美國國債達21年新高：對股市和利率的影響

美國30年期國債收益率在本週四達到自2004年以來的最高水平。這是該債券作為美國財政和貨幣政策信心指標的21年來的最高點。這一變化使紐約主要指數下跌，並重新引發了全球風險重新定價的討論。

這不僅僅是一個數字。當30年期收益率如此劇烈上升時，它重新校準了整個經濟的資本成本。抵押貸款變得更加昂貴，成長型股票的估值受到壓縮，風險偏好減少。債券的拋售範圍廣泛，涵蓋了不同的到期日，顯示出結構性的不信任，而非偶發性。

為什麼國債會如此上升

最直接的解釋是財政問題。市場關注美國的赤字，該赤字仍然高企，並且缺乏任何可信的整合計劃。市場預期聯邦儲備將再加息兩次，每次25個基點，這進一步加大了對利率曲線的壓力。聯邦儲備已經將基準利率保持在限制性水平，可能進入一個每次加息都會在抗擊通脹中產生遞減回報和增加債務可持續性成本的循環。

還有一個重要的技術因素。機構投資者，特別是養老基金和外國中央銀行，在過去幾個季度減少了對國債的持有。隨著邊際買家減少，債券供應的增加遇到的需求減少，自然推高了收益率。這是一種動態，正如我們在全球市場的報導中所見，往往會自我加強。

對科技股的連鎖反應

受到長期利率上升影響最嚴重的行業正是過去幾年引領美國股市的科技行業。軟體公司和與人工智慧相關的公司依賴於未來現金流的現值折現。當折現率上升時，現值下降，市場重新定價。

例如，甲骨文公司在報導指出該公司將引用不可抗力條款以保護自己免受新墨西哥州數據中心項目延遲的影響後，股價下跌超過5%。在低利率環境下，這類消息通常會被平靜消化。隨著30年期收益率超過20年來的任何水平，這成為了拋售的觸發點。

模式重複：高長期利率對高倍數股票構成持續的壓力測試。那些因為人工智慧和指數增長而購買納斯達克的投資者，現在需要與自布什政府以來未見的固定收益實際回報競爭。這是一種制度變化，正如我們在對大型科技公司和人工智慧的報導中所分析的。

地緣政治增加不確定性

除了財政和貨幣問題外，地緣政治背景也促進了波動性。習近平與唐納德·特朗普在美國的會晤使市場保持警惕，儘管預期在貿易談判中幾乎沒有實質性進展。世界兩大經濟體之間的關係仍然受到關稅、技術限制和戰略爭端的影響。

在商品市場方面，布倫特原油價格再次回升至每桶107美元，因美國和伊朗當局之間的談判缺乏進展。高油價推高了成本通脹，增加了聯邦儲備的工作難度，並在已經複雜的長期利率方程中增加了更多變數。

對於巴西投資者而言，這一情況有直接的影響。當國債上升時，巴西與美國之間的利差縮小，這降低了巴西債券的相對吸引力，並對匯率施加壓力。這一動態影響了從伊波維斯帕指數到國內信貸成本的各個方面，正如我們在之前的分析中詳細說明的美國利率對巴西的影響。

投資者風險計算的變化

21年來最高的收益率強迫市場重新審視假設。在零利率時代，市場習慣將國債視為無風險且無回報的資產。現在，30年期國債提供與股票競爭的名義回報，這根本改變了投資組合的配置。

全球基金已經開始重新校準固定收益和變動收益之間的比例。60/40模型（60%股票，40%債券）在2022年被宣告死亡，當債券支付有吸引力的收益時，這一模型再次變得有意義。問題是，這一轉變會從股市抽走資金，並加劇股票的修正。

企業信貸市場也受到影響。需要展期債務的公司面臨更高的成本，這壓縮了利潤率，並可能在未來幾個季度引發一波降級潮。槓桿較高的行業，如商業房地產和公用事業，最為脆弱。

市場尚未回答的問題是，這一收益率上升是一次偶發調整還是高利率新常態的開始。如果是後者，那麼過去十年來的高估值、廉價槓桿和不惜一切代價的增長可能已經徹底結束。