漲停到跌停，都是量化的鍋？

作者：格隆匯

7月13日，長夏之末，商業航天板塊衝高回落，全線暴跌。

電科藍天跌超10%，航天動力、信維通信、通宇通訊紛紛下挫。深成指、創業板(ChiNext)指雙雙跌逾2%，前期熱門的AI方向修復反彈，航天板塊資金被一口抽走。

就在一個週末之前，7月10日長征十號乙首飛成功、全球首次火箭網系回收的消息剛剛點燃了整個板塊。30餘隻個股漲停。中國衛星、中國衛通兩大千億巨頭直線封板。

週五漲停潮。週一砸盤日。

風格如此極致割裂，到底發生了什麼？

01、誰在定價？

長征十號乙不是一次普通發射。

7月10日12時15分，這枚全長63米、起飛推力890噸的火箭在海南商業發射場升空，一二級分離約6分鐘後，一子級垂直返回，被"領航者"號回收平台的柔性阻攔網兜住------中國首次大運力火箭一子級可控回收，全球首次網系回收。中國成為繼美國之後第二個掌握這項技術的國家。

這麼硬的消息，只撐了一個週末。

有意思的是，市場議論紛紛，矛頭幾乎一致地指向了量化。

這輪"急跌→急漲→回踩"的情緒周期，根源不在消息面。根源在錢的結構。

根據證券時報，公募、社保長期低配甚至空配商業航天。漲幅超100%的斯瑞新材、信息發展，前十大流通股東中至今沒有公募基金的身影。航天動力、航天發展雖有機構參與，但整體持倉規模有限。

由此可見，機構資金尚未形成大範圍、系統性的重倉格局，資金結構整體仍偏分散。沒有長線底倉托底，板塊就成了無錨之船。漲的時候一窩蜂，跌的時候沒人接。

數據表明，量化資金占A股(A-shares)成交額的20%到30%。在缺乏機構底倉的板塊裡，它的影響力被成倍放大------沒有任何壓艙石可以對抗它的算法指令。

量化的底層邏輯是波動率套利，它需要製造波動來獲利。漲停潮和砸盤日，對它來說是同一個策略的兩面。熱點來了，算法搶在散戶之前把股價推上去；散戶跟進之後，算法掉頭就砸。

這一套在商業航天板塊運行得尤其流暢。因為這裡沒有足夠的長線對手盤來接住它的拋壓。商業航天這個公募缺席的板塊，恰恰是洗牌最劇烈的地方。

航天發展7月10日的龍虎榜從買一到買五是深股通、機構、遊資營業部。賣五裡赫然掛著東方財富拉薩團結路第一營業部。漲停日當天，機構的淨買入是8571萬，拉薩散戶的淨賣出是1806萬。

並且，這家公司近半年累計上榜8次，上榜後5日平均跌10.66%。封板日進場的資金，五天之後平均虧損超過一成。

這不是某個股票的個別現象，整個板塊缺乏長線資金錨定，被算法按著節拍器反復切割。

但與二級市場的散亂形成鮮明對比的是，一级市场的持续押注。

產業資本層面，據泰伯智庫統計，2026年上半年國內商業航天公開披露融資事件89起，融資金額達到151.3億元，其中火箭發射賽道融資金額占比達44%，是獲得資本投入規模最大的細分領域。國家與地方引導基金是耐心資本的主力，行業正從"自發探索"轉向"國家系統引導"。

SpaceX就是最好的例子。今年上市後市值衝到1.77萬億美元，而它2025年淨虧損49.4億美元。虧了近50億的公司，市場給了近2萬億估值。

一级市场的钱，投的是整个太空经济的长期空间------2.83万亿的市场规模（赛迪智库），五年内发射上万颗卫星的确定性需求，以及轨道资源"先到先得"的残酷规则。

然而，这套定价逻辑和二级市场还不在同一个时间轴上。一级市场允许一家公司亏49亿美元，只要它的火箭能回收34次、星链用户突破900万、轨道上已经卡住了上万颗卫星的位置。它看的是五年后谁手里有运力、十年后谁占住了轨道。利润表可以等，轨道窗口不等。

只不过二级市场目前在散户和量化主导的结构下，产业的真实进展被短期的算法博弈淹没了。

問題是，二級市場什麼時候能跟上一级市场的定价逻辑。

02、估值體系面臨檢驗

如果只看一天的股價，商業航天就是一輪量化收割。但如果把時間拉長到近兩年，事情完全不一樣。

近兩年，這個板塊經歷了好幾段行情。

第一波，2025年初。中國向國際電信聯盟一次性提交了20.3萬顆衛星的頻率與軌道資源申請，覆蓋14個星座。在此之前，中國從未以這種量級申報過軌道資源。市場應聲而起，炒作"中國版SpaceX"概念。中國衛星市盈率衝到2400倍。中國衛通自己發公告警告"擊鼓傳花效應十分明顯"。

但它的意義不在於漲幅------在於第一次把"太空是稀缺資源"這個認知打入了市場。

第二波，2025年末。國家航天局設立商業航天司，首個國家級專職監管機構。科創板(STAR Market)第五套上市標準出台，為未盈利火箭企業掃清融資障礙。藍箭航天衝刺A股(A-shares)"商業航天第一股"。驅動因子從概念升級為政策。

但朱雀三號、長征十二號甲的回收試驗失敗。技術還沒驗證，行情被迫退潮。

第三波，2026年春季。可回收火箭進入密集測試窗口。朱雀三號遙二完成靜態點火，力箭二號首飛成功，長征十號乙原定4月首飛。與此同時，一季度財報第一次揭開了產業鏈的利潤結構------上游暴賺、下游巨虧，剪刀差大到扎眼。驅動再次升級：從政策變成了技術驗證。

但天龍三號點火升空後飛行異常，首飛失利。4月3日的爆炸讓市場重新冷靜。

最近三個交易日前，商業航天板塊連跌了8%，神劍股份跌停，多隻個股跌超10%。直到7月10日中午，長征十號乙從海南升空，首次完整實現"入軌發射+可控回收"全流程閉環，成為繼美國之後第二個掌握大運力可回收火箭的國家。

這是否意味著新一輪行情已經啟動，沒有人能打包票。但有一點是確定的：

幾輪行情走下來，驅動力的升級路徑很清晰：概念→政策→技術驗證。

資本市場的定價權，似乎走在另一條線上。從第一波的遊資主導，到第二波遊資加散戶共振，到最近幾輪量化模型的影響越來越重。

這種脫節是不可持續的。因為產業端的邏輯越來越清晰，清晰到可以用簡單的算術來表達。

拿最核心的可回收技術來說。

一级箭体占火箭成本的70%以上。把它收回来，70%的制造成本就省了。SpaceX猎鹰9号通过34次重复使用，单位入轨成本压到了1.9到2.8万人民币每公斤。国内目前的发射报价是5到10万每公斤。蓝箭航天朱雀三号的目标是低于2万每公斤。如果可回收真正成熟，业内估算最终能降到每公斤1000元以下。

這背後是一個簡單的供需錯配。GW星座規劃12992顆，千帆星座13904加1296顆，總規劃超過5萬顆衛星。但全國商業發射工位僅有18個，另有7個在建。平均排隊一個月。星多箭少，火箭運力就是戰略資源。

元禾辰坤在《低軌衛星互聯網行業研究報告》裡把投資優先級排得很清楚：火箭整箭大於衛星運營商，大於衛星整星，大於衛星零部件。它給出的邏輯是，誰先攻克回收、把成本打下來，誰就握住了星座市場的總閥門。民營火箭賽道最終可能只容納兩到三家頭部。

下半年，這條產業邏輯也將面臨一次集中的壓力測試。

朱雀三號遙二的回收試驗是最近的一張考卷。如果成功，它將成為民企首款實現軌道級回收的液體火箭。智神星一號首飛在即，天龍三號在4月失利後也將在下半年復飛。長征十號乙年底前要嘗試首次復用飛行------從"能回收"到"能重複用"，這一步的難度並不比首飛小。

資本端的動作也在同步提速。SpaceX上市後市值衝到1.77萬億美元，已經為全球商業航天劃了一條參照線。藍箭航天科創板(STAR Market)IPO推進到了詢問階段，中科宇航緊隨其後。國內這些即將登陸資本市場的火箭公司，估值體系將第一次面對公開市場的檢驗。

中報窗口也在眼前。中國衛星7月12日剛剛披露了上半年業績預告：淨利潤3050萬到3650萬，同比扭虧。一家市值千億的衛星製造龍頭，半年利潤三千萬出頭。

而上游的臻雷科技Q1單季營收就超4億、利潤率31%，鉑力特Q1營收增40.5%、淨利潤翻倍。下游航天宏圖Q1營收暴跌86%，已經*ST。

這些催化環環相扣。火箭驗證成功、IPO落地、復用飛行、批量訂單、中報兌現------每一步驗證都在給產業邏輯加碼，也影響著定價權轉移的時間窗口。

03、尾聲

火箭升空和資金進場，不是同一個倒計時。

長征十號乙成功回收，是中國商業航天一次歷史性的突破。可回收技術邁過了最重要的那道坎，成本下降的路徑已經打通。從產業層面看，這是一個明確的好信號。

商業航天是長坡厚雪的賽道。產業趨勢不可能一蹴而就，而是漸進式演化，上週的技術突破只是這個漫長進程中的關鍵一步。

但產業的好信號，不等於市場的即刻認可。

資金是否充分確認這條賽道已到達拐點，還有待驗證。目前板塊的波動依然極其劇烈------週五漲停、週一暴跌，量化主導下的定價體系還沒有退場。上游賺錢、下游虧損的利潤分化也沒有收斂。

投資者要布局這個賽道，必須認識到：產業拐點和定價權拐點之間，還有一段不短的距離。

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