安堵反彈之前，流通更為重要...阿萊亞研究，診斷下半年市場勝負關鍵

7月初，全球風險資產市場在就業指標放鬆和利率壓力減輕的推動下反彈，但反彈的持續性最終將取決於「流通」和實際銷售的表現。阿萊亞研究（Alea research）最近的報告指出，包括比特幣（BTC）、以太坊（ETH）和索拉納（SOL）在內的加密貨幣，以及美國科技股、穩定幣和代幣化股票市場的資金流向性質正在發生變化，誰能獲得更強的「流通」能力將成為下半年表現的關鍵變數，而不僅僅是簡單的安堵反彈。

就業放鬆帶來的反彈，但通脹依然存在

本週市場氣氛的直接轉變源於美國的就業數據。報告指出，美國勞工統計局（BLS）公布6月非農就業增加57,000人，失業率為4.2%。經濟活動參與率為61.5%，下降0.3個百分點，而4月和5月的數據經過合併調整後下修至74,000人。這被解讀為降低了聯邦儲備在7月進一步緊縮的可能性。實際上，預測市場的計算顯示，對於7月29日的聯儲決定，凍結的可能性為91%，25基點加息的可能性為8%，降息的可能性則低於1%。

然而，物價變數依然是一個負擔。美國經濟分析局（BEA）公布的5月核心個人消費支出（PCE）物價同比增長3.4%。此外，美國的招聘數量為760萬，實際招聘為520萬。消費者信心指數雖然反彈，但預期指數仍為74.4，低於基準線80。市場雖然可能對7月的凍結感到安堵，但若要期待實際的降息，則需要更低的CPI、更低的PCE，或更明顯的就業放緩。

亞洲與匯率顯示的AI投資壓力

在宏觀環境中，亞洲市場首先出現波動。中國6月的製造業PMI為50.3，重新進入擴張區間，但韓國股市因半導體為主的賣壓而受到重大影響。三星電子和SK海力士的急劇下跌導致KOSPI啟動了賣方波動性緩解裝置。報告將此解讀為市場對AI硬體集中度的擔憂，而不僅僅是簡單的經濟敏感性問題。

美元/日元匯率也被視為重要變數。分析指出，在美元對日元匯率超過162的區間內，除非日本銀行強力制止或美國國債收益率急劇上升，否則以日元融資的長期持有風險資產將有較高的支撐可能性。這對納斯達克和加密貨幣市場，特別是高貝塔資產形成了有利的背景。

比特幣與以太坊，反彈的質量不同

加密貨幣市場在利率和就業相關的安堵感影響下於週後半段反彈。然而，反彈的「質量」在不同資產之間存在差異。阿萊亞研究（Alea research）指出，比特幣（BTC）在7月1日的美國現貨ETF資金流出達到2億1940萬美元，7月2日也錄得4040萬美元的流出，認為此次反彈更具戰術性，而非基於基本面的實質買入。

相比之下，以太坊（ETH）的表現相對較好。美國現貨ETH ETF在同一期間分別錄得3660萬美元和2970萬美元的資金流入。僅從現貨ETF資金流向來看，以太坊似乎比比特幣更穩定地獲得機構的關注。同時，以太坊基金會發布了「為政府和機構提供的以太坊」指南，法國金融基礎設施公司CACEIS則推出了基於以太坊的歐元穩定幣EURXT。這顯示出以太坊正逐漸成為支付、代幣化和制度性基礎設施的核心層。

索拉納與超流動性，鏈上流通戰爭的中心

索拉納（SOL）正試圖以鏈上治理和費用結構改革為重點，轉型為更具制度友好的體質。提案啟動需要10萬SOL的質押，並設置高門檻進行表決，強化資本與治理的結合。特別是SIMD-547引入了與請求運算量和數據使用量相關的資源基礎費用，並將其100%燒毀。若活動得到充分支持，預計每日燒毀量將從目前約648 SOL增至10,800 SOL至64,800 SOL。

超流動性被評價為無限期期貨市場的「王者製造者」。最近30天的交易量達到2452億美元，未平倉合約為926億美元，手續費為7813萬美元，收入達5740萬美元。此外，非洲最大的交易量交易所VALR計劃推出200多個超流動性無限期期貨市場，數據也將與TradingView進行整合。報告指出，超流動性有可能超越單純的原生交易所，擴展為受監管交易所的結算和流動性層。

Aave與Morpheus，同一DeFi不同策略

在DeFi借貸市場中，Aave與Morpheus採取了截然相反的策略。Aave通過Aavenomics 3.0、自動回購和DAO支出縮減來加強代幣價值積累模型。協議的收入約為4億200萬美元，累計手續費超過22億1000萬美元。AAVE代幣自2025年4月以來已回購超過20萬5000個，約佔總供應量的1.28%被燒毀或回收。

而Morpheus則選擇了以「流通」為中心的策略。羅賓漢的新產品Robinhood Earn是基於Morpheus Vault設計的，渣打銀行也對其長期增長潛力給予了高度評價並提出了目標價。從代幣持有者的角度來看，Aave的價值捕捉明顯，而Morpheus的流通渠道擴展速度較快。這顯示出未來DeFi競爭不僅是技術優勢的較量，還是看哪個平台能更深入地進入市場的戰鬥。

羅賓漢與OUSD，重新定義流通的意義

本報告最強調的主題是「流通」。羅賓漢將自有鏈、代幣化股票、代理型交易、DeFi存款產品和無限期期貨等整合在一個界面上，成為個人投資者的流通窗口。股票代幣已在120多個國家運行，而基於Morpheus的Earn與基於Writer的無限期期貨結合，使羅賓漢生態系統迅速擴大了加密貨幣與傳統金融的交集。

在穩定幣領域，Open Standard的OUSD備受關注。OUSD以無手續費的發行和贖回、合作夥伴的準備金收益分配和合作夥伴治理為賣點。參與企業包括Stripe、Coinbase、Visa、Mastercard、BlackRock、Google、Shopify、Solana、Aave等140多家。報告認為，穩定幣不再是單一發行商的獨佔收益模型，而是轉向「擁有流通網絡的主導者獲勝的結構」。這可能對USDC和Circle（CRCL）造成壓力，但在交易所流動性和海外市場主導地位強大的Tether（USDT）則相對具有防禦性。

AI主導股與加密貨幣，面臨相同的問題

美國股市的訊息也是一致的。NVIDIA、Meta、微軟、亞馬遜、谷歌等AI核心股票仍在持續進行巨額設備投資，但市場現在在詢問這些支出是否能轉化為實際銷售和自由現金流。Meta的超額AI運算能力銷售計劃是利好因素，但同時也意味著超大規模供應商之間的競爭加劇。因此，CoreWeave、Nebius等一些AI基礎設施相關股票受到壓力。

加密貨幣同樣面臨相同的問題。僅僅依賴簡單的敘述和期待是不夠的，必須有透明的收益結構和可重複的買入層。比特幣（BTC）、以太坊（ETH）、索拉納（SOL）等主要資產在利率壓力減輕的影響下反彈，但如果ETF資金流向和實際使用指標無法支持這一反彈，則反彈可能會以短暫的安堵反彈告終。

最終，這次反彈的勝者已經明確。阿萊亞研究（Alea research）認為，市場現在更高地評價「強大的流通」和「可持續的銷售」，而非「好故事」。風險資產的偏好顯然回升，但未來的表現將取決於誰能吸引更多用戶，將這一流向轉化為收益，並將其回饋為代幣或股東價值。即使在表面上平靜的市場中，市場的標準已經變得更加冷靜。

免責聲明：本內容僅用於一般品牌傳播與資訊說明之目的，不構成任何金融、投資、法律或稅務建議。文中提及的活動、獎勵、線上活動或相關資訊，不應被視為對購買、出售、交易任何加密資產，或使用任何服務的推薦、招攬或邀請。加密資產具有高波動性，並存在價值損失風險。WEEX 服務及線上活動的可用性可能因地區而異，並受當地適用法律法規及用戶資格要求限制。部分活動可能不適用於某些司法管轄區。您有責任確保訪問及使用 WEEX 服務符合當地適用法律法規。在參與任何涉及加密資產的活動前，請充分評估相關風險。