27 tỷ USD lưu lượng có thể đo lường, nhưng chỉ khoảng 9.9% thực sự được triển khai vào DeFi; quỹ mã hóa đã phát hành 12.4 tỷ USD, nhưng chỉ có 728 triệu USD được dùng làm tài sản thế chấp.

Phần lớn RWA đã lên chuỗi, rồi nằm im trong ví.

Cũng không phải tất cả RWA đều có thể sử dụng. Trái phiếu chính phủ Mỹ là tài sản an toàn nhất, nhưng để có thể sử dụng trái phiếu chính phủ Mỹ cho vay vòng, điều kiện là có người sẵn sàng cho bạn vay tiền với lãi suất thấp hơn trái phiếu chính phủ Mỹ, điều này không hợp lý về mặt kinh tế. Tài sản có biến động quá lớn cũng không khả thi, giá trị ròng giảm sẽ kích hoạt thanh lý, và không chắc sẽ tìm được người để thanh lý.

Những tài sản phù hợp nhất để vào DeFi là những tài sản có lợi suất ổn định mà người bình thường không tiếp xúc được.

Những tình huống thực sự được sử dụng thường xuất hiện ở rìa của các quy tắc truyền thống. Quan điểm của Futu (moomoo) cũng tương tự. Họ đã khảo sát khách hàng: Nếu chỉ giao dịch một phiên bản khác của cổ phiếu trên chuỗi, thì chỉ là sao chép lại công việc hiện tại; sự thay đổi thực sự là, khi cổ phiếu nằm trong tài khoản môi giới truyền thống thì bị cách ly, không thể thanh toán với các tài sản khác, cũng không dễ dàng để vay vốn, nhưng khi lên chuỗi, lớp cách ly này mới được mở ra.

Tại sao hai bên vẫn chưa kết nối

Nếu DeFi cần RWA, RWA cũng cần DeFi, tại sao hai bên vẫn chưa thực sự kết nối? Trong tuần này, có ba vấn đề được nhắc đến nhiều nhất.

• Thứ nhất là tính thanh khoản. RWA thường không thể được hoàn trả ngay lập tức sau khi bán, T+1, T+2, tín dụng tư nhân còn chậm hơn. Tài sản không thể lưu động trên chuỗi, thị trường cho vay rất khó chấp nhận nó làm tài sản thế chấp.
• Thứ hai là cấu trúc lãi suất. Các bên vay tổ chức cần chi phí vốn có thể dự đoán được, tức là lãi suất cố định, thời hạn cố định. Hướng này mọi người đều đồng ý, nhưng quy mô và độ sâu của thị trường lãi suất cố định vẫn chưa đủ.
• Thứ ba là cách thức vào thị trường của các tổ chức. Nhiều người vẫn đang chờ Phố Wall gửi tiền vào DeFi, nhưng trong cùng một bàn tròn, có một nhận định mà tôi rất đồng ý: Phố Wall sẽ không vào với tư cách là bên gửi tiền, mà sẽ vào với tư cách là bên vay, bên phát hành và bên quản lý, và họ cần các sắp xếp có giấy phép, KYC và có thể thực thi về mặt pháp lý.

Nhiều quỹ hưu trí lớn và công ty bảo hiểm thậm chí còn chưa có ví.

Cùng một câu trả lời

Tại sao lợi suất trên chuỗi có thể giữ chân tiền gửi? Sau khi mã hóa, ai thực sự sẽ sử dụng?

Hai câu hỏi này đã được đặt ra nhiều lần trong hai sự kiện. Những người trên sân khấu có vai trò khác nhau, làm quỹ mã hóa, quản lý quỹ chỉ số trên chuỗi, làm giao thức lãi suất, quản lý quỹ trung lập, nhưng câu trả lời mà họ đưa ra đều hướng về cùng một hướng: RWA không phải là tùy chọn cho DeFi, mà là câu hỏi bắt buộc phải trả lời. Giai đoạn "DeFi chỉ phục vụ tài sản mã hóa" thực sự sắp kết thúc.

Giai đoạn DeFi tiếp theo không phải là so sánh TVL và lợi suất, mà là ba điều: Những tài sản thực nào có thể được chấp nhận làm tài sản thế chấp, liệu thị trường lãi suất cố định có thể tạo ra độ sâu hay không, và liệu các tổ chức có thể vào theo cách mà họ quen thuộc hay không. Phía RWA cũng vậy, cuộc đua phát hành đã gần như kết thúc, tiếp theo không phải là ai phát hành nhiều, mà là ai thực sự được sử dụng.

Để theo dõi tiến độ của những vấn đề này, tỷ lệ cổ phiếu được mã hóa vào DeFi, quy mô RWA làm tài sản thế chấp, tốc độ tăng trưởng số lượng địa chỉ nắm giữ RWA trên chuỗi, những con số này đều đáng được chú ý.

Quan điểm của các khách mời trong bài viết đều đến từ các cuộc thảo luận công khai tại TOKEN2049 và Solana Capital Forum, không đại diện cho quan điểm của tổ chức mà họ thuộc về hoặc nền tảng này, cũng không cấu thành lời khuyên đầu tư.

Nội dung này chỉ được đưa ra nhằm mục đích cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, ưu đãi trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto. Tài sản crypto có độ biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ.Tính khả dụng của các dịch vụ, sản phẩm và sự kiện liên quan của WEEX có thể khác nhau tùy theo khu vực. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc tham gia của mình tuân thủ các luật và quy định hiện hành tại địa phương.