BNY 和 BlackRock 通過同一基礎設施提供商注入數十億，揭露加密貨幣多樣化的脆弱幻象

BNY 的數位資產保管平台計劃通過 Galaxy 的基礎設施提供機構加密貨幣質押支持，兩家公司於 8 月 4 日表示。

截至 6 月 30 日，BNY 涉及全球約 20% 的可投資資產，擁有 62.6 萬億美元的保管和管理資產。

Galaxy 是三家獲批准為 BlackRock 的 iShares Staked Ethereum Trust (ETHB) 質押以太坊的驗證者公司之一。招募說明書表示，該基金在正常情況下可以質押其持有的 70% 到 95%。

華爾街兩大巨頭現在都通過同一基礎設施提供商進行機構加密貨幣質押。Galaxy 還為 Solana 和其他權益證明網絡提供質押服務，擴大了多條鏈之間的重疊。

機構加密貨幣質押如何將所有權與控制分開

ETHB 擁有 ETH 並收集加密質押獎勵，其保管人持有私鑰並控制提款。

Galaxy 和其他獲批准的驗證者持有驗證者密鑰並執行驗證工作，但招募說明書明確指出，他們從未獲得移動信託質押 ETH 所需的密鑰。

這種結構比將代幣交給驗證者更安全，但擁有經濟風險的股東在驗證者運行後仍無法對其行為發言。

投資者提供經濟質押並收集收益，而產品贊助商（ETF 發行人或銀行）決定質押分配和披露，保管人持有密鑰並控制提款權限。

加密質押提供商自行運行驗證者，其雲基礎設施、客戶端軟件和合規政策的選擇也成為網絡的風險。

驗證者在以太坊改進提案上不會獲得代幣加權投票，但他們的權力仍在於區塊生產、交易納入和最終性。

以太坊的文檔表示，控制超過 33% 質押 ETH 的驗證者可以防止鏈條最終確認區塊，如果他們下線或不正確證明。超過 66% 的股份可以直接最終確認鏈條的首選版本。

交易所、橋接和 DeFi 協議都依賴最終性來決定何時可以安全地將交易視為結算。

Solana 將能控制大約 33% 委託質押的最小群體標記為超少數。Nakaflow 報告顯示，截至 8 月 5 日，Nakamoto 係數為 10，這是達到該股份所需的最小驗證者數量。

這樣小群體內的協調失敗可以阻止網絡實時投票新區塊。

Invesco Galaxy Solana ETF 提交文件列出 Coinbase Custody 為該基金的 SOL 加密質押提供商及節點運營商，BNY Mellon 擔任管理人。

為什麼總供應量是錯誤的關注數字

重要的數字是提供商控制的活躍質押份額，這與其總代幣供應量的份額是非常不同的數字。

目前約有 33% 的 ETH 總供應量被質押，這意味著通過單一提供商路由大約 11% 的所有 ETH，將使該提供商接近目前質押 ETH 的三分之一門檻。

Solana 的質押比例更高，約為 68% 的供應量，因此在那裡達到相同的活躍質押三分之一份額需要約 22.7% 的總 SOL 供應量。

Figment 在第二季度的報告中指出，其以太坊驗證者佔所有質押 ETH 的 6.26%，而其 Solana 驗證者佔所有質押 SOL 的 6.96%。這兩個數字顯示出單一中型機構運營商可以攜帶多少活躍質押。

保管人控制提款路徑和私鑰，因此其失敗或妥協可能會凍結客戶資金，即使驗證者行為正確。

ETHB 的招募說明警告說，削減、非活動罰款和多個驗證者之間的相關罰款可能會導致信託永遠無法恢復的損失，特別是當這些驗證者共享一個質押提供商時。

許多機構驗證者可能最終會使用相同的客戶端軟件、雲區域或密鑰管理供應商。當這種情況發生時，單一錯誤或故障可能會在共享相同設置的每個驗證者之間擴散。

招募說明引用了以太坊 2023 年 5 月的最終性中斷作為這種情況發生的例子。

單一質押提供商為幾家銀行和基金運行驗證者，可以在所有這些機構之間施加一項制裁或交易過濾政策，產生協調的納入政策，而無需任何人正式共謀來創建一個。

機構加密質押的危險性

BNY 的機構加密質押服務仍需獲得監管批准才能存在，而 Galaxy 只是 ETHB 內三個獲批驗證者之一。與自行運行驗證者的代幣持有者相比，機構質押還可以改善操作紀律。

更危險的版本根本不需要壞演員，只需要普通的機構習慣。銀行偏好經批准的供應商，基金通過選擇相同的基礎設施來最小化操作風險，而保管產品簡化了客戶選擇，直到驗證者選擇和投票權悄然消失。

以太坊自己的社群已經在討論這個問題的某個版本。EIP-8361 將在質押比例上升時燃燒更大比例的驗證者獎勵，旨在減少將 ETH 不斷投入質押的激勵。

其作者引用了保管集中作為提出此提案的理由之一。

一篇關於以太坊質押市場的 2025 年論文發現，獨立質押者對獎勵變化的反應比集中交易所或流動質押提供者更為敏感。

減少發行量可能會首先將較小的獨立驗證者推向邊緣，讓剩餘的質押在提案試圖控制的機構之間更加集中。

這可能會如何發展

樂觀情境認為，透明度在集中之前會跟上。產品開始公布哪些驗證者持有客戶的質押，限制單一提供者的業務中來自任何一位客戶的質押比例，並多樣化客戶、雲端和合規政策。

華爾街為以太坊和索拉納增加實際質押，而不創造任何單一的操作瓶頸，質押產品因此變得更安全。

悲觀情境則認為，追求收益的行為超越了透明度。質押成為保管帳戶和 ETF 中的默認選項，投資者從未看到哪位驗證者持有他們的質押。

少數經批准的提供者最終在幾個主要網絡上運行大量的活躍驗證者。產品品牌不斷增加，而其背後的運營商則持續整合。

假設五個機構品牌意味著五種獨立風險的投資者發現，他們一直暴露於同兩到三個運營商之下。

區塊鏈將不得不承受的下一場鬥爭將是關於誰在其背後運營質押。

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