6380億美元的剩餘義務，AI信用負擔加重

AI基礎設施投資正在超越對科技股增長的期待，轉向同時考量長期合約和信用負擔的階段。Oracle（$ORCL）的剩餘履行義務（RPO）激增，OpenAI的長期計算合約，以及數據中心的電力合約都指向同一方向。

Oracle在6月10日的2026財年業績資料中表示，RPO達到6380億美元（約883兆6300億元），較去年增長363%。同一資料顯示，2026財年的自由現金流為負237億美元（約32兆8245億元），債務融資為430億美元（約59兆5550億元），股權融資為50億美元（約6兆9250億元）。

RPO指的是已簽約但尚未確認為收入的剩餘履行義務。在雲端和數據中心業務中，這是一個顯示未來收入可見性的指標，但隨著長期合約規模的擴大，履行成本和對方的支付能力也必須一併考量。

爭議的焦點不在於AI需求本身，而在於數據中心、圖形處理單元（GPU）和電力合約的獲取結構已經擴大，未來將通過使用費用來回收。Groundbreaker在7月2日的專欄中主張，AI熱潮應更接近於信貸和不動產型基礎設施週期，而非技術週期。

這篇專欄解釋了在增長率放緩之前，增長的加速會首先減緩，從而顯示出風險。然而，這並不是經過公告確認的事實，而是原文作者的分析。僅憑公開數據難以確定整個AI產業的合約總額或2027至2028年的償還負擔。

官方資料中也確認了長期合約的存在。OpenAI在其Guaranteed Capacity產品中解釋，客戶可以選擇1至3年的合約。此外，在7月22日的喬治亞州埃平厄姆縣數據中心項目中，OpenAI與喬治亞電力簽訂了3.2吉瓦的電力合約，並將於2028年至2032年逐步供電。

OpenAI在1月14日與Cerebras合作，計劃到2028年逐步引入750兆瓦的低延遲AI計算。這種在多個年度內獲取電力和計算能力的方式顯示，AI基礎設施投資已經從短期伺服器擴充轉變為長期設備合約。

國際清算銀行（BIS）在7月14日的工作文件中評估，AI投資是美國歷史上最大的技術主導投資熱潮之一。該文件分析了贏家壟斷競爭、債務和循環股權結構可能導致過度投資和財務脆弱性，這與本報報導的AI合約在大型科技公司賬本外的負擔相吻合。

也有反駁意見。OpenAI在7月31日的公司文章中表示，AI基礎設施的價值不在於規模本身，而在於能夠實現更便宜和更廣泛使用的智能。Oracle也表示，在大型AI合約中，有750億美元（約103兆8750億元）是客戶預付款或客戶供應硬體部分，這一結構減少了數據中心建設的資本融資負擔。

路透社在7月22日的分析文章中報導，微軟（$MSFT）、Alphabet、亞馬遜（Amazon）、Meta、Oracle等超大規模雲服務商的資本支出可能在2027年超過自由現金流。該文章指出，2027年的營業現金流將比2025年增加約3400億美元（約470兆9000億元），但資本支出將增加約5340億美元（約739兆5900億元）。

超大規模雲服務商是指運營大型數據中心和雲基礎設施的企業。這些企業必須同時獲取GPU、網絡設備、冷卻設備和電力合約，以應對AI模型訓練和推理的需求。即使有收入跟隨，初期投資和長期合約的負擔也會首先反映在賬本和現金流中。

社區反對聲音也成為基礎設施擴張的變數。路透社在7月18日報導，美國42個州發生了142起數據中心反對抗議。隨著電網擴建、自來水使用和輸電設施負擔的加重，數據中心投資可能成為金融市場和地方政治的焦點。

對於國內投資者來說，這一趨勢也引發了對美國科技股和風險資產評估的問題。如果AI基礎設施投資影響公司債發行和長期利率走勢，科技股的折現率和成長股的估值也可能受到壓力。

與加密市場的直接聯繫仍然有限。然而，如果AI投資週期影響科技股和風險資產的情緒，比特幣（BTC）和以太坊（ETH）的流動性環境也可能受到影響。僅憑AI基礎設施合約無法解釋特定代幣的價格。

AI熱潮在推動半導體和雲端收入增長的同時，也在考驗電網、借貸和現金流。OpenAI在喬治亞州埃平厄姆縣的電力供應將於2028年至2032年逐步實施。

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