Arthur Hayes：人工智慧的債務可能使比特幣下跌後反彈

與人工智慧相關的債務危機是否最終會使比特幣受益？ BitMEX 的聯合創始人 Arthur Hayes 認為，許多行業參與者所採用的 「安全第一」 論調也掩蓋了對其服務需求的疑問。他描述了一個可能的連鎖反應：支出減少、數據中心融資惡化、公共干預，然後資金重新流向風險資產。然而，這種解讀仍然是一種個人假設，而非確定的預測。但我們對於 Hayes 先生的看法已經習以為常。

主要觀點

• Arthur Hayes 懷疑人工智慧公司利用安全性來為其投資可能放緩的情況辯護。
• 他提到超過 1 兆美元的優質債務暴露，卻未提供詳細的計算。
• Oracle、Meta 和 TeraWulf 例證了為資助數據中心而日益依賴債務的情況。
• 他認為，信貸危機將首先使比特幣下跌，然後引發可能支持比特幣的貨幣干預。

在「安全第一」背後，Arthur Hayes 懷疑人工智慧的放緩

圍繞人工智慧安全的擔憂確實存在。多位行業領導者最近呼籲放慢某些研究或加強監管。然而，沒有任何證據表明這些公告主要是為了掩蓋需求的下降。這是 Arthur Hayes 的解讀。

他的推理基於投入的資金與產生的收入之間的差距。微軟、Alphabet、亞馬遜和 Meta 在 2025 年的投資支出約為 3800 億美元。其中大部分涉及數據中心和人工智慧，但這筆金額並不完全對應於與人工智慧相關的支出。

他還引用了麻省理工學院 NANDA 項目的一項研究，該研究顯示約 95% 的生成性人工智慧模型尚未對財務結果產生可測量的影響。這個數字並不意味著 95% 的項目已經完全失敗：研究人員主要強調整合、組織和適應企業的問題。

最後，懷疑者密切關注資本供應商與晶片供應商之間的協議。Nvidia 宣布計劃根據其自身系統的新基礎設施的部署，逐步投資高達 1000 億美元於 OpenAI。這一行動引發了對某些融資循環性質的批評，但並不構成操控訂單的證據。

Arthur Hayes 通常在 Substrack 上發表他的經濟分析 -- 來源：X 帳戶

數據中心的債務集中引發擔憂

資金需求確實構成了一個更具體的風險。摩根士丹利早在 2025 年就預測，全球人工智慧基礎設施的發展可能在 2028 年之前留下接近 1.5 兆美元的外部融資缺口。與人工智慧相關的全球債務發行在 2026 年可能接近 5700 億美元。

幾個案例說明了這一變化。Oracle 在 2025 年發行了 180 億美元的債券。這一發行不應與約 180 億美元的與 Jupiter 數據中心項目相關的貸款混淆，其中一些目前以折扣交易。

Meta 另一方面，與 Blue Owl 創建了一個合資企業，以資助位於路易斯安那州的 Hyperion 校園。這筆債務主要存在於 非合併結構 中，但 Meta 公布了這項協議的存在並保留經濟承諾。因此，談論完全隱藏的表外債務似乎過於誇張。

TeraWulf 來自比特幣挖礦，現在非常專注於計算機托管，還放置了超過 30 億美元的擔保債務 以資助其基礎設施。不過，該公司仍保留挖礦業務：它正朝向人工智慧多元化，而不是完全放棄。

Arthur Hayes 將 保險公司及其再保險子公司 放在其情景的中心。他重申了 1540 億美元的再保險估算，這些是關聯實體之間的交易。然而，這個金額既不代表對人工智慧的直接風險，也不代表潛在損失：它衡量的是保險行業內更廣泛的風險轉移。

比特幣：初期下跌後可能的流動性回歸

在 Hayes 先生的情景中，與人工智慧相關的 債務降級 首先會導致市場下跌。比特幣將隨著科技股 和其他高風險資產 下滑，而結合挖礦、數據中心和負債的公司將承受特別的壓力。

美國聯邦儲備系統或財政部的干預可能 隨後改變局勢。我們的專家依賴於 2020 年 3 月，當時比特幣大幅下跌 然後受益於美聯儲的資產購買，以及 2023 年 3 月的銀行危機。隨著矽谷銀行破產後啟動的 BTFP (Bank Term Funding Program)，這是一種對擔保的貸款機制，而不是傳統的量化寬鬆計劃。

因此，推理的第二部分仍然是有條件的。專注於人工智慧的債務危機並不保證公共救助或比特幣的持續上漲。它可能首先會導致風險的普遍減少，然後美國可能的反應的性質和規模將決定加密貨幣的反應。此外，Arthur Hayes 在結合人工智慧和區塊鏈的項目中擁有利益，這一點在解讀他 對比特幣的極度看漲的論點 時需要考慮。

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